电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：新式茶饮行业 [2] * 公司：古茗控股有限公司 [1] 核心观点与论据 公司发展历程与战略 * 公司于2010年在浙江台州创立，初期即聚焦下沉市场，采取区域加密扩张战略，产品定位高性价比 [3] * 2017年左右开启自建冷链配送及生产基地建设，以支撑区域加密战略 [3] * 一个仓储冷链中心可供应超过500家门店，公司将500家门店作为区域达到关键规模的定义标准 [2][3] * 发展历程关键节点：2017年门店约1,000家；2019年底达2,000家；2020年超4,000家；2023年突破9,000家；2024年底达9,914家；2025年底约13,000多家 [3] * 2025年2月于港交所上市 [3] 门店分布与扩张计划 * 门店分布相对集中，主要位于长江以南省份，传统优势省份为浙江、江苏、福建、江西 [3] * 已达到关键规模的成熟省份包括安徽、两湖（湖南、湖北）、两广（广东、广西）等 [3] * 2025年底门店数达1.3万家 [2] * 2026年计划新开门店3,000-4,000家，增速20%-25% [2][5] * 2026年扩张重点：加密两湖、两广等成熟省份，并拓展北方市场如山东、河北、陕西 [2][6] * 上海市场2026年仍处于加盟模型打磨阶段，暂无大规模扩张计划 [2][6] * 山东市场将进行重新布局 [2][6] 经营与财务表现 * 2024年公司总收入为88亿元 [2][4] * 收入结构：销售商品收入占比80%，加盟管理服务收入占比20%，直营门店销售收入占比0.2% [4] * 预计2026年经调整净利润可达30-31亿元 [2][6] 单店经营模型与投资回报 * 单店日均出杯量400多杯，日销售额7,000多元，杯单价十几元 [2][4] * 门店毛利率在55%-60%之间 [2][4] * 加盟商月度净利润在25,000元至30,000元之间，年净利润可达30多万元 [4] * 开设一家门店的平均投入约55-60万元 [4] * 平均回本周期约18个月 [2][4] 产品与增长驱动 * 咖啡品类成为核心增量，近九成门店铺设咖啡机 [2][5] * 铺设咖啡机的门店中，咖啡杯量占比已达15%，未来有望向20%渗透 [2][5] * 咖啡机自2025年6月起大规模铺开，预计2026年下半年进入高基数期 [2][5] * 品类创新支撑同店增长，2026年同店增长预计持平至中低个位数 [2][5] * 成功新品案例如炖奶系列对增长有贡献 [3][5] 其他重要内容 * 公司于2020年开发小程序发展会员体系，2022年小程序会员突破5,000万 [3] * 2024年开始试点推广咖啡机 [3] * 2025年公司在开店增速和同店表现方面在茶饮品牌中表现突出，得益于外卖竞争、咖啡品类全面铺开及成功新品 [3] * 2025年的外卖竞争对实收率有影响，但由于出杯量增长明显，加盟商净利润未受影响甚至略有增长 [4]

新加盟政策与门店扩张 - 公司发布新加盟政策，鼓励拥有1~2家店且本人在店管理的老加盟商多开店，在2026年5月31日前完成新签可减免2.5万元加盟费 [1] - 对于拥有3店及以上的多店加盟商，鼓励其进行门店调优，在2026年5月31日前完成搬迁或原址扩大可减免2.5万元装修费用 [1] - 公司坚持区域加密开店战略，该策略有助于提升本地知名度与管理效率 [3] - 截至2025年11月，公司门店总数达13117家，同比增长34% [3] - 公司门店分布集中，20%位于浙江，65%位于其余8个门店数超500家的关键省份，16%位于10个其他省份，中期开店潜力足 [3] - 长期来看，公司仍有11个省份（剔除中国港澳台地区）未进入，未来市场拓展空间充足 [3] 产品研发与品类拓展 - 公司产品上新速度快、质价比高，2025年上半年共推出52款新品，下半年慢炖系列等新品热度高 [1] - 研发团队规模约120人，采用前端美食家与后端工程师结合的模式，配合供应链打造平台化开发能力 [1] - 咖啡品类拓展取得有效进展，截至2025年上半年末，超过8000家门店已配备咖啡机，2025年上半年上新16款咖啡饮品 [1] - 公司已在部分门店推出烘焙产品，预计2026年早餐场景将成为同店增长的重要抓手 [1] 供应链与成本控制 - 供应链布局关键，公司对水果等关键原料采取产地直采，并通过自建工厂进行处理以保障出品稳定性 [2] - 截至2025年上半年末，公司自营22个仓库及362辆运输车辆 [2] - 75%的门店位于距离某一仓库150公里范围内，98%的门店实现冷链两日一配 [2] - 2025年上半年，仓到店的配送成本不足GMV总额的1%，结合区域加密策略，供应链效率高，有效控制了成本 [2] 财务表现与市场地位 - 根据智通财经，截至2025年，公司为国内门店数第二多的茶饮品牌 [3] - 公司预计2025年至2027年营业收入分别为134亿元、163亿元、198亿元人民币 [3] - 同期归母净利润预计分别为27.5亿元、28.4亿元、35.4亿元人民币，同比增长86%、3%、24% [3] - 预计2025年至2027年市盈率分别为22倍、21倍、17倍 [3]

核心观点 - 国海证券首次覆盖古茗并给予“买入”评级 认为公司通过区域加密战略、快速产品迭代和供应链优势 具备充足的市场渗透空间和增长潜力 [1] 近期事件与加盟政策 - 公司发布新加盟政策 鼓励现有1-2家店的老加盟商多开店 在2026年5月31日前完成新签可减免2.5万元加盟费 [1] - 对于3店及以上的多店加盟商 鼓励调优 在2026年5月31日前完成搬迁或原址扩大可减免2.5万元装修费用 [1] 产品研发与品类拓展 - 公司研发团队约120人 具备平台化开发能力 产品上新快、质价比高 2025年上半年推出52款新品 [2] - 咖啡品类布局进展显著 截至2025年上半年末超过8000家门店已配备咖啡机 2025年上半年上新16款新咖啡饮品 [2] - 公司已在部分门店推出烘焙产品 预计2026年早餐场景将成为同店销售增长的重要抓手 [2] 供应链与成本控制 - 生产端采用水果产地直采 并自建工厂处理关键原料以保障口味 [3] - 仓储物流端自营22个仓库和362辆运输车辆 75%的门店位于距离某一仓库150公里范围内 98%门店实现冷链两日一配 [3] - 2025年上半年仓到店的配送成本不足商品交易总额(GMV)的1% 结合区域加密策略 供应链效率高 有效控制成本 [3] 门店网络与市场空间 - 公司坚持区域加密战略 该策略有助于提升本地品牌知名度和管理运营效率 [4] - 截至2025年11月 公司门店总数达13117家 同比增长34% 为国内门店数第二多的茶饮品牌 [4] - 门店分布高度集中 20%位于浙江 65%位于其余8个关键规模省份(门店数超500家) 中期开店潜力足 [4] - 长期来看 公司仍有11个省份(剔除中国港澳台地区)尚未进入 未来市场拓展空间充足 [4]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][3] 报告核心观点 - 古茗作为中价格带茶饮品牌，展现出强劲的阿尔法属性，成长空间广阔 [3] - 公司通过产品快速上新、高质价比和平台化开发能力，以及供应链优势，构建了核心竞争力 [7] - 区域加密开店战略有效，未来门店拓展空间充足，为增长提供动力 [8][9] 公司业务与战略分析 - **产品与研发**：公司研发团队约120人，采用前端美食家与后端工程师结合的模式，产品上新速度快，善于捕捉热点，质价比高 [7] - **产品与研发**：2025年上半年推出52款新品，下半年慢炖系列等新品热度高 [7] - **品类拓展**：咖啡业务取得有效进展，截至2025年上半年末超过8000家门店已配备咖啡机，2025年上半年上新16款新咖啡饮品 [7] - **品类拓展**：在部分门店推出烘焙产品，预计2026年早餐场景将成为同店销售增长的重要抓手 [7] - **供应链优势**：水果产地直采，并自建工厂处理关键原料，保障出品稳定性并控制成本 [7] - **供应链优势**：截至2025年上半年末，公司自营22个仓库、362辆运输车辆，75%的门店位于距离某一仓库150公里范围内，98%门店实现冷链两日一配 [7] - **供应链优势**：2025年上半年仓到店的配送成本不足商品交易总额(GMV)的1%，结合区域加密策略，供应链效率高 [7] - **加盟政策调整**：近期发布新加盟政策，鼓励现有1~2家店的老加盟商在2026年5月31日前完成新签，可减免2.5万元加盟费 [6] - **加盟政策调整**：鼓励3店及以上加盟商在同期完成搬迁或原址扩大，可减免2.5万元装修费用，旨在促进门店调优与加密 [6] - **区域加密战略**：该战略有两大好处：一是密集开店能提升本地品牌知名度；二是管理效率提升，利于控制货损、降低成本及高频巡店 [8] - **门店网络与增长**：根据久谦数据，2025年11月公司门店总数达13,117家，同比增长34% [9] - **门店网络与增长**：门店分布中，20%位于浙江，65%位于其余8个门店数超过500家的关键规模省份，16%位于10个其他省份，中期开店潜力足 [9] - **市场拓展空间**：长期来看，公司仍有11个省份（剔除中国港澳台地区）尚未进入，未来市场拓展空间充足，且已具备成熟的开店能力 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为134.12亿元、162.56亿元、197.76亿元人民币 [9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.52亿元、28.43亿元、35.38亿元人民币，同比增长率分别为86%、3%、24% [9] - **估值指标**：基于预测，2025-2027年对应的市盈率(PE)分别为22.02倍、21.31倍、17.12倍 [9] - **历史财务**：2024年营业收入为87.91亿元人民币，归母净利润为14.79亿元人民币 [10] 市场表现与数据 - **近期股价表现**：截至2026年1月20日，古茗股价为28.38港元，近1个月上涨16.7%，近3个月上涨20.6%，同期恒生指数涨幅分别为3.1%和2.4% [5] - **市值数据**：截至2026年1月20日，公司总市值为674.929亿港元，流通市值相同 [5] - **交易数据**：52周股价区间为8.22-30.00港元，日均成交额1.9155亿港元，近一月换手率为3.32% [5]