投资评级 - 维持"强推"评级，目标价15.5元 [2] 业绩表现 - 2025H1营业总收入85.6亿元，同比增长6.4%，归母净利润11.0亿元，同比增长45.4% [2] - 单Q2营业总收入47.3亿元，同比增长6.1%，归母净利润9.4亿元，同比增长43.0%，超出预告上限 [2] - 2025-2027年EPS预测为0.55/0.66/0.76元，归母净利润同比增速预计为47.0%/20.2%/14.6% [5][9] 产品结构升级 - 25H1啤酒销量/吨价同比增长2.0%/4.7%，中高端产品收入同比增长9.3%，普通产品收入同比增长1.6% [9] - 大单品U8多地占比提升至30%以上，Q2销量增速预计维持在25%以上 [9] - 华东/华中地区收入同比增长20.5%/15.4%，华北基地市场同比增长5.6% [9] 盈利能力优化 - 25H1啤酒业务毛利率提升1.0pcts至45.66%，归母净利率同比提升3.5pcts至12.9% [9] - 单Q2销售/管理费用率同比下降4.0pcts/1.9pcts至6.0%/9.2% [9] - 所得税率同比下降0.6pcts至14.1%，少数股东权益占比同比下降1.7pcts至10.0% [9] 战略布局 - "百城百县"工程推动渠道渗透，全年U8销量目标90万吨 [9] - 计划推出第二个全国性大单品巩固8-10元次高端价格带 [9] - 倍斯特汽水通过啤酒渠道协同放量，"啤酒+饮品"双轮驱动 [9] 财务预测 - 2025E营业总收入预计154.72亿元，同比增长5.5%，2027E达166.08亿元 [5] - 2025E归母净利润预计15.52亿元，对应市盈率24倍，市净率2.4倍 [5] - 2025E毛利率/净利率预计提升至43.0%/12.4%，ROE提升至9.9% [15]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 15.5 元 [2] 报告的核心观点 - 燕京啤酒 6 月 5 日召开 2025 年度分析师及投资者交流会，管理层就战略规划等问题解答并阐述十五五规划方向 [2] - U8 单品延续高增，增长潜力仍足，25 年前 5 个月销量突破 40 万吨，完成全年目标进度约 45%，销量占比提升 5.5pcts 至 23% [7] - 结构提升叠加改革催化，弹性持续释放，公司持续优化产品结构，深化成本及运营端改革，利润弹性有望持续释放 [7] - 十四五势头强劲，十五五强力赶超，十四五改革催化业绩高增，十五五力争实现赶超部分头部企业 [7] - 维持“强推”评级，U8 势能强劲，改革释放利润弹性，经营步入正循环，公司利润增长空间十足，有望赶超部分头部酒企 [7] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,667|15,439|16,076|16,566| |同比增速(%)|3.2%|5.3%|4.1%|3.1%| |归母净利润(百万)|1,056|1,451|1,753|2,022| |同比增速(%)|63.7%|37.4%|20.9%|15.3%| |每股盈利(元)|0.37|0.51|0.62|0.72| |市盈率(倍)|37|27|22|19| |市净率(倍)|2.7|2.5|2.4|2.2|[3] 公司基本数据 |指标|数值| |----|----| |总股本(万股)|281,853.93| |已上市流通股(万股)|250,960.67| |总市值(亿元)|389.52| |流通市值(亿元)|346.83| |资产负债率(%)|32.81| |每股净资产(元)|5.25| |12 个月内最高/最低价|14.36/8.26|[4] 财务预测表 资产负债表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|7,454|10,355|12,665|15,143| |应收账款(百万)|230|234|243|267| |存货(百万)|3,946|3,720|3,670|3,561| |流动资产合计(百万)|11,905|14,635|16,919|19,290| |固定资产(百万)|7,395|7,089|6,811|6,550| |资产合计(百万)|23,147|25,428|27,360|29,404| |短期借款(百万)|682|825|967|1,109| |应付账款(百万)|1,292|2,069|2,251|2,435| |负债合计(百万)|7,423|8,443|9,040|9,631| |归属母公司所有者权益(百万)|14,619|15,534|16,490|17,547| |所有者权益合计(百万)|15,724|16,985|18,320|19,773|[14] 利润表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,667|15,439|16,076|16,566| |营业成本(百万)|8,695|8,842|9,041|9,224| |销售费用(百万)|1,587|1,670|1,707|1,726| |管理费用(百万)|1,570|1,575|1,560|1,525| |营业利润(百万)|1,609|2,139|2,539|2,878| |利润总额(百万)|1,572|2,139|2,539|2,878| |净利润(百万)|1,324|1,797|2,132|2,418| |归属母公司净利润(百万)|1,056|1,451|1,753|2,022| |EPS(摊薄)(元)|0.37|0.51|0.62|0.72|[14] 现金流量表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|2,549|3,335|2,980|3,273| |投资活动现金流(百万)| -2,861| -308| -313| -307| |融资活动现金流(百万)| -290| -126| -357| -488|[14] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|3.2%|5.3%|4.1%|3.1%| |归母净利润增长率(%)|63.7%|37.4%|20.9%|15.3%| |毛利率(%)|40.7%|42.7%|43.8%|44.3%| |净利率(%)|9.0%|11.6%|13.3%|14.6%| |ROE(%)|7.2%|9.3%|10.6%|11.5%| |资产负债率(%)|32.1%|33.2%|33.0%|32.8%| |流动比率|1.7|1.8|1.9|2.1| |速动比率|1.1|1.3|1.5|1.7| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转天数|5|5|5|6| |应付账款周转天数|52|68|86|91| |存货周转天数|162|156|147|141| |每股收益(元)|0.37|0.51|0.62|0.72| |每股经营现金流(元)|0.90|1.18|1.06|1.16| |每股净资产(元)|5.19|5.51|5.85|6.23| |P/E(倍)|37|27|22|19| |P/B(倍)|3|3|2|2| |EV/EBITDA(倍)|20|16|14|13|[14]