报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月制造业 PMI 超季节性回落，供需同步收敛、企业规模分化加剧，但价格指数双双抬升；服务业 PMI 小幅回落、建筑业景气度明显下降，仍需加码推进各项稳经济政策措施；1 月债市调整后迎来修复，短期下行有制约因素，2 月 10Y 国债收益率可能回归震荡区间中枢，建议关注 5Y 政金债、3 - 5Y 普信债配置机会和利差压降机会[1][4][34][35] 根据相关目录分别进行总结 1 月 PMI 数据综述 1 月制造业 PMI 为 49.3%，环比下降 0.8 个百分点，重返收缩区间，环比弱于季节性；生产指数扩张放缓、需求承压、价格指数抬升、企业被动补库且采购意愿下降；非制造业方面，服务业 PMI 小幅回落至 49.5%，建筑业景气度明显下降至 48.8% [10][11] 制造业：需求端运行承压，价格指数双双抬升 - 生产：1 月制造业 PMI 生产指数为 50.6%，环比降 1.1 个百分点，表现弱于季节性，消费品制造业生产指数降超 4 个百分点拖累整体[17] - 需求：1 月制造业 PMI 新订单、新出口订单指数分别环比降 1.6、1.2 个百分点，在手订单指数环比下降；大、中、小型企业 PMI 均环比下降，新动能延续扩张态势、传统行业景气回落[19][20] - 价格：1 月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为 56.1%、50.6%，环比上行 3.0、1.7 个百分点，两者指数差升至 5.5 个百分点，反映中下游企业利润空间压缩[23] - 库存：1 月原材料库存指数环比降 0.4 个百分点，产成品库存环比升 0.4 个百分点，均处收缩区间，采购量指数降至 48.7% [24] 非制造业：服务业 PMI 小幅回落、建筑业明显下降 - 服务业：1 月服务业 PMI 小幅回落，金融业、新动能及部分消费相关服务业支撑稳定，房地产业商务活动指数降至 40.0%以下，春节消费或带动消费相关服务行业景气度提升[29] - 建筑业：1 月建筑业景气度明显下降，商务活动指数环比降 4.0 个百分点至 48.8%，房屋建筑业和土木工程建筑业活动均放缓，2 月或维持淡季特征[32] 对债市的影响 1 月债市调整后修复，短期下行有制约因素，当前宽货币预期不足难支撑 10Y 国债收益率向下突破，2 月地方债供给放量或使 10Y 国债收益率回归震荡区间中枢；建议关注摊余成本法债基集中到期下 5Y 政金债、3 - 5Y 普信债配置机会和央行支持下利差压降机会[4][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，或对与其封闭期匹配的信用债构成直接利好，尤其对3 - 5Y中长久期信用债形成较强配置需求 [4][30] - 集中开放或直接利好普信债，预计其迎来利差压降行情；二永债中长期性价比被动提升，或吸引配置资金，行情滞后于普信债 [2][27] - 细分品种上，城投债、产业债等普信债或受益；高评级（AAA - 及以上）中期票据持仓占比提升，可作后市交易重点标的 [30][32] 根据相关目录分别进行总结 摊余定开债基持仓品种变化 - 截至2025/11/9，全市场有189只存续摊余成本定开债基，2025年三季报显示基金资产净值合计1.45万亿元，总值2.03万亿元，2025Q3投向债券资产市值规模占基金总值95.9% [4][7] - 2024年初以来，利率债（尤其政金债）持仓占比显著下降，普信债持仓占比大幅上升；2024Q1 - 2025Q3，金融债市值占比由89%降至78%（政金债由73%降至61%），信用债由2%升至14% [8] - 2024年初以来，中票持仓占比稳步攀升，对AAA - 及以上、剩余期限3 - 5年信用债配置占比明显提升；中期票据持仓占比由2024Q1的43%升至2025Q3的61%，AAA - 及以上等级债项比例由2024Q3的43%升至2025Q3的57%，1年以内信用债持仓占比由2024Q3的80%降至2025Q3的30%，3 - 5年信用债配置比例升至2025Q3的42% [11] 摊余定开债基集中开放影响 - 2025Q4 - 2026Q2集中迎来开放日，2025Q4 - 2026Q2有76只1年以上封闭期的摊余定开债基开放，涉及基金资产总值7433亿元，其中3 - 4年封闭期27只、资产总值3296亿元，5 - 7年封闭期26只、资产总值2690亿元 [14] - 开放结束进入封闭期建仓，或对3 - 5Y中长久期信用债形成较强配置需求，超半数1年以上封闭期且2026Q2及之前开放申赎的债基封闭期在3 - 4Y和5 - 7Y区间，5 - 7Y定开债基配置需求集中于5Y以内信用债 [20] - 品种结构上，集中开放或直接利好普信债，预计其迎来利差压降行情；二永债因无法用摊余成本法估值，不能成为投资标的，但普信债上涨后二永债性价比被动提升，或吸引年金、保险等资金，形成间接利好 [26][27] - 存续摊余定开债基开放预计为信用债市场带来约1198亿元稳定配置资金，2026Q2前进入开放期的债基开放期结束后预计带来约518亿元 [4] 投资建议 - 关注3 - 5Y中长久期信用债，尤其是高评级（AAA - 及以上）中期票据，可作为后市交易重点标的 [30][32] - 关注城投债、产业债等普信债投资机会 [31]