公司近期财务表现与增长压力 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.97亿元，同比减少11.54% [2] - 2024年全年营收为20.17亿元，2025年第四季度需实现不少于7亿元营收才能追平上年业绩，难度较大 [2] 医疗器械业务：战略布局与研发进展 - 公司正通过研发Ⅲ类医疗器械以突破发展瓶颈，一款“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料”已于2025年进入临床阶段 [2] - 注射类产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已完成临床试验，进入总结报告筹备阶段；“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”处于研发阶段，计划2026年启动临床 [2] - 公司布局“械三类”旨在巩固医美优势并建立先发优势，但项目均处研发阶段，转化产品尚需时间，且已晚于巨子生物、华熙生物等竞争对手 [4] - 公司医疗器械产品营收占比持续下滑，从2020年的55.54%降至2024年的42.28%，2025年上半年进一步降至27.61% [9] 行业趋势与竞争格局 - 美妆品牌布局“械字号”成为趋势，“械二类”因门槛适中成为主要切入点，但伴随品牌增多，产品同质化问题显现 [3] - “械三类”领域门槛高、玩家少，被视为“精英俱乐部”，越早进入越能建立先发优势 [4] - 监管政策趋严，2020年国家市场监督管理总局明确“械字号面膜”为医用敷料，不得宣称“美容”等词语 [6] - 2025年《医疗器械分类规则》修订草案拟修改医用敷料按第三类医疗器械管理的情形，其“医疗”属性预计将进一步降低 [8] 化妆品业务：增长尝试与面临挑战 - 公司化妆品业务营收在2022年首次超过医疗器械业务，且占比持续攀升 [11] - 公司推出多款美妆产品，但消费者对其品牌认知仍停留在“医美面膜”印象，且产品多次出现过敏、无效等投诉 [12] - 化妆品市场竞争激烈，更讲究创新、成分与技术，需要高研发投入 [14] - 2025年前三季度公司研发费用为3631.13万元，研发费用率为2.8%，虽较前几年提升，但与同类美妆企业相比仍处劣势 [14] - 公司当前总计拥有61项专利，其中仅12项为发明授权专利，其余多为外观设计、实用新型或处于实质审查阶段 [14] 历史沿袭与市场地位 - 公司成立于2017年，早期通过将产品与医美术后修复场景绑定，并主打“械字号”卖点而迅速走红 [5] - 2019年通过与李佳琦合作进入日常护肤场景，进一步扩大消费群体 [5] - 2019年公司以19亿元销售额占据医用皮肤敷料市场39%的份额，远超创福康、可复美等品牌 [5] - 随着监管明确及众多品牌推出“械二类”敷料，公司的先发优势已被大大削弱 [9]

核心财务表现恶化 - 2025年第三季度营收为4.34亿元，同比下滑17.58% [1] - 2025年第三季度净利润为0.95亿元，同比暴跌44.96% [1] - 2025年前三季度营收为12.97亿元，同比下滑11.54% [1] - 2025年前三季度净利润为3.25亿元，同比大跌36.73% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为2.54亿元，同比暴跌48.20%，几近腰斩 [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.43亿元，同比下跌48.52% [3] - 公司总资产从上年末的60.85亿元降至57.96亿元，减少4.75% [2] 历史业绩趋势与市场地位 - 自2023年8月上市以来，公司发展境况不容乐观，从增速放缓到增收不增利，再到营收、净利润双双下滑 [5] - 近三年第三季度业绩中，2023年与2025年均为营收、净利双降，仅2024年第三季度营收实现双位数增长（近12%） [5] - 近三年前三季度净利润持续下滑，跌幅分别为17.33%、4.2%和36.73% [7] - 公司上市当日总市值约300亿元，位列中国化妆品集团市值榜前五，而截至财报披露日，总市值降至128.93亿元 [3] - 若2025年第四季度营收少于7亿元，公司将跌出年营收20亿级的国货美妆集团阵营 [1][12] 运营与财务状况细节 - 货币资金较2024年末的18.39亿元降至11.50亿元，下滑37.47%，主要系购买理财产品所致 [9][10] - 预付款项同比暴涨233.77%，主要原因是预付平台推广费用款、委托加工费及原材料增加 [10] - 应收账款同比增加46.00%，主要系相关客户跨期结算所致 [10] - 公司实控人张立国持股比例高达84.41%，股权高度集中 [9][10] 公司战略与行业竞争挑战 - 品牌矩阵单一，过度依赖"敷尔佳"主品牌，亟需打造第二增长曲线 [13] - 2025年前三季度销售费用高达6.21亿元，占营收比例近五成，但未能带动营收增长 [15] - 同期研发费用为0.36亿元，与营销投入相比严重失衡，近三年研发费用累计为0.16亿元、0.31亿元、0.36亿元 [15] - 在2025年上半年与头部国货美妆企业对比中，公司市值排名第9，营收排名下滑至第12，连续两年上半年居于TOP10榜外 [15] - 公司毛利润率为80.42%，但净利润同比下滑32.54% [15]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入同比下降8.15%至8.63亿元，为上市以来首次半年度营收负增长 [2] - 2025年上半年归母净利润同比下降32.54%至2.30亿元，扣非净利润同比大幅下降48.66%，盈利水平创上市以来同期最低 [2] - 第一季度营收同比大幅下降26.39%，为上市以来单季度最大营收降幅；第二季度营收同比微增5.9%，但净利润同比仍下滑26.72% [3] 产品收入结构变化 - 医疗器械类产品收入同比大幅下滑48.07%至2.38亿元，占总营收比重从2024年同期的48.83%骤降至27.61% [5][6] - 化妆品类产品收入同比增长29.95%至6.25亿元，占总营收比重提升至72.39%，成为公司唯一增长点 [6][7] - 医疗器械类产品毛利率为84.22%，同比提升2.93个百分点；化妆品类产品毛利率为80.42%，同比下降1.11个百分点 [6] 费用与成本分析 - 销售费用激增至4.20亿元，同比上涨39.56%，销售费用率从32.03%飙升至48.67% [3][8] - 宣传推广费从2.76亿元增加至3.85亿元，同比增加39.2%；人员薪酬费用同比增长92.83%至2277万元 [8][9] - 化妆品类营业成本同比增长37.76%，高于收入增速7.81个百分点，导致其毛利率下滑 [7] - 研发投入为2332.65万元，占营收比重仅为2.7% [10] 经营质量与现金流 - 经营活动现金流净额同比下降54.69%至1.62亿元，盈利质量持续恶化 [10] - 在线上营收占比已超80%的背景下，差旅交通费同比大幅增加，反映出线下渠道可能面临压力 [9][10] 行业与监管环境 - 2025年国家药监局发布的化妆品原料备案新规要求原料安全信息更透明，增加了企业的检测成本等合规投入 [7] - 监管政策有收紧趋势，如限制宣传功效、加强临床试验要求，对宣称“医用级”、“械字号”的产品提出更严格的要求 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营收8.63亿元，同比下滑8.15%，为近五年来首次高个位数下跌 [2][3] - 归母净利润2.3亿元，同比大幅下跌32.54% [2][3] - 扣非归母净利润1.66亿元，同比接近腰斩，下滑48.66% [2][3] - 经营活动现金流量净额1.62亿元，同比下滑54.69% [3] - 总资产56.99亿元，较上年度末减少6.33% [3] 业务结构分析 - 医疗器械类营收2.38亿元，占比27.61%，同比暴跌48.07% [8][9] - 化妆品类营收6.25亿元，占比72.39%，同比增长29.95% [8][9] - 医疗器械毛利率84.22%，同比提升2.93个百分点 [8][9] - 化妆品毛利率80.42%，同比下滑1.11个百分点 [8][9] 销售渠道变革 - 线上渠道营收6.95亿元，占比80.50%，同比增长47.11% [14][15] - 线下渠道营收1.68亿元，占比19.50%，同比暴跌63.99% [14][15] - 线上直销渠道收入5.36亿元，占比62.12% [15] - 线下渠道几乎全部为经销模式，覆盖医美院线、专营店等渠道 [15] 费用结构变化 - 销售费用激增至4.20亿元，同比增长39.56%，占营收比例达48.67% [4][17] - 研发投入仅2332.65万元，占营收比重2.7% [4][21] - 研发人员仅69人，专利积累31项，二类医疗器械注册证仅3个 [21][22] 行业竞争环境 - 一季度化妆品零售总额1149亿元，同比增长3.2%，但增幅收窄 [10] - 头部公司纷纷进入医美领域，价格战愈演愈烈 [9] - 监管政策调整，医疗器械分类规则修订可能削弱医用敷料医疗属性 [22] 战略调整方向 - 持续深耕Ⅱ类、Ⅲ类医疗器械领域，推进皮肤改善类及注射类产品研发 [11] - 关注子品牌孵化培育，实施品牌升级及多元营销策略 [12] - 加大直播电商投入，开展头部直播间合作和自播内容投放 [13][19]

财务表现 - 2024年公司营业收入20.17亿元 同比增长4.32% 归母净利润6.61亿元 同比下滑11.77%[3] - 2023年营收同比增长9.29% 但归母净利润同比下降11.56% 呈现增收不增利态势[3] - 销售费用大幅增长 2024年销售费用7.48亿元同比增长40.53% 2023年销售费用5.32亿元同比增长36.44%[3] 盈利能力变化 - 毛利率曾持续攀升 2020-2022年毛利率分别为76.47%/81.95%/83.07% 堪比茅台水平[6] - 净利润连续两年下滑 主要系销售推广投入增加及产能扩建折旧摊销所致[3] - 营销费用边际效应显现 过多投入反而侵蚀利润[1] 行业竞争环境 - 线上市场过度依赖大促及达人营销 整体运营成本持续增加给企业带来沉重负担[4] - 医美敷料监管政策收紧 2020年国家药监局明确不存在"械字号面膜"概念[7] - 预计2026年国内医美术后医用敷料市场规模达253.8亿元 年均复合增长率30%[8] 产品与研发 - 主营医疗器械类敷料和化妆品 2018年医疗器械类产品仅3款但贡献近90%营收[5] - 研发投入增速放缓 2024年研发费用3482.28万元同比增6.04% 占总营收不足2%[9] - 研发投入占比低于同行 华熙生物等企业研发投入超5%[9] 市场竞争格局 - 华熙生物已取得5个二类医疗器械注册证 旗下夸迪品牌推出医用敷料系列产品[8] - 巨子生物旗下可复美 创尔生物旗下创福康等品牌均有相关布局[8] - 先发优势逐渐消失 需要寻找差异化发展路径如美容仪器相关赛道[10] 历史发展轨迹 - 2018年营收3.74亿元 2019年迅速增长至13.42亿元 2020年达15.85亿元[6] - 2023年8月登陆资本市场成为"医美面膜第一股" 当年营收19.34亿元[6] - 2019-2021年医疗器械类敷料收入分别为9.18亿元/8.8亿元/9.28亿元 营收占比从68.38%降至56.25%[6]