报告公司投资评级 - 华泰研究对福斯特维持“买入”评级，目标价为25.16元[1] 报告核心观点 - 福斯特2026年上半年盈利能力显著修复，光伏胶膜主业顺价兑现利润弹性，感光干膜和铝塑膜等新业务成长曲线逐步兑现[1] 多重业务盈利能力向好 - 福斯特2026年上半年实现营收69.88亿元，同比下降12.2%[1] - 福斯特2026年上半年实现归母净利润8.42亿元，同比增长69.9%[1] - 福斯特2026年上半年扣非归母净利润7.30亿元，同比增长62.6%[1] - 26Q2单季度实现营收36.15亿元，同比下降16.6%，环比增长7.2%[1] - 26Q2单季度归母净利润5.30亿元，同比增长460.5%，环比增长70.1%[1] - 光伏胶膜顺价上游粒子价格提涨，凭借库存和规模优势兑现利润弹性[1] - 感光干膜出货结构向高端和差异化产品切换，量和利均有快速提升[1] - 铝塑膜导入顺利规模快速增长，太空光伏合作落地获取在轨测控资源[1] 光伏胶膜：主业盈利能力修复，差异化+出海贡献增量 - 26H1光伏胶膜销售量12.2亿平方米，同比下降11.97%[2] - 26H1光伏胶膜营业收入613,271.31万元，同比下降15.00%[2] - 26H1光伏胶膜平均销售价格5.03元/平，环比25H2 +6.1%，同比25H1 -3.4%[2] - 26H1光伏胶膜毛利率为16.95%，环比25H2 +7.5pct，同比25H1 +5.6pct[2] - 毛利率提升主要系上游粒子成本提涨支撑胶膜价格，公司顺价并凭借存货优势兑现利润弹性，叠加产业出清顺利、竞争格局优化[2] - 差异化产品方面，适配HJT电池的转光胶膜、匹配BC电池0BB工艺的皮肤膜已实现批量应用[2] - 丁基胶在TOPCon减银、BC及HJT组件中用量快速提升，带动产品价值量上行[2] - 海外出货占比进一步提高至33.2%，较25H1/25全年提升7.7/6.5pct[2] 感光干膜：高端化突破+差异化卡位，持续位于量利齐增通道 - 26H1感光干膜销售量10,923.44万平方米，同比增长21.92%[3] - 26H1感光干膜营业收入38,867.87万元，同比增长19.69%[3] - 26H1感光干膜平均销售价格3.56元/平，环比25H2 -0.9%，同比25H1 -1.8%[3] - 26H1感光干膜毛利率为29.10%，环比25H2 +5.9pct，同比25H1 +4.3pct[3] - 单平毛利润为1.04元/平，同比+15.3%，环比+24.4%[3] - 高端干膜方面，用于mSAP工艺的10μm级干膜已实现稳定量产，通过多家头部企业认证，并切入AI服务器高多层板供应链打破海外垄断[3] - 差异化产品方面，阻焊干膜完成多规格产品迭代并实现小批量导入[3] - 先进封装用干膜（厚干膜）实现送样转量产，超高盖孔干膜完成头部客户放量使用[3] 铝塑膜和太空光伏：中长期成长曲线渐显 - 26H1铝塑膜销售量861.45万平方米，同比增长29.38%[4] - 26H1铝塑膜营业收入8349.66万元，同比增长29.62%[4] - 铝塑膜顺利进入多家头部电池大客户供应链并实现批量稳定供货[4] - 26H1铝塑膜平均销售价格9.69元/平，环比25H2 +0.1%，同比25H1 +0.2%[4] - 26H1铝塑膜毛利率为9.08%，环比25H2 +3.5pct，同比25H1 +7.4pct[4] - 太空光伏方面，6月18日与炎和科技签署太空光伏材料战略合作框架协议，将依托炎和科技航天资源完成太空在轨验证和回传实测数据，加速产品迭代[4] 盈利预测与估值 - 维持26-28年归母净利润预测为16.42/20.20/25.11亿元（三年复合增速为48.32%）[5] - 对应EPS为0.63/0.77/0.96元[5] - 基于可比公司26年iFinD一致预期均值37xPE，维持40倍26年PE，维持目标价为25.16元[5] - 维持“买入”评级[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 福斯特2026年第二季度胶膜盈利环比高增，电子材料及功能膜加速放量 [1] - 公司电子材料第二曲线加速放量，给予2027年25倍PE，对应目标价21.8元 [9] 2026年半年报业绩总结 - 公司2026年上半年实现营收69.9亿元，同比减少12% [9] - 2026年上半年实现归母净利润8.42亿元，同比增加70% [9] - 2026年第二季度实现营收36.2亿元，同环比减少17%/增加7% [9] - 2026年第二季度实现归母净利润5.3亿元，同环比增加461%/70% [9] 胶膜业务分析 - 2026年上半年胶膜营收61.3亿元，同比减少15% [9] - 2026年上半年胶膜出货12.2亿平，同比减少12% [9] - 2026年第二季度胶膜出货约6亿平，环比持平 [9] - 测算2026年第二季度单平盈利约0.8元/平，环比增加约0.3-0.4元/平 [9] - 盈利环比高增主要系3月三次提价后胶膜价格4月处于较高水平，同时组件抢出口出货较多 [9] - 展望2026年第三季度，8月胶膜价格有所上涨，出货量预计有望环比增加20-30% [9] - 预计2026年全年胶膜出货28亿平，同比持平 [9] - 预计海外占比提升至30%-40% [9] 电子材料业务分析 - 2026年上半年感光干膜营收3.9亿元，同比增长20% [9] - 2026年上半年感光干膜出货1.1亿平，同比增长22% [9] - 2026年第二季度感光干膜出货约0.6亿平，环比增长10% [9] - 2026年第二季度毛利率约29.1%，同比增长4.3个百分点 [9] - 毛利率提升主要系产品结构优化，中高端占比提升以及规模效应提升 [9] - 高端感光干膜实现10μm量产与稳定供货，通过多家头部企业认证 [9] - 阻焊干膜完成多规格产品迭代，客户逐步实现小批量导入 [9] - 厚干膜顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产 [9] - 超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学刻蚀核心难题，完成头部客户放量使用 [9] - 2026年第二季度受日本材料涨价叠加客户担忧日本厂商供应不足，加速公司高端产品导入 [9] - 2026年全年公司高端产品占比预计逐步提升 [9] - 2027年公司中高端占比有望提升至40-50% [9] - 预计2026年感光干膜出货有望达2.5亿平以上，同比增长30-40% [9] 功能膜业务分析 - 2026年上半年铝塑膜营收0.83亿元，同比增长30% [9] - 2026年上半年铝塑膜出货861万平，同比增长29% [9] - 2026年上半年毛利率约13.5% [9] - 铝塑膜业务国产替代进程持续提速，顺利进入多家头部电池大客户供应链，实现批量稳定供货 [9] - 铝塑膜与电芯蓝膜可实现客户协同，构建材料组合供应优势 [9] - 公司积极布局干法、热法工艺路线，针对固态新技术等积极进行产品储备 [9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为18.1/22.8/26.3亿元，同比增加136%/26%/16% [9] - 对应PE为22/17/15倍 [9] - 2024年营业总收入19,147百万元，同比减少15.23% [1] - 2025年营业总收入15,491百万元，同比减少19.10% [1] - 2026年预计营业总收入18,766百万元，同比增长21.15% [1] - 2027年预计营业总收入21,062百万元，同比增长12.23% [1] - 2028年预计营业总收入21,901百万元，同比增长3.99% [1] - 2024年归母净利润1,307.56百万元，同比减少29.33% [1] - 2025年归母净利润769.68百万元，同比减少41.14% [1] - 2026年预计归母净利润1,813.94百万元，同比增长135.68% [1] - 2027年预计归母净利润2,276.83百万元，同比增长25.52% [1] - 2028年预计归母净利润2,634.00百万元，同比增长15.69% [1] - 2024年EPS为0.50元/股 [1] - 2025年EPS为0.30元/股 [1] - 2026年预计EPS为0.70元/股 [1] - 2027年预计EPS为0.87元/股 [1] - 2028年预计EPS为1.01元/股 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司感光干膜产品高端化有望带动量利齐增，光伏材料龙头地位稳固 [5] 业绩简评 - 2026年上半年公司实现营收69.88亿元，同比下降12% [3] - 2026年上半年实现归母净利润8.42亿元，同比增长70% [3] - 2026年第二季度实现营收36.15亿元，同比下降17% [3] - 2026年第二季度实现归母净利润5.3亿元，同比增长461% [3] 经营分析 感光干膜业务 - 2026年上半年感光干膜产品实现收入3.89亿元，同比增长19.7% [3] - 2026年上半年感光干膜销量1.09亿平，同比增长21.9% [3] - 感光干膜毛利率提升4.3个百分点至29.1% [3] - 盈利能力提升主要因产品结构优化及产能利用率提升 [3] - 高端感光干膜切入AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商垄断 [3] - 阻焊干膜逐步实现小批量导入，补齐国内供应短板 [3] - 先进封装用干膜（厚干膜）通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产 [3] - 超高改孔干膜完成头部客户放量使用 [3] - 公司感光干膜设计产能3亿平 [3] - 江门基地2.1亿平高端产能项目有序推进 [3] 光伏胶膜业务 - 2026年上半年光伏胶膜收入61.33亿元，同比下降15% [4] - 2026年上半年光伏胶膜出货12.2亿平，同比下降12% [4] - 光伏胶膜毛利率同比修复5.55个百分点至16.95% [4] - 差异化封装材料放量增长，适配HJT电池的转光胶膜、匹配BC电池0BB工艺的皮肤膜、丁基胶等差异化产品占比持续抬升 [4] - 泰国、越南产能稳步爬坡，海外出货占比进一步提升 [4] - 行业亏损企业加速产能出清，中小胶膜厂商逐步退出 [4] 锂电材料业务 - 2026年上半年铝塑膜营收8349万元，同比增长30% [4] - 2026年上半年铝塑膜销量861万平，同比增长29% [4] - 公司进入多家头部电池大客户供应链实现批量稳定供货 [4] - 针对半固态、固态电池封装痛点持续迭代产品 [4] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2026年归母净利润预测至17.5亿元 [5] - 调整公司2027年归母净利润预测至21.7亿元 [5] - 调整公司2028年归母净利润预测至27.2亿元 [5] - 当前股价对应2026年PE为23倍 [5] - 当前股价对应2027年PE为18倍 [5] - 当前股价对应2028年PE为14倍 [5]