中信建投证券日前研报指出，中国中免把握京沪核心流量并持续拓展国内外标段，海南地区消费有触底 回暖迹象，公司持续投入核心商圈的价值营造，为后续自贸港全岛封关后的零售行业大发展做充分准 备。伴随最新政策出台也为提振消费和国货品牌出海提供战略基础，公司积极布局的市内免税店发展潜 力有望持续兑现。目前国内各个消费品类均在抓紧规范税收制度，公司所处的免税渠道相对优势再次回 归，把握核心流量入口，未来发展机遇可期。当前股价对应PE分别为40X、32X、26X，维持"增持"评 级。 ...

公司业务与政策声明 - 公司明确表示按照现行市内免税店政策及优化政策规定 并未新增城市及店面设立[1] - 公司持续加强存货动销控制 并在旺季到来前合理储备畅销品[1] - 公司愿发挥自身采购和供应链优势 携手行业伙伴 共建开放 共赢的产业生态[1]

公司运营与开业情况 - 中国旅游集团中免股份有限公司运营的天津首家市内免税店于11月28日正式开业 [1] - 该店经营面积超过1100平方米，店内分设免税商品区和有税商品区 [1] - 免税商品区出售香水化妆品、腕表首饰、太阳镜、酒水、旅行电子等品类 [1] - 有税商品区涵盖保健品、潮玩、有税酒水及国潮优品等类型 [1] 购物政策与流程 - 持有出入境证件并已购买60日内出境机票的旅客可在店内免税区享受购物优惠 [1] - 购物后可凭购物凭证和证件在天津滨海国际机场T1航站楼国际出发厅提货点提取所购商品 [1] - 购买免税商品不设限额，但需符合海关规定 [1] - 开业当日有消费者以3740元免税价格购买羽绒服，相当于原价7折 [1] 市场定位与发展前景 - 天津独特的区位优势、消费潜力和开放环境，为免税项目提供了广阔的发展空间 [1] - 该店设计充满“津门风情”，开业当日吸引了来自不同国家的消费者 [1]

公司运营动态 - 天津首家市内免税店将于11月28日正式开业 门店位于南开区东马路仁恒伊势丹A馆一层 经营面积达1105.5平方米 [1] - 门店采用“免税+有税”、“进口+国产”、“线下+线上”的混合经营模式 [1] - 免税商品品类包括香水和化妆品、腕表首饰、太阳镜、酒水等 有税商品涵盖保健品、潮玩、有税酒水及国潮优品等 [1] 政策与目标客群 - 市内免税店的进口商品免征关税、进口环节增值税和消费税 国内商品进入店内视同出口 退（免）增值税、消费税 [4] - 免税商品销售对象为持有出入境证件并已购买出境机票 即将于60日内从天津滨海机场出境的旅客 [4] - 在我国境内连续居住不超过183天的外国人和港澳台同胞 在店内有税商品区域购物满足特定条件时可享受离境退税“即买即退”服务 [4]

政策背景与行业意义 - 2024年8月财政部等五部门联合批准在8个城市新设市内免税店 西安成为西北地区唯一获批城市[1][5] - 政策文件对市内免税店的销售对象 商品品类 提货方式 设店流程进行了调整和完善[15] - 市内免税店落地运营有助于提升西安旅游服务国际化能级 引导海外消费回流 吸引外籍人员入境消费 促进免税商品零售业务健康有序发展[5] 项目进展与公司动态 - 中免集团于2023年12月成功中标西安市内免税店特许服务项目[1] - 西安市内免税店位于碑林区南大街30号中大国际L1-L3 将于11月26日正式开业[2][3][13] - 关中海关已完成首批3914件货值261万元人民币的免税品入库监管 店铺外围挡已拆除并处于试营业状态[3][7][10] 运营模式与购物资格 - 销售对象为持有效出入境证件且60日内从西安出境的中外旅客 享受"市内选购 口岸提货"服务[7][17] - 境外旅客在完税区购物可享受"离境退税"优惠政策[7] - 购买免税商品不设购物限额 但需符合海关规定[17] 商品结构与税收政策 - 店内销售进口商品和国产商品[16] - 免税税种涵盖进口环节的关税 消费税和增值税[16]

行业政策与战略意义 - 西安于2024年8月获批成为西北唯一享有市内免税店资质的城市 [3] - 市内免税店落地运营对引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费、促进免税商品零售业务健康有序发展具有重要意义 [3] - 此举是西安免税店版图的拓展，为陕西旅游与零售业高质量发展注入新动能 [3] 公司运营与筹备进展 - 西北首家市内免税店位于西安市南大街30号中大国际南大街店，将于11月26日正式开业 [1] - 首批入库免税品共计3914件，货值261万人民币 [1] - 关中海关于9月底完成免税店经营资质实地验核，11月中旬通过开业前验收 [3] 服务模式与目标客户 - 为持有效出入境证件且60日（含）内从西安出境的中外旅客提供"市内选购、口岸提货"服务 [5] - 为符合条件的境外旅客在完税区购物提供"离境退税"优惠政策 [5] - 开业将为出境市民及来陕外籍旅客带来更多选择和更便捷的消费体验 [5] 未来发展展望 - 关中海关表示将持续优化口岸营商环境，完善免税店监管与便利化服务举措 [5] - 此举旨在助力国货"潮品"走向国际市场，为西安培育创建国际消费中心城市贡献力量 [5]

行业与公司核心事件 - 西安市西北首家市内免税店于11月26日开门迎客，位于西安市南大街30号中大国际南大街店内 [1] - 该店首批入库免税品共计3914件，货值261万元 [1] - 西安市于2024年8月获批成为西北唯一拥有市内免税店资质的城市 [1] 政策背景与战略意义 - 免税店落地运营由财政部、海关总署等五部委联合发文批准 [1] - 此举旨在提升西安旅游服务国际化能级，引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费 [1] - 该店是西安继T5航站楼入境、出境免税店后，免税店版图的历史性拓展 [1] 目标客户与购物流程 - 服务对象为持有效出入境证件且60日（含）内从西安出境的中外旅客，以及符合条件的境外旅客 [2] - 为出境旅客提供"市内选购、口岸提货"服务 [2] - 为境外旅客在完税区购物提供"离境退税"优惠政策 [2] 筹备过程与未来规划 - 关中海关与西安市商务局、西安咸阳机场海关协作，于9月底完成免税店经营资质实地验核，11月中旬通过开业前验收 [1] - 海关将持续优化口岸营商环境，完善免税店监管与便利化服务举措，助力国货走向国际市场 [2]

公司财务表现 - 公司2025年前三季度实现收入398.62亿元，同比下降7.34%，归母净利润30.51亿元，同比下降22.13% [1] - 公司第三季度单季收入117.11亿元，同比微降0.38%，归母净利润4.52亿元，同比下降28.94% [1] - 第三季度收入端下滑幅度显著收窄，经营状况逐步筑底回升 [1] 行业市场趋势 - 2025年9月海南离岛免税月销售额同比增长3.4%，为近18个月以来首次实现正增长 [1] - 中秋国庆双节期间，海口海关监管离岛免税销售金额达9.44亿元，同比增长13.6% [1] - 海南离岛免税行业呈现筑底回暖态势 [1] 未来发展前景 - 公司经营呈现触底反转态势 [1] - 公司有望受益于自贸港封关带来的新发展机遇红利 [1] - 未来市内免税店的发展将为公司提供增量空间 [1] - 公司经营预期将迎来困境反转，重新进入新一轮成长周期 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司前三季度业绩短期承压，但海南免税市场已显现企稳迹象，9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，为近18个月以来首次正增长 [6] - 公司通过新开市内免税店、完善口岸渠道及推进重点项目实现国内国际双轮驱动，未来新业务的潜在贡献有望成为估值修复催化剂 [6] - 公司首次实施中期分红，拟以前三季度净利润的16.95%（合计5.17亿元）进行现金分红，每10股派2.50元，向市场传递积极治理信号 [6] - 考虑到短期宏观环境，下调2025-2027年归母净利润预测至40.02亿元、49.06亿元、59.81亿元，当前市值对应市盈率分别为40倍、32倍、27倍 [5][6] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入398.62亿元，同比下降7.34%，归母净利润30.52亿元，同比下降22.13% [5][6] - 单三季度营收117.11亿元，同比下降0.38%，基本保持稳定；归母净利润4.52亿元，同比下降28.94% [6] - 预测2025年全年营业总收入为551.46亿元，同比下降2.4%，归母净利润为40.02亿元，同比下降6.2% [5] - 预测2026年、2027年营业总收入将分别增长17.5%和18.2%，归母净利润将分别增长22.6%和21.9% [5] 业务发展 - 海南区域各店深化“免税+体验+文旅”场景融合，打造首店矩阵，将购物空间升级为文旅目的地 [6] - 公司在深圳、广州和成都新开市内免税店，采用“免税+有税”双轨经营模式，覆盖境内外双客群 [6] - 口岸免税店随国际客流量恢复预计保持稳健增长，公司在澳门市场完善全链路布局，三亚国际免税城三期等重点项目稳步推进 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年公司净利润为1.65亿元人民币，同比增长7.53% [1] - 2025年上半年扣除非经常性损益的净利润为1.45亿元人民币，同比大幅增长21.45% [1] - 公司2025年中期业绩在可比零售业类上市公司中位居前列，市值实现同比增长 [1] 股东回报 - 近三年公司累计分红3.03亿元人民币（含税），占年均可分配利润的比例高达124.94% [1] - 2024年公司分红2.26亿元人民币（含税），超额覆盖当年净利润 [1] - 2025年中期分红0.75亿元人民币（含税），占本期利润的45.38% [1] 公司战略与运营 - 公司管理层坚守零售主业基本盘，通过优化购物中心业态与品牌矩阵提升运营 [1] - 公司以精细化管理提升运营效能，并以前瞻视角布局新赛道 [1] - 公司重点推进数字化转型、自营业务拓展、运营轻资产项目及市内免税店 [1] - 公司紧抓热点经济机遇培育新增长点，持续开辟业绩增长新空间 [1]