公司上市与市场地位 - 万辰集团于9月23日正式向香港联合交易所递交上市申请 拟在主板挂牌上市[1] - 按2024年商品交易总额计算 好想来是中国零食饮料零售品牌第一 也是全国首个门店数量突破10,000家的量贩零食品牌[1] 财务表现与增长 - 集团总收入从2023年的人民币93.0亿元增长至2024年的人民币323.3亿元 同比增长247.9%[5] - 2024年集团GMV达人民币426亿元 较2023年同比增长282% 增速领跑行业[5] - 2024年集团经调整净利润达人民币8.2亿元[5] - 截至2025年6月30日止的六个月内 集团收入达人民币225.8亿元 同比增长106.9% 经调整净利润达人民币9.2亿元[5] 商业模式与增长引擎 - 驱动增长的核心引擎是由五大要素构成的良性循环"增长飞轮" 实现消费者、加盟商、供应商与公司多方共赢[5] - 飞轮起点是门店网络扩张 提升规模化采购和上游议价能力[7] - 强大议价能力和高效直采模式提供高质价比产品 成本优势直接让利消费者[7] - 物美价廉产品和愉悦购物体验建立庞大且忠实的会员群体[7] - 强大品牌力和稳健门店盈利模式吸引更多优质加盟商 推动门店网络扩张[7] - 飞轮由数字化基础设施、消费者洞察和高效运营能力三大核心要素持续赋能[7] 数字化与运营效率 - 公司是中国首家通过自主研发IT系统将所有核心业务流程全面数字化的量贩零食零售商[3] - 数字化系统为加盟商提供实时销售数据、订单量、SKU动销等关键数据 动态优化商品陈列与组合[9] - 系统构建精准会员画像与消费行为模型 支持定制化营销方案推送 如定向优惠券、差异化积分奖励[9] - 端到端的数字化建设将数据转化为核心生产力 构建自我优化、快速迭代的智能商业体[9] - 自主研发的数字化选址系统整合地理信息、人流热力、区域竞争及租金水平等多维度数据 实时推荐最佳开店点位并精准预测人流量与销售额[10] - 数字化系统汇集全国超1.5万家门店和超1.5亿会员数据 精准识别高潜力品类、捕捉产品流行趋势并分析区域性消费偏好差异[10] - 数字化系统驱动全国51个常温仓和13个冷链仓高效运作 引入AGV和图像识别技术实现自动分拣[12] - 运输管理系统利用智能算法规划最优配送路线 实现大部分门店"T+1"次日达补货周期[12] 门店网络与会员规模 - 截至2025年6月30日 集团在全国29个省份拥有超过15,000家门店[9] - 门店网络形成广泛覆盖与核心区域深度渗透 在长三角及"山河四省"等高消费潜力和人口密集市场确立绝对领先地位[9] - 截至2025年8月31日 集团已积累逾1.5亿注册会员[9] 供应链与成本优势 - 通过精简中间流通层级 实现约95%的产品由品牌厂商直采[12] - 遍布全国的51个常温仓及13个冷链仓构建强大仓储物流网络[12] - 产品零售价较传统商超同类产品低约20%-30% 实现真正"高质价比"[12] 未来发展规划 - 上市募集资金计划用于扩张和升级门店网络、丰富产品组合、提升仓储物流效率及升级数字化基础设施[13] - 公司有望将成功的"硬折扣"模式拓展至更广阔的快消品市场[13]

核心观点 - 公司通过战略收缩、数字化系统建设与区域深耕 在2024年实现首次全年盈利 营收230.66亿元(增长15.5%) 归母净利润2.95亿元 经营性现金流9.29亿元转正[1][9][13] - 公司坚持前置仓模式 通过数字化系统实现90%自动采购 预测准确率超85% 损耗率控制在1%-2% 上海地区单仓日均单量达1500单[5][8][13] - 面对即时零售竞争与价格战 公司拒绝参与价格战 坚持深耕华东市场 通过商品力提升与多平台合作应对竞争[24][25] 战略转型 - 2021年提出"效率第一 适当考虑规模" 从全国扩张转向区域深耕 2022年陆续撤出天津、厦门、成都等城市[1] - 2024年重新开启扩张 重点加密江浙沪仓网 新开130个仓 主要布局二、三线城市 上海配送半径1.2-1.5公里[11] - 战略聚焦"一寸窄 一公里深"的垂直深耕理念 推行4G战略(好用户、好商品、好服务、好心智)[20][21] 财务表现 - 2024年营收230.66亿元 同比增长15.5% 归母净利润2.95亿元 经营性现金流9.29亿元(首次全年转正)[1][13] - 2023年9月首次实现单月盈利 Q4实现单季度盈利 2024年北京、广州、深圳三大一线城市减亏60%[9][10] - 2025年Q1净利润同比下降34.96% 公司解释为区域深耕投入所致 预计年底规模和利润率将改善[27] 运营效率 - 数字化系统实现全链路管理 90%采购由系统自动完成 极端天气预测准确率超85% 损耗率长期控制在1%-2%[5][8] - 履约费用率优化1.8个百分点至21.7% 全国前置仓超1000个 仓均日均单量近1000单 客单价超70元[13] - 新开仓3-6个月实现盈亏平衡 上海前置仓平均面积达500平方米 年均1/4仓需升级改造[11][13][14] 商品策略 - SKU动态调整机制 生鲜品类14天考核期 标品30天考核期 未达预期即刻下架[14] - 自有品牌销售占比达35% 包括蔡长青、良芯匠人、保萝工坊等品牌[19] - 从"一日三餐"向"茶几场景"扩展 新增花鸟鱼虫等情绪消费品类 重点发展烘焙及肉类熟食等高毛利商品[17][18] 竞争环境 - 即时零售平台加速流量争夺 美团"闪电仓"SKU更丰富 几乎无损耗[22] - 行业再现价格战 京东七鲜在京津新开18家仓店 盒马上海超300款商品降价20%[23] - 公司拒绝参与价格战 通过饿了么、淘宝买菜、抖音等第三方平台开展to B业务[24] 区域布局 - 当前覆盖25个城市 其中15个位于江浙两省 包括绍兴、温州等低线城市[11] - 上海月家庭购买渗透率约30% 苏州、杭州约25% 公司认为华东市场仍有至少一倍增长空间[25] - 对比朴朴超市聚焦9个城市 2024年营收300亿元并盈利 验证区域深耕策略有效性[10] 供应链管理 - 2022年每日优鲜倒闭后 公司加速供应商回款 1-2个月恢复供应稳定[2] - 深入食品源头管控 自建韭菜生产基地控制农残风险[20] - 商品开发中心改为10个独立事业部 由高管分别带队 强化商品力建设[21]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 15.5 元 [2] 报告的核心观点 - 燕京啤酒 6 月 5 日召开 2025 年度分析师及投资者交流会，管理层就战略规划等问题解答并阐述十五五规划方向 [2] - U8 单品延续高增，增长潜力仍足，25 年前 5 个月销量突破 40 万吨，完成全年目标进度约 45%，销量占比提升 5.5pcts 至 23% [7] - 结构提升叠加改革催化，弹性持续释放，公司持续优化产品结构，深化成本及运营端改革，利润弹性有望持续释放 [7] - 十四五势头强劲，十五五强力赶超，十四五改革催化业绩高增，十五五力争实现赶超部分头部企业 [7] - 维持“强推”评级，U8 势能强劲，改革释放利润弹性，经营步入正循环，公司利润增长空间十足，有望赶超部分头部酒企 [7] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,667|15,439|16,076|16,566| |同比增速(%)|3.2%|5.3%|4.1%|3.1%| |归母净利润(百万)|1,056|1,451|1,753|2,022| |同比增速(%)|63.7%|37.4%|20.9%|15.3%| |每股盈利(元)|0.37|0.51|0.62|0.72| |市盈率(倍)|37|27|22|19| |市净率(倍)|2.7|2.5|2.4|2.2|[3] 公司基本数据 |指标|数值| |----|----| |总股本(万股)|281,853.93| |已上市流通股(万股)|250,960.67| |总市值(亿元)|389.52| |流通市值(亿元)|346.83| |资产负债率(%)|32.81| |每股净资产(元)|5.25| |12 个月内最高/最低价|14.36/8.26|[4] 财务预测表 资产负债表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|7,454|10,355|12,665|15,143| |应收账款(百万)|230|234|243|267| |存货(百万)|3,946|3,720|3,670|3,561| |流动资产合计(百万)|11,905|14,635|16,919|19,290| |固定资产(百万)|7,395|7,089|6,811|6,550| |资产合计(百万)|23,147|25,428|27,360|29,404| |短期借款(百万)|682|825|967|1,109| |应付账款(百万)|1,292|2,069|2,251|2,435| |负债合计(百万)|7,423|8,443|9,040|9,631| |归属母公司所有者权益(百万)|14,619|15,534|16,490|17,547| |所有者权益合计(百万)|15,724|16,985|18,320|19,773|[14] 利润表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,667|15,439|16,076|16,566| |营业成本(百万)|8,695|8,842|9,041|9,224| |销售费用(百万)|1,587|1,670|1,707|1,726| |管理费用(百万)|1,570|1,575|1,560|1,525| |营业利润(百万)|1,609|2,139|2,539|2,878| |利润总额(百万)|1,572|2,139|2,539|2,878| |净利润(百万)|1,324|1,797|2,132|2,418| |归属母公司净利润(百万)|1,056|1,451|1,753|2,022| |EPS(摊薄)(元)|0.37|0.51|0.62|0.72|[14] 现金流量表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|2,549|3,335|2,980|3,273| |投资活动现金流(百万)| -2,861| -308| -313| -307| |融资活动现金流(百万)| -290| -126| -357| -488|[14] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|3.2%|5.3%|4.1%|3.1%| |归母净利润增长率(%)|63.7%|37.4%|20.9%|15.3%| |毛利率(%)|40.7%|42.7%|43.8%|44.3%| |净利率(%)|9.0%|11.6%|13.3%|14.6%| |ROE(%)|7.2%|9.3%|10.6%|11.5%| |资产负债率(%)|32.1%|33.2%|33.0%|32.8%| |流动比率|1.7|1.8|1.9|2.1| |速动比率|1.1|1.3|1.5|1.7| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转天数|5|5|5|6| |应付账款周转天数|52|68|86|91| |存货周转天数|162|156|147|141| |每股收益(元)|0.37|0.51|0.62|0.72| |每股经营现金流(元)|0.90|1.18|1.06|1.16| |每股净资产(元)|5.19|5.51|5.85|6.23| |P/E(倍)|37|27|22|19| |P/B(倍)|3|3|2|2| |EV/EBITDA(倍)|20|16|14|13|[14]

国际形势影响 - 国际形势缓和减少行业波动，带动国际消费与物流需求，增强跨境供应链稳定性，助力进出口业务增长 [1] - 公司加速全球供应链服务网络布局，分散单一市场风险，寻求更多业务机会 [1] - 公司引入AI模型和数字化系统，强化供应链全链条风险预警能力，打造柔性供应链 [1] - 公司优化供应链管理体系，提升运营效率，降本增效，提升长期盈利能力 [1] 半导体业务 - 公司为华南片区集成电路制造企业提供光刻机保税寄售维修服务 [2] - 公司扩大客户基础，覆盖多元化精细化供应链管理产品，打造行业标准和售后服务生态圈 [2] - 公司探索半导体产业链上下游业务延伸机会，发掘增量潜能 [2] 业绩增长 - 公司去年增长得益于跨境电商国际物流业务开拓和降本增效 [3] - 公司针对电商痛点推出全链条跨境供应链服务产品，进入头部电商平台供应链体系获增长机会 [3] - 内贸零售板块受益品牌客户开拓和电商平台店铺运营与渠道覆盖，支持业绩增长 [3] 自建仓储项目 - 重庆、昆明自建项目已竣工，深圳等地自建仓储项目有序进行 [4] - 公司提高自有仓库占比，减少外部仓库租赁成本，提升业绩质量 [4] - 公司完善全球仓储网络布局，推动与战略型产业合作，抓住行业成长红利 [4] 多式联运建设 - 公司通过“铁空联运”模式创新实现跨境运输全链条贯通 [5] - 公司整合多种运输资源，构建柔性供应链解决方案，提升国际物流抗风险能力 [5] - 公司依托技术打造智能物流网络，优化清关流程，提升运输时效，强化端到端服务能力 [5]