纪要涉及的公司 Phillips 66 (PSX) 纪要提到的核心观点和论据 股东投票结果 - 观点：股东投票过程是与股东和投资者深入交流的机会，获得了建设性反馈，有助于明确信息和提升炼油业绩 [3][4] - 论据：与众多股东和投资者交流，展示董事会成员和战略制定过程；员工对提升炼油业绩响应良好；正在顺利引入三名新董事会成员 [3][4] 资产负债表与资本回报 - 观点：致力于将至少50%的净运营现金流返还给投资者，出售喷气式资产所得将用于偿还债务，目标是将债务降至170亿美元 [7][9] - 论据：优先保障维持性资本支出和股息支付；炼油业务无债务有激励，中游和营销业务组合可轻松承担180亿美元债务 [7][9][10] 中游业务有机扩张 - 观点：有能力每年增加一座天然气处理厂，以满足集输处理能力需求，且各项收购和项目具有协同效应 [11][15] - 论据：自整合DCP以来，将增加约70亿立方英尺/天的集输处理能力；Dos Pikos II和Iron Mesa项目将提升产能；Epic收购打开新领域，形成独特的NGL运输通道 [11][13][15] 化工业务 - 观点：CPChem虽处于长期低迷，但长期基本面良好，有望复苏，目前出售资产时机不佳 [19][22][25] - 论据：全球需求持续增长，非竞争性资产将被合理化；CPChem即使在低迷期仍能产生约10亿美元的EBITDA；当前环境下难以获得资产的全部价值，且有新项目带来的盈利潜力 [20][22][25] 炼油业务 - 观点：炼油业务处于早期到中期阶段，已取得一定成果，未来将继续提升 [26][27] - 论据：过去两年利用率高于行业平均，目标是到2027年至少比行业平均高2个百分点；高价值产品收率从84%提高到87%；成本从每桶约7美元降至6美元以下，目标是降至5.5美元及以下 [27][29][33] 增长性资本支出 - 观点：今年和未来几年资本预算在20 - 25亿美元之间，炼油业务约8亿美元，其中约4亿美元用于高回报项目 [35][38] - 论据：项目包括提高低硫柴油产量、增强资产灵活性等，主要集中在中央走廊资产 [36][38] 原油价差 - 观点：WCS价差目前在7 - 8美元，若下半年情况改善，可能扩大至12 - 14美元；沿海轻重质原油价差面临更多逆风 [40][41][44] - 论据：TMX将原油运往西海岸，艾伯塔省的维护和野火收紧了价差；OPEC增加供应对价差有积极影响；主要原油产量下降、委内瑞拉原油制裁等因素带来逆风 [40][41][43] 加利福尼亚炼油业务关闭 - 观点：关闭威尔明顿炼油厂是由于缺乏竞争力，将重新开发土地，同时确保供应 [45][47] - 论据：加州原油产量下降75%，炼油厂配置缺乏竞争力，运营成本高；已与加州政府合作，通过进口和调整其他资产确保供应 [46][47][48] RINs价格 - 观点：从可再生能源角度看，RINs价格趋势向好，但规则实施仍有不确定性 [51][53] - 论据：涉及45 z元素、EPA解释和农场游说等因素；小炼油厂豁免规则实施有灵活性 [51][52][53] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司正在研究如何使业绩比较更具可比性，以提高透明度 [34] - 公司在成本控制方面形成了良性循环，员工积极响应成本控制计划 [31][33]

报告公司投资评级 - 维持对云天化的“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，预计业绩同比下滑主因磷肥、尿素价格同比下滑，但合成氨和燃料煤采购价格下滑使毛利率仅小幅下行 [8] - 春耕保供稳价，磷矿石价格高位持稳，25Q1磷肥量增价跌，若出口政策变化盈利修复可期；尿素量增显著但价格仍承压，饲钙价格改善明显 [8] - 公司负债结构持续优化，资产负债率下滑至49.96%，后续有望进一步优化 [8] - 公司是一体化优势明显的磷化工企业，资产负债结构持续优化，转型布局精细磷化工等项目，维持2025 - 2027年归母净利润预测，看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价22.33元，一年内最高/最低24.89/18.22元，市净率1.7，息率4.48，流通A股市值40,961百万元，上证指数3,279.03，深证成指9,899.82 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产12.90元，资产负债率49.96%，总股本/流通A股1,834/1,834百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|61,537|13,004|61,336|61,120|60,235| |同比增长率（%）|-10.9|-6.2|-0.3|-0.4|-1.4| |归母净利润（百万元）|5,333|1,289|5,518|5,752|6,037| |同比增长率（%）|17.9|-11.7|3.5|4.2|5.0| |每股收益（元/股）|2.91|0.70|3.01|3.14|3.29| |毛利率（%）|17.5|17.2|18.2|18.2|18.7| |ROE（%）|23.9|5.4|21.5|19.7|18.4| |市盈率|8|/|7|7|7| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|69,060|61,537|61,336|61,120|60,235| |营业成本|58,579|50,767|50,185|49,989|48,995| |税金及附加|825|958|859|856|843| |主营业务利润|9,656|9,812|10,292|10,275|10,397| |销售费用|800|760|736|733|723| |管理费用|989|1,111|920|917|904| |研发费用|550|581|613|611|602| |财务费用|703|488|572|440|305| |经营性利润|6,614|6,872|7,451|7,574|7,863| |信用减值损失|10|68|0|0|0| |资产减值损失|-446|-556|-100|-100|-100| |投资收益及其他|629|758|650|750|850| |营业利润|6,825|7,138|8,015|8,243|8,633| |营业外净收入|-245|-89|-80|-40|-20| |利润总额|6,579|7,049|7,935|8,203|8,613| |所得税|1,086|1,006|1,487|1,531|1,603| |净利润|5,493|6,043|6,448|6,673|7,010| |少数股东损益|971|710|930|921|973| |归属于母公司所有者的净利润|4,522|5,333|5,518|5,752|6,037| [10]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入106亿元，同比下滑39 0% [1] - 归母净利润6 9亿元，同比下滑56 50%，扣非归母净利润6 7亿元，同比下滑59 96% [1] - 煤炭业务收入27 9亿元，同比下滑41 2%，板块毛利12 4亿元，同比下滑47 2% [1] 煤炭业务 - Q1商品煤产量431万吨，同比下滑17 73%，销量297万吨，同比下滑26 18% [1] - 单位商品煤售价938元/吨，同比下滑20 3%，单吨成本520元，同比下滑12 3%，单位毛利418元，同比下滑28 4% [1] - 煤矿过断层导致产销量下滑 [1] 化工业务 - 60万吨无水乙醇项目2024年投产，2025年Q1产/销量10/9万吨，吨售价4777元/吨，贡献收入4 4亿元 [2] - 焦炭产/销量74/70万吨，同比下滑15 2%/18 8%，吨售价1499元/吨，同比下滑35 2% [2] - 甲醇产/销量12/4万吨，产量同比上升31 16%，销量下滑47 23%，吨售价2237元/吨，同比上升3 48% [2] 原料采购 - Q1采购洗精煤106万吨，同比下滑12 8%，消耗108万吨，同比下滑16 5% [2] - 洗精煤采购单价1198元/吨，同比下滑33 2% [2] 项目进展 - 陶忽图矿800万吨动力煤项目预计2025年底建成 [3] - 2024年收储石灰石资源1亿吨，新增产能1640万吨/年，总产能达2740万吨/年 [3] - 聚能发电2×660MW超超临界机组快速推进，739MW新能源指标中406MW风电已落实 [3] - 10万吨/年DMC项目已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气项目有望2025年投产 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入569/583/572亿元，同比-13 60%/+2 51%/-1 93% [3] - 预计归母净利润33 9/39 4/46 4亿元，同比-30 3%/+16 3%/+18 0% [3]

财务数据和关键指标变化 - 一季度经营收入下降15.4%，总利润62亿，下降28.4%，归属净利润40亿，下降20%，基本每股收益3元，下降18.9%，加权平均净资产收益率2.58%，资产负债率44.8% [7] - 煤炭开采设备业务产值24.2亿，下降16.6%，金融业务净利润3.24亿，下降0.54亿 [7] - 一季度净经营现金降至3.76亿日元，主要因净利润大幅下降、应付账款结算及折旧摊销影响 [11][13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 煤炭业务 - 商品煤产量3335万吨，同比增加6.2万吨，增长1.9%；商品煤销量6414万吨，同比增加27万吨，增长0.4%；自产商品煤销量3268万吨，同比增加37万吨，增长1.1%；自有煤炭贸易量3120万吨，同比增加147万吨；进出口及国内代理煤销量26万吨，同比减少150万吨，下降85.8% [3][4] - 自产商品煤平均售价4.92日元/吨，同比下降160日元/吨；自有煤炭贸易平均售价4.86元/吨，同比下降125元/吨 [4] - 自产商品煤单位销售成本269.82元/吨，同比下降21.15元/吨，主要因降低材料成本、减少露天矿剥离量和地下矿掘进进尺、降低维护费用及有效使用专项资金 [5] 煤化工业务 - 聚烯烃产量37.8万吨，下降3.6%，销量5.5万吨，下降4.8%；尿素产量2.8万吨，增长11.2%，销量60万吨，增长8.9%；甲醇产量51.4万吨，增长24.8%，销量52.9万吨，增长33.6%；硝酸铵产量3.9万吨，增长6.9%，销量14.1万吨，增长8.5% [5] - 聚烯烃平均售价6876元/吨，上涨28日元；尿素平均售价1702元/吨，下降5.35元；甲醇平均售价1794元/吨，上涨119元；硝酸铵平均售价1860.1元/吨，下降3.9日元 [6] - 聚烯烃单位成本5775元，下降124元；尿素单位成本1342日元/吨，下降219日元；甲醇单位成本1414日元/吨，下降327日元；硝酸铵单位成本1475日元/吨，下降40日元 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 炼焦煤价格波动较大，一季度价格较为稳定，长协动力煤价格从去年底到3月下降2%，炼焦煤价格下降6% [21][22] - 1 - 4月长协煤履约率不低于90%，符合国家发改委要求，2025年长协煤占比将符合不低于75%的要求 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将加强营销以巩固和扩大市场份额，确保安全生产以增加盈利产出，加强产销协调以优化产品结构，强化降本增效，严控业务风险，推进企业改革以激发活力 [9] - 公司专注核心业务，投资山西、新疆煤矿及其他煤炭相关项目，致力于扩大煤炭产能；发展先进煤化工业务，建设榆林煤化工二期项目，考虑在其他煤炭产区开发项目，探索生产高端煤化工产品；作为中煤集团子公司，在煤矿附近开发项目以提高效率并抵消煤价下降影响 [57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 今年煤炭市场环境严峻、运营压力增大，但宏观经济形势有改善迹象，有利因素逐渐显现 [9] - 煤炭是中国基础能源，较长时间内仍将是能源支柱，目前能源结构仍以煤炭为主，生产40亿吨、消费超50亿吨，需求较大，预计发电用煤需求未来将保持稳定，公司对业务有信心，能应对市场变化 [53][54][55] 其他重要信息 - 公司2024年董事会决定股息支付率为35%，2025年将进行中期股息分配 [47][48] - 内蒙古煤炭生产稳定，未受行政罚款影响 [49] - 公司业务目标暂无更新，将积极应对市场变化以实现目标 [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 自产商品煤成本下降的其他因素及2025年成本展望，一季度净经营现金减少的原因 - 成本下降还因协调使用安全等专项资金，未来将通过增加生产、提高效率、精细管理及集中采购等措施控制成本 [11][12] - 净经营现金减少主要因一季度净利润大幅下降、应付账款结算及折旧摊销影响 [13][14] 问题2: 2024年专项基金下降，一季度使用活跃，二者是否相同及余额情况 - 专项基金使用情况相同，一季度末余额较稳定，因按规定计提和使用 [15][17] 问题3: 4月炼焦煤平均售价、库存水平，是否有资产注入或并购计划 - 炼焦煤按市场定价和生产，价格波动对销售和库存影响不大，库存与之前基本相同，价格趋于稳定；中煤集团有煤炭资产和煤电厂投资，长期来看控股股东有可能注入煤炭相关资产，但目前无明确计划 [21][22][24] 问题4: 一季度长协煤履约情况 - 2025年合同量经与客户协商优化后略有减少，与央企和重点企业签订大量合同，履约情况良好，长协价格与市场价差距小于20日元，1 - 4月履约率不低于90%，符合国家发改委要求 [27][28][29] 问题5: 二、三、四季度成本展望及与一季度对比，2025年全年成本与2024年对比 - 成本结构中有很多刚性项目，各季度基本稳定，四季度集中结算可能略有变化；公司努力控制成本，但无法确定2025年成本下降幅度 [31][32][33] 问题6: 煤化工业务毛利率展望 - 过去两年聚烯烃毛利率较稳定，受益于煤价下降；尿素因国际形势稳定价格下降，公司尿素盈利情况良好，对煤化工业务毛利率前景持乐观态度 [35][36][37] 问题7: 煤炭和煤化工在建项目进展及时间表更新 - 榆林煤化工二期项目2024年6月开工，预计明年底投产，目前土建和设施安装工作进展顺利；液体阳光项目建设期24个月，目前处于土建阶段，暂无时间表更新 [37][38][39] 问题8: 专项基金最低余额要求，一季度投资收益增加原因，一季度煤炭发运和生产变化 - 专项基金按规定计提和使用，受多种因素影响，难以确定最低余额 [42][43] - 投资收益增加因投资的陕西榆林能源等公司收益增长 [44] - 煤炭市场下行，公司要求煤矿提高单位能源产量，优化产品结构，增加高卡煤生产和发运 [44][45] 问题9: 是否将股息支付率提高到45% - 公司重视股东回报，平衡公司发展和投资者回报，2024年董事会决定股息支付率为35%，2025年将进行中期股息分配，并会考虑投资者建议 [47][48] 问题10: 内蒙古生产受行政处罚的现状 - 内蒙古煤炭生产稳定，公司根据市场情况合理安排生产 [49] 问题11: 公司今年业务目标是否调整 - 公司业务目标暂无更新，将积极应对市场变化以实现目标 [52] 问题12: 行业前景看法 - 煤炭是中国基础能源，较长时间内仍将是能源支柱，目前能源结构仍以煤炭为主，生产40亿吨、消费超50亿吨，需求较大，预计发电用煤需求未来将保持稳定，公司对业务有信心，能应对市场变化 [53][54][55] 问题13: 公司利润增长主要驱动因素 - 公司专注核心业务，投资煤矿和煤炭相关项目以扩大煤炭产能；发展先进煤化工业务，建设榆林煤化工二期项目，考虑在其他煤炭产区开发项目，探索生产高端煤化工产品；在煤矿附近开发项目以提高效率并抵消煤价下降影响 [57][58] 问题14: 专项基金机制、年度计提金额及计提方式 - 专项基金包括安全费和维护费，有政府规定的计提和使用方法，计提和使用分开，按规定和生产情况进行 [59][60][61] 问题15: 成本控制可使用的工具及成本进一步下降空间 - 公司已尽力控制成本，无更多工具可用，但成本控制是持续工作，因原材料价格波动和刚性成本（如劳动力成本上升）影响，无法确定成本下降幅度 [63][64] 问题16: 一季度生产大于销售是否正常，是否为降低单位成本而扩大生产 - 通常一季度是煤炭消费淡季，社会库存会增加；去年山西因环保规定产量低，今年很多公司增加了一季度订单，导致山西一季度产量增加；煤炭生产受管控，市场需求不佳，扩大生产会增加库存，公司是在平衡生产、销售和库存，并非为降低成本而扩大生产 [66][67][68] 问题17: 反巴扩展审批现状 - 公司正在推进审批程序，按法律法规提交文件，并与省政府部门协调审核，有望年底获批 [69] 问题18: 目前煤炭销售方式及收入贡献比例 - 公司有高峰销售、出口和卡车运输等销售方式，销售方式组合和收入贡献比例过去几年较稳定，会根据市场情况进行微调 [70][71] 问题19: 未来五年稳定生产展望 - 未来五年生产将保持稳定 [72] 问题20: 平朔5500大卡煤炭目前产量和销量 - 一季度平朔煤矿商品煤产量1900万吨，5500大卡煤炭约占总产量20% [73] 问题21: 公司一季度业绩与同行对比 - 公司专注自身业务，一季度业绩符合市场预期，与先进企业相比有提升空间 [74]