报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受宏观情绪与外部地缘局势影响，能化板块偏强，合成橡胶强势涨停带动天然橡胶同步上涨，后期天然橡胶或维持同步偏强震荡且与化工板块共振加强，但库存压力、内需增长承压、出口不确定性等因素仍带来一定压制[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观与地缘影响下，能化板块偏强，橡胶资金参与度提升，合成橡胶带动天然橡胶上涨；沪胶受宏观情绪影响大，海外产区低产季前上量，12月干胶进口大增致库存高企，下游节前备库但库存压力仍存，重卡与工程机械有提振但内需和出口有问题[1] - 天然与顺丁橡胶价差回落，对“替代需求”有压制，天然橡胶性价比提升[2] 近端交易逻辑 顺丁橡胶上涨和化工板块强势助推橡胶估值，RU仓单偏低使近月合约估值偏强，05合约前国内停割，价格锚定宏观情绪且现货有支撑，NR锚定印尼标胶，关注新交割标准升贴水细则[8] 远端交易预期 泰国南部等降水减少，国内停割，部分产区将停割，季末抢收支撑原料价格；全乳仓单预计增加有限，RU现货偏强修复估值，关注冬后产区物候和3 - 4月需求，26年夏季或有厄尔尼诺影响；国内消费刺激政策跟进，汽车终端销量强，轮胎和汽车配套出口有支撑，但新能源补贴退坡和固定资产投资下滑带来需求阻力，内需需激励；欧盟反双反政策和海关登记对轮胎出口有影响，远端出口需求有不确定性[11][12] 交易型策略建议 - 行情定位：RU主力合约短期参考震荡区间15500—16500，重要压力点位16300；NR主力合约震荡区间12400—13500，重要支撑点位13000；下游节前备库需求稳定，上游供给中性偏宽松，合成橡胶带动橡胶估值，整体或维持偏强但需阶段性盘整[15] - 策略建议：单边策略可考虑逢高减仓；对冲策略可结合保护性期权或采用价差策略，卖权以深度虚值为宜；基差策略关注宏观情绪与合成橡胶走势；月差套利策略可参考季节性走反套行情，05合约或维持偏强可逢高建仓；品种套利策略观望，关注NR - BR价差阶段性低点[15][16] 产业客户操作建议 - 库存管理：库存偏高担心胶价下跌，可做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权锁定销售利润和增厚利润[30] - 采购管理：常备库存低担心原料上涨，可买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权锁定采购成本和减少成本上涨风险[30] 第二章 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：中国央行加大流动性投放，多部门出台利好政策提振宏观情绪；山东轮胎企业全钢胎和半钢胎开工负荷有变化；12月国内规上工业增加值同比和环比增长；2025年中国橡胶轮胎出口量和金额增长；欧盟反倾销调查暂停，电动汽车磋商有进展；云南和海南停割，部分产区将停割，2026年三季度有厄尔尼诺概率[31][32] - 利空信息：2025年12月中国天然橡胶进口量增加，出口量减少；地缘争端使市场避险情绪提升；青岛地区天胶库存增加；欧盟对中国轮胎进行强制进口登记[33][34][35] 本周关注重点 关注产区天气、合成橡胶走势及与天然橡胶价差、港口和社会库存变化、下游轮胎节前备库与产销节奏、宏观商品情绪和相关数据[35] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周商品震荡偏强，顺丁橡胶带动天然橡胶上涨，持仓增加成交放量[37] - 资金动向：上周橡胶价格走强，沪胶与20号胶持仓大幅减空[43] 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶等多种橡胶现货价格有不同程度变化[46] - 期限结构分析：全乳基差维持回归趋势，印尼标胶NR维持平水，非洲胶升水回落，泰标、马标偏强，泰混远期船货升水；天然橡胶受合成橡胶提振价格回升，但干胶累库压制RU远月合约，近月受顺丁橡胶影响多[49][64] - 外盘行情：外盘天然橡胶期货有不同走势和月差结构，RU与日本烟片胶期货05合约价差回落，NR与新加坡标胶价震荡走高[71][73][74] - 虚实盘比与情绪指标：宏观氛围偏暖带动橡胶偏强震荡，合成橡胶带动天胶估值，但天胶累库使多空分歧加剧，虚实盘比高于历史同期[80] - 品种价差分析：深浅胶库存比走高，深浅价差走扩；天胶与合成胶价差缩窄[83][86] 第四章 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：国内产区停割，云南胶块价格持稳，泰国东北部抢收支撑原料，马来西亚杯胶价格回调，胶乳价格持稳[89] - 加工利润：国产胶方面，云南和海南停割，轮胎胶生产毛利小幅上涨；进口胶方面，泰国烟片利润平稳，泰标和泰混加工进口利润抬升[103][105] 第五章 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：2025年全球天胶产量料同比增加，不同国家有不同增减情况[108] - 国内进口情况：2025年12月和全年中国进口天然及合成橡胶数量增加[110] 需求端 - 主产国总量需求：中国11月需求环比回升，部分海外主产国总量需求整体环比回升[121] - 轮胎产销情况：下游轮胎上周开工环比提升，全钢胎开工处历史偏高水平，半钢胎略低于去年同期；全钢胎库存偏低，半钢胎库存走高；12月国内轮胎产量和出口有不同表现，受欧美贸易壁垒影响[125] - 替换需求：国内物流业景气平稳，公路运价指数上涨，但固定资产投资增速放缓抑制货运物流总量替换需求，“十五五”宽松货币政策或助稳行情[130] - 配套需求：汽车方面，国内配套需求有韧性，乘用车和商用车销量及出口表现好，但库存压力积累；重型货车与工程机械方面，货车销量高，重卡和工程机械产量增长，但国内固定资产投资疲软，货车新增需求难有明显增长，未来需政策刺激[138][141] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，泰国轮胎出货指数同比增长[143] - 海外轮胎需求：美国汽车销量弱但轮胎进口增长，欧洲乘用车产销平稳，日韩汽车产量和出口有不同表现[145][148] - 其他橡胶制品需求：12月PMI数据回升，橡胶其他下游开工回暖，输送带开工环比回升但同比偏低，橡胶管开工环比回落但同比增长[151] 库存端 - 期货库存：截止2026年1月23日，橡胶仓单库存周度增加，20号胶仓单库存周度减少[153] - 社会库存：截至2026年1月18日，青岛地区天胶库存增加，各仓库入库率和出库率有变化[155]

全球气候监测数据 - 欧盟气候监测机构报告指出2025年成为有记录以来第三热的年份 全球平均气温为14.97摄氏度 较2023年仅低0.01摄氏度 较创纪录的2024年低0.13摄氏度 [1] - 2023年至2025年三年期全球平均气温较工业化前水平高出1.5摄氏度以上 这是有记录以来三年期平均气温首次突破1.5摄氏度阈值 [1] - 目前长期全球变暖水平估计为比工业化前水平高约1.4摄氏度 [2] 历史与区域温度记录 - 过去11年是有记录以来最暖的11年 [2] - 2025年全球地表气温比工业化前水平高1.47摄氏度 2024年这一数值为1.6摄氏度 [2] - 2025年南极洲年平均气温创纪录 北极地区年平均气温为有记录以来第二高 [2] - 2025年2月南北两极海冰覆盖面积合计降至20世纪70年代末有卫星观测以来最低水平 [2] 海洋温度与影响因素 - 2025年全球极地外的海表温度为20.73摄氏度 是有记录以来第三热 [2] - 过去三年全球气温异常偏暖与多重因素有关 包括温室气体在大气中持续累积 自然碳汇对二氧化碳的吸收减弱 [2] - 海洋表面温度达到了异常高的水平 这与厄尔尼诺事件和其他海洋变化因素有关 并因气候变化而加剧 [2] - 气溶胶 低云及大气环流波动等因素也对气温产生影响 [2]

全球气温持续升高 - 2025年成为有记录以来第三热的年份，全球平均气温为14.97摄氏度，仅比2023年低0.01摄氏度，比创纪录的2024年低0.13摄氏度 [1] - 2023年至2025年三年期全球平均气温较工业化前水平高出1.5摄氏度以上，这是有记录以来三年期平均气温首次突破1.5摄氏度阈值 [1] - 目前长期全球变暖水平估计为比工业化前水平高约1.4摄氏度 [1] - 过去11年是有记录以来最暖的11年 [1] 极地气候异常与海冰减少 - 2025年南极洲年平均气温创纪录，北极地区年平均气温为有记录以来第二高 [2] - 2025年2月南北两极海冰覆盖面积合计降至20世纪70年代末有卫星观测以来最低水平 [2] 气温异常偏暖的驱动因素 - 温室气体在大气中持续累积，自然碳汇对二氧化碳的吸收减弱 [2] - 海洋表面温度达到了异常高的水平，这与厄尔尼诺事件和其他海洋变化因素有关，并因气候变化而加剧 [2] - 气溶胶、低云及大气环流波动等因素也对气温产生影响 [2] 地表与海洋温度具体数据 - 2025年全球地表气温比工业化前水平高1.47摄氏度，2024年这一数值为1.6摄氏度 [1] - 2025年全球极地外的海表温度为20.73摄氏度，是有记录以来第三热 [1]

全球干旱形势分析 - 2023年以来全球经历了有记录以来范围最广、破坏性最强的干旱事件，气候变化及资源压力加剧了这一趋势 [1] - 干旱热点地区包括非洲、地中海沿岸、拉丁美洲、东南亚，干旱导致贫困、饥饿、能源危机及生态问题恶化 [1] - 非洲东部和南部超过9000万人因干旱面临严重饥饿威胁 [1] 干旱对经济和贸易的影响 - 巴拿马运河因水位下降，2023年10月至2024年1月日均通航量锐减，严重影响全球贸易 [1] - 亚马孙流域2023-2024年创纪录低水位导致大量鱼类死亡，并影响数十万人饮水及交通运输 [1] 气候事件与干旱关联 - 2023-2024年厄尔尼诺事件放大了气候变化影响，在主要农业和生态区域引发干旱 [1] 应对干旱的建议 - 需加强早期预警系统、实时监测、韧性基础设施建设和国际合作 [1] - 应从危机应对转向主动韧性建设，如出台国家抗旱计划，并推动跨部门协作 [2] - 干旱问题需全球合作解决，因其不分国界且持续加剧 [2]