报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 15.5 元 [2] 报告的核心观点 - 燕京啤酒 6 月 5 日召开 2025 年度分析师及投资者交流会，管理层就战略规划等问题解答并阐述十五五规划方向 [2] - U8 单品延续高增，增长潜力仍足，25 年前 5 个月销量突破 40 万吨，完成全年目标进度约 45%，销量占比提升 5.5pcts 至 23% [7] - 结构提升叠加改革催化，弹性持续释放，公司持续优化产品结构，深化成本及运营端改革，利润弹性有望持续释放 [7] - 十四五势头强劲，十五五强力赶超，十四五改革催化业绩高增，十五五力争实现赶超部分头部企业 [7] - 维持“强推”评级，U8 势能强劲，改革释放利润弹性，经营步入正循环，公司利润增长空间十足，有望赶超部分头部酒企 [7] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,667|15,439|16,076|16,566| |同比增速(%)|3.2%|5.3%|4.1%|3.1%| |归母净利润(百万)|1,056|1,451|1,753|2,022| |同比增速(%)|63.7%|37.4%|20.9%|15.3%| |每股盈利(元)|0.37|0.51|0.62|0.72| |市盈率(倍)|37|27|22|19| |市净率(倍)|2.7|2.5|2.4|2.2|[3] 公司基本数据 |指标|数值| |----|----| |总股本(万股)|281,853.93| |已上市流通股(万股)|250,960.67| |总市值(亿元)|389.52| |流通市值(亿元)|346.83| |资产负债率(%)|32.81| |每股净资产(元)|5.25| |12 个月内最高/最低价|14.36/8.26|[4] 财务预测表 资产负债表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|7,454|10,355|12,665|15,143| |应收账款(百万)|230|234|243|267| |存货(百万)|3,946|3,720|3,670|3,561| |流动资产合计(百万)|11,905|14,635|16,919|19,290| |固定资产(百万)|7,395|7,089|6,811|6,550| |资产合计(百万)|23,147|25,428|27,360|29,404| |短期借款(百万)|682|825|967|1,109| |应付账款(百万)|1,292|2,069|2,251|2,435| |负债合计(百万)|7,423|8,443|9,040|9,631| |归属母公司所有者权益(百万)|14,619|15,534|16,490|17,547| |所有者权益合计(百万)|15,724|16,985|18,320|19,773|[14] 利润表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,667|15,439|16,076|16,566| |营业成本(百万)|8,695|8,842|9,041|9,224| |销售费用(百万)|1,587|1,670|1,707|1,726| |管理费用(百万)|1,570|1,575|1,560|1,525| |营业利润(百万)|1,609|2,139|2,539|2,878| |利润总额(百万)|1,572|2,139|2,539|2,878| |净利润(百万)|1,324|1,797|2,132|2,418| |归属母公司净利润(百万)|1,056|1,451|1,753|2,022| |EPS(摊薄)(元)|0.37|0.51|0.62|0.72|[14] 现金流量表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|2,549|3,335|2,980|3,273| |投资活动现金流(百万)| -2,861| -308| -313| -307| |融资活动现金流(百万)| -290| -126| -357| -488|[14] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|3.2%|5.3%|4.1%|3.1%| |归母净利润增长率(%)|63.7%|37.4%|20.9%|15.3%| |毛利率(%)|40.7%|42.7%|43.8%|44.3%| |净利率(%)|9.0%|11.6%|13.3%|14.6%| |ROE(%)|7.2%|9.3%|10.6%|11.5%| |资产负债率(%)|32.1%|33.2%|33.0%|32.8%| |流动比率|1.7|1.8|1.9|2.1| |速动比率|1.1|1.3|1.5|1.7| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转天数|5|5|5|6| |应付账款周转天数|52|68|86|91| |存货周转天数|162|156|147|141| |每股收益(元)|0.37|0.51|0.62|0.72| |每股经营现金流(元)|0.90|1.18|1.06|1.16| |每股净资产(元)|5.19|5.51|5.85|6.23| |P/E(倍)|37|27|22|19| |P/B(倍)|3|3|2|2| |EV/EBITDA(倍)|20|16|14|13|[14]

国际形势影响 - 国际形势缓和减少行业波动，带动国际消费与物流需求，增强跨境供应链稳定性，助力进出口业务增长 [1] - 公司加速全球供应链服务网络布局，分散单一市场风险，寻求更多业务机会 [1] - 公司引入AI模型和数字化系统，强化供应链全链条风险预警能力，打造柔性供应链 [1] - 公司优化供应链管理体系，提升运营效率，降本增效，提升长期盈利能力 [1] 半导体业务 - 公司为华南片区集成电路制造企业提供光刻机保税寄售维修服务 [2] - 公司扩大客户基础，覆盖多元化精细化供应链管理产品，打造行业标准和售后服务生态圈 [2] - 公司探索半导体产业链上下游业务延伸机会，发掘增量潜能 [2] 业绩增长 - 公司去年增长得益于跨境电商国际物流业务开拓和降本增效 [3] - 公司针对电商痛点推出全链条跨境供应链服务产品，进入头部电商平台供应链体系获增长机会 [3] - 内贸零售板块受益品牌客户开拓和电商平台店铺运营与渠道覆盖，支持业绩增长 [3] 自建仓储项目 - 重庆、昆明自建项目已竣工，深圳等地自建仓储项目有序进行 [4] - 公司提高自有仓库占比，减少外部仓库租赁成本，提升业绩质量 [4] - 公司完善全球仓储网络布局，推动与战略型产业合作，抓住行业成长红利 [4] 多式联运建设 - 公司通过“铁空联运”模式创新实现跨境运输全链条贯通 [5] - 公司整合多种运输资源，构建柔性供应链解决方案，提升国际物流抗风险能力 [5] - 公司依托技术打造智能物流网络，优化清关流程，提升运输时效，强化端到端服务能力 [5]