恒生指数可能正在迎来强劲对手。 而在那时，香港四大交易所之间忙于争抢客源，反而错失了"标准制定者"这一关键角色。 如今随着A股公司的集体南下，港交所终于适时推出了自研的指数，试图在长期由恒生系指数主导的市 场评价体系之外，建立一套能够更直接反映内地实体产业与科技发展趋势的独立标准，为日渐庞大的南 下资金提供更贴合其投资逻辑的参考基准。 科技100指数只是开始。 港交所一位发言人告诉华尔街见闻·信风，未来会继续在主题投资及互联互通相关等领域继续开发新指 数。 港交所指数是否能接力恒生指数成为港股市场乃至全球资金配置港股资产的重要参照物，正受到期待。 发力指数"自研" 科技100指数旨在反映市值最大的100家与科技领域主题高度相关、并符合港股通资格的香港上市公司证 券的表现。 近日，港交所正式推出旗下首只港股指数"香港交易所科技100指数"。 这一刻港交所已经等了半世纪。 回望1964年，当时恒生银行编制出第一条"恒指"曲线，是香港金融草莽时代的无心插柳，但却成为了香 港股市的"晴雨表"。 此次科技100指数主要涵盖人工智能、生物科技及医药、电动车及智能驾驶、资讯科技、互联网和机器 人六大主题。 作为港交所所推出 ...

市场近期表现与特征 - 上周市场如期走出修复行情，科技成长方向领涨，但成交量偏低迷，显示资金观望情绪偏高[1] - 11月全月行业轮动速度较快，避险和科技成长轮番接力，月度领涨行业包括银行、轻工纺服、通信、传媒，而计算机、汽车、电子、非银、医药领跌[5] - 历史经验表明，行业轮动加速期后市场未必进入系统性调整，其走势更多取决于估值水平、前期涨幅涨速以及后续主线能否形成有效接续[1][6] - 924行情以来，出现3个阶段“量缩价稳”，这是牛市中的震荡整固期特征，市场经过短暂震荡稳固后再次蓄势形成趋势上行[9] 跨年行情与政策预期 - 过去5年跨年行情的核心驱动因素是宏观政策取向，影响了整体流动性走向和行情方向，经济基本面并非决定性因素[8] - 跨年行情启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，本质是市场对政策宽松预期与流动性改善的提前定价[11] - 轮动路径遵循从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，最近三年小盘股在跨年行情中均有突出表现[11] - 从过去5届中央经济工作会议看，政策基调若不出现明显转向，则对短期市场情绪影响有限，新提法通常为市场主题投资提供线索[15] - 央行于11月25日通过1年期1万亿元MLF操作释放中期流动性，反映货币政策维持灵活适度基调[12] 人民币汇率与外资流向 - 11月以来人民币对美元汇率呈现稳中偏强态势，截至11月28日美元对人民币汇率为7.08[16] - 人民币升值主要受美联储降息预期升温、中美关系预期稳定、出口企业结汇需求三大因素驱动[2][16] - 1-10月出口同比增长6.2%显示较强韧性，Q4季节性结汇高峰推动人民币需求上升[16] - 25Q3北向资金在科技成长方向大幅增持，电力设备、电子、机械设备、有色金属、通信、传媒行业获显著增配[2][18] - 人民币升值有利于进口依赖型行业成本下降，对有美元债融资的公司也有边际改善，并提升人民币资产相对收益吸引力[2][18][20] 行业与主题关注 - 重点关注主题包括半导体、储能、机器人、AI应用、医药[3] - 当前结构牛特征是主线带动大盘趋势上行，主题投资作为震荡期间重要补充，短期建议关注具备充分想象空间的主题投资机会[8] - 外资传统偏好价值白马，但近期对科技成长赛道显著增配，反映外资对中国科技认可度明显提升[2][18]

公募基金投资风格变迁 - 公募基金投资风格正从“全市场选股”向“主题投资”迁移，核心资产被高景气个股取代 [1] - 主题投资策略能更全面布局高增长个股，并在相对排名中保持竞争力，同时资金虹吸效应促使产品提高风格纯度和仓位集中度 [1] - 主题投资对基金管理人投研能力要求更高，需具备产业链调研、技术迭代跟踪、投资节奏感和估值纪律等能力 [1] “全市场选股”策略式微 - 2020年“核心资产”行情中，三一重工、五粮液、格力电器等大市值个股表现突出，易方达蓝筹精选基金当年实现接近翻倍涨幅 [2] - 广发多因子基金投资风格均衡，覆盖非银金融、电力设备、医药、通信等多个行业 [2] - 近年来“全市场选股”策略鲜被提及，年度业绩榜多被主题产品包揽，基金宣发强调特定赛道 [2] 投资环境变化驱动策略转型 - 经济增速换挡、地产链调整、居民收入再平衡导致传统消费和制造龙头盈利弹性下降，估值中枢回落 [3] - 新兴产业和技术方向多元化，传统核心资产覆盖全市场机会的做法难以奏效 [3] - 宽基指数和SmartBeta产品发展迅速，主动权益产品需在风格定位和主动度上差异化 [3] - 注册制全面推行加快市场优胜劣汰，影响全市场选股策略适配性 [3] 主题投资成为市场焦点 - 近年主动权益“冠军基”如崔宸龙管理的前海开源公用事业、黄海管理的万家宏观择时多策略等均在赛道布局上做到极致 [4] - 2025年行情以人工智能板块领涨，创新药、固态电池等紧跟其后，基金多集中布局单一赛道 [4] - 主题基金频繁出现在年度排名前列，因结构性机会集中在少数高景气赛道 [5] 主题投资兴起的原因 - 经济增速放缓背景下，行业间盈利增速和估值分化放大，新兴赛道在订单增长、盈利弹性和长期空间上显著优于传统行业 [5] - 赛道产品波动大但超额收益可能性高，爆款效应和资金虹吸效应促使产品提高风格纯度和仓位集中度 [5] - 集中单一行业在景气和估值驱动下易跑出远超市场的回报，市场关注度偏向行业暴露高度集中的产品 [5] - A股市场结构性行情突出，新兴赛道因技术突破、政策支持和行业变革展现高增长潜力 [5] 主题投资的意义 - 帮助投资者更直观参与长期趋势，如算力与AI、创新药、机器人等主题降低普通投资者理解门槛 [6] - 促进资本向国家重点支持领域集中，服务“专精特新”、科技自立自强和产业升级，形成资本市场与产业创新的良性循环 [6] 主题投资对投研能力的挑战 - 主题投资要求对产业理解具有深度和前瞻性，需回答赛道三到五年后格局、技术路线替代、海外竞争等长周期问题 [7] - 投研团队需具备产业链调研、技术迭代跟踪、政策与监管预期等系统研究框架和信息获取能力 [7] - 赛道投资需把握“预期炒作—业绩兑现—竞争加剧—盈利分化”周期，对节奏感和估值纪律要求更高 [7] - 组合高度集中在单一行业时，个股基本面变化、政策事件或技术路线成败可能对净值造成较大冲击 [8] - 基金管理人需在集中度控制、流动性管理、极端情景压力测试等方面精细化操作 [8] 主题投资与投研体系进化 - 主题投资流行加速投研体系化优胜劣汰，真正有产业理解、节奏控制和风控框架的管理人更易凸显能力 [8] - 行业从“个人驱动”迈向“平台驱动”，基金公司推动“平台式、一体化、多策略”投研体系建设 [8] - 金融科技如大数据、人工智能可高效整合主题相关数据，降低信息收集和处理难度 [8] “全市场选股”策略的长期价值 - “全市场选股”策略具备不可替代优势，可跨市场、跨行业捕捉结构性机会，降低非系统性风险 [10] - A股板块轮动频繁、热点分散的特征为该策略提供长期发挥空间 [10] - 该策略正迭代升级以适配市场新环境，未来可能回归为主动管理人必备的底层功夫 [10] - 市场长期是“称重机”，“全市场选股”策略基本面逻辑仍有机会 [10] 主题投资的风险与平衡 - 主题投资盈亏同源，极致押注赛道可能实现领跑，但也可能因错过热潮或押错板块导致跌幅居前 [11] - 主题产品高波动行为可能影响市场长期稳定，对基金公司品牌声誉和售后维护带来压力 [11] - 投资者应将主题投资视为资产配置中的“高波动进攻型工具”，需在组合层面做好比例和节奏控制 [11]

政策与市场环境 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地强化业绩基准约束，A股步入“慢牛”格局，市场环境显著改善 [1] - 2025年成为主动权益基金表现的重要转折点，多数主动基金展现出正向择券能力，在结构性行情中实现明显超额收益 [1] - 2026年，在政策、市场与量化工具的多重助力下，主动权益基金的投资潜力巨大 [1] 主动权益基金表现与策略 - 2025年66%主动型基金跑赢中证800，收益最高的主动型基金以高集中度的先进制造主题基金为主 [2] - 结构性牛市中“核心+卫星”是有效的投资策略，通过三级行业、企业生命周期等分域方法构建量化选股策略，在国企、科技、消费三大主题中长期可获得稳健超额收益 [2] - 建议持续关注国企、科技、消费三大主题投资，并挖掘细分赛道机会，同时重点关注大主题中基本面得分较高的个股以挖掘稳健Alpha [1][2] ETF市场发展 - 2025年以来ETF市场数量和规模实现跨越式突破，ETF规模突破5.7万亿元，比2024年底增长逾2万亿元 [3] - 行业主题ETF、债券及跨境ETF扩容显著，大体量产品主要集中在宽基、头部行业主题领域 [3] - 受益于政策支持、下游需求爆发及产业技术升级，有色金属及TMT行业相关ETF领涨，科技和金融地产板块净流入明显 [3] ETF量化配置策略 - 构建多元量化配置体系，包括宏观择时策略实现大类资产轮动，动量择势策略捕捉板块轮动机会 [4] - 行业轮动及Copula、分位数随机森林等进阶策略依托多因子建模与尾部风控，在2025年中表现突出 [4] - 展望2026年，建议侧重大类资产综合配置，同时在“慢牛”中关注动量强劲、拥挤度较低的板块，尤其是科技等主线赛道以捕捉超额收益 [4]

公募基金投资风格转变 - 投资策略从“全市场选股”向“主题投资”迁移，核心资产被高景气个股取代 [1] - 转变使公募基金能更全面布局高增长个股，并在相对排名竞争中保持优势 [1] - 爆款效应与资金虹吸效应促使部分产品提高风格纯度和仓位集中度 [1] “全市场选股”策略式微 - 2020年三一重工、五粮液、格力电器等大市值个股表现突出，易方达蓝筹精选等基金通过跨行业持仓实现接近翻倍涨幅 [2] - 当前“全市场选股”策略已鲜被提及，主题产品在年度业绩排行和基金宣发中占据主导 [2] - 经济增速换挡、地产链调整等因素导致传统消费和制造龙头盈利弹性下降，估值中枢回落 [3] - 新兴产业和技术方向层出不穷，市场风格多元化，传统核心资产覆盖全市场机会的做法难奏效 [3] - 宽基指数和Smart Beta产品发展迅速，主动权益产品需在风格定位和主动度上做出差异化 [3] 主题投资崛起的原因 - 结构性机会集中在少数高景气赛道，新兴赛道在订单增长、盈利弹性和长期空间上显著优于传统行业 [5] - 赛道产品波动大但取得超额收益可能性大，在收益展示上占优 [5] - 在景气度和估值驱动下，集中于单一行业易跑出远超市场的回报，行业集中度高的产品更容易获得曝光 [5] - 经济转向高质量发展，部分新兴赛道因技术突破、政策支持等展现高增长潜力，成为市场焦点 [5] - 主题投资帮助投资者直观参与长期趋势，降低理解门槛，并促进资本向国家重点支持领域集中 [6] 主题投资对投研能力的挑战 - 主题投资要求对产业理解有深度和前瞻性，需回答3~5年后赛道格局、技术路线替代等长周期问题 [7] - 对节奏感和估值纪律要求更高，需在不同阶段调整仓位比例和持股结构 [7] - 组合风险管理更复杂，个股基本面变化、政策事件等可能对净值造成较大冲击，需精细化管理 [8] - 主题投资加速投研体系化优胜劣汰，有产业理解、节奏控制和风控框架的管理人更易凸显能力 [9] - 基金公司需建设“平台式、一体化、多策略”投研体系，利用金融科技高效整合分析信息 [9] “全市场选股”策略的持续价值 - “全市场选股”策略具备不可替代优势，可跨市场、跨行业捕捉机会，降低非系统性风险 [10] - A股板块轮动频繁、热点分散的特征为该策略提供长期发挥空间，策略本身也在迭代升级 [10] - 跨行业、跨风格的基本面比较与估值判断能力不会消失，未来更可能回归为主动管理人必备的底层功夫 [10] 主题投资的双面性 - 极致押注赛道可能实现领跑，但错过热潮或“押错”板块会导致产品跌幅居前，例如年内表现不佳的消费主题产品 [11] - 主题投资既是抱团行情的建设者也是受益者，高波动行为可能影响市场长期稳定 [11] - 对基金公司而言，主题产品短期带来规模增长，但逆风期回撤对品牌声誉和售后维护压力巨大 [11] - 投资者应将主题投资视为资产配置中的“高波动进攻型工具”，并在组合层面做好比例和节奏控制 [11] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF近五日下跌1.88%，市盈率20.86倍，最新份额109.8亿份，减少5400万份，净申赎-3143.1万元 [13] - 游戏ETF近五日下跌3.98%，市盈率34.63倍，最新份额81.9亿份，减少1.8亿份，净申赎-2.5亿元 [13] - 科创50ETF近五日下跌5.59%，市盈率144.84倍，最新份额515.0亿份，增加5.4亿份，净申赎7.5亿元 [13] - 云计算50ETF近五日下跌2.06%，市盈率91.25倍，最新份额2.9亿份，增加100万份，净申赎154.4万元 [13]

公募基金投资风格转变 - 投资风格从传统绩优白马股转向经济转型背景下的高景气个股 [3] - 投资策略从“全市场选股”逐渐向“主题投资”迁移 [3] - 主题投资能让公募基金更全面布局高增长个股并在激烈排名竞争中保持优势 [3] “全市场选股”策略式微 - 2020年三一重工、五粮液、格力电器等大市值个股表现突出，易方达蓝筹精选当年实现接近翻倍涨幅 [4] - 广发多因子基金通过均衡覆盖中信一级行业，净值一度创下历史高点 [4] - 目前“全市场选股”策略已鲜被提及，仅在个别量化产品中可见 [4] - 经济增速换挡、地产链调整等因素使传统消费和制造龙头盈利弹性下降、估值中枢回落 [5] - 新兴产业和技术方向层出不穷，市场风格多元化，依靠少数传统核心资产覆盖全市场机会的做法难奏效 [5] - 宽基指数和Smart Beta产品发展迅速，传统主动权益产品需在风格定位和主动度上做出差异化 [5] 主题投资崛起的原因 - 结构性机会集中在少数高景气赛道，新兴赛道在订单增长、盈利弹性和长期空间上显著优于传统行业 [7] - 赛道产品波动大但取得超额收益可能性大，爆款效应和资金虹吸效应促使产品提高风格纯度和仓位集中度 [7] - 在景气度和估值驱动下，集中于单一行业易跑出远超市场的回报，高行业集中度产品更容易获得曝光 [8] - A股市场结构性行情突出，新兴赛道因技术突破、政策支持和行业变革展现高增长潜力 [8] - 主题投资帮助投资者更直观参与长期趋势，降低普通投资者的理解门槛 [8] - 主题产品促进资本向国家重点支持领域集中，承担资本市场支持国家战略的通道功能 [8] 主题投资对投研的挑战 - 主题投资要求对产业理解具有深度和前瞻性，需回答3~5年后赛道格局、技术路线替代等长周期问题 [9] - 投研团队需在产业链调研、技术迭代跟踪、政策与监管预期等方面具备更系统研究框架和信息获取能力 [9] - 对节奏感和估值纪律要求更高，需严谨估值体系和风险管理框架避免高估值阶段过度集中或底部被动止损 [10] - 组合风险管理更复杂，个股基本面变化、政策事件等可能对净值造成较大冲击 [10] - 基金管理人需在集中度控制、流动性管理、极端情景压力测试等方面做得更加精细 [10] - 主题投资加速投研体系化优胜劣汰，真正有产业理解、节奏控制、风控框架的管理人更易凸显能力 [10] 投研体系演进 - 行业从“个人驱动”迈向“平台驱动”、从“短期博弈”转向“长期价值创造” [11] - 催生基金公司建设“平台式、一体化、多策略”投研体系的迫切性 [11] - 金融科技发展使基金管理人可利用大数据、人工智能等技术高效整合分析信息，降低信息处理难度 [11] “全市场选股”的未来与主题投资的风险 - “全市场选股”策略具备不可替代优势，可跨市场、跨行业捕捉机会，降低非系统性风险 [12] - A股板块轮动频繁、热点分散的特征长期存在，为“全市场选股”策略提供发挥空间 [12] - 该策略在迭代升级以适配市场新环境，未来更可能回归为主动管理人必须具备的底层功夫 [13] - 主题投资有“一体两面”，布局风口易领先但错过热潮易在跌幅榜“刷屏”，例如年内表现不佳产品集中于白酒等消费主题 [13] - 极致押注赛道可获得极致锐度业绩，在分化加剧行情中只有极致集中才可能实现领跑 [14] - 主题投资可能影响市场长期稳定，主题产品逆风期回撤会给公司品牌声誉及售后维护带来巨大压力 [14] - 投资者应把主题投资视为资产配置中的“高波动进攻型工具”，需在组合层面做好比例和节奏控制 [14]

公募基金投资风格转变 - 投资风格从核心绩优白马股转向经济转型背景下的高景气个股 [1] - 投资策略从“全市场选股”逐渐迁移至“主题投资” [1] - 转变使公募基金能更全面布局高增长个股并在相对排名竞争中保持优势 [1] - 爆款效应和资金虹吸效应促使部分产品提高风格纯度和仓位集中度 [1] “全市场选股”策略式微 - 2020年三一重工、五粮液、格力电器等大市值个股表现突出，该策略风行一时 [2] - 顶流基金经理如张坤通过均衡持仓多个行业龙头股实现基金净值接近翻倍涨幅 [2] - 当前策略已鲜被提及，主题产品在年度业绩排行和基金宣发中占据主导 [2] - 经济增速换挡、地产链调整等因素导致传统消费和制造龙头盈利弹性下降、估值中枢回落 [3] - 新兴产业和技术方向涌现，市场风格多元化，传统核心资产策略效力减弱 [3] - 宽基指数和Smart Beta产品发展迅速，主动权益产品需在风格和主动度上差异化 [3] - 注册制全面推行加快优胜劣汰节奏，高频策略限制了全市场选股策略的适配性 [3] 主题投资的兴起与优势 - 过去几年主动权益“冠军基”如崔宸龙、黄海、雷志勇管理的产品均在赛道布局上做到极致 [4] - 2025年行情以人工智能为主角，创新药、固态电池等板块表现突出 [4] - 公募基金多集中在单一赛道内深度挖掘个股，投资偏向单押赛道 [4] - 结构性机会集中在少数高景气赛道，行业间盈利增速和估值分化明显放大 [5] - 赛道产品波动大但取得超额收益可能性大，在收益展示上占优 [5] - 在景气度和估值驱动下，集中于单一行业易跑出远超市场的回报，高集中度产品易获曝光 [5] - 新兴赛道因技术突破、政策支持和行业变革展现高增长潜力，成为市场焦点 [6] - 主题投资帮助投资者直观参与长期趋势，降低理解门槛，并促进资本向国家战略领域集中 [6] 主题投资对投研的更高要求 - 主题投资并非简单选行业，对板块选择和个股遴选提出更高挑战 [7] - 需具备深度产业理解和前瞻性，回答3~5年后赛道格局、技术路线替代等长周期问题 [7] - 需更高节奏感和估值纪律，应对赛道“预期炒作-业绩兑现-竞争加剧-盈利分化”的完整周期 [8] - 组合风险管理更复杂，需在集中度控制、流动性管理、压力测试等方面更加精细 [8] - 主题投资加速投研体系化优胜劣汰，真正有产业理解、节奏控制和风控框架的管理人更易凸显能力 [8] - 行业从“个人驱动”迈向“平台驱动”，催生基金公司建设“平台式、一体化、多策略”投研体系的迫切性 [9] - 金融科技如大数据、人工智能可助力高效整合分析主题相关信息，降低信息处理难度 [9] “全市场选股”与“主题投资”的对比与展望 - “全市场选股”策略具备不可替代优势，约束宽松，可跨市场、跨行业捕捉机会，降低非系统性风险 [10] - A股板块轮动频繁、热点分散的特征为该策略提供长期发挥空间，且策略在迭代升级 [10] - 该策略未来可能从营销标签回归为主动管理人必备的底层功夫，以不同组合形态再现 [11] - 主题投资有“一体两面”，布局风口易涨幅领先，但押错板块也易在跌幅榜刷屏，如年内表现不佳的消费主题产品 [11] - 极致押注赛道可能实现领跑，但高波动投资行为可能影响市场长期稳定 [12] - 主题产品短期带来规模增长，但逆风期回撤对公司品牌和售后维护压力巨大 [12] - 投资者应将主题投资视为资产配置中的“高波动进攻型工具”，并在组合层面做好比例和节奏控制 [12]

市场整体表现与特征 - 中美关系改善预期兑现后市场风险偏好下降 上证指数在4000点附近震荡 [1] - 全市场成交额中枢下降至2万亿元左右 [1] - 近期资金在主题投资及景气成长方向较为活跃 [1] - 市场呈现震荡轮动特征 后续破局关键在于资金进攻新主线以统一市场方向 [1] 中期配置策略 - 建议采取攻守兼备的策略 围绕明确景气线索进攻 避免过度频繁切换 [1] - 重点关注板块包括红利 化工新材料 超硬材料 锂电材料 钢铁 农林牧渔 电池 AI等行业 [1]

核心观点 - 11月A股市场的核心主线是“中小市值+主题投资” [2] - 当前市场处于业绩真空期，基本面指引弱化，围绕“次年政策与景气趋势”的预期交易强化，为中小市值和主题投资创造了有利环境 [2] - A股资金面呈现存量博弈特征，全A日均成交额维持在2万亿元左右，量能未有效放大 [1] 市场回顾 - 全球主要股指表现分化，欧洲、巴西、印度股指上涨，而中美科技股出现下跌 [1] - 沪指延续窄幅震荡走势，主要宽基指数普遍调整 [1] - 市场风格上，成长龙头下跌，中小市值上涨，微盘股指数本周上涨4.11%，中证2000和红利指数小幅上涨 [1] - 科创50和创业板指领跌，一级行业中TMT、机械设备、军工等成长板块跌幅居前 [1] - 大宗商品方面，贵金属和铜价上行，国内双焦价格震荡走弱 [1] 市场展望与驱动因素 - 11月以来中美科技股回调，主因是海外流动性紧张和对AI泡沫的担忧 [2] - 美联储释放鹰派信号导致市场降息预期回摆，CME美联储观察显示市场定价12月降息25个基点的概率降至五成（55.6%）[2][28] - 美国持续43天的政府停摆结束，但经济数据空窗期促使多位美联储官员发表鹰派言论 [2] - 国内经济呈现“前高后低”走势，10月工业增加值累计增速为6.1%，较前值继续回落 [3] - 10月社会消费品零售总额同比增速为2.9%，已连续5个月下降，其中家具、家电、建材、汽车等大宗商品消费增速明显回落 [3] - 微观企业盈利逐渐企稳回升，随着明年PPI增速回正，盈利改善的行业有望进一步扩大 [3] 资金面分析 - A股市场以存量博弈为主，融资资金和南向资金交易显示存在“高低切”现象 [2][5] - 本周A股融资资金净买入126亿元 [33] - 11月至今（截至11月13日），股票型ETF净申购28亿元 [33] - 11月至今，A股IPO融资规模为36亿元，重要股东净减持211亿元 [34] - 本周权益类基金发行份额为90亿份，2025年9月私募基金股票仓位为66.22% [31] - 公募基金业绩比较基准指引的出台有助于遏制基金“风格漂移、押赛道、抱团、追逐短期排名”等问题，机构极致抱团或有所弱化 [2][5] 行业配置建议 - 聚焦“十五五”规划相关主题投资机会，如储能、电池、国产替代、新材料等 [5] - 关注受益于“反内卷”带来盈利改善的方向，例如化工行业 [5] - 关注港股创新药板块对A股市场的指引信号 [5] 政策环境 - 宏观政策呈现“托而不举”的特征，后续重要政策观察窗口期在12月召开的政治局会议和中央经济工作会议 [4] - 央行三季度货币政策执行报告重提“做好逆周期和跨周期调节”，表明支持性货币政策将兼顾长期目标 [4] - 央行逐步淡化对数量目标的关注，提示“贷款增速略低一些也是合理的” [4]

核心观点 - 北交所开市四周年之际，市场已初具规模，上市公司数量达282家，总市值9008亿元，相比开市初期分别增长248%和212% [10] - 市场流动性改善显著，开户数约950万户，较初期增长约1.4倍，2025年日平均换手率达5.4%，超越双创板块 [10] - 短期市场进入高位震荡期，热点在科技和"反内卷"等领域快速轮动，北交所预计以主题投资为主，重点关注"低位+新主题" [11] - 投资建议聚焦于北证50ETF预期下的指数权重股及科技与周期组合，提及同力股份、贝特瑞等具体公司 [12][13] 本周市场行情与表现 - 北证50指数本周下跌0.56%，成交额为1068.98亿元，环比减少5.89% [2][17] - 市场个股涨跌比为0.77，121只股票上涨，157只下跌，4只持平 [33] - 涨幅居前的个股包括荣亿精密、朱老六（+19.2%）、安达科技（+13.15%）和昆工科技（+8.63%） [2][35] - 电子、通信、传媒等行业本周跌幅靠前，而下游消费、上游涨价行业表现较好 [9] 北交所四周年发展回顾 - 上市公司数量从开市初期的81家增长至282家，总市值从开市首日增长212%至9008亿元 [10] - 流动性持续提升，开户数从初期约400万户增长至约950万户，2025年周年日均成交金额达304.8亿元 [10][11] - 市场功能日益完善，双融制度、做市商制度、并购重组、可转债等制度已逐步完善，920代码切换全部完成 [10] - 预计2026年将有更多改革措施落地，如新股发行制度改革、50ETF推出及新三板制度改革等 [10] 市场估值与交易数据 - 北交所PE（TTM）均值为89.00倍，中值为44.99倍，环比上涨 [17][23] - 创业板PE（TTM）均值为86.10倍，中值为38.97倍；科创板PE（TTM）均值为96.30倍，中值为40.39倍 [17] - 本周北交所成交量为49.06亿股，环比减少0.33%；融资融券余额为78.88亿元，较上周减少0.63亿元 [17][25] 新股与审核动态 - 本周北交所无新股上市，南特科技进行申购；截至2025年11月14日，共有282家公司上市交易 [26] - 下周计划上市1家（北矿检测），申购1家（精创电气），上会3家（爱得科技、通领科技、兢强科技） [31] - 目前处于不同审核状态的公司数量分别为：受理2家，问询95家，中止57家，上市委通过8家，上市委暂缓审议0家，提交注册6家，注册5家 [27][29] 新三板市场情况 - 截至2025年11月14日，新三板挂牌公司共6061家，其中创新层2310家，基础层3751家 [46] - 本周新三板新挂牌11家公司，摘牌6家公司 [2][46] - 本周新增计划融资0.96亿元，完成融资0.67亿元 [2][48] - 计划融资规模前五的公司包括恒缘新材（0.40亿元）、华源磁业（0.27亿元）等 [51][55]