全球经济活动在政策不确定性下表现良好，这与市场对减息的预期或许存在落差。 施罗德投资全球经济研究部主管David Rees；施罗德投资资深经济师George Brown；施罗德投资策略师 Tina Fong及施罗德投资欧洲经济学家Irene Lauro 2025年上半年，尽管全球范围内关税争端不断，但全球经济依然保持着良好的运行态势。目前，政策不 确定性的峰值已过，但市场对全球经济增长的预期仍有些悲观。稳健的增长本应支撑风险资产，但市场 仍需时间来消化货币宽松力度减弱这一政策环境的变化。具体而言，当前美国经济增长稳健、通胀高企 且存在产能约束，这与市场对美联储将在第三季度启动降息、最终利率降至3%的普遍预期相悖。美联 储降息或将推迟到2026年，若在当前阶段就实施降息，未来通胀的黏性可能会进一步增强，从而带来更 大的风险。 我们对于关税争端所引发的后续影响仍心存担忧，预计未来几个月内出口导向型经济体将面临短期疲 软。不过，我们对全球经济前景仍维持乐观态度，因为宽松的金融环境将推动经济活动出现周期性回 升。今年全球经济增速或将达到2.5%，2026年或将达到2.6%，均高于市场普遍共识水平。 美国经济表现或将超 ...

从长期趋势和短期动能看全球市场 20250905 摘要 美国经济增长对全球影响显著，虽 GDP 占比低于中国，但对全球经济增 量贡献更大。人口结构年轻化和较高的生育率是其长期经济活力的优势。 全球通胀呈现分化，发展中经济体 CPI 已接近疫情前水平，而发达经济 体仍高于疫情前，服务通胀的粘性是主要原因之一。 全球贸易格局变化，商品贸易占比下降，服务贸易上升，美国是最大的 服务贸易净输出国，对美出口在多国 GDP 中占比上升，反映其消费需求 强劲。 美国公司 ROE 显著高于其他地区，过去五年达到 20%，主要集中在消 费和科技板块，欧洲和日本公司 ROE 较低，受通缩、僵尸企业和海外市 场影响。 中国企业出海面临挑战，发达国家市场开放度有限，品牌建设需加强， 可通过并购实现全球化扩展，借鉴欧美跨国公司的经验。 2025 年全球权益市场表现良好，新兴市场和发达市场均有上涨，共和 党执政期间股市表现通常较好，美元趋于贬值，新兴市场估值相对较低。 美国股票市场前景看好，政府财政赤字注入增长动力，美联储降息空间 大，具备较强的调节能力，消费行业长期来看具有良好的回报潜力。 Q&A 全球经济增长的主要驱动力是什么？ 全 ...

亚洲炼油商采购策略转变 - 亚洲炼油商正将原油采购来源从中东扩展至美国、巴西和尼日利亚等地区 以应对贸易政策变化 [1] - 采购策略多元化未成功提振市场 因原油市场预计将出现供应过剩局面 [1] 原油供应与产量增长 - 全球原油平均日产量较2025年同期高出140万桶 这一增幅是国际能源署对全年需求增长预估的两倍多 [2] - OPEC+联盟已恢复疫情期间搁置的大部分产能 联盟外产油国如美国、巴西和圭亚那的产量也在增加 [1] 价格指标与市场表现 - 布伦特原油相对于迪拜原油的溢价已跌至4月以来最低水平 [1] - WTI原油价差接近5月以来的最低水平 美国墨西哥湾沿岸油价虽被推高但对国内基准油价支撑有限 [5] 需求前景与市场预期 - 国际能源署预计今年和明年的全球石油需求增速将不到2023年的一半 [5] - 欧洲多家炼油厂关闭导致该地区今年原油加工量下降 美国和欧洲即将到来的炼油厂检修期将进一步削弱需求 [5] 地缘政治与贸易政策影响 - 特朗普政策导致印度炼油商在现货市场抢购约2000万桶原油以规避俄罗斯供应 [2] - 特朗普向各国施压缩小对美贸易顺差 促使巴基斯坦和日本等国家购买美国原油 [2] 价差变化与市场竞争 - 布伦特与迪拜原油价差收窄使美国和西非原油能以更具竞争力价格进入亚洲市场 [3] - WTI原油在亚洲定价极低 为巴基斯坦和越南等新兴市场打开进口大门 [3] 机构观点与预测 - 高盛预计布伦特原油年底将小幅跌至60多美元区间中段 [5] - 市场预计2026年下半年供应增长将放缓 情况可能开始好转 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位震荡，主因美国PPI超预期上行令降息预期略有降温，美联储内部鹰鸽两派对于年内是否充分降息分歧大，循序渐进小幅降息或为基准情形，Codelco旗下事故矿山停产预计损失产量约2 - 3万吨，巴拿马项目年内复产无望，全球精矿紧缺抑制精铜产能释放，国内淡季累库幅度有限，近月结构由平水转向略微B结构 [2] - 美国9月降息预期总体回升，市场对关税落地后全球经济增长担忧缓解，特普会或促进美俄贸易令全球资本市场风险偏好抬升，中国反内卷+稳增长政策将提振有色金属市场需求，但7月工业增加值和社零同比增速略不及预期，海外矿端干扰不断，国内淡季累库速度偏慢，美铜未见大量流出，预计短期铜价维持高位震荡 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜8月15日价格9760美元/吨，较8月8日跌8美元/吨，跌幅0.08%；COMEX铜8月15日价格448.9美分/磅，较8日涨0.4美分/磅，涨幅0.09%；SHFE铜8月15日价格79060元/吨，较8日涨570元/吨，涨幅0.73%；国际铜8月15日价格70180元/吨，较8日涨530元/吨，涨幅0.76%；沪伦比值升至8.1；LME现货升贴水降至 - 93.75美元/吨，较8日降24.2美元/吨，降幅34.8%；上海现货升贴水升至180元/吨，较8日涨60元/吨 [4] - 截至8月15日，LME库存155800吨，较8日降50吨，降幅0.03%；COMEX库存267195短吨，较8日增3055短吨，涨幅1.16%；SHFE库存86343吨，较8日增4428吨，涨幅5.41%；上海保税区库存80600吨，较8日增5100吨，涨幅6.75%；总库存589938吨，较8日增12533吨，涨幅2.17% [7] 市场分析及展望 - 上周铜价高位震荡，美国PPI超预期上行令降息预期降温，Codelco旗下事故矿山停产预计损失2 - 3万吨，巴拿马项目年内复产无望，全球精矿紧缺抑制精铜产能释放，国内淡季累库幅度有限，近月结构转变 [8] - 截至8月15日，全球库存升至58.9万吨，LME铜库存基本持平，注销仓单比例7.4%；上期所库存增0.4万吨，累库幅度有限；上海保税区库存增0.5万吨，洋山铜提单维持50美金附近震荡，LME - COMEX出口窗口未完全开启，美铜回流LME仓库操作空间有限，沪伦比值升至8.1 [8] - 美国7月PPI同比环比飙升0.9%，核心PPI升至3.7%，数据公布后9月降息预期回落，美联储内部鹰鸽分歧大；美国财长称9月有概率降息50个基点，部分官员认为没必要；美国7月CPI环比+0.2%，同比+2.7%符合预期，核心CPI同比+3.1%略高于预期，CME观察工具显示9月降息概率高于90%；中国7月规模以上工业增加值同比+5.7% [9][10] - Codelco旗下特尼恩特项目多数区域恢复生产，但涉事区域为未来提产新区域，巴拿马铜矿年内复产无望，国内现货TC小幅回升至 - 38美金/吨，矿端干扰率上升；7月我国电解铜产量117.5万吨，同比+14.2%，部分冶炼厂产量高位运行，但受冷料供应影响非CSPT冶炼厂减产，铜精矿港口库存降至年内新低；需求方面，电网投资转弱拖累线缆企业开工率，风光行业消费预计下滑，新能源汽车进入淡季但同比增速佳，国内总体需求环比减速但同比有韧性，社库维持低位，整体紧平衡，进口货源回流后现货供应偏紧压力缓解，盘面近月转向C结构 [11] 行业要闻 - 智利国家铜业公司（Codelco）重启旗下EI Teniente地下开采及加工业务，八个地下区域恢复生产，占总产量约82%，四个矿区仍封闭调查，事故致特尼恩特矿山今年产量减少约2 - 3万吨 [13] - 智利国有矿业企业ENAMI启动投资招募计划，为耗资17亿美元的HernanVidelaLira冶炼厂引入投资方，改造后年处理铜精矿85万吨，年产铜阴极24万吨，正研究融资途径并设立新业务部门 [14] - 赞比亚第二季度铜产量下降，今年将铜产量提高至100万吨目标面临风险，前六个月产量439,644吨，假设一季度产量未修正，二季度产量约215,644吨，环比降约4%，受四家生产商问题影响，去年产铜约82万吨，上半年产量同比增约18%，若达目标下半年产量需提高约27% [15] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、沪伦比剔除汇率、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表 [16][24][28][33][38][44]

肯《星报》7月31日报道，在美国暂停提高关税 90 天后，由于生活成本下 降和全球贸易相对平稳，国际货币基金组织 (IMF) 在最新发布的《世界经济展 望》中，将早先的全球经济增长预测从2.8%上调至3%，并预计2026年经济将 小幅增长3.1%；发达经济体今、明两年的经济增速预计将分别为1.5%和 1.6%；撒哈拉以南非洲地区今、明两年的增长率将分别达到4%和4.3%。 （原标题：国际货币基金组织上调2025年全球经济增长率至3%） ...

全球经济预测 - 国际货币基金组织预测今年全球经济增长3 0%，较4月预测值上调0 2个百分点，2026年预测上调0 1个百分点至3 1% [1] - 今年全球贸易增长预测上调0 9个百分点至2 6% [1] - 全球经济对日益加剧的不确定性表现出较强韧性 [1] 主要经济体增长预测 - 中国今年经济增长预测上调0 8个百分点至5 6%，明年上调0 2个百分点至4 4% [1] - 印度今年和明年增长预测均上调0 2和0 1个百分点，两年均预测为6 4% [1] - 发达经济体两年增长预测均上调0 1个百分点，今年为1 5%，明年为1 6% [1] - 美国今年经济增长预测上调0 1个百分点至1 9%，明年上调0 3个百分点至2 0% [1] 区域经济预测 - 发展中国家今年增长预测上调0 4个百分点至4 1%，明年上调0 1个百分点至4 0% [1] - 欧元区今年增长预测上调0 2个百分点至1 0%，明年预测维持1 2%不变 [1] 经济下行风险 - 经济状况面临普遍存在的下行风险，包括贸易摩擦加剧和关税上升的可能性 [2] - 持续不确定性可能抑制经济活动，地缘政治紧张局势加剧通胀压力并扰乱供应链 [2] - 高债务、不稳定的公共财政以及结构性失衡带来的风险依然较高 [2]

IMF全球经济展望 - IMF小幅上调2025年世界经济增长预期至3% 较4月预测上调0.2个百分点 [1] - 2026年增长预期上调至3.1% 较前期预测提高0.1个百分点 [1] 经济增长驱动因素 - 增长预期上调源于对美国加征关税的预期导致经济活动提前加速 [3] - 美国实际关税税率低于4月威胁水平对经济形成支撑 [3] - 当前3%增长率仍低于年初预测的3.3%水平 [3] 下行风险因素 - 有效关税税率反弹可能导致经济增长放缓 [4] - 地缘政治紧张可能扰乱全球供应链并推高大宗商品价格 [5] - 财政赤字扩大或风险规避上升可能推高全球长期利率并收紧金融状况 [5] 美国关税政策影响 - 美国当前进口关税创数十年新高 将导致依赖进口的美国企业和商品价格上涨 [6] - 特朗普政府关税可能使美国工厂成本最高增加4.5% [6] - 美国汽车关税政策导致主要汽车制造商成本增加1077亿美元 [6] 汽车行业具体影响 - 通用汽车二季度因关税损失11亿美元 净利润同比暴跌35.4% [7] - 通用汽车预计全年受多重关税影响将损失40-50亿美元 [7] - 斯泰兰蒂斯预计美国关税政策将使公司在2025年损失约17亿美元 [8] - 斯泰兰蒂斯已裁撤五家美国工厂的900名员工以节约成本 [8] 政策评估与建议 - IMF强调各经济体应致力于减少贸易和投资壁垒 [6] - 解决美国贸易赤字需通过国内政策调整而非提高关税 [8] - 全球经济需要清晰透明和可预测的规则尤其是贸易领域 [5]

《人民日报》（2025年07月31日 第 02 版） 责编：李芳、穆瑀宸 满载货物、日夜兼程，中欧班列"钢铁驼队"驰骋不息，穿梭亚欧大陆；高朋满座、万商云集，进博会、 广交会、服贸会等经贸盛会喜迎四海来客…… 中国好，世界才会好；世界好，中国会更好。开放的中国实现自身经济的快速发展，也为世界经济增长 注入新动能。今天的中国已是150多个国家和地区的主要贸易伙伴，世界见证着开放包容的中国，中国 在互利合作中与世界共同成长。 当前，国际经贸环境错综复杂，但越是面对全球性挑战，越要坚持开放合作。纵使乱云飞渡、风高浪 急，中国始终是全球经济的稳定锚和避风港。无论外部环境如何变化，中国开放的大门只会越开越大。 （赵 政） ...

中国经济增长预期上调 - IMF将中国2025年经济增长率预测大幅上调0.8个百分点至4.8% [1] - 中国2026年经济增长率预期上调0.2个百分点至4.2% [2] - 上调反映上半年中国经济动能强于预期且中美实际关税税率低于预期 [1] 中国经济表现及驱动因素 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%超出市场预期 [2] - 出口强劲增长抵消对美出口下降 消费市场受财政措施支持 [2] - 高技术产业实际使用外资1278.7亿元人民币 电子商务服务业外资增长127.1% [8] 国际机构对中国经济展望 - 摩根士丹利将2025年中国GDP增长预测上调0.3个百分点 [7] - 高盛上调中国经济增长预期0.6个百分点幅度最大 [7] - 十多家外资金融机构上调中国经济增长预测 [1] 外资流入与投资动态 - 上半年中国跨境资金净流入1273亿美元 二季度净流入环比增长46% [7] - 1-5月股权性质来华直接投资净流入311亿美元同比增长16% [7] - 来华证券投资净流入约330亿美元逆转去年下半年净流出态势 [7] 全球贸易环境变化 - 欧洲企业与潜在中国供应商合作需求增长5% 对美国需求下降24% [10] - 亚投行发行20亿元熊猫债获3.2倍超额认购 境外投资者占比近六成 [8] - 除美国以外的全球贸易环境正在形成 [11] 行业合作与创新生态 - 中国药企与跨国药企授权合作占全球交易总数18%交易额32% [11] - 阿斯利康与5家中国药企达成至少136亿美元授权交易 [11] - 上海外资研发中心累计突破600家 [8] 全球经济展望 - IMF将2025年全球经济增速预期上调0.2个百分点至3.0% [9] - 新兴市场发展中经济体2025年经济增速上调0.4个百分点至4.1% [9] - 发达经济体2025年经济增速预测上调0.1个百分点至1.5% [9]

矿紧现状短期难解 冶炼厂反应仍是重点 继国内冶炼厂和Antofagasta的年中谈判定下的明年铜精矿加工费归零过后，CSPT不设第三季度现货铜 精矿加工费指导价，虽然最近国内铜精矿现货加工费呈现企稳姿态，但反弹幅度十分有限，种种迹象都 显示国内铜精矿供应紧张局面难以缓解，矿商话语权增强。根据今年二季度海外铜矿商产量披露情况， 力拓、淡水河谷等二季度产量提升，不过泰克资源削减全年铜产量目标，还有受地震影响的卡莫阿–卡 库拉今年矿产铜产量指引也有下调，全球铜矿供应增速仍然不算乐观。 近期铜价波动较二季度略有加剧，在6月底和7月下旬出现了两波冲高回落的行情，第一波涨势主要受美 指持续走弱和非美地区库存不断去化影响，第二波涨势是受国内反内卷情绪提振。为何最近铜价的涨势 难以持续？关税关键节点即将来临铜市需要关注哪些风险？ 全球贸易关系缓和 "反内卷"提振效果有限 美国关税暂缓期过后与各国的贸易谈判继续，由于市场对于4月初宣布的对等关税已有消化，因此在本 轮谈判过程中市场对于经济前景的忧虑并未继续放大。最近美国高调宣布与日本、菲律宾等多份贸易协 议达成，与欧盟的谈判也由紧张转向缓和，于上周日达成总体框架，有关关税的不确 ...