监管新规核心要点 - 国家金融监督管理总局发布《关于分红险分红水平监管意见的函》，对2024年分红险分红水平提出新监管要求，强调资产负债匹配、投资收益可支撑及分红可持续性[2][3] - 投资实力强、监管评级高（1-3级）的保险公司可突破"限高"要求，但需充分论证分红水平的必要性、合理性和可持续性[4][5] - 监管设定了6种需充分论证的情形，包括投资收益率超过往3年平均、特别储备为负、账户设立不足3年等[4][5] 分红水平调整条件 - 拟分红水平对应的投资收益率超过公司分红保险账户过去3年平均财务投资收益率和综合投资收益率较低者[5] - 分红保险账户特别储备为负或实施分红后将为负值[5] - 账户设立不足3年且拟分红水平超过行业过去3年平均财务收益率（3.20%）[5] - 监管评级1-3级且拟分红水平超过行业平均财务收益率（3.20%）[5] - 监管评级4-5级且拟分红水平超过产品预定利率[5] 优势产品与公司特征 - 过去3年平均财务投资收益率和综合投资收益率均高于行业平均（3.20%）的公司更具优势[8] - 分红保险账户设立超过3年且特别储备为正的公司更受青睐[8] - 监管评级1-3级的公司在新规下享有更大分红自主权[8] 行业影响与预期 - 新规避免"一刀切"限制，允许有实力的公司自主制定分红政策，促进行业良性竞争[7] - 2025年下半年公布的2024年分红险红利实现率预计改善，增强销售信心并推动行业转型[8] - 监管规则为消费者选择分红险产品提供参考依据，抑制市场无序竞争[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 国家金融监管总局要求人身险公司不得随意抬高分红水平，将推动企业降低负债成本、降低利差损风险，分级分类监管或强化分红险市场“马太效应”，利好头部险企；当前十年期国债收益率震荡，三季度预定利率研究值或低于2.25%，触发预定利率下调机制，引导险企负债成本下行，维持行业“推荐”评级 [4] 各部分总结 人身险 - 2025年1 - 5月人身险公司原保费收入22797亿元，同比+3.3%，其中寿险/意外险/健康险原保费收入分别为18735/183/3879亿元，分别同比+3.9%/-5.5%/+0.9%；5月单月，人身险公司原保费收入3328亿元，同比+16.6%，寿险/意外险/健康险原保费收入分别为2674/30/624亿元，分别同比+24.1%/-8.5%/-6.3%，寿险单月保费同比显著高增且增幅连续扩大，预计系存款利率下调和保险预定利率三季度下调预期催化 [1] - 2025年1 - 5月保户投资款新增交费3406亿元，同比-4.3%，5月单月同比+1.2%（增速环比-14.8pp），预计系万能险结算利率和最低保证利率下调影响；1 - 5月投连险独立账户新增交费64亿元，同比-18.6%，5月单月同比-48.8% [1] 财产险 - 2025年1 - 5月财产险公司原保费收入7805亿元，同比+5.2%，其中车险/非车险原保费收入分别为3720/4085亿元，分别同比+4.4%/+6.0%，车险在新车销售推动下基本保持稳健，2025年前5月全国狭义乘用车零售销量881.7万辆，同比+9.2%，非车险增速贡献主要来源于意外险和健康险，分别同比+12.5%/+9.6% [2] - 5月单月，财产险公司原保费收入1320亿元，同比+5.4%，车险原保费收入753亿元，同比+4.7%；非车险原保费收入566亿元，同比+6.3%，其中健康险/意外险/农险/责任险分别同比+21.5%/+12.5%/+6.4%/-2.2% [2] 资产 - 截至2025年5月末，保险业资产总额达384239亿元，较2024年末+7.0%，预计来源于保费收入增长和投资资产增值；人身险公司/财产险公司资产总额分别达336627 /30776亿元，分别较2024年末+6.7%/+6.1%；再保险公司资产总额8195亿元，较2024年末-1.0%；保险资管公司1324亿元，较2024年末+3.6% [3] - 截至2025年5月末，保险业净资产总额达36023亿元，较2024年末+8.3% [3] 盈利预测与估值 |股票代码|股票名称|收盘价（元）|投资评级|2023A EPS(元)|2024A EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2023A P/E|2024A P/E|2025E P/E|2026E P/E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601601.SH|中国太保|2.83|4.67|4.73|4.80|13.06|7.91|7.81|7.70|2.83|4.67| |601318.SH|中国平安|4.84|7.16|8.28|9.34|11.77|7.96|6.88|6.10|4.84|7.16| |601628.SH|中国人寿|1.81|3.78|3.75|3.84|22.74|10.89|10.98|10.72|1.81|3.78| |601336.SH|新华保险|2.79|8.41|8.41|8.55|20.98|6.96|6.96|6.85|2.79|8.41| |601319.SH|中国人保|0.51|0.97|1.03|1.11|17.18|9.03|8.50|7.89|0.51|0.97| [6]

分红险市场趋势 - 低利率环境下分红险逐渐成为人身险市场主流产品 [1] - 2024年下半年以来分红险快速发展，利率下行推动市场接受浮动收益型产品 [2] - 多家保险公司将分红险作为主力产品推广，产品储备日益丰富 [2] 监管政策要点 - 监管部门下发文件要求强化资产负债统筹联动，提升分红保险可持续经营水平 [1] - 明确禁止随意抬高分红水平搞"内卷式"竞争，将加强数据监测和违规处罚 [1] - 要求严格遵守定价机制，平衡预定利率与浮动收益关系，审慎确定分红水平 [2] - 存在六类特殊情形需提交资产负债管理委员会审定后实施 [3] 行业动态与调整 - 一季度人身险行业新单保费增速承压，受转型及预定利率调整等多因素影响 [5] - 普通型人身保险产品预定利率研究值已下调至2.13% [5] - 6月以来多款2.5%预定利率储蓄险下线，部分分红险产品预定利率下调至1.5% [5][6] - 行业预计7月底预定利率研究值将再度低于当前最高预定利率25基点以上 [6] 公司经营策略 - 个别险企存在用自有资本金贴补分红账户行为，加剧利差损风险 [4] - 多家中小保险公司正进行新产品备案准备，预定利率或将降至2%以下 [6] - 未来分红险将向低保底发展，分红实现率成为险企核心竞争力 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 本周非银金融申万指数下跌1.09%跑输沪深300指数0.64个百分点 细分板块表现不一 科创板重启未盈利企业第五套上市标准利好券商业务 监管规范分红险可降低险企负债成本 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 非银金融周观点 市场及板块行情 - 本周非银金融申万指数下跌1.09% 跑输沪深300指数0.64个百分点 位列所有一级行业第11名 细分板块中证券板块下跌1.73%、保险板块上涨0.27%、多元金融下跌1.39%、互联网金融下跌2.76%、金融科技上涨0.88% 拉卡拉、东吴证券等涨幅靠前 南华期货、瑞达期货等跌幅靠前 [2][13] 券商：科创板重启未盈利企业第五套上市标准 - 6月18日中国证监会发布《科创板意见》 重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 推出一揽子制度改革 包括设置科创成长层和6项改革举措 随着政策落地 科创类企业上市融资有望提速 利好券商投行、投资等业务 部分在科创板保荐承销业务有优势的投行更受益 [3][14][16] 保险：监管发文规范分红险 险企负债成本降低 - 国家金融监督管理总局下发监管意见规范分红险分红水平 要求险企科学决策 降低负债端成本和利差损风险 分级分类监管或强化分红险市场“马太效应” [7][17][19] 市场指标 - A股成交方面 本周日均交易额12150亿元 环比减少11.4% 同比增加60.1% 2025年二季度至今及至今日均成交额较2024年同期均有增加 投行方面 本周发行和上市新股各2家 募集资金分别为8.7亿元和12.6亿元 2025年至今A股IPO上市50家 募集金额371.3亿元 两融方面 截至6月19日 两市两融余额18208.61亿元 环比减少0.03% 较2024年日均水平增加16.19% 融券余额占比0.64% 自营业务方面 本周沪深300等指数有不同表现 股票质押方面 截至6月20日 市场质押股数3118.40亿股 占总股本3.85% 市值为26748.60亿元 [20][21] 行业资讯 - 6月20日证监会就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见 优化业务发展加分指标等 6月19日深交所组织召开深市债券ETF市场高质量发展会议 6月18日中国证监会主席吴清表示要加快构建更有利于支持全面创新的资本市场生态 5月外资增持境内股票较上月进一步增加 5月份经济运行总体平稳 部分指标继续改善 [44]