公司股价与估值 - 7月4日收盘价40.2元，下跌2.43%，总市值234.10亿元 [1] - 滚动市盈率PE为30.74倍，低于行业平均38.96倍和行业中值43.11倍 [1] - 市净率2.05倍，低于行业平均4.06倍和行业中值2.58倍 [2] 股东结构变化 - 截至2025年3月31日股东户数21410户，较上次减少2643户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务与市场地位 - 主营棉类制品研发生产销售，产品涵盖医用敷料、个护用品及纺织消费品 [1] - 连续多年位居中国医用敷料出口前三名 [1] - "winner"品牌覆盖国内2000多家医院和近4万家药店，其中多数为三级医院 [1] - 在香港地区覆盖全部公立医院和大部分私立医院 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收26.05亿元，同比增长36.47% [2] - 净利润2.49亿元，同比增长36.26% [2] - 销售毛利率48.46%，保持较高水平 [2] 行业对比 - 公司PE低于可比公司如珀莱雅(19.58倍)、爱美客(27.87倍)、丸美生物(46.69倍) [2] - 总市值234.10亿元，在美容护理行业中排名靠前 [2] - 市净率2.05倍显著低于爱美客(6.34倍)和百亚股份(7.31倍) [2]

公司股价与估值 - 6月26日收盘价39.82元，下跌1.17%，总市值231.88亿元 [1] - 滚动市盈率PE为30.45倍，低于行业平均39.12倍和行业中值42.46倍 [1] - 市净率2.03倍，低于行业平均4.08倍和行业中值2.58倍 [2] 资金流向 - 6月26日主力资金净流出209.55万元 [1] - 近5日累计净流出2480.19万元 [1] 主营业务与市场地位 - 主营业务为棉类制品的研发、生产、销售 [1] - 产品线涵盖高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护及消费品等 [1] - 连续多年位居中国医用敷料出口前三名 [1] - "winner"品牌覆盖国内2000多家医院（多为三级医院）和近4万家药店 [1] - 在香港地区覆盖全部公立医院和大部分私立医院 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入26.05亿元，同比增长36.47% [2] - 净利润2.49亿元，同比增长36.26% [2] - 销售毛利率48.46% [2] 行业对比 - 美容护理行业平均PE为39.12倍，中值为42.46倍 [1] - 公司PE在行业中排名第13位 [1] - 可比公司PE范围：依依股份16.71倍至丸美生物43.72倍 [2] - 可比公司市值范围：诺邦股份30.43亿元至爱美客521亿元 [2]

公司股价与估值 - 6月10日收盘价50.47元 上涨2 25% 滚动市盈率PE 38 59倍 总市值293 90亿元 [1] - 行业市盈率平均44 04倍 中值49 17倍 公司排名第14位 [1] - 市净率2 58倍 低于行业平均4 36倍和中值2 76倍 [2] 资金流向 - 6月10日主力资金净流入415 01万元 近5日累计净流出2286 01万元 [1] 主营业务与市场地位 - 主营棉类制品研发生产销售 产品涵盖高端伤口敷料 手术室耗材 感染防护 健康个护及纺织消费品 [1] - 连续多年位居中国医用敷料出口前三名 [1] - 自主品牌"winner"覆盖国内2000多家医院(多为三级医院)及4万家药店 包括海王星辰 老百姓大药房等连锁渠道 [1] - 香港地区"winner"品牌覆盖全部公立医院及大部分私立医院 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收26 05亿元 同比增长36 47% 净利润2 49亿元 同比增长36 26% [2] - 销售毛利率48 46% [2] 行业对比数据 - 行业总市值平均115 99亿元 中值74 78亿元 公司293 90亿元显著高于平均水平 [2] - 同行业可比公司PE(TTM)区间：锦盛新材-95 65倍至爱美客27 79倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 稳健医疗医疗+消费双轮驱动，2024年业绩企稳，2025Q1增长显著，推出股权激励方案展现长期信心 [4] - 医疗板块深耕医用耗材，产品矩阵丰富、渠道多元，内生外延有望延续增长 [4] - 消费板块核心爆品引领，品牌优势凸显，伴随渠道和产品优化市占率将提升 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.1/12.7/15.6亿元，同比+45.2%/+25.9%/+22.9% [4] 公司概况 - 1991年成立，通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”实现医疗+消费板块协同发展，具全产业链优势 [7] - 发展分三阶段：1991 - 2008年代工医用敷料，创立自主品牌；2009 - 2019年创立“全棉时代”，双产业布局；2020年至今A股上市，收并购扩大版图 [10] - 实控人李建全间接持股51.49%，股权稳定集中，2024年推出股权激励方案，展现长期信心 [14][18] - 2024年营收89.8亿元，同比+9.7%（剔除感染防护+18.6%），2025Q1营收26.1亿元，同比+36.5%；2024年归母净利润7.0亿元，同比+19.8%，2025Q1归母净利润2.5亿元，同比+36.3% [4] 财务分析 - 收入呈上升趋势，高基数影响减弱，2024年消费品业务增长、医用耗材企稳，境内业务主导、境外并购打开空间 [23][27][29] - 毛利率暂时承压，2024年为47.3%，同比-1.7pp；费用率管控提质增效，2024年总费用率35.5%，同比-1.7pp [35] - 商誉减值影响消除，2024年归母净利率7.7%，同比+0.7pp；消费品营业利润率回升，2024年全棉时代为12.1%，较2023年提升0.7pp [38] 医疗板块 产品与市场 - 以代工敷料起家，产品矩阵丰富，致力于成为一站式解决方案品牌 [47] - 国内医用耗材市场规模从2015年975亿增至2023年3218亿，CAGR16.1%，预计2025年达3633亿；低值耗材成长更快，预计2025年规模2213亿，占比60.9% [50] - 手术组合包和高端敷料等细分品类成长空间足，手术组合包国内CAGR12.2%，高端敷料有国产替代空间 [54] 行业环境 - 人口老龄化和医疗需求增长，推动低值医用耗材市场扩大 [62] - 国家政策扶持，行业集中度将提升，全球市场稳定增长 [71] 公司优势 - 是医用敷料领域龙头之一，2024年医疗板块营收39.1亿，市占率2.1% [75] - 国内销售占比相对高，渠道和品牌有先发优势，产品多元化 [79] 产品表现 - 2024年医用耗材营收39.1亿，感染防护回归常态，高端敷料、手术室耗材和健康个护增速高 [84] 渠道拓展 - 2024年境外/境内营收21.3亿/17.8亿，同比+46.9%/-26.2%；2025Q1海外营收7.0亿，同比+84.1%，境内营收5.5亿，同比+16%，C端增速超40% [92] - 境外OEM与自有品牌同步发展，并购GRI补充产能、拓展全球市场 [95] - 境内2B医院覆盖率有提升空间，2C消费医疗竞争力增强 [100][105] 消费板块 产品与品牌 - 背靠医疗背景，2009年创立“全棉时代”，产品涵盖多品类，以“医疗背景、全棉理念、品质基因”为核心竞争力 [108] 品类收入 - 2024年消费品营收49.9亿，纺织/无纺消费品营收23.8/26.1亿；2025Q1奈丝公主卫生巾/干湿棉柔巾/成人服饰营收同比+73.5%/+38.6%/+23.4% [111] 细分市场 - 棉柔巾赛道增长快，2014 - 2020年CAGR78.9%，全棉时代市占率20.3%领先 [116] - 女性护理用品市场规模稳定增长，“奈丝公主”2025Q1营收3.1亿，同比+73.5%，市占率3.3%，较2024年+2.2pp [122] - 中国童装市场规模2015 - 2024年CAGR7.4%，竞争格局分散，CR5为12.1% [129] - 成人内衣市场规模较稳定，女士内衣规模超1800亿 [130] 品牌优势 - 全棉时代通过“绵柔巾≠棉柔巾”教育，形成差异化竞争，棉柔巾主打天然安全 [117] - 奈丝公主创新“五超”体感科技，注重安心底线，单片价格中等 [124] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.1/12.7/15.6亿元，同比+45.2%/+25.9%/+22.9%，对应PE分别为30/24/20X [4]

公司股价与市值 - 截至2025年5月30日收盘，奥美医疗报收于8.69元，较上周持平，本周最高价8.79元，最低价8.51元 [1] - 当前最新总市值55.03亿元，在医疗器械板块市值排名56/126，两市A股市值排名2655/5146 [1] 分红与资金规划 - 最近三个会计年度累计现金分红金额合计9191.31万元，高于年均净利润的30% [1] - 2018-2024年度现金分红累计金额约10.99亿元，达募集资金净额的2.29倍 [1] - 近两年现金分红减少因公司处于战略升级期，资金将投向新兴市场国家业务、国内市场业务、功能性敷料研发等领域 [1] 主营业务与产品布局 - 主营业务聚焦医疗器械行业，产品包括外科与伤口护理产品、高级敷料产品、感染防护产品 [2] - 消费类产品作为延伸聚焦卫生护理相关产品，持续推动敷料由基础类向高级敷料迭代 [2] - 2024年度推出软聚硅酮泡沫敷料、水胶体敷料、透明敷料、硅凝胶疤痕贴等多款功能性敷料产品 [2][3] 技术优势与竞争策略 - 在壳聚糖、纤维素等多糖、蛋白类生物质材料、高分子类材料领域拥有多项技术储备和自主知识产权 [2] - 引入AI识别用于疵品剔除，未来将在生产制造领域应用更多新技术 [2] - 通过信息化、智能化、自动化技术融合巩固制造端竞争优势 [2] 海外市场表现 - 2024年境外营业收入27.57亿元，同比上升23.43%，占营业收入比重82.87% [3] - 主要产品在美欧日韩等发达国家市占率较高，部分细分产品在美欧市占率第一 [3] - 正大力拓展中东、南美、东南亚非洲等新兴市场 [4] 财务表现 - 2025年第一季度营业总收入7.59亿元，同比增长1.64% [5][7] - 净利润8665.29万元，同比下降7.94%，销售净利率11.42%，行业领先 [5][7] 未来增长点 - 四类重点产品：外科与伤口护理类、感染防护类、高级敷料产品、卫生护理类产品 [6] - 高级敷料产品将持续发力，从制造研发全面切入与海外厂商竞争 [6] - 卫生护理类产品如灭菌级卫生巾切合消费者需求，虽处起步阶段但成长空间广阔 [6][8] 行业前景 - 医用敷料属于刚需且稳定增长市场，产品不易被替代，行业集中度有望提升 [8] - 国内对院感重视度提高，感染防护类产品渗透率有望提升 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入89.8亿元，同比增长9.7%，归母净利润7.0亿元，同比增长19.8%，扣非归母净利润5.9亿元，同比增长43.4%，EPS为1.19元，全年派息率54.6% [3] - 2024年Q1-Q4单季度收入同比增速分别为-18.8%、+11.0%、+16.8%、+33.7%，归母净利润增速分别为-51.6%、-33.8%、-88.5%、扭亏 [3] - 2025年Q1公司收入26.1亿元（同比+36.5%），归母净利润2.5亿元（同比+36.3%），扣非归母净利润2.3亿元（同比+62.5%）[3] 医用耗材业务 - 2024年医用耗材收入占比43.5%，同比+1.1%（剔除收购的美国公司GRI后同比-6.4%），毛利率下降3.9PCT至36.5%，营业利润率下降1.1PCT至7.6% [4] - 感染防护产品2024年收入占比4.0%，同比下滑61.2%，毛利率下降23.5PCT至21.2% [4][5] - 2025年Q1医用耗材收入同比+46.3%（剔除GRI并表影响为+10.5%），手术室耗材/高端伤口敷料分别同比+196.8%/+21.1% [4][5] - 2024年海外渠道收入占比54.4%，同比+37.7%，2025年Q1国外收入同比+84.1%，C端业务收入同比+40% [4] 健康生活消费品业务 - 2024年健康生活消费品收入占比55.6%，同比+17.1%，毛利率下降1.0PCT至55.9%，营业利润率提升0.7PCT至12.1% [6] - 2025年Q1健康生活消费品收入同比+28.8%，其中卫生巾/干湿棉柔巾同比+73.5%/+38.6% [6][7] - 2024年线上/线下渠道收入占比分别为34.2%/16.6%，增速分别为+18.9%/+9.3%，线下门店总数487家（同比净增76家，+18.5%）[6][7] - 干湿棉柔巾/婴童服饰及用品/成人服饰2024年收入同比+31.2%/+13.2%/+15.4%，毛利率分别-4.8/+1.4/+1.8PCT [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长9.7%和19.8%，2025Q1同比增长36.5%和36.3%，业绩表现亮眼，医疗和消费品板块协同发力 [5][6][13] - 考虑公司健康生活消费品需求旺盛、渠道开拓速度快，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [13] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入89.8亿元，同比增长9.7%，归母净利润7.0亿元，同比增长19.8%，扣非归母净利润5.9亿元，同比增长43.4%，EPS（基本）为1.19元，拟每股派发现金红利0.25元（含税），24年合计派息率为54.6% [5] - 2025Q1实现收入26.1亿元，同比增长36.5%，归母净利润2.5亿元，同比增长36.3%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长62.5% [6] 业务板块 医用耗材业务 - 2024年收入占比43.5%，同比增长1.1%，剔除收购的美国公司GRI后同比下滑6.4%，毛利率同比下降3.9PCT至36.5%，营业利润率同比下降1.1PCT至7.6%；2025Q1收入同比增长46.3%，剔除GRI并表影响同比增长10.5% [7] - 2024年海外渠道收入占比54.4%，同比增长37.7%；2025Q1国外收入同比增长84.1%，C端业务收入同比增长超40% [7] - 2024年感染防护产品收入占比4.0%，同比下滑61.2%，其他常规产品中传统伤口护理与包扎等收入同比有不同程度增长；2025Q1手术室耗材等增速较快 [8] 健康生活消费品业务 - 2024年收入占比55.6%，同比增长17.1%，毛利率同比下降1.0PCT至55.9%，营业利润率提升0.7PCT至12.1%；2025Q1收入同比增长28.8% [9] - 2024年线上/线下门店收入占比分别为34.2%/16.6%，收入分别同比+18.9%/+9.3%，毛利率分别同比-1.1/+1.7PCT；截至2024年末，线下门店总计487家，同比净增加76家，净变化比例为+18.5% [9] - 2024年干湿棉柔巾等产品收入有不同程度增长，部分产品毛利率有变化；2025Q1卫生巾等收入增速较快 [10] 财务指标 毛利率和费用率 - 2024年毛利率同比下降1.7PCT至47.3%，2024Q1 - 2025Q1单季度毛利率有不同变化；2024年期间费用率同比下降1.7PCT至35.5%，2025Q1期间费用率同比下降2.0PCT [11] 其他财务指标 - 2024年末存货同比增加36.5%至19.6亿元，2025年3月末较年初持平，同比增加34.1%；2024年末应收账款同比增加27.6%至9.8亿元，2025年3月末较年初增加14.3%，同比增加26.5% [12] - 2024年资产减值损失为2.4亿元，同比减少38.3%，2025Q1为3324万元，同比增加87.3%；2024年经营净现金流为12.7亿元，同比增加19.0%，2025Q1净流出2.3亿元，净流出幅度同比扩大40.9% [12] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025 - 2027年归母净利润分别为10.19/12.14/14.31亿元，EPS分别为1.75/2.08/2.46元，PE分别为30/25/21倍 [13] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 [17][18] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标的预测数据 [19][20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入 89.8 亿元、归母净利润 7.0 亿元，分别同比增长 9.7%、19.8%；2025Q1 收入 26.1 亿元、归母净利润 2.5 亿元，分别同比增长 36.5%、36.3% [5][6] - 医用耗材和消费品业务协同发力，前者内生+外延驱动、收购美国 GRI 补充海外产能，后者全棉时代爆品策略、核心爆品干湿棉柔巾引领增长且多元化布局渠道 [13] - 上调 2025 - 2026 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测，对应 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.19 亿、12.14 亿、14.31 亿元 [13] 各业务板块情况 医用耗材业务 - 2024 年收入占比 43.5%、同比增长 1.1%，剔除收购 GRI 影响后同比下滑 6.4%；毛利率同比降 3.9PCT 至 36.5%；2025Q1 收入同比增长 46.3%，剔除 GRI 并表影响同比增长 10.5% [7] - 2024 年海外渠道收入占比 54.4%、同比增长 37.7%；2025Q1 国外收入同比增长 84.1%，C 端业务收入同比增长超 40% [7] - 2024 年感染防护产品收入占比 4.0%、同比下滑 61.2%，其他常规产品中传统伤口护理与包扎等收入同比有不同程度增长；2025Q1 手术室耗材等增速较快 [8] 健康生活消费品业务 - 2024 年收入占比 55.6%、同比增长 17.1%，毛利率同比降 1.0PCT 至 55.9%，营业利润率提升 0.7PCT 至 12.1%；2025Q1 收入同比增长 28.8% [9] - 2024 年线上/线下门店收入占比分别为 34.2%/16.6%，收入分别同比+18.9%/+9.3%，毛利率分别同比-1.1/+1.7PCT；截至 2024 年末线下门店 487 家，同比净增 76 家 [9] - 2024 年干湿棉柔巾等产品收入有不同程度增长，部分产品毛利率有变化；2025Q1 卫生巾等收入增速较快 [10] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率同比下降 1.7PCT 至 47.3%，2024Q1 - 2025Q1 单季度毛利率同比有不同变化 [11] - 2024 年期间费用率同比下降 1.7PCT 至 35.5%，各分项费用率有不同变化；2025Q1 期间费用率同比下降 2.0PCT，主要系销售费用率下降 2.8PCT 贡献 [11] 其他财务指标 - 存货 2024 年末同比增加 36.5%至 19.6 亿元，2025 年 3 月末较年初持平、同比增加 34.1%，存货周转天数有相应变化 [12] - 应收账款 2024 年末同比增加 27.6%至 9.8 亿元，2025 年 3 月末较年初增加 14.3%、同比增加 26.5%，应收账款周转天数有相应变化 [12] - 资产减值损失 2024 年为 2.4 亿元、同比减少 38.3%，2025Q1 为 3324 万元、同比增加 87.3% [12] - 经营净现金流 2024 年为 12.7 亿元、同比增加 19.0%；2025Q1 净流出 2.3 亿元，净流出幅度同比扩大 40.9% [12] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,185|8,978|11,168|13,037|15,095| |营业收入增长率|-27.89%|9.69%|24.40%|16.73%|15.79%| |归母净利润（百万元）|580|695|1,019|1,214|1,431| |归母净利润增长率|-64.84%|19.81%|46.60%|19.08%|17.85%| |EPS（元）|1.00|1.19|1.75|2.08|2.46| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.03%|6.24%|8.48%|9.60%|10.69%| |P/E|52|44|30|25|21| |P/B|2.7|2.7|2.5|2.4|2.3|[14] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8,185|8,978|11,168|13,037|15,095| |营业成本|4,175|4,730|5,844|6,777|7,809| |...|...|...|...|...|...| |归属母公司净利润|580|695|1,019|1,214|1,431| |EPS(元)|1.00|1.19|1.75|2.08|2.46|[17] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,063|1,266|1,097|1,418|1,643| |净利润|580|695|1,019|1,214|1,431| |...|...|...|...|...|...| |净现金流|307|-3,320|598|858|453|[17] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|17,112|18,392|19,035|20,198|21,001| |货币资金|4,706|1,412|2,010|2,868|3,321| |...|...|...|...|...|...| |少数股东权益|577|724|774|829|889|[18] 主要指标预测 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|49.0%|47.3%|47.7%|48.0%|48.3%| |EBITDA 率|20.8%|18.2%|16.2%|16.2%|16.1%| |...|...|...|...|...|...| |经营性 ROIC|14.3%|9.0%|10.0%|11.3%|12.9%|[19] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|29%|35%|33%|33%|32%| |流动比率|2.47|1.53|1.83|1.93|2.12| |...|...|...|...|...|...| |有形资产/有息债务|7.92|6.52|8.58|8.72|11.42|[19] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|25.54%|25.22%|24.92%|24.82%|24.81%| |管理费用率|8.47%|7.50%|7.50%|7.48%|7.48%| |...|...|...|...|...|...| |所得税率|16%|18%|18%|18%|18%|[20] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.50|0.65|1.01|1.20|1.41| |每股经营现金流|1.79|2.17|1.88|2.44|2.82| |...|...|...|...|...|...| |每股销售收入|13.77|15.42|19.18|22.39|25.92|[20] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|52|44|30|25|21| |PB|2.7|2.7|2.5|2.4|2.3| |...|...|...|...|...|...| |股息率|1.0%|1.2%|1.9%|2.3%|2.7%|[20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 60.06 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 89.8 亿元/同比+9.7%，归母净利 7.0 亿元/同比+19.8%，收入超预期、利润低于预期，系计提约 2.4 亿元资产减值损失所致；1Q25 营收 26.1 亿元/同比+36.5%，归母净利润 2.5 亿元/同比+36.3%，增长提速，因消费品增长提速、医疗业务并表 GRI 带来增量 [1] - 消费品板块经营渐入佳境，重点品类放量可期；医疗板块高基数压力充分消化，2025 年内生&外延双向发力，看好公司消费+医疗双轮驱动成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 消费品 - 2024 年/1Q25 健康生活消费品板块营收分别为 49.9/13.4 亿元，分别同比+17.1/+28.8% [2] - 2024 年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品营收分别为 15.6/7.0/9.6/9.6 亿元，分别同比+31/+18%/+15/+13%；1Q25 棉柔巾/卫生巾/成人服饰收入分别同增 39%/74%/23% [2] 医疗耗材 - 2024 年/1Q25 医疗耗材板块营收分别为 39.1/12.5 亿元，同比+1.1/+46.3% [3] - 2024 年感染防护产品营收 3.5 亿元/同比-61.2%，Q1~Q4 分别同比-87.6/-19.8/+3.1/+2.2%；常规品收入 35.5 亿元/同比+20.4%，传统伤口护理和包扎/高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护营收分别为 11.9/7.8/8.3/4.0 亿元，同比+4/+31/+49/+35% [3] 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率同降 1.7pct 至 47.3%，因原材料成本上涨等因素所致 [4] - 2024 年期间费用率同降 1.7pct 至 35.5%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/-1.0/-0.1/-0.3pct，因收入增长对费用摊薄效果增强 [4] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2026 年收入预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.61/13.01/15.89 亿元（2025 - 2026 年较前值上调 5.5%/9.7%），对应 EPS 为 1.82/2.23/2.73 元 [5] - 参考可比公司 2025 年 30 倍 PE 均值，考虑公司消费+医疗双轮驱动，给予 2025 年 33 倍目标 PE，目标价 60.06 元（前值 51.90 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|8,185|8,978|11,135|12,941|14,857| |+/-%|(27.89)|9.69|24.03|16.22|14.80| |归属母公司净利润 (人民币百万)|580.40|695.38|1,061|1,301|1,589| |+/-%|(64.84)|19.81|52.63|22.60|22.15| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.00|1.19|1.82|2.23|2.73| |ROE (%)|5.19|6.24|8.95|10.17|11.32| |PE (倍)|48.66|40.62|26.61|21.71|17.77| |PB (倍)|2.45|2.53|2.39|2.21|2.02| |EV EBITDA (倍)|18.27|18.66|13.50|10.74|9.97|[7] 可比公司估值对比 |公司代码|公司简称|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE（X）| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |002511 CH|中顺洁柔|84.27|0.77|2.59|3.06|3.22|109|33|28|26| |003006 CH|百亚股份|134.29|2.88|3.78|4.91|6.21|47|36|27|22| |603214 CH|爱婴室|163.15|1.81|3.50|4.76|6.33|90|47|34|26| |301078 CH|孩子王|29.55|1.06|1.32|1.59|1.86|28|22|19|16| |603301 CH|振德医疗|51.51|3.85|4.87|5.99|-|13|11|9|-| |可比公司平均值| | | | | | |57|30|23|22| |300888 CH|稳健医疗|282.43|6.95|10.61|13.01|15.89|41|27|22|18|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 60.06 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 89.8 亿元/同比+9.7%，归母净利 7.0 亿元/同比+19.8%，收入超预期、利润低于预期，主要因 24 年计提约 2.4 亿元资产减值损失；1Q25 营收 26.1 亿元/同比+36.5%，归母净利润 2.5 亿元/同比+36.3%，增长提速系消费品增长提速、医疗业务并表 GRI 带来增量 [1] - 消费品板块经营渐入佳境，重点品类放量可期；医疗板块高基数压力充分消化，25 年内生&外延双向发力，看好公司消费+医疗双轮驱动成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 消费品 - 24 年/1Q25 健康生活消费品板块营收 49.9/13.4 亿元，分别同比+17.1/+28.8% [2] - 24 年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品营收 15.6/7.0/9.6/9.6 亿元，分别同比+31/+18%/+15/+13%；1Q25 棉柔巾/卫生巾/成人服饰收入分别同增 39%/74%/23% [2] 医疗耗材 - 24 年/1Q25 医疗耗材板块营收 39.1/12.5 亿元，同比+1.1/+46.3% [3] - 24 年感染防护产品营收 3.5 亿元/同比-61.2%，Q1~Q4 分别同比-87.6/-19.8/+3.1/+2.2%；24 年常规品收入 35.5 亿元/同比+20.4%，传统伤口护理和包扎/高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护营收分别为 11.9/7.8/8.3/4.0 亿元，同比+4/+31/+49/+35% [3] 毛利率与费用率 - 24 年毛利率同降 1.7pct 至 47.3%，因原材料成本上涨等因素；24 年期间费用率同降 1.7pct 至 35.5%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/-1.0/-0.1/-0.3pct，因收入增长对费用摊薄效果增强 [4] 盈利预测与估值 - 上调 25 - 26 年收入预测，新增 27 年盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利分别为 10.61/13.01/15.89 亿元（25 - 26 年较前值上调 5.5%/9.7%），对应 EPS 为 1.82/2.23/2.73 元 [5] - 参考可比公司 Wind 一致预期 25 年 30 倍 PE 均值，考虑公司消费+医疗双轮驱动，给予 25 年 33 倍目标 PE，目标价 60.06 元（前值 51.90 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|8,185|8,978|11,135|12,941|14,857| |+/-%|(27.89)|9.69|24.03|16.22|14.80| |归属母公司净利润(人民币百万)|580.40|695.38|1,061|1,301|1,589| |+/-%|(64.84)|19.81|52.63|22.60|22.15| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.00|1.19|1.82|2.23|2.73| |ROE(%)|5.19|6.24|8.95|10.17|11.32| |PE(倍)|48.66|40.62|26.61|21.71|17.77| |PB(倍)|2.45|2.53|2.39|2.21|2.02| |EV EBITDA(倍)|18.27|18.66|13.50|10.74|9.97|[7] 可比公司估值对比 |公司代码|公司简称|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE（X）| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |002511 CH|中顺洁柔|84.27|0.77|2.59|3.06|3.22|109|33|28|26| |003006 CH|百亚股份|134.29|2.88|3.78|4.91|6.21|47|36|27|22| |603214 CH|爱婴室|163.15|1.81|3.50|4.76|6.33|90|47|34|26| |301078 CH|孩子王|29.55|1.06|1.32|1.59|1.86|28|22|19|16| |603301 CH|振德医疗|51.51|3.85|4.87|5.99|-|13|11|9|-| |可比公司平均值| | | | | | |57|30|23|22| |300888 CH|稳健医疗|282.43|6.95|10.61|13.01|15.89|41|27|22|18|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [28]