卖方研究立场分析 - 卖方研究机构Fundstrat的联合创始人Tom Lee长期以明显偏多立场著称 其看多与看空观点比例约为10:0 [1] - 在市场可能出现回调时 Tom Lee会短暂承认下行风险 将看多与看空观点比例调整至约9:1 [1] - 从相对变化来看 这种立场的调整本身被认为具有一定参考价值 [1] 卖方研究面临的现实约束 - 卖方研究角色的立场调整 反映了其所面临的现实约束 [1]

2025分析师大会概况 - 2025分析师大会于11月28日重磅启幕，汇聚百位行业研究首席、公私募基金掌舵人及权威学者，共同探寻穿越周期的投资真谛 [1] - 大会旨在以深度研究共赴时代之约，做价值的发现者 [1] - 大会将见证中国卖方研究领域的最高荣誉“金麒麟最佳分析师”的加冕时刻 [1] 出席的权威学者与经济学家 - 中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬出席大会 [1] - 复旦大学国际问题研究院院长、美国研究中心主任吴心伯出席大会 [1] - 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强出席大会，将从全球视角分享宏观观点 [1][5] 出席的公募基金代表 - 中欧基金董事长窦玉明出席大会 [1][5] - 鹏华基金总经理邓召明出席大会 [1][5] - 国泰基金董事长周向勇出席大会 [5] - 汇添富基金董事长李文出席大会 [5] - 华安基金总经理张宫岭出席大会 [6] - 博道基金董事长莫泰山出席大会 [1][6] - 富国基金总经理陈戈出席大会 [5] - 光大保德信基金总经理刘炅出席大会 [6] 出席的私募基金代表 - 东方港湾董事长但斌将阐述其“穿越周期的伟大投资”理念 [2][5] - 半夏投资创始人李蓓将阐述其“穿越周期的伟大投资”理念 [2][5] 出席的证券公司与研究机构代表 - 国泰君安证券研究所所长黄燕铭出席大会 [5] - 海通证券副总裁、研究所所长涂力磊出席大会 [7] - 中信建投证券研究发展部执行总经理武超则出席大会 [7] - 申万宏源研究董事长郑治国出席大会 [7] - 兴业证券执委会成员、副总裁兼研究所所长王涵出席大会 [8] - 安信证券研究中心总经理胡又文出席大会 [7] - 华创证券总裁助理兼研究所所长董广阳出席大会 [7] - 东吴证券研究所所长郭晶晶出席大会 [12] - 广发证券发展研究中心副总经理郭鹏出席大会 [13] - 财通证券首席经济学家、研究所所长孙彬彬出席大会 [14] - 信达证券研究所所长左前明出席大会 [15] - 源达信息证券研究所所长吴起涤出席大会 [17] 出席的其他机构代表 - 中国证券业协会分析师委员会主任委员刘元瑞出席大会 [5] - 中国证券业协会分析师委员会副主任委员、分析师大会评审委员会主席出席大会 [5] - 立信会计师事务所审计风险管理部合伙人出席大会 [16] - 派达信息董事长郝旭出席大会 [11]

事件概述 - 某券商首席分析师在清晨6点50分通过群发短信发送一首原创打油诗 引发财经圈热议[1][5] - 短信内容展现了文采与复杂心境 其中“朝沪夕苏”被解读为映射研究员频繁奔波、日夜兼程的工作状态[6] - 该事件被视作卖方研究员行业困境的一个真实注脚[7] 行业市场环境 - A股市场成交热度高企 每日成交额已连续保持在1万亿元以上[5][6] - 自8月以来 市场成交额更是稳定在2万亿元的天量[5][6] - 理论上 高成交额应使经纪业务过得不错[5] 行业从业者现状 - 卖方研究员面临巨大的考核压力 包括派点任务、分析师评选排名以及多重指标兼顾 “既要又要还要”已成常态[6] - 在“降本增效”的背景下 工作条件更趋紧缩 表现为差旅受限、预算吃紧[6] - 团队人员流动频繁 实习生难招[6] - “45度人生”成为业内的形象比喻 即既卷不动 又躺不平[7] - 万亿成交额的繁华表象背后 卖方研究员的精神压力与生存处境存在显著落差[7]

卖方研究行业格局 - 卖方研究业务被视为证券行业的皇冠明珠 彰显券商专业能力 综合影响力和业务操作水平 并对投行 自营 资管 财富管理等业务有强带动作用[2] - 公募基金分仓佣金金额总量与排名是衡量卖方研究能力的核心指标 2025年上半年佣金排名直接反映公募基金研究和服务能力强弱[3] 头部阵营竞争态势 - 中信证券以3.19亿元总佣金稳居第一 市场份额7.13% 保持断层领先地位[5][8] - 合并后的国泰海通证券以2.68亿元佣金收入位列第二 但与中信证券存在20%以上差距[4][5] - 广发证券以2.5亿元总佣金排名第三 市场占比近6% 与国泰海通佣金接近 未来榜眼之争将格外激烈[6][7] - 长江证券以2.3亿元佣金排名第四 是逆袭前三名的强有力候选机构[10] - 华泰证券以2.22亿元佣金排名第五 秉承低调潜行特点[10] - 前十名券商包括中信建投 兴业证券等传统卖方研究团队 佣金收益接近 存在向上冲击可能[10] 逆袭表现突出机构 - 浙商证券以1.66亿元佣金排名第六 同比增长率-5.55% 2020年以来持续逆袭 创历史最好排名[11][13] - 申万宏源以1.53亿元佣金排名第九 同比增长率-9.23% 上演老牌研究机构复兴之路 排名上升多位[11][13] - 中金公司以1.49亿元佣金排名第十 同比增长率-1.47% 在前十大券商中同比表现最好 显示研究实力受认可[12][13] 准一线阵营格局 - 第11至20名券商构成准一线梯队 竞争胶着 集中在亿元俱乐部门槛[14] - 天风证券以1.35亿元位列第11 招商证券和东吴证券均在1.34亿元水准 难分伯仲[14][15] - 国信证券佣金1.23亿元 华创证券1.10亿元 国海 国元 东方 民生 中泰均在1.02–1.07亿元区间[14][15] - 十家机构合计佣金约11.95亿元 与排名前五的单家体量相当 处于量的分食状态[14] 合并重组影响 - 国联民生证券因合并节奏较晚 在统计中被分为民生证券和国联民生两个平台[16] - 若合并计算 国联民生证券佣金收入可能超越浙商证券跻身行业前六名[16] - 2025年末前十名席位大概率将容纳国联民生证券 证券业并购活动可能风起云涌[16] 长尾机构表现 - 第21至30名券商分仓规模落在0.45—0.95亿元区间 单家平均约0.63亿元 属于亿元门槛以下长尾带[18] - 华源证券同比增长2160.31% 华福证券同比增长311.41% 呈现井喷式增长[18][19] - 华福证券引入知名分析师任志强担任研究所所长 刘洋担任副所长[19] - 华源证券前身为九州证券 2024年加大卖方团队扩容 引入近30位分析师 包括首席经济学家刘煜辉 研究所所长刘晓宁[19] - 长尾不再沉默 新的变量正在酝酿[19]

核心人事变动 - 原联储资管研究总监王嵩加盟方正证券研究所担任地产行业首席研究员 深耕地产及城投债研究十余年 曾任民生证券地产金融行业首席分析师[1] - 王嵩提出转向卖方研究的两大理由：行业细分领域及政策催化存在需挖掘的机会 地产研究可作为理解期货利率及股票策略的跨领域分析工具[1] 团队建设进展 - 方正证券研究所年内频繁引进人才：3月燕翔团队加盟（含首席经济学家及副所长） 5月国联证券固收首席李清荷团队加盟 另有多位资深研究员相继加入[2] 财务表现 - 公司2025年半年度预计归母净利润22.96亿至24.32亿元 同比增长70%到80% 主要因财富管理业务与投资交易业务收入增长[2] 行业人才动态 - 证券分析师数量保持增长：2025年6月末全行业分析师5829人 较2024年底5776人增加53人 同期证券行业登记从业人员总数由36.68万人降至36.29万人[2] - 行业呈现人才双向流动特征：分析师转向上市公司或私募机构案例增多 同时存在买方回流卖方的迹象[2] 行业转型趋势 - 降佣降费背景下证券研究机构亟需转型 需通过提升研究硬实力增强品牌影响力与市场份额[3] - 头部券商通过吸引优秀分析师巩固市场地位 中小券商需提升自身实力以维持人才竞争力[3]

人事变动 - 原联储资管研究总监王嵩出任方正证券地产行业首席研究员 深耕地产及城投债研究十余年 曾任民生证券地产金融行业首席分析师[2] - 王嵩选择转任卖方分析师的两大理由：行业细分领域及政策催化存在局部机会需挖掘 地产研究可作为理解期货利率及股票策略的跨领域钥匙[2] - 方正证券2025年引进多名资深研究人员 包括首席经济学家燕翔团队 固收首席李清荷团队 及多位来自德邦证券和东吴证券的分析师[3] 公司业绩 - 方正证券2025年半年度预计归母净利润22.96亿至24.32亿元 同比增长70%到80% 主要因财富管理业务和投资交易业务收入增加[3] 行业动态 - 证券行业从业人员数量从2024年底36.68万人降至2025年6月底36.29万人 但证券分析师数量从5776人增至5829人[3][4] - 降佣降费背景下证券研究机构亟需转型 需通过提升研究硬实力增强品牌影响力 头部券商通过吸引优秀分析师巩固市场地位[4]

人事任命 - 黄燕铭于4月29日正式入职东方证券担任研究所所长[1] - 从国泰君安离职到履新东方证券仅用时一周[1] - 证券从业经验近30年 职业生涯始于万国证券经纪业务总部[1] 职业背景 - 1996年至2010年历任申银万国证券研究所证券分析师及副所长[1] - 2012年8月加入国泰君安任研究所所长 2024年3月转任金融学院院长等职[1] - 早期从事建材、钢铁、有色、传媒等行业研究 后转向研究管理[1] 行业贡献 - 起草"佣金派点制"考评方式 推动研究所向营利性服务转型[2] - 获得新财富杰出研究领袖奖及水晶球奖金牌领队第一名[2] - 提出证券研究行业三大课题：发挥IPO投价报告定价作用、助力经济转型、促进财富管理市场转型[2] 管理成就 - 执掌国泰君安研究所十二年 带领团队连续多年获新财富"本土最佳研究团队"第一名[2] - 研究服务量质双升 研究实力稳居市场前列[2] - 以"三分钟识别优秀分析师"的才能闻名投研圈[2] 行业竞争格局 - 卖方分析师竞争加剧 证券公司数量和分析师数量快速增长[2] - 公募基金研究服务市场已成为红海 竞争集中体现在佣金争夺[3] - 激烈竞争既带来更好服务也制造噪音[3] 市场表现与挑战 - 东方证券2024年以2.90亿元公募分仓佣金收入位列行业第14名[3] - 面临三大挑战：提升团队竞争力、创新研究服务模式、新财富评选突破[3] - 需应对公募佣金费率持续下行的行业背景[3]