公司核心业务与市场地位 - 公司为光伏胶膜龙头企业，近两年市占率稳定在50%左右，并在行业出清中强化优势，行业整体呈现“一超多弱”格局 [1] - 公司在光伏胶膜业务中持续保持行业领先的毛利率与盈利能力，显著优于多数同行业公司，2025年上半年多家企业光伏胶膜业务毛利率为负或处于极低水平，而公司依然实现较好盈利 [1] - 公司光伏胶膜海外产能布局已形成规模化体系，产能集中于东南亚，2025年上半年海外销售收入占比超过20%，且海外市场毛利率较高，有望带动公司胶膜业务毛利率持续修复 [2] 电子材料业务（第二增长极） - 公司感光干膜2025年设计产能3亿平方米，2026年江门2亿平方米项目投产后总产能将达5亿平方米，可生产30元/平方米以上的高端干膜 [1] - 随着消费电子需求复苏及AI应用加速演变，PCB将进入新的增长周期，尤其是在AI服务器和汽车智能化领域，将带来PCB产业持续高速发展，公司的电子材料业务将迎来下游行业转型升级和高速增长的时代机遇 [1] - 感光干膜业务量利齐升，有望打造第二增长曲线 [3] 功能膜业务（铝塑膜） - 公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜，目前产品已完成客户验证进入放量阶段 [2] - 随着锂电池技术向半固态和固态电池发展，以宁德时代为代表的国内电池企业加快相关产业布局，适用于半固态和固态锂电池封装的铝塑膜将迎来全新市场机遇 [2] - 铝塑膜业务蓄势待发，有望继电子材料业务之后，为公司贡献新的营收和利润增长点 [2] 公司战略与财务预测 - 公司执行“平台型新材料”公司战略，强化穿越周期能力 [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为10.24亿元、18.27亿元、24.14亿元 [3] - 当前股价对应2025年至2027年PE分别为36倍、20倍、15倍 [3]

杉杉股份2025年上半年业绩表现 - 归母净利润预计1.6亿至2.4亿元，同比大增810.41%至1265.61% [2] - 扣非净利润1.3亿至1.95亿元，同比增幅443.79%至715.68% [2] - 剔除母公司财务费用及参股企业亏损影响后，主营板块利润表现更亮眼 [3] 核心业务贡献 - 负极材料与偏光片两大业务合计贡献净利润3.5亿至4.5亿元 [4] - 负极材料出货量占行业总出货量的21%，Q2单季出货环比增长超40% [5] - 偏光片业务2024年全球市占率居前四，2025年上半年毛利率稳步提升 [12] 负极材料业务优势 - 人造石墨技术领先，球化处理、石墨化工艺能力行业领先 [4] - 绑定宁德时代、比亚迪、LG等主流电池厂，快充产品导入特斯拉、宝马供应链 [5] - 三大基地总规划产能60万吨，云南30万吨项目为全球单体最大负极一体化基地 [5] - 石墨化环节成本占比36%，通过新型固定式坩埚炉工艺降本增效 [7][8] 产能与成本控制 - 内蒙古、四川、云南基地产能陆续达产，进一步降低单位成本 [6] - 四川坩埚炉实际产能15万吨，云南石墨化炉投产增强自主能力 [9][10] - 芬兰规划10万吨负极基地，摩洛哥天然石墨项目应对欧美供应链本土化要求 [6] 产品创新与客户拓展 - 高能量密度6C超充动力用负极材料供应国内头部客户 [10] - 数码用6C+极限快充负极材料供应数码电池行业头部客户 [10] - 硅碳负极均相沉积技术提升循环稳定性与倍率性能，宁波产线已量产并批量交付 [12] 行业背景与趋势 - 新能源汽车产业链触底回升，储能需求放量带动负极材料价格与出货回暖 [5] - 头部厂家订单量向好，价格战改善，原材料价格下滑支撑毛利率 [5] - 半固态/固态电池发展加速打开硅基负极材料市场空间 [11] 偏光片业务进展 - 2020年收购LG化学资产后技术跃升，布局10条前段生产线 [12] - 超宽幅产线国内领先，供应链自主可控能力提升 [12] - 部分产品替代日韩出口，向高端领域拓展 [12] 公司经营独立性 - 控股股东杉杉集团破产重整未影响公司业务经营独立性 [12] - 未来业绩高增取决于高端化产品布局、海外客户开拓及风险控制执行力 [12]