2026年财政政策核心基调 - 2026年积极财政整体基调可概括为总量稳定、节奏靠前、结构切换、注重引导与撬动资金 [1][16] - 狭义财政目标赤字率4.0%与去年持平，赤字规模小幅提升2300亿元，增量较2025年的1.6万亿元显著减少 [2][19] - 广义财政的新增专项债规模4.4万亿元与去年初预算持平，超长期特别国债1.3万亿元亦与去年持平 [1][4] - 年初宣布的8000亿元准财政工具超出市场预期 [1][6] - 政策逻辑从直接补贴切换为财政金融协同与引导撬动，例如设立1000亿财政金融协同促内需专项资金 [5][14] 狭义财政：投向与结构 - 狭义财政支出更倾向于民生类与刚性支出，2026年目标同比增速最高的几项依次为科技（7.1%）、外交国防（7.0%）、文旅体育传媒（6.6%）、社保就业（6.0%）、教育（5.4%）、卫生健康（5.2%）和债务付息（4.3%）[2][20] - 交通运输、农林水、城乡社区等传统基建相关支出占比基本呈现递减趋势 [21] - 增加的2300亿元赤字规模将主要投向上述有增量的重点领域，基建支出责任则转向广义财政和准财政 [2][19] - 狭义财政支出目标增速为4.4%，较去年的实际增速1.0%有所回升，主要依赖于税收目标增速提升4.6个百分点至2.9% [9][53] 广义财政：专项债与特别国债 - 新增专项债规模4.4万亿元与去年基本持平，但强调“单列并提高用于项目建设的专项债券额度” [3][26] - 2025年新增专项债中用于化债的比例约30%、用于土地收储约12%，用于项目建设的比例则对应小于58%，2026年政策旨在修复专项债对基建投资的支撑作用 [3][26] - 超长期特别国债1.3万亿元与去年持平，其中8000亿元用于项目建设（“两重”）、2000亿元用于设备更新（“两新”）均与去年持平 [4][30] - 以旧换新（“两新”）资金为2500亿元，较去年减少500亿元，减少部分通过“1000亿财政金融协同促内需专项资金”作为补充 [4][30] - 财政节奏更加靠前，去年底已提前下达2026年的625亿元“以旧换新”资金和2200亿元“两重”项目资金 [4][32] 财政金融协同与准财政工具 - 中央财政安排1000亿元财政金融协同促内需专项资金，包含4项支持民间投资、2项支持消费的政策 [5][33] - 设备贷款贴息政策力度从1%提升至1.5%，旨在进一步支持投资“止跌回稳” [5][35] - 1-2月新发放相关消费贷款同比增长7%，符合要求的中小微企业贷款和设备更新贷款同比增长20% [5] - 在去年5000亿元准财政工具仍在使用中的前提下，新一批8000亿元新型政策性金融工具在年初即宣布，旨在“带动更多社会资本参与投资” [6][36] - 准财政工具可充当资本金，对新项目启动效果更好，预计投向将更注重新基建、新质生产力、安全、绿色、民生、消费等领域 [6][38] 基建投资与结构切换 - 2026年“投资止跌回稳”的主线是金融协同、财政引导、撬动杠杆，财政政策更多起到“启动资金”、“引导投向”的作用 [7][39] - 1-2月基建投资呈现结构切换：信息传输业同比增速20.9%，电力热力的生产和供应业同比增速13.1%，而传统基建实物高频指标相对中性 [7][39] - 投资结构在优化，水网、电网、通信网、算力网将带动很大投资，生物医药、航空航天、低空经济等新兴场景也面向民间资本开放 [7][40] - 开年基建高增由去年底的结转资金和靠前发力贡献，预计全年投资将得到准财政工具有效支撑 [8][47] - 简单测算，若第一批5000亿元分五个季度释放，对今年固投增速将拉动5-7个百分点；若第二批8000亿元下半年集中投放，或额外拉动4-5个百分点 [8][48] 财政收支与赤字率展望 - 广义财政支出增速是影响经济走势的重要分项，今年狭义财政支出目标增速4.4% [9][53] - 对于狭广义合并支出增速，假设以土地财政为主的第二本账收入增速分别录得-15%、-10%、-5%，则支出增速将分别录得2.2%、2.9%、3.7%（去年为3.7%）[9][55] - 在此基础上叠加准财政支出，则支出增速将分别录得3.8%、4.5%、5.2%（去年为3.9%），反映了准财政挑大梁的特征 [9][55] - 叠加名义GDP扩张、城投融资放缓等因素，2026年准财政赤字率预计录得13.1%左右，与去年基本持平 [9][55] - 财政预算中隐含的名义GDP增速为5%，高于实际增长目标，政府工作报告强调促进名义GDP增速高于实际GDP [20] 财政改革：盘活存量与拓展税源 - 财政改革强调“做优增量、盘活存量”，提高国有资本收益收取比例，指向第三本账（国有资本经营预算）[10][58] - 2025年内已提高央企国有资本收益收取比例，带动收入大幅增长73.3%；第三本账对财政的支持规模从2024年的750亿元大幅上升至2400亿元 [10][58] - 2026年正式落实，国有全资央企税后利润收取比例大部分提高10-15个百分点（免交类、金融类企业除外）[10][59] - 盘活存量还包括“三资三化”（国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化），多地设定具体目标，如重庆2026年资产盘活目标2000亿元，江苏2025年取得收益1150亿元 [11][64][66] - 截至2024年末，地方非金融国企国有资本权益总额85.3万亿元，对应资产总额278.1万亿元；地方行政事业性国有资产总额61.6万亿元 [11][64] 化债工作新阶段与税制改革 - 化债工作进入新阶段，“6+4+2”化债框架下地方隐性债务本金问题基本得到解决，2026年基本进入隐债置换尾声 [12][69] - 今年化债重心一是进一步加强对政府拖欠企业账款的治理，二是将平台经营性债务、非标和“双非”债务纳入监测治理范畴 [12][69] - 2025年超82%的融资平台实现退出，融资平台存量经营性金融债务规模下降超74% [70] - 2026年税改集中于消费税和地方附加税，将调整优化消费税征税范围、税率并推进部分品目征收环节后移 [13][74] - 地方附加税改革将把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率，以拓展地方税源 [13][74]

2026年财政政策总览 - 2026年财政政策基调积极但扩张相对审慎，广义赤字规模为11.89万亿元，较上年仅增加300亿元，广义赤字率预计为8.2%，低于2025年的8.5%[2][7][8][14] - 一般公共预算支出首次突破30万亿元，达30.01万亿元，同比增长约4.4%[2][7][11] 政策实施背景与约束 - 经济面临内需不足与通缩压力，2025年固定资产投资同比下降3.8%，社会消费品零售总额仅增长3.7%，PPI连续三年为负，GDP平减指数为-0.96%[3][14][17] - 财政收入增长乏力与债务率上行构成双重约束，2025年一般公共预算收入同比下降1.7%，土地出让收入较峰值萎缩过半；政府法定负债率达68.5%，IMF增扩口径负债率高达126.6%[3][19][21][25][27] 政策支持增长的核心路径 - 优化支出结构，从投资主导转向投资消费并重，安排2500亿元支持以旧换新并提高民生保障标准，旨在获得更优的财政乘数和更广的覆盖面[4][31][32] - 新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，预计可撬动8-10万亿元商业银行贷款，叠加3000亿元特别国债补充银行资本，可再释放2-2.5万亿元信贷空间[4][10][34] - 化债工作进入深水区，2.8万亿元既定化债资金将靠前发力，重点新增消化政府拖欠企业账款与化解融资平台经营性债务风险[4][9][36] 主要风险与不确定性 - 政策效果面临通缩风险与房地产风险拖累，核心在于资金能否真正流向消费投资以及价格水平能否实质性改善[5][40] - 房地产市场持续下行通过投资收缩、财富效应等多路径拖累经济，并对消费信心形成长期对冲[3][15][40]

核心观点 - 镇江市政府肯定统计调查工作对地方经济发展决策的支撑作用 并明确2026年将以产业强市为核心 聚焦特定产业集群发展 推动经济增速高于全省平均水平 实现高质量发展争先进位 [1][2] 产业发展战略 - 市政府将持续把产业强市作为重中之重 确保经济增速始终高于全省平均 [2] - 在现有“四群八链”主导产业基础上 聚焦航空航天、智能农机装备和视觉光学三个特色产业全面发力 [2] - 目标是加快产业链群集聚、形成区域产业特色 提高镇江产业的竞争力和影响力 [2] 经济发展与政府举措 - 2025年镇江化债工作取得重大阶段性成果 主要经济指标争先进位 高质量发展创下近年来最好成绩 [2] - 2026年将加大园区整合力度 持续深化载体建设 进一步发挥开发园区经济建设“主战场”作用 [2] - 加大招商引资力度 并通过做强工业经济创造更多就业岗位 在发展中保障和改善民生 [2] 对统计工作的要求与期望 - 希望统计调查队紧扣全市经济社会发展中心任务 围绕镇江的资源禀赋和特色基础 开展重点数据分析和综合研判 为经济发展提出更多意见建议 [2] - 需不断提高统计工作的科学性 确保统计数据真实准确、完整及时、应统尽统 [2]

焦点关注 - 2026年首只超长期国债发行，规模320亿元，期限30年，中标利率2.38%，全场倍数5.17倍，边际倍数22.16倍 [1] - 该国债发行结果落地后，30年期国债活跃券收益率下行超1个基点，回到2.30%左右 [2] - 业内人士认为，年初普通国债靠前发行存在必要性，单只国债发行规模或先升后落，配置力量逐步增强推动债市企稳 [2] 宏观动态 - 央行开展2408亿元7天逆回购操作，操作利率1.40%，因有286亿元逆回购到期，实现净投放2122亿元 [5] - 财政部发行400亿元91天记账式贴现国债，招标面值总额400亿元，将于1月19日起上市交易 [6] 区域热点 - 湖南省持续推进专项债券“自审自发”，在2026年第一批入库的1127个专项债券项目中筛选项目，确保2026年2月份发行一批专项债券以保障资金需求 [7] - 广西发布政策支持关键金属产业发展，支持企业通过发行债券、上市等措施开展直接融资，并对科技保险等给予最高不超过50%的保费补贴支持 [7] 发行动态 - 开封国投集团完成发行3亿元公司债，利率3.08%，期限5年，募集资金用于偿还到期债券本金，发行人主体信用评级为AA+ [7][8] - 豫能控股完成发行5亿元中期票据，利率2%，期限3年，募集资金中3亿元用于偿还有息债务，2亿元用于补充营运资金，发行人主体信用评级为AA+ [9] - 北京控股集团拟发行不超过10亿元企业债，品种一（3年期）票面利率确定为1.79%，募集资金拟全部用于偿还有息债务 [9] 债市主体 - 郑州金水投资集团拟发行不超过20.3亿元公司债，并公布承销商中标结果，其中不超过10.3亿元部分的承销服务费率为0.08%/年，超过10.3亿元至20.3亿元部分的费率为0.11%/年 [10][11] - 福建省任命李洁为福建省金融投资有限责任公司董事长，黄德良为副总经理 [12] 债市舆情 - 荆门市城市建设投资控股集团原党委书记、董事长杜佐鹏涉嫌严重违纪违法，正接受纪律审查和监察调查 [13] - 融创房地产集团子公司因营业信托纠纷，被法院裁定冻结（划拨）相关方存款、债券、股票等资产共计10.35亿元，或查封相同价值财产 [14] 市场观点 - 中信研究认为，在2027年6月退平台节点临近背景下，城投平台转型区域分化显著，经济强省通过资产整合率先突围，而尾部区域面临困境 [15] - 预计头部优质平台将更好地适应市场化经营，尾部平台加速出清，化债重心或从隐性债务转向平台经营性债务，融资平台转型进入提质阶段 [15] - 随着名单制管理动态调整，缺乏造血能力的尾部城投平台将加速退出，具备资源禀赋的头部平台将向城市综合运营商或产业投资控股集团转型，区域分化将进一步加剧 [15]

中央经济工作会议房地产政策定调 - 会议提出坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式，高质量推进城市更新 [1] - 当前房地产市场正处于转型关键期，加快风险出清与构建发展新模式并行推进，会议定调既锚定短期市场稳预期的核心目标，又夯实长期健康发展的制度基础，为2026年行业发展划定清晰路径，释放出“稳市场、促更新、化风险”的清晰信号 [1] 稳定市场供需的核心举措 - 以“控增量、去库存、优供给”为准绳，筑牢市场平稳运行根基，核心在于实现供需关系的动态平衡，各地需将市场交易情况与卖地规模及节奏挂钩，给楼市更多时间和空间去消化存量房产 [1] - 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，以地方政府专项债券资金收购存量闲置土地，既为市场存量房源提供刚性消化渠道，又从源头控制无效供给扩张 [2] - 截至11月末，全国各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地的数量超4800宗，总用地面积超2.5亿平方米，总金额超6500亿元，预计2026年地方政府专项债在收储方面将继续发力 [2] - 深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设，两者互为补充，前者降低刚需购房门槛，后者聚焦居住品质提升，精准对接持续增长的改善性需求，避免同质化供给弊端 [2] 构建房地产发展新模式 - 借城市更新“提质进阶”之力，加快构建房地产发展新模式，会议提出“高质量推进城市更新”，多地已明确城市更新与“稳楼市”的联动逻辑，即通过老旧小区改造、城中村整治等工作，修复存量住房价值、稳定资产价格预期，并通过货币化或房票安置释放购房需求 [2] - 多地“十五五”规划建议对城市更新有创新性提法，例如重庆加快探索未来城市建设，实施城市“数字更新”，山西一体化推进城市体检和城市更新，建立可持续模式和政策法规体系，健全多元化投融资方式以吸引社会资本参与 [3] - 预计2026年有关支持城市更新的金融、土地等政策会有实质性落地，包括创新金融产品、提升用地政策灵活性、提高审批效率等，金融端REITs或进一步扩围提供长期低成本融资，土地端多地探索弹性供地等灵活政策，搭配专项债资金定向支持 [3] - 城市更新将推动“人房地钱”及产业发展要素联动，加快房地产从“建房子”向“运营城市”转型 [3] 化解行业风险与推进债务重组 - 防范化解风险是行业发展的重要底线，截至目前，已有21家出险房企完成境内外债务重组或重整获批，累计化债规模约1.2万亿元，有效缓解了行业短期偿债压力，但部分出险房企剩余债务处置仍在推进 [4] - 会议明确“积极稳妥化解重点领域风险”，为2026年房地产行业化债指明方向，一方面可深化组建债务重组专班，优化债务重组与置换办法，针对不同房企风险程度实施差异化处置，助力企业缓解流动性压力或重整 [4] - 另一方面通过创新金融工具等组合措施改善房企现金流，同时依托REITs等渠道盘活成熟商业地产等重资产，推动行业重构信用体系，化债工作运用法治化、市场化手段加大风险出清力度 [4]

文章核心观点 当前货币政策取向指向稳定息差预期，重点领域化险政策助力银行信用风险改善，政策环境为银行提供稳定向好经营环境，会议提及金融机构支持科创及消费领域创新政策，建议关注增量业务空间，预计2025年银行商业模型重估助力估值提升，回报兼顾分红和估值回归逻辑 [1][10] 事项 2025年3月6日十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，国家发改委、财政部、商务部、央行、证监会相关领导回答提问，银行视角关注多领域 [2] 货币政策取向 2025年货币政策取向支持实体，虽市场预期的降息降准未快速落地，但支持性状态未变，年内存在总量或结构性降准降息可能，落地时点待央行相机抉择，预计2025年银行息差降幅在10 - 15bps可控范围 [3] 化债工作 - 隐债置换助力地方债务“显性化”与“低息化”，截至3月5日地方累计发行置换债券2.96万亿元，去年2万亿元置换债券利率降超2.5%，5年利息减少超2000亿元，后续隐债置换规模将扩大 [4] - 融资平台改革转型推进，与2023年初比，2024年末约40%融资平台退出序列，2/3集中于四季度，受债务置换助力 [4][5] - 融资平台新发行债券利率下降，风险溢价下行，城投企业信用利差下行，银行城投信贷风险缓释 [5] 金融支持科创政策 - 推出债券市场“科技版”，支持三类主体发行科技创新债券，助力商业银行拓宽资金来源，激励加大科创领域投放 [6] - 优化科技创新和技术改造再贷款政策，扩大规模至8千至1万亿，降低利率、扩大范围、保持贴息力度、优化流程，引导银行加大对科技型企业支持 [6] 财政与金融政策联动提振消费 - 重点领域个人消费贷款获财政贴息，相关部门研究提高额度、延长期限，有望提振消费和修复银行零售信贷需求 [7] - 民生相关领域企业贷款获财政贴息，促进金融机构支持，降低融资成本，增加服务供给 [7] 投资策略 银行风险化解成效显著，绝对收益可期，回报兼顾分红和估值回归逻辑，一是选业绩、分红、资产质量稳定、估值波动低个股获红利回报，二是选ROE高且确定性强、当前估值溢价低个股，其估值溢价有望回归常态 [9][10]