宏观经济与政策 - 国务院部署财政金融协同促内需一揽子政策，明确将设立民间投资专项担保计划，并实施中小微企业贷款贴息、建立民企债券风险分担机制，同时优化个人消费贷款及服务业经营主体贷款贴息政策 [1][9] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，为2023年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上 [6][16] - 同期PPI同比下降1.9%，降幅收窄，环比上涨0.2%，连续3个月上涨 [6][16] 金融市场动态 - 2026年首个交易周，每经品牌100指数上涨1.26%，成分股中国人寿、紫金矿业和贵州茅台上周市值增长均超500亿元 [2][12] - 紫金矿业股价开年再创新高，总市值一度突破万亿元大关 [2][12] - 2025年券商结算模式首次成为新发基金主流，占比突破50%，中小基金公司与中小券商通过深度绑定实现业务规模与行业话语权跃升 [5][15] 行业与企业新闻 - 全国20余省份新能源机制电价结果公布，上海光伏电价达0.4155元/度，比山东高出约85%，浙江比辽宁高约31% [3][11] - 纸业巨头中顺洁柔年薪超500万的董事长刘鹏辞职，创始人之子邓冠彪代理董事长，引发市场对公司治理策略的关注 [1][10] - 我国商业航天产业迎来关键发展拐点，测算市场规模将从2024年的1.2万亿元增至2030年的7.8万亿元，超20个省区市已出台40余项支持政策 [4][14] 国际与区域经济 - 越南2025年GDP增速达8.02%，若2026年实现10%增长目标，其GDP将突破5000亿美元，有望超越泰国跃居东南亚第三，并可能在2029年超越新加坡 [4][14] - 泰国受政局动荡、高债务及旅游业放缓拖累，增长前景黯淡 [4][14] - 印尼凭借内需驱动的制造业稳居区域第一 [4][14] 大宗商品市场 - 2026年初黄金与白银期货价格延续涨势但波动剧烈，地缘政治风险与发达经济体债务问题推升避险需求 [7][17] - 彭博指数年度再平衡调降贵金属权重，以及芝商所大幅上调交易保证金，加剧了短期获利了结压力与价格波动性 [7][17] - 机构分析指出白银因缺乏央行储备支撑，其波动性将显著高于黄金 [7][17]

行业核心变局：券商结算模式成为主流 - 2025年公募基金销售环境发生深刻变化，中小基金公司普遍采取多找几家券结方的务实策略以提升产品销量 [1] - 2025年全市场新成立基金1672只，其中采用券商结算模式的基金达到876只，占比首次突破50%，达到52.39% [3][7] - 券商结算模式从一个相对小众的试点选择，在2025年完成了标志性身份转变，占据新发基金发行模式的半壁江山 [7] 券商结算模式的定义与驱动因素 - 券商结算模式与银行结算模式的核心区别在于交易指令与资金流转的中心枢纽不同，前者由合作的证券公司直接处理 [4] - 2025年券结模式渗透率从2024年的27%跃升至52.4%，提升超25个百分点，呈现爆发式增长 [7] - 关键驱动力是2024年公募基金费改新规，该规则明确券结模式可以豁免单家券商佣金分配比例不超过15%的上限，重置了激励链条 [8] 中小券商的战略突破与业务表现 - 中小券商将券结业务列为战略重点，在2025年迎来关键窗口期，业务表现形成清晰的增长图谱 [4] - 华安证券聚焦港股通、科技等热门赛道，截至2025年12月初，其公募券结产品的交易资产规模较2024年末大幅增长78.24% [4] - 华林证券在2025年新布局4只券结产品，数量为历年之最；华鑫证券在2025年新增与7家公募管理人建立券结合作关系 [5] - 部分中小券商正尝试超越单纯销售角色，将研究赋能与深度绑定结合，向策略合伙人角色转型 [6] 产品结构变化：被动与主动基金双双发力 - 2025年新发的876只券结基金中，被动指数型基金和指数增强型基金合计607只，占比近七成，主因是指数基金与券结模式的结算效率短板矛盾减弱 [7] - 2021至2025年，新发偏股混合型基金采用券结模式的比例逐年上升，从18.3%攀升至51.71% [9] - 2025年采用券结模式的偏股混合型基金新发产品数量达到151只，首次超过采用银行结算模式的数量 [9] - 市场环境向好及主动管理型基金更具创收吸引力是主动基金券结占比提升的原因，纯指数产品券结佣金费率是主动管理型基金的一半 [9] 存量产品合作生态的深化 - 2025年一个显著变化是存量券结基金的合作生态被激活，许多产品将单只产品最多3家的券结方额度用满 [11] - 基金公司推进老券结基金用满额度，旨在扩大销售网络、整合渠道资源以提升产品曝光度和保有规模 [12] - 新增券结方不受传统分仓佣金比例限制，允许基金公司最大化利用券商资源 [12] 中小基金公司与中小券商的双向奔赴 - 中等规模基金公司因缺乏明星基金经理光环和资源，与大券商合作困难，转向与能给更多关注和资源的中小券商合作成为务实选择 [12] - 中小券商的活跃将市场选择逻辑从资源碾压式的单向选择，推向基于比较优势的双向匹配 [13] - 中小券商普遍选择聚焦与基金公司深度绑定的路径，例如深化“共生式”合作、提供“投研+销售”打包解决方案、缩短决策链条并投入高度集中资源 [13] - 券结模式是券商从“通道型经纪业务”向“综合财富管理服务”转型的关键载体，通过长期深度绑定实现客户资产沉淀 [8] 行业影响与未来展望 - 2025年券结市场全面爆发是一条环环相扣的变革链条：费改新政重塑规则、中小基金公司提供土壤、中小券商抓住窗口实现跃升 [14] - 这场变迁预示着公募基金行业正从渠道为王的旧时代，加速迈向更注重专业价值与深度陪伴的新阶段 [14] - 竞争重点正从简单的“资源搬运”转向真正的“价值创造”，能为投资经理、产品运营和最终投资者创造价值者将赢得领先身位 [14]

文章核心观点 - 2025年，券商结算模式在公募基金行业实现了标志性突破，新发基金采用该模式的比例首次超过50%，成为主流选择[6][9] - 行业变局由政策、市场需求和机构策略共同驱动，特别是2024年公募基金费改新规豁免了券结模式的佣金分配比例上限，重置了激励链条[9][10] - 中小型公募基金与中小券商基于务实需求展开“双向奔赴”，中小券商借此机会提升能见度与话语权，行业合作生态从“渠道为王”向“专业价值与深度陪伴”演变[2][5][20] 券商结算模式成为主流 - 2025年新成立公募基金1672只，其中采用券商结算模式的基金达876只，占比52.39%，渗透率首次突破50%[6] - 近五年券结模式渗透率稳步增长，2025年占比从2024年的27%跃升至52.4%，提升超25个百分点，呈现爆发式增长[9] - 在新发偏股混合型基金中，选择券结模式的比例从2021年的18.3%攀升至2025年的51.71%，数量首次超过传统银行结算模式[11] 中小券商的战略突破与增长 - 中小券商将券结业务列为战略重点，凭借灵活性和差异化服务实现规模与能力跃升，例如华安证券相关交易资产规模较2024年末大幅增长78.24%[3] - 多家特色中型券商积极布局，华林证券2025年新布局4只券结产品为历年之最，华鑫证券新增与7家公募管理人建立券结合作关系[4] - 部分券商尝试超越单纯销售角色，向“策略合伙人”转型，通过深度绑定与研究赋能，提供“投研+销售”打包解决方案[4][5][19] 模式驱动的结构性变化 - 指数型基金是券结产品主力，在876只新发券结基金中，被动指数型与指数增强型基金合计607只，占比近七成，因结算效率矛盾减弱且销售更灵活[9] - 主动管理型基金券结比例大幅提升，除政策驱动外，市场环境向好使其更易获取超额收益，同时其佣金费率约为纯指数产品的两倍，对券商更具吸引力[11][15] - 主动基金可采用多券结模式，降低单家机构募集压力，适合资源有限的中小券商参与，而纯指数产品通常要求单券结且系统改造成本高[15] 存量产品合作生态深化 - 2025年存量券结基金合作生态被激活，许多产品将单只基金最多3家的券结方额度用满，合作更加常态化与体系化[17] - 基金公司新增券结方旨在扩大销售网络、整合渠道资源以提升产品曝光度和保有规模，例如覆盖更广泛的区域客户群体[17] - 券结模式不受传统分仓佣金比例限制，基金公司可通过用满额度最大化利用券商资源，同时符合监管导向[18] 行业合作逻辑重塑 - 资源有限的中型基金公司更倾向于与能提供更多关注和资源的中小券商合作，因大券商档期有限、遴选严格[18] - 中小券商的活跃为行业生态注入专业化和差异化变量，推动市场逻辑从资源碾压式的单向选择转向基于比较优势的双向匹配[19] - 中小券商普遍选择聚焦与基金公司深度绑定的“共生式”合作路径，例如共同开发产品、共享收益，并通过优化内部协同与缩短决策链条构建核心竞争力[19][20]

行业核心变局：券商结算模式成为主流 - 2025年公募基金销售格局发生深刻变局，券商结算模式从一个试点选择转变为占据新发基金半壁江山的主流模式 [3][5] - 2025年新成立的1672只公募基金中，采用券商结算模式的基金达到876只，占比首次突破50%，达到52.39% [6] - 券结模式渗透率在2025年呈现爆发式增长，从2024年的27%跃升至52.4%，提升超过25个百分点 [10] 中小券商的战略机遇与业务突破 - 中小券商将券结业务列为战略重点，借助该模式提升在主流渠道格局中的能见度与话语权 [4][5] - 华安证券聚焦港股通、科技等赛道，2025年公募券结产品交易资产规模较2024年末大幅增长78.24% [4] - 华林证券在2025年新布局了4只券结产品，数量为历年之最，覆盖金融科技、央企红利等多种策略 [4] - 华鑫证券在2025年新增与7家公募管理人建立券结合作关系，产品线迅速覆盖宽基、指数增强、高股息及人工智能等主题 [5] 被动指数型基金主导券结市场 - 在2025年采用券结模式的876只新基金中，被动指数型基金和指数增强型基金合计为607只，占比近七成 [10] - 指数基金无需频繁调仓，与券结模式的结算效率短板矛盾减弱，且券商在指数产品销售上更具灵活性，使其成为券结模式的主流选择 [10] 主动管理型基金的结构性变化 - 新发主动管理型基金采用券结模式的比例大幅提升，结构发生显著“漂移” [7] - 2021年至2025年，新成立的偏股混合型基金选择券结模式的比例从18.3%攀升至51.71% [11] - 2025年，采用券结模式的偏股混合型新发产品数量达到151只，首次超过采用传统银行结算模式的产品数量 [11] - 市场环境向好及主动基金更有可能获取超额收益，是提升其券结占比的关键原因之一 [14] 商业模式与驱动因素 - 2024年的公募基金费改新规是核心驱动力，新规明确券结模式可以豁免单家券商佣金分配比例不超过15%的上限，从根本上重置了激励链条 [10] - 从创收角度看，主动管理型基金对券商更具吸引力，因为纯指数产品的券结佣金费率是主动管理型基金的一半 [14] - 主动基金可采用由多家券商共同承销的多券结模式，降低了单家机构的募集压力，适合资源有限的中小券商参与 [14] - 券结模式能将交易、结算、监控形成闭环，使券商有能力作为综合服务商为投资更灵活的主动管理型基金提供全方位支持 [14] 存量产品合作生态的深化 - 2025年，大批存续的券结基金正在将单只产品最多3家的券结方额度用满，合作生态被深度激活 [15] - 许多存量券结基金在已有1家合作券商的基础上，新增另外2家券商，以扩大销售网络、整合渠道资源、提升产品曝光度和保有规模 [15] - 券结模式不受传统分仓佣金比例的限制，基金公司可通过用满额度最大化利用券商资源 [15] 中小基金公司与中小券商的双向奔赴 - 中等规模的基金公司由于缺乏明星基金经理光环和自身资源有限，与大券商合作困难，因此转向与能给更多关注和资源的中小券商合作成为务实选择 [16] - 中小券商的活跃为整个生态注入了专业化和差异化的关键变量，将市场选择逻辑推向基于比较优势的双向匹配 [17] - 中小券商普遍选择聚焦与基金公司深度绑定的路径，例如华林证券深化“共生式”合作，华鑫证券注重与优秀中小型基金管理人开展深度合作并缩短决策链条，华安证券聚焦特色打造专业标签 [17] 行业生态重塑与未来展望 - 2025年券结市场的爆发是一条环环相扣的变革链条：费改新政重塑规则、中小基金公司需求提供土壤、中小券商凭借灵活性和差异化服务抓住窗口 [18] - 行业正从渠道为王的旧时代，加速迈向一个更注重专业价值与深度陪伴的新阶段，竞争重点从“资源搬运”转向“价值创造” [18]