股价表现 - 2020年上半年公司股价暴涨10倍成为疫情黑马 [2] - 2024年9月初至11月两个月内股价一度暴涨近300%突破百元大关超越2020年峰值 [3][4] - 9月8日后的41个交易日中36天收阳线区间涨幅超过250% [7] 控股股东变动 - 9月11日控股股东通过协议转让5%股份引入投资者孙纪木转让价26.74元/股总价款3.56亿元 [10] - 孙纪木为年营收近2000亿元钢铁集团实控人此前未持有公司股份此次举牌后浮盈近10亿元 [13][14] - 股权转让公告发布当日公司股价直接涨停但涨势早于公告从9月8日启动 [10][12][26] 业务基本面 - 公司主营造口与现代伤口护理手术感控产品国内市占率第一境外收入占比持续提升 [7][8][21] - 2025年前三季度营收31.84亿元同比增1.88%归母净利润2.03亿元同比下滑33.91% [8] - 期末现金8.65亿元短期借款9.97亿元现金无法覆盖短期借款 [10] 行业与市场前景 - 全球伤口敷料市场规模预计2030年达189亿美元年均复合增长率4.1%高端敷料达106亿美元 [16] - 国内高端敷料占比不足20%外资垄断国产替代趋势带来发展空间行业集中度有望提升 [18] - 公司覆盖全国1200家三甲医院复购率90%销售网络达21万家药店电商粉丝超950万 [19] 战略布局 - 业务转向高附加值伤口护理领域拓展家用医疗器械形成医疗+消费双轮驱动格局 [18] - 境外生产基地2024年下半年投产计划2027年海外收入占比达70%以降低贸易风险 [21][23] - 收购宁波圣宇瑞医疗布局呼吸麻醉耗材新增长点 [24] 估值对比 - 当前估值达85倍远超行业平均28倍市值仅次于英科医疗和稳健医疗 [24][25] - 英科医疗前三季度营收74.25亿元净利润9.24亿元市值265亿元稳健医疗营收78.97亿元净利润7.32亿元市值250亿元 [25]

近期股价表现 - 2020年上半年公司股价暴涨10倍 [2] - 2024年9月初至11月的两个月内股价一度暴涨近300%，超越2020年巅峰价格 [3][4] - 在医疗器械指数整体下跌近4%的行业背景下，9月8日至今的41个交易日中，公司有36天收阳线，区间涨幅超过250% [7] 公司基本面与近期业绩 - 公司成立于1994年，主营业务为造口与现代伤口护理、手术感控等医用敷料，连续多年位居中国医用敷料出口前三名，其手术感控产品和压力治疗与固定产品国内市场占有率均排名第一 [8][9] - 2025年前三季度营业收入为31.84亿元，同比增长1.88%；归母净利润2.03亿元，同比下滑33.91% [9] - 2020年公司营收一度暴涨超400%至103.99亿元，归母净利润同比增长1542%至25.29亿元，但此后业绩大幅波动，四年内股价跌幅超过80% [9][11] - 截至2025年三季度末，公司现金及现金等价物余额为8.65亿元，短期借款为9.97亿元，账面资金不足以覆盖短期借款 [11] 股价异动可能原因 - 9月11日公告控股股东通过协议转让方式引入投资者孙纪木，转让5%股份，价格为26.74元/股，转让价款共计3.56亿元，孙纪木实现举牌 [13][14] - 公告发布当天公司股价涨停，按暴涨后股价测算，孙纪木已浮盈近10亿元 [16][17] - 股价在股权转让公告前（9月8日）已开始上涨，表明行情或早有预期 [33] 行业背景与公司战略 - 全球伤口敷料市场规模预计到2030年达189亿美元，年均复合增长率4.1%，其中高端敷料市场达106亿美元，年均复合增长率4.5% [21] - 中国高端敷料占比不足20%，远低于全球超过50%的平均水平，市场几乎由外资垄断，国产替代趋势为公司带来发展空间 [23] - 公司业务转向高附加值的现代伤口护理等领域，并拓展家用医疗器械/OTC市场，形成“医疗+消费”双轮驱动格局 [23] - 家庭健康护理市场预计2025年年复合增长率达15% [23] - 公司国内三甲医院覆盖率超1200家，复购率达90%，销售网络覆盖全国21万家药店，电商平台粉丝数超950万 [24] 国际化运营与风险 - 2025年前三季度境外收入达12.92亿元，同比增长13.34%，公司预计到2027年海外收入占比将达70% [26] - 产品覆盖全球70多个国家和地区，汇率波动在2025年第一季度导致汇兑收益同比减少1300万元 [28] - 境外生产基地已于2024年下半年投产，长期有助于降低生产成本和贸易风险 [28] 近期业务拓展与估值水平 - 公司近期收购宁波圣宇瑞医疗，呼吸麻醉耗材业务或成新增长点 [29] - 当前公司估值达85倍，远高于行业平均的28倍 [31] - 公司市值仅次于英科医疗和稳健医疗，但英科医疗前三季度营收74.25亿元、净利润9.24亿元，市值265亿元；稳健医疗前三季度营收78.97亿元、净利润7.32亿元，市值250亿元 [32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 医疗 + 消费双轮驱动，企稳回升开启增长元年，公司业绩企稳且推出股权激励方案展现长期发展信心 [4] - 医疗板块深耕医用耗材领域，内生外延打造一站式解决方案，有望延续增长势能 [4] - 消费板块核心爆品引领增长，差异化竞争品牌优势凸显，市占率有望不断提升 [4] 公司概况 公司布局与优势 - 通过两大品牌实现医疗 + 消费板块协同发展，具有全产业链优势，向全球供应产品 [7] 发展历程 - 分为三个阶段，从代工医用敷料起家，逐步建立产业链、创立品牌、上市并收并购企业扩大版图 [10] 股权结构 - 实控股权稳定集中，创始人李建全间接持股 51.49%，还推出股权激励方案 [14][18] 财务表现 - 收入整体呈上升趋势，高基数影响减弱，消费品业务增长，医用耗材业务企稳回升，境内业务主导，境外并购打开空间 [23][27][29] - 毛利率暂时承压，费用率管控提质增效，商誉减值影响消除，消费品营业利润率回升 [35][38] 创新能力 - 坚持创新驱动，专利数量逐年增长，积极开展产学研合作 [40] 医疗板块 产品矩阵 - 围绕市场需求完善产品布局，包括传统伤口护理、高端敷料等多类产品 [47] 行业规模与前景 - 医用耗材市场规模超千亿且预计稳步增长，低值医用耗材成长更快，手术组合包和高端敷料等细分品类成长空间充足 [50][54] 市场驱动因素 - 国内人口老龄化加剧，医疗需求增加，政府扶持力度加码，行业集中度将提升 [62][71] 行业竞争格局 - 低值医用耗材行业集中度低，稳健为细分领域龙头，国内销售占比高，渠道和品牌有先发优势 [75][79] 产品营收情况 - 2024 年医用耗材营收 39.1 亿元，感染防护产品回归常态，高端敷料等品类增速较高 [84] 渠道发展情况 - 境外增长提速，境内恢复正增长，境外 OEM 和自有品牌同步发展，并购 GRI 拓展全球市场，境内医院覆盖率有提升空间，2C 端拓展效果显著 [92][95][100] 消费板块 品牌与产品矩阵 - 背靠医疗背景创立“全棉时代”品牌，以核心竞争力汇聚高粘性客户群，产品涵盖多品类 [108] 品类营收情况 - 2024 年消费品营收 49.9 亿元，多品类收入增长，棉柔巾、卫生巾等表现突出 [111] 细分赛道情况 - 棉柔巾赛道增长快，全棉时代市占率第一，通过市场教育形成差异化优势 [116][117] - 卫生巾市场规模稳定，“奈丝公主”营收增长，市占率提升，创新“五超”体感科技 [122][124] - 中国童装市场规模稳步扩大，竞争格局分散，成人内衣市场规模较稳定，女士内衣规模超 1800 亿 [129][130] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.1/12.7/15.6 亿元，同比 +45.2%/+25.9%/+22.9%，对应 PE 分别为 30/24/20X [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 稳健医疗医疗+消费双轮驱动，2024年业绩企稳，2025Q1增长显著，推出股权激励方案展现长期信心 [4] - 医疗板块深耕医用耗材，产品矩阵丰富、渠道多元，内生外延有望延续增长 [4] - 消费板块核心爆品引领，品牌优势凸显，伴随渠道和产品优化市占率将提升 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.1/12.7/15.6亿元，同比+45.2%/+25.9%/+22.9% [4] 公司概况 - 1991年成立，通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”实现医疗+消费板块协同发展，具全产业链优势 [7] - 发展分三阶段：1991 - 2008年代工医用敷料，创立自主品牌；2009 - 2019年创立“全棉时代”，双产业布局；2020年至今A股上市，收并购扩大版图 [10] - 实控人李建全间接持股51.49%，股权稳定集中，2024年推出股权激励方案，展现长期信心 [14][18] - 2024年营收89.8亿元，同比+9.7%（剔除感染防护+18.6%），2025Q1营收26.1亿元，同比+36.5%；2024年归母净利润7.0亿元，同比+19.8%，2025Q1归母净利润2.5亿元，同比+36.3% [4] 财务分析 - 收入呈上升趋势，高基数影响减弱，2024年消费品业务增长、医用耗材企稳，境内业务主导、境外并购打开空间 [23][27][29] - 毛利率暂时承压，2024年为47.3%，同比-1.7pp；费用率管控提质增效，2024年总费用率35.5%，同比-1.7pp [35] - 商誉减值影响消除，2024年归母净利率7.7%，同比+0.7pp；消费品营业利润率回升，2024年全棉时代为12.1%，较2023年提升0.7pp [38] 医疗板块 产品与市场 - 以代工敷料起家，产品矩阵丰富，致力于成为一站式解决方案品牌 [47] - 国内医用耗材市场规模从2015年975亿增至2023年3218亿，CAGR16.1%，预计2025年达3633亿；低值耗材成长更快，预计2025年规模2213亿，占比60.9% [50] - 手术组合包和高端敷料等细分品类成长空间足，手术组合包国内CAGR12.2%，高端敷料有国产替代空间 [54] 行业环境 - 人口老龄化和医疗需求增长，推动低值医用耗材市场扩大 [62] - 国家政策扶持，行业集中度将提升，全球市场稳定增长 [71] 公司优势 - 是医用敷料领域龙头之一，2024年医疗板块营收39.1亿，市占率2.1% [75] - 国内销售占比相对高，渠道和品牌有先发优势，产品多元化 [79] 产品表现 - 2024年医用耗材营收39.1亿，感染防护回归常态，高端敷料、手术室耗材和健康个护增速高 [84] 渠道拓展 - 2024年境外/境内营收21.3亿/17.8亿，同比+46.9%/-26.2%；2025Q1海外营收7.0亿，同比+84.1%，境内营收5.5亿，同比+16%，C端增速超40% [92] - 境外OEM与自有品牌同步发展，并购GRI补充产能、拓展全球市场 [95] - 境内2B医院覆盖率有提升空间，2C消费医疗竞争力增强 [100][105] 消费板块 产品与品牌 - 背靠医疗背景，2009年创立“全棉时代”，产品涵盖多品类，以“医疗背景、全棉理念、品质基因”为核心竞争力 [108] 品类收入 - 2024年消费品营收49.9亿，纺织/无纺消费品营收23.8/26.1亿；2025Q1奈丝公主卫生巾/干湿棉柔巾/成人服饰营收同比+73.5%/+38.6%/+23.4% [111] 细分市场 - 棉柔巾赛道增长快，2014 - 2020年CAGR78.9%，全棉时代市占率20.3%领先 [116] - 女性护理用品市场规模稳定增长，“奈丝公主”2025Q1营收3.1亿，同比+73.5%，市占率3.3%，较2024年+2.2pp [122] - 中国童装市场规模2015 - 2024年CAGR7.4%，竞争格局分散，CR5为12.1% [129] - 成人内衣市场规模较稳定，女士内衣规模超1800亿 [130] 品牌优势 - 全棉时代通过“绵柔巾≠棉柔巾”教育，形成差异化竞争，棉柔巾主打天然安全 [117] - 奈丝公主创新“五超”体感科技，注重安心底线，单片价格中等 [124] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.1/12.7/15.6亿元，同比+45.2%/+25.9%/+22.9%，对应PE分别为30/24/20X [4]