策略会基本信息 - 国泰海通证券将于2026年春季举办策略会，主题为“类资产与指数投资”及“国际新科学与产业新型主” [1] - 会议定于3月25日在深圳市福田区香格里拉大酒店举行 [1] 会议议程与核心议题 - **09:00-09:40**：由上海交通大学上海高级金融学院实践教授、前美联储经济学家胡捷主讲“全球货币政策变局与资产展望” [1] - **09:40-10:10**：由国泰海通资管副总裁左秀海主讲“2026年资产配置方法论探讨及展望” [1] - **10:10-10:40**：由国泰海通证券策略研究分析师苏徽主讲“2026年主题投资展望” [1] - **10:40-11:10**：由国泰海通证券金融工程研究首席分析师郑雅斌主讲“恰逢其时,ETF配置策略总览” [1] 研究服务与获取方式 - 公司提供更多研究和服务，可联系对口销售获取 [2]

公司近期人才流失情况 - 2025年3月，医药基金经理齐震离任，其管理的华宝大健康混合基金在2025年收益达57.63% [2] - 2025年2月，管理规模上千亿的指数投资总监胡洁离职 [2] - 2024年12月，均衡风格投资总监闫旭离职 [2] - 2024年12月，指数研发投资部总经理张广宇离职 [3] - 2021年曾发生更严重离职潮，包括代云峰、曾豪、光磊等多位核心基金经理离职 [3] - 公司历史上也是管理人才输出方，多位前总经理及高管离职后在其他头部机构担任要职 [3] 公司业务发展瓶颈与深层问题 - 公司面临深层问题是在ETF、主动权益和固收等多个业务方向均有一定基础，但未能形成稳定的行业竞争优势 [4] - 随着ETF竞争加剧、主动权益规模难以突破及集团治理模式变化，公司面临新的发展瓶颈 [4] - 股东方中国宝武集团要求公司巩固指数投资、固收业务领先优势，并着力突破主动管理能力瓶颈 [3] ETF业务发展历程与现状 - 公司以行业主题ETF为特色，2025年底ETF占整体管理规模的一半，非货ETF占非货管理规模的57% [6] - 公司目前共46只ETF产品，其中仅6只左右为宽基ETF，其余均为行业主题和风格ETF [6] - 华宝添益ETF是国内首只货币型ETF，规模一度超过1500亿元，截至2025年3月12日规模为873.89亿元 [7] - 证券公司ETF是公司旗下最有优势的行业ETF，规模达381亿元 [7] - 公司非货ETF规模从2019年的164亿元增长至2025年的1300亿元 [9] - 但公司在ETF领域的行业排名从2023年的第10位下滑至2025年的第13位 [10] - 2025年公司ETF规模增长约460亿元，在行业前15位公司中增量居倒数第一 [11] ETF业务增长乏力的原因分析 - 公司行业ETF布局中传统产业居多，科技属性、新质生产力属性的产品较少，在科技成长行情中增长有限 [13] - 优势产品如证券公司ETF(381亿元)、中证医疗ETF(279亿元)、银行ETF(117亿元)等偏传统产业 [14] - 科技属性较强的产品如港股通互联网ETF(120亿元)在同类中缺乏规模优势，富国基金的同类产品规模达742亿元 [14] - 公司在半导体、通信、机器人等赛道布局较晚或没有产品布局 [14] - 行业ETF发展策略大而全，缺少对细分赛道的布局，例如人工智能ETF覆盖领域平均但不够细分 [14] - 医疗ETF、养老ETF等产品赛道过于分散，难以捕捉细分领域弹性 [15] - 公司投研偏重自上而下，在成长行业的细分赛道研究深度不够 [16] - 部分ETF产品净值低于1，且存在发行时机不佳问题，例如港股通创新药精选ETF目前净值腰斩 [16] - 科创芯片ETF在2025年1月才发行，规模12亿元，而市场上最早的同类产品嘉实科创芯片ETF成立于2022年，规模已达443亿元 [16] 主动权益业务现状与挑战 - 主动权益是公司发展短板，规模约300亿元，位列行业20名以外 [20] - 受限于国企身份，在激励上无法与完全市场化的公募相比，对人才吸引力有限 [21] - 极少从同业招募人才，基金经理多从券商研究所引进培养，但自身培养的优秀人才流失较多 [21] - 投研风格偏重自上而下，对团队研究实力与协作要求高，但公司在这方面能力一般 [21] - 目前表现相对不错的基金经理包括周期基金经理丁靖斐和科技基金经理郑英亮 [22] - 丁靖斐自2019年9月管理代表作至今，年化回报达25% [22] - 郑英亮以自上而下框架为主，2024年后重仓AI产业链，业绩不错 [22] - 多数基金经理表现平庸，包括老将刘自强、蔡目荣等，业绩不够突出 [23] - 权益投资总监蔡目荣管理的华宝价值发现基金自2018年至今，年化回报为5.79% [23] - 在大赛道上，如医药、消费等行业的主题基金经理业绩一般 [24] 集团治理与战略执行情况 - 公司从之前的总经理负责制逐渐过渡到2022年以后的董事长负责制，集团层面派驻的董事长对业务有更多参与 [27] - 2022年后，董事长黄孔威和夏雪松均卸任集团职务，在公司担任执行层面的董事长 [28] - 宝武集团钢铁主业面临行业不景气，2022-2024年宝钢股份营收从3690亿元降至3221亿元，净利润从122亿元降至73亿元 [29] - 相比集团内其他业务，公募基金行业前景更佳，公司在体系内重要性提升 [29] - 两任董事长擅长实业管理与财务管控，但缺少公募行业经验与资源积累 [29] - 前董事长黄孔威曾提出5年内规模突破万亿的目标，并聚焦五大业务领域，但效果一般 [30] - 现任董事长夏雪松提出构建“1+X”业务组合体系，并计划巩固指数与固收优势，突破主动管理瓶颈 [31] - 2024年9月，固收老将夏英加入公司担任常务副总经理，意图补充固收短板 [31] - 2024年9月至今，公司在固收上进展不多，仅发行了少量债基，同时继续发行了多只行业ETF与宽基 [31] - 当前管理团队在权益投研上缺少积累，业务发展依赖于投研能力的提升 [32] - 固收业务发展依赖体系化投研能力与渠道，公司底子相对较薄，挑战不小 [32]

核心观点 报告系统性地阐述了主题投资与产业投资的区别与联系，构建了主题投资的四维选股框架与择时轮动方法论，并分析了牛市主线的形成、识别与终结规律 [3][10] 主题投资与产业投资的分类及演进逻辑 - 主题投资根据催化因素分为宏观主题、产业主题和事件主题，报告主要聚焦产业主题 [3][10] - 产业投资聚焦已实现量产或稳定收入的成熟领域，而主题投资围绕尚未商业化落地的新兴技术的想象空间 [3][11] - 主题投资收益源于对未来的预期，本质是叙事溢价而非业绩兑现，表现为估值驱动上涨，例如2023年国证算力指数和2025年末商业航天行情均由估值扩张驱动 [3][12][16] - 产业投资是主题投资的进阶，当技术成熟、业绩兑现后，投资逻辑转向基本面驱动，如锂电池在2021年后业绩提升带来主升浪，CPO概念在2025年受益于业绩释放 [17][18] - 从主题投资到产业投资转换的核心在于业绩验证后的价值重估，典型案例如宁德时代在2018-2022年经历了从主题投资到产业投资的蜕变，市值在PE回落阶段仍因利润增长而扩张 [19][22][26] 主题投资框架：驱动、催化、筛选及择时 景气度缺失下的资金驱动 - 主题投资缺乏可量化业绩支撑，传统景气度研究框架失效，市场依赖远期预期和政策叙事的资金驱动 [24] - 主题的调整与宏观流动性和市场量能关系不显著，更受政策、产业进度等内生性因素影响 [25][29] - 资金结构指标比总量指标更易跟踪资金行为，关键指标包括：超大单净流入率、融资余额增速、主题板块内涨停家数 [34][36][38] 催化：政策定调与产业进展 - 主题投资的启动依赖于顶层设计政策，如五年规划、中央经济工作会议等，部委级政策通过技术标准、试点工程等细化发展路径 [37][41][42] - 政策催化存在脉冲式效应，前期市场反应迅速，后续依赖增量政策或产业进展接力 [45] - 产业进展是政策定调后的叙事延伸，技术突破是打开估值想象空间的关键，如2025年量子通信指数走势与PE高度趋同 [45][46] - 政策与产业协同可形成强劲催化合力，例如2025年底商业航天行情由《推进商业航天高质量安全发展行动计划》发布与蓝箭航天火箭首飞共同推动 [47][48][50] 主题投资选股框架 - 报告构建了基于远期故事空间、政策力度、资金容量和验证可行性的四维选股框架 [49][51] - **故事空间**：需筛选具备至少5年以上不可逆趋势的产业变革方向，通过产业链价值分布识别核心环节，例如2030年机器人零件中丝杠+电机价值量占比约43% [49][52][53] - **政策力度**：关注政策层级和延续性，顶层规划抗证伪能力强，细则密度和执行强度影响预期兑现进度 [54][55] - **资金容量**：需测算主题内可容纳的资金规模与流动效率，可参考板块总市值及核心标的融资融券差额增速，例如AI核心标的融资融券差额增速快速放大期对应股价斜率最大时期 [59][60] - **验证可行性**：通过产业进度里程碑与财务指标边际变化过滤伪命题，短期不可证伪是重要假设 [61][63][64] - 基于该框架，报告认为人工智能、人形机器人、量子科技、创新药、固态电池、氢能、核聚变能、低空经济、脑机接口、6G等是未来值得重点关注的产业主题 [3][66] 择时及轮动框架 - **阶段划分**：将主题周期划分为概念兴起、主升浪、调整分化、退潮四个阶段，各阶段对应不同的成交量、资金行为和操作策略 [66][67][68] - **资金面指标**：利用RSI判断趋势强度，从超卖区上穿50中线可能预示反转；利用MFI验证资金推动的真实性，价格突破时MFI同步创新高则可靠性更高 [69][70][72][73][75] - MFI与RSI从底部向上共振是理想的主题启动信号 [73][76] - **换手率监测**：通过换手率累计值分辨吸筹期和拉升期，例如可控核聚变指数在2025年10月9日至11月23日区间累计换手率达101.2%，筹码交换完毕后启动拉升 [74][80] - **技术面指标**：量价共振是预测能力较强的形态；利用ATR真实波幅等波动率指标，低位缩波是较好的买入信号 [78][79][82][84] - **其他参考指标**：包括换手率分位数、舆情热度指数等情绪指标，以及龙头资金集中度、ETF申赎比等资金轮动指标 [83] - 左侧与右侧买入收益率不存在明显差别，部分主题如商业航天、可控核聚变、量子通信在2025年均走出二波行情 [83][85][89] 牛市跟踪：主线的识别及景气度有效性 主线的形成、识别与扩散 - 牛市的主线来自于产业投资中弹性最大、共识最强的方向，是产业趋势、政策支持与资金共识的交集 [3][88] - 主线对资金容量要求高，过去几年的年度主线板块具备充裕的市场容载力以承接大规模机构资金 [88][91][92] - 主线形成依赖于技术突破、政策加持和需求爆发，其中需求爆发是形成最重要的一环，决定了业绩预期和兑现，是与主题投资最大的区别 [3][95] - 主线识别特征包括板块普涨、大市值行业龙头率先启动，例如2020年后电新行情中宁德时代先于指数启动 [100][101] - 在对走势延续性的判断中，乖离率指标相对有效 [3][100][101] - 主线扩散遵循价值锚点由点及面的逻辑，优先在核心直接受益方形成溢价，随后向配套环节扩散，估值弹性与价值量占比及环节卡位情况正相关 [102][103] 主线的分歧与终结 - 主线的终结并非一蹴而就，往往需要经历2-3次以上的关键分歧 [3][105] - **2019-2021年白酒主线**：经历2次分歧后确认终结，第一次分歧在2020年7月源于高估值质疑，第二次在2020年12月源于需求韧性担忧，最终在2021年1月因政策转向和资金分流而终结 [105][106][109][115] - **2020-2022年电新主线**：经历3次分歧后确认终结，分歧点包括下游需求承接能力、原材料涨价压缩利润、估值泡沫化及政策退坡担忧，最终在2022年初因美联储加息预期和补贴退坡而阶段性终结 [110][113][114][116][117] 产业投资向价值投资的演化及景气度有效性探讨 - 产业投资最终可能向价值或周期风格演变，例如光伏设备在2022年后从估值驱动转向盈利驱动 [65] - 一旦主线不再占优，同时新主线未能形成接力，则景气投资可能失效，市场大概率重新回到红利风格占优 [3][68]

核心观点 - 坚定牛市信心，但需降低斜率预期，市场节奏正从“急行军”转向“安营扎寨” [3] - 2025年是“情绪修复+风险溢价压缩”驱动的估值牛，2026年起正切换为“盈利结构+资金结构”驱动的结构慢牛 [3] - 旧打法失效的三个信号出现：核心成长指数估值已将盈利预期打得较高、风格切换频繁导致追高胜率下降、全面普涨结束资金由β驱动转向α驱动 [3] - 以DDM模型重构定价逻辑，分子端重视盈利增速边际变化（ΔG），分母端关注资金生态重塑 [3][4] - 结构上，关注AI科技重构利润分配、顺周期涨价能力、主题投资大年及红利配置价值提升 [4] 市场节奏：从急行军到安营扎寨 - 巴菲特连续13个季度净减持美股头寸，原因或在于美股证券化率（巴菲特指标）已达221%，预示系统性风险 [13] - A股证券化率（总市值/GDP）当前处于0.91倍，过去有2次突破1.1倍，目前处于“爬坡中段”及高敏感区间 [3][16] - 市场已由早期估值修复转向存量资产深度盘活阶段，牛市进入“体力管理阶段”，通过压降斜率换取牛市时长 [3][16] - “急行军”模式特征为一鼓作气、加速冲顶，但易因体力透支而安全边际差，面临剧烈再定价过程 [24] - “安营扎寨”模式特征为每到关口就扎营休整，优点在于体力可持续、风险可控，但可能错过更高位置且热情下降后部分资金离场 [25][28] - 当前市场整体牛市趋势确立，汇金对市场的支撑仍在稳定发力，监管层强化杠杆资金管控以保障市场平稳运行 [38] 定价逻辑：基于DDM模型的重构 分子端（盈利） - 盈利底在2026年初到达几乎是一致预期，中长期贷款周期已领先回升，盈利再度下探概率显著下降 [41][44] - 景气投资不仅看盈利增速（G）的绝对高度，更看其边际变化（ΔG）的斜率，ΔG对股价的正相关性最强 [47] - 提出“山峰理论”：当行业处于周期“左山峰”（ΔG>0）时，能获得“估值+业绩”的戴维斯双击；处于“右山峰”（ΔG<0）时则面临估值收缩 [3][47] - 回测显示，盈利增速（G）在1月、6月、7月、10月对收益指引较强；ΔG的指引窗口更广，在1月、5月、6月、7月、8月、9月有效 [48][50] - 科技行业内部需做高低切，基于盈利趋势由估值扩张向盈利兑现演进，历史显示科技细分领域极少有品种能连续两年蝉联涨幅前列 [55] - 2026年分子端有望呈现“厂字型”复苏，顺周期与科技均有机会，PPI的边际修复是关键，M1同比持续回升为其提供领先信号 [56][58][59] 分母端（流动性） - “宽基型ETF净流出+非宽基型ETF净流入”是市场健康的表征，尤其在积极行情下，可能意味着中央汇金在收回子弹为未来积累底气 [62] - 中长期资金生态出现两大变化：一是地产投资属性弱化，权益市场成为居民财富管理“新主场”；二是居民资金通过保险、固收+、二级债基等形式间接“搬家”入市，带来持续稳定增量 [67] - 这类以绝对收益为主的间接入市资金更倾向于配置高股息资产，是红利风格在2026年表现有望优于2025年的原因之一 [67] - 外部货币环境趋于宽松，市场预计2026年底前美联储有50-75个基点的降息空间 [71] - 国内继续实施适度宽松的货币政策，利率水平处在历史低位，中证红利与沪深300股息率差处于近10年高位，权益资产性价比有望提升 [76] 行业配置与投资抓手 AI科技：ΔG与利润再分配 - 本轮科技投资的本质是AI重构生产函数引发的利润再分配，投资应聚焦于再分配中能获得更大份额的环节 [81] - 核心受益方向：算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、电力资本（电力设备）、生态平台（AI4S） [4][81] - AI硬件（如光通信、半导体）的上涨逻辑类似上轮5G基站建设的阶段性拉动，半导体行业已连续9个季度上行 [82][83] - AI硬件能否强者恒强核心在于ΔG，当前未见ΔG显著拐点，可能延续估值牛 [86] - AI驱动电力设备步入“超级周期”，三大驱动力：国家电网“十五五”预计投资4万亿元（较“十四五”增长40%）、AI数据中心电力需求、中国电力设备出海 [90] - AI应用端正从技术陪跑者转向场景兑现，2026年将受益于政策、需求、生态、资本的四重共振 [91] 顺周期：聚焦“涨价能力” - 顺周期逻辑在于PPI回升带来的价格上涨及盈利修复，应选择具备稳定“涨价能力”的资产 [98] - 重点关注方向：有色金属（能源金属如锂、铜，以及小金属）、部分化工品、保险（受益于名义利率抬升）、建材 [4][104] - 能源金属景气度持续领跑，贵金属短期受情绪推动存在回调风险，配置比例应低于2025年 [107] - 化工板块择优逻辑转向“涨价→毛利→ROE”传导顺畅的品种，如苯乙烯、PTA、氟化工品等 [108] - 保险板块作为典型顺周期载体，将受益于PPI回升带来的名义利率抬升，形成资产端与负债端双轮驱动 [115] 主题投资：2026年主题大年 - 2026年是主题投资大年，因处于弱基本面、宽流动性环境，且科技创新政策与产业趋势共振 [119] - 投资口诀：“买新不买旧，买大不买小”，应沿着“十五五规划”寻找最大主题机遇 [4][119] - 潜在强主题包括：AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口 [4][120][125] 红利风格：配置价值提升 - 基于赔率优势、行业轮动加快、盈利底将至、以及居民资金间接入市趋势，2026年红利风格表现有望优于2025年 [4][129] - 红利相对于成长的相对估值处于2016年以来9%分位数，赔率环境已显著改善 [129] - 建议关注考虑ΔG的高股息品种：煤炭、非银、传媒、石化、交运 [5][131] 行业配置建议总结 - **AI科技：ΔG+利润再分配**：算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S） [5][131] - **涨价逻辑下的顺周期**：有色金属（能源金属、小金属）、化工石化、保险、建材 [5][131] - **2026主题大年**：AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口 [5][131] - **内需结构转型+消费复苏**：高端商业物业、餐饮、旅游 [5][131] - **高股息配置**：考虑ΔG的高股息品种，如煤炭、非银、传媒、石化、交运 [5][131]

核心观点 - 2026年初资源板块结构性行情显著，重仓相关赛道的公募基金业绩表现突出，但领跑产品多数并非合同约定的狭义资源主题基金，其亮眼业绩源于基金经理在宽泛合同框架下的主动行业轮动与提前布局[1][3][5] 基金业绩表现 - 截至2026年2月26日，西部利得策略优选A年内收益率达54.37%，在偏股混合型基金中名列前茅[1] - 西部利得新动力A年内涨幅为53.48%[1] - 西部利得行业主题优选A年内涨幅为48.54%[1] - 前海开源金银珠宝A年内录得32.51%的收益率[1] 基金合同与投资范围 - 除前海开源金银珠宝A外，三只西部利得产品均为全市场选股的混合型基金，基金合同未将资源股作为单一主要投资方向，属于“泛策略”式约定[3] - 西部利得策略优选A股票投资比例为基金资产的60%–95%，投资目标为挖掘价格合理、有可持续增长潜力的公司[3] - 西部利得新动力A投资目标为消费服务和技术创新等领域，股票资产比例为0%–95%[3] - 西部利得行业主题优选A为灵活配置混合型基金，股票投资比例同样为0%–95%[3] - 前海开源金银珠宝A合同明确限定投资于金银珠宝主题相关证券，聚焦黄金、珠宝及稀有金属的生产、制造和销售领域，属于细分防御性资产，并非广义资源主题基金[3][6] 持仓结构与调仓操作 - 截至2025年12月31日，西部利得旗下三只基金由同一位基金经理管理，前十大重仓股呈现显著重叠，均重仓黄金板块（紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、中金黄金）与生猪养殖龙头牧原股份，构成“资源+内需”双主线布局[4] - 三只基金在2025年第四季度显著加仓资源股，持仓结构从三季度以航空股和券商股为主（如华夏航空、中国国航、华泰证券），全面转向资源与养殖板块[5] - 基金经理在季报中解释，四季度减配了交运和非银板块，并加大了对农业和有色板块的配置力度，这一调仓恰好踩中2026年初资源股行情起爆点[5] 产品策略差异分析 - 全市场选股型基金合同强调“灵活”，无行业约束，业绩依赖基金经理的行业判断和择时能力，与主题基金要求80%资产投向特定主题有本质区别[6] - 全市场基金可在行业景气变化时灵活切换赛道，而主题基金受合同约束必须维持对特定主题的暴露，即便板块调整也无法大幅降仓[6] - 全市场选股策略可跨市场、跨行业捕捉结构性机会，降低单一行业的非系统性风险，适合A股板块轮动频繁的环境[8] 投资者行为与产品选择 - 投资者需区分基金的“阶段性持仓”与“永久性契约”，例如西部利得新动力A的业绩比较基准为“沪深300指数收益率×50%+中证全债指数收益率×50%”，长期目标锚定股债平衡，并非跟踪资源品价格[8] - 普通投资者易陷入“业绩迷信”，因短期涨幅盲目买入，忽略基金合同约定和长期定位[8] - 全市场基金优势在于灵活，但风格可能不稳定；主题基金赛道清晰，但波动较大；投资者应根据自身风险承受能力和投资目标选择契合产品[8]

文章核心观点 - 资金近期积极布局军工板块，军工ETF（512660）近10日净流入近8亿元，行业关注点集中在商业航天与军贸方向 [1] - 研究机构重点看好大飞机和军贸两个方向，认为其发展速度或份额提升可能超预期，同时认为市场对军工内需恢复过于悲观，新质战斗力方向弹性显著 [1] 行业资金流向 - 军工ETF（512660）近10日净流入近8亿元，显示资金正在抢筹布局军工板块 [1] 细分领域投资机会 大飞机 - 市场当前对板块关注度和预期均较低，但发动机、机载等核心分系统攻坚提速 [1] - 商发长江1000发动机明年有望取得适航认证，基本解除了核心环节对大飞机批产上量的阻碍，产业发展速度有望超预期 [1] 军贸 - 中东局势高度紧张，地区国防需求上升 [1] - 地区国家核心诉求正从依靠单一来源向供应多元化转变，中国军贸份额有望得到提升 [1] - 对高端装备、防御性装备和高效费比常规武器的需求有望增加 [1] 商业航天 - 尽管板块近期调整，但机构仍坚定看好上半年主题投资机会 [1] - 国内外产业共振趋势不变，3~6月有望迎来可回收火箭试验的密集验证 [1] 军工内需 - 市场对2026年内需恢复过分悲观 [1] - 在周边地缘不确定性提升及“十五五”规划逐步落地背景下，内需恢复速度和持续性有望超预期 [1] - 无人装备、网电攻防等新质战斗力方向弹性更显著 [1] 相关金融产品概况 - 军工ETF（512660）跟踪的是中证军工指数（399967） [2] - 该指数从沪深市场中选取十大军工集团控股且主营业务与军工行业相关的上市公司证券，以及其他主营业务为军工行业的代表性公司作为样本，以反映军工行业整体表现 [2] - 指数成分股平均市值规模较大，覆盖工业、原材料、信息技术等多个行业，并侧重于航空装备和军工电子领域 [2]

春节假期消费与出行数据 - 2026年春节前20天全社会跨区域人员流动量超50亿人次创历史纪录 [1] - 春节假期全国口岸日均出入境人员同比增长14.1%达日均超205万人次 较2023年春节增长近5倍 [1] - 春节假期前3天商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量与营业额同比分别增长4.5%和4.8% [1] 春节消费市场特征 - 国内春节消费数据整体呈现“量增价稳”特征 服务型消费成为增长新亮点 [2] - 全国中低线城市休闲玩乐订单同比增长近30% 消费结构更加年轻化 [2] - “00后”年货采购成交占比超三成 下单金额同比增长47% [2] 券商对节后A股市场展望 - 市场或呈现“内暖外忧”格局 受海外关税体系重构不确定性及伊朗地缘政治风险等因素影响 [2] - 主题投资和景气策略仍优于高股息 主题投资关注出口链、服务型消费、机器人应用等 景气投资关注通信设备、小金属、稀有金属、电池、建材等 [2] - 节后A股投资应把握科技产业确定性机遇布局核心资产 并准备应对贸易与地缘政治带来的短期外部扰动 [3] - 近20年A股2月主要指数平均涨跌幅均为正值 创业板指、中证1000、中证500平均涨幅超6% 显示小盘成长股表现更强势 [3] 影响节后市场的关键变量 - 美国关税政策不确定性意味着贸易摩擦长期化 短期内压制市场风险偏好 但出口链企业韧性已显现 [3] - 国内AI大模型与机器人借春晚出圈 京东等平台销量提供业绩验证 A股智能机器人、算力设备、AI应用等板块有望获资金追捧 [3] - 以人民币计价资产吸引力将提升 外资净流入中国资产已成为大趋势 [3] - 地缘政治不确定性加剧推升全球避险情绪 [3] 节后市场投资主线建议 - 主线一：供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念及估值具备安全边际的红利资产 如有色金属、石油石化、基础化工、金融等板块 [4] - 主线二：节后可能呈现结构性亮点的机器人、AI大模型等热点以及“十五五”重点领域如半导体、人工智能、新能源等 [4] - 把握“全球实物资产VS中国资产”主线 包括实物资产重估逻辑切换至产业低库存和需求企稳 如铜、铝、锡、原油、稀土 [4] - 把握具备全球比较优势的中国设备出口链及国内制造业底部反转品种 [4] - 把握受益于资金回流趋势的消费回升通道 如航空、免税、酒店等 [4]

核心观点 - 一批经验丰富的公募基金老将凭借稳健的投研框架与灵活的适应能力，在2026年初业绩强势回暖，旗下多只基金净值创历史新高，打破了市场对其“过时”的质疑 [2][3][10] 基金老将业绩表现 - 2026年开年以来，权益基金业绩强势回暖，一批历经多轮牛熊考验的绩优老将业绩重回巅峰 [3] - 国联安基金魏东（任职超20年）管理的国联安精选基金年化回报重回10%，其管理的3只基金在2026年1月屡创历史新高 [3] - 博时基金过钧（任职超20年）管理的博时新收益基金近一年回报达71.3%，基金净值在2026年1月屡刷新高 [3] - 国投瑞银基金綦缚鹏、国海富兰克林基金徐荔蓉和赵晓东、中欧基金周蔚文、安信基金陈鹏、诺安基金杨谷、华宝基金刘自强（任职均超15年）管理的大部分基金在2026年1月刷新净值最高纪录 [4] - 部分管理规模超百亿的头部老将旗下基金迎来净值与规模双重回升，例如广发基金唐晓斌（任职超11年）管理的4只基金净值在2026年1月创历史新高，其管理规模截至去年末达199.6亿元 [4] 老将的投资策略与能力 - 老将们历经完整市场周期淬炼，形成了成熟稳定的投研框架，不因短期市场波动轻易改变投资逻辑 [6][7] - 他们在产业判断上对行业发展规律和企业核心价值有更深刻理解，善于挖掘被市场低估、具长期成长潜力的标的 [7] - 在风险控制上优势突出，注重回撤控制，产品波动幅度普遍小于高弹性新锐产品 [7] - 老将并非固步自封，保持学习迭代能力，主动适应市场风格变化 [6] - 例如，国联安基金魏东在2025年四季度抓住了半导体、军工和有色资源板块，并在低轨卫星、核聚变、机器人、固态电池等方向进行尝试 [6] - 中欧基金周蔚文（任职近19年）任期管理的基金年化收益超14%，位居市场同类型同期第一，一直看好以AI为代表的新兴产业，人工智能产业链是其去年重点布局方向 [6] 行业背景与老将面临的挑战 - 过去两三年，核聚变、商业航天、人形机器人、固态电池等新兴产业涌现，新生代基金经理凭借极致赛道押注和短期亮眼业绩频繁刷屏 [1] - 极致分化的市场风格让长期坚守均衡配置、注重基本面研究的老将阶段性跑输，部分“明星产品”遭遇净值回撤 [5] - 新锐基金经理凭借对高弹性赛道的精准把握短期领跑，“追新弃老”成为不少投资者的选择，给老将带来舆论与考核压力 [5] - 部分顶流老将还面临管理规模过大导致调仓灵活性下降的压力 [5] 对行业信任的影响 - 伴随主动权益基金业绩回升，高位入市的持有人账户逐步翻红，投资者对基金经理的信任裂痕持续修复，主动权益基金赎回潮趋于平缓 [8] - 基金老将业绩重回巅峰，正在悄然修复公募行业过去几年积累的信任裂痕，让持有人更深刻体会到老将在复杂环境中驾驭风险、把握机会及修复净值回撤的能力 [8] - 有持有人反馈，其2021年底认购的一只知名老将产品净值一度在2024年8月跌去45%，但该基金在2024年9月开启反弹，目前持有收益已超10% [9]

文章核心观点 - 公募基金行业一批任职多年的资深基金经理（“老将”），在经历市场风格极致分化、短期业绩承压和舆论质疑后，凭借其稳健的投研框架、灵活的市场适应能力和出色的风险控制，业绩已强势回暖并重回巅峰，用实际表现打破了“老将过时”的偏见 [2][3][4][10] 基金老将业绩表现 - 2026年开年以来，权益基金业绩强势回暖，历经多轮牛熊考验的绩优老将凭借精准调仓布局，业绩重回巅峰 [3] - 国联安基金魏东（任职超20年）管理的国联安精选基金年化回报重回10%，其管理的3只基金在2026年1月屡创历史新高 [3] - 博时基金过钧（任职超20年）管理的博时新收益基金近一年斩获71.3%的高回报，基金净值在2026年1月屡刷新历史最高纪录 [3] - 国投瑞银綦缚鹏、国海富兰克林徐荔蓉和赵晓东、中欧基金周蔚文、安信基金陈鹏、诺安基金杨谷、华宝基金刘自强（均任职超15年）管理的大部分基金在2026年1月刷新净值最高纪录 [4] - 部分管理规模超百亿的头部老将，旗下基金迎来净值和规模双重回升，例如广发基金唐晓斌（任职超11年）管理的4只基金净值在2026年1月均创历史新高，其管理规模截至去年末达到199.6亿元 [4] 老将的投资能力与特点 - 老将们并非思想陈旧，他们经受过市场多重考验，投研框架、风险控制能力与产业判断力已在长期实践中沉淀为核心竞争力 [6] - 老将们保持学习与迭代，主动适应市场风格变化，在坚守核心投资逻辑的基础上优化策略 [6] - 以魏东为例，其投资方向紧跟时代潮流，在2025年四季度抓住了半导体、军工和有色资源三大板块，并在低轨卫星、核聚变、机器人、固态电池等多个方向进行尝试，获得较好回报 [7] - 以周蔚文为例（任职近19年），其任期内管理的基金年化收益超过14%，位居市场同类型同期第一，他一直看好以AI为代表的新兴产业趋势性机会，人工智能产业链是2025年重点布局方向 [7] - 老将们形成了成熟稳定的投研框架，不因短期市场波动轻易改变逻辑，善于挖掘被市场低估、具有长期成长潜力的优质标的 [7] - 在风险控制上，老将们优势突出，注重回撤控制，旗下产品波动幅度普遍小于高弹性的新锐产品，能提供更好的持有体验 [7] 行业背景与老将面临的挑战 - 过去两三年，核聚变、商业航天、人形机器人、固态电池等新兴产业涌现，新生代基金经理凭借极致赛道押注和短期亮眼业绩频繁刷屏 [1] - 极致分化的市场风格让长期坚守均衡配置、注重基本面研究的老将们阶段性跑输，遭遇净值回撤和持有人耐心消耗 [6] - “追新弃老”成为不少基金投资者的选择，老将们面临前所未有的舆论与行业考核压力，部分顶流老将还面临管理规模过大导致调仓灵活性下降的压力 [6] 对行业信任的影响 - 伴随主动权益基金业绩回升，高位入市的持有人账户逐步翻红，投资者对主动权益基金经理的信任裂痕持续修复，此前蔓延的主动权益基金赎回潮也逐渐趋于平缓 [8] - 基金老将业绩重回巅峰，正在悄然修复过去几年公募行业积累的信任裂痕，让持有人更深刻体会到老将在复杂环境中驾驭风险、把握机会及修复净值回撤的能力 [8] - 有投资者反馈，其2021年底认购的某知名老将产品，净值一度在2024年8月跌去45%，但该基金在2024年9月开启反弹，目前持有收益已超过10% [9] - 并非所有基金老将业绩都已修复回撤，固守单一赛道、不愿与时俱进、回撤失控的老将依然可能在市场竞争中持续掉队 [9]

宏观环境与资产配置展望 - 在全球与国内流动性预计均处于相对宽松状态的格局下，各类金融资产或均有机会[2] - 从配置性价比与盈利前景看，相对更看好A股权益市场投资机会[1][2] - 当前A股估值不贵，以过去20年的三年滚动收益率衡量的股债相对收益水平处于历史中位数区间[2] - 无风险利率持续下行背景下，机构和居民的配置需求强烈，权益资产性价比日益凸显[2] - 两大核心因素支撑A股：一是内外流动性环境友好，美联储未来可能继续降息，国内货币政策易松难紧；二是盈利周期有望上行，供需格局改善有望推动A股盈利进入上行周期[2] - 2026年A股或具备获取不错回报的条件，但经历前期估值修复后，市场整体或已不便宜，波动可能仍存[3] - 2026年黄金下行风险或较小，但地缘政治事件影响或收敛且前期涨幅已部分反映预期，或难以复制2025年表现，建议聚焦其长期配置价值[3] “十五五”规划下的产业投资主线 - 基于“十五五”规划指引，未来五年产业布局与投资机会可重点关注传统产业升级、新兴行业需求扩张和前沿产业的“主题投资”三大方向[1] - 科技自立自强是战略任务，科技创新与生产效率提升是经济可持续发展的核心驱动力，也是在复杂国际竞争中保持主动的战略必需[4] 传统产业升级方向 - 化工、造船和冶金等传统产业作为经济和工业基本盘，将通过供给侧政策与企业自身优化，推动产业向更高质量、更高效率发展，实现盈利能力系统性提升[5] - 对于渗透率已达一定规模的传统行业，投资逻辑是寻找供需处于底部区间且未来一年供需有望改善的标的[6] - 工程机械、重卡、水泥等传统行业可通过出口与出海获得新增长动能，海外收入与利润占比提升正开启“第二增长曲线”[6] 新兴行业需求扩张方向 - 人工智能、储能等已初具规模且增长迅速的行业，在未来五年有望迎来需求持续释放，带动行业高速发展[6] - 需要紧密跟踪新兴产业景气度的抬升与产业动态变化[6] - 结合当前产业进度，人工智能应用、半导体硬件、生物科技等领域，有望在2026年迎来盈利兑现与规模化应用的突破[6] 前沿产业主题投资方向 - 具身智能、核聚变、量子技术等偏前沿的未来产业，投资逻辑更侧重于跟踪基础科学技术的突破[6] - 这些领域是政策关注的核心方向，可能具备较大的成长空间，适合以主题视角保持关注[6] 科技产业投资策略 - 科技板块具有高成长和高波动特性，波动一方面来自产业自身特性赋予的想象空间及技术发展的非线性特点，另一方面可能与风险偏好较高的资金集中涌入与撤出有关[7] - 对于科技资产的投资，更有效的策略是在认清产业发展趋势的前提下，坚定站在产业趋势一方，不要因为短期波动而频繁择时[7] - 科技产业迭代速度快，需要持续关注产业动态，若产业趋势出现与初始预判不符的实质性转变，则需要及时调整投资策略[7]