报告行业投资评级 | 品种 | 中期展望 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡偏强 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米及淀粉 | 震荡 | | 天然橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡偏弱 | | 原木 | 震荡偏弱 | [4][5][6][9][10][11][12][13] 报告的核心观点 近期受产业供给侧改革预期影响，生猪盘面反弹，短期猪价由弱转强，但中长期仍有供应压制风险；油脂近日或继续震荡偏强；蛋白粕短期区间震荡运行；玉米盘面维持弱势，现货趋稳；天然橡胶价格跟随商品波动；合成橡胶盘面震荡偏弱；棉花短期震荡；白糖长期震荡偏弱，短期震荡；纸浆期货走势震荡偏弱；原木中期供需两弱格局延续，远月预计偏弱运行 [2][4][5][8][9][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：昨日震荡分化，因技术性买盘及美国生物燃料行业的豆油需求预期乐观，美豆类上涨，国内三大油脂震荡分化，棕油偏强。美国生柴对美豆油需求预期乐观，近日油脂或继续震荡偏强 [4] - 蛋白粕：冲高回落，延续震荡。美豆区间震荡，国内豆粕累库持续，预计蛋白粕获得成本支撑，短期区间震荡运行 [4] - 玉米及淀粉：盘面维持弱势，现货趋稳。受期货下探影响，东北深加工及港口观望，华北部分深加工企业玉米收购价小幅下调，需求结构上玉米需求被挤兑，政策粮拍卖对市场有冲击 [4][5] - 生猪：供给侧产能调整，生猪期货反弹。受产业供给侧改革预期影响，宏观氛围偏乐观，现货市场偏强，疫情预期小幅扰动，短期猪价由弱转强，中长期有供应压力 [2][5] - 天然橡胶：胶价依旧跟随商品波动。市场对供给侧改革预期较强，商品情绪偏强，橡胶基本面短期尚可但变量不大，当前处于供给存增量预期、需求存减少预期的承压状态 [6][8] - 合成橡胶：原料偏弱拖拽盘面走低。宏观情绪偏强，但原料丁二烯维持偏弱，BR盘面回调，基本面交易不显著，整体开工水平回落，库存小幅累库 [9] - 棉花：库存偏低，棉价存支撑。新作美棉大幅减产概率不高，需求端处于淡季，库存处于同期偏低水平，低库存结构对棉价形成利多，短期棉价相对抗跌 [10] - 白糖：外盘持续走弱，内外价差走扩。国内处于纯销售期，产销率较高，工业库存下降，但后续有进口糖集中到港预期；国际市场新榨季产量增加预期，糖价预计承压 [11] - 纸浆：期货反弹延续，现货依旧未跟随。期货反弹受金融市场氛围带动，但纸浆基本面维持弱势，现货未跟随反弹，操作上维持空配持有，不追空 [12] - 原木：基本面变化有限，原木震荡运行。伴随交割，市场回归基本面交易，本周现货持稳，库存环比下降，市场进入消费淡季，中期供需两弱格局延续 [13] 品种数据监测 涉及油脂油料、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [16][47][66][105][118][133][152] 评级标准 - 偏强：预期涨幅大于2个标准差 - 震荡偏强：预期涨幅1 - 2个标准差 - 震荡：预期涨跌幅在正负一个标准差以内 - 震荡偏弱：预期跌幅1 - 2个标准差 - 偏弱：预期跌幅大于2个标准差 - 时间周期：未来2 - 12周 - 标准差：1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [165]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融期货和期权、商品期货和期权、养殖畜牧及软商品等多个板块的多个品种进行分析，给出日内和中期观点及参考策略，并阐述核心逻辑，涉及权益市场、国债、金属、能源、农产品等领域，综合考虑宏观政策、供需、库存等因素判断各品种走势[1][4][17] 根据相关目录分别进行总结 金融期货和期权 股指期货 - 品种为 IF、IH、IC、IM，日内震荡偏强，中期偏强，参考策略是持有卖出 MO2507 - P - 5800 虚值看跌期权、IM2507 多单，核心逻辑包括中美确认框架细节取消部分限制、国内政策提振内需、国常会强化企业科技创新主体地位利好科创板块[1] 国债期货 - 品种为 TS、TF、T、TL，日内和中期均震荡偏强，参考策略是 T2509 或 TL2509 多单持有，核心逻辑是国内基本面偏弱政策发力预期强化、央行净投放力度加力资金面变动有限[2][3] 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 - **铜**：日内 79200 - 81000，中期 60000 - 90000，参考策略是震荡偏强操作思路买入看涨期权，核心逻辑是美国参议院通过法案、卡莫拉卡库拉下调产量预期、国内外供需差异及库存下降[4] - **工业硅**：日内偏强运行 8000 - 8100，中期承压运行 7000 - 9000，参考策略是卖出 SI2508 - C - 9000 持有至到期、期货逢高沽空，核心逻辑是供应和需求双降、库存高位、有色普涨[5][6] - **多晶硅**：日内偏强运行 3.30 万 - 3.50 万，中期低位运行 2.8 万 - 3.8 万，参考策略是卖出 PS2508 - C - 45000 持有至到期，核心逻辑是供应和需求下降、库存高位、有色普涨[7][8] - **电解铝**：日内偏强运行 20400 - 20700，中期高位运行 19200 - 21000，参考策略是卖出 AL2508 - P - 19300，核心逻辑是产能上限限制产能增加、库存处于低位、汽车市场向好、有色普涨[9][10] - **碳酸锂**：日内偏强运行 6.30 - 6.50 万，中期成本支撑减弱价格下行 5.6 万 - 6.8 万，参考策略是期货逢高沽空、卖出 LC2508 - C - 83000，核心逻辑是现货价格低位、供应压力大、库存高位、有色普涨[11][12][13] 黑色及建材板块 - **螺纹钢、热轧卷板**：日内下行驱动减弱，中期止跌企稳，参考策略是 RB2510 卖出看涨期权和买入看跌期权策略离场、卖出螺纹钢 RB2510 虚值看跌期权，核心逻辑是供应端原料库存压力缓解、需求端板材消费尚可投机需求升温[14][15] 养殖、畜牧及软商品板块 - **生猪**：日内偏强运行，中期阶段性反弹后维持偏弱态势，参考策略是逢高沽空，核心逻辑是供应端企业降重、需求端消费低迷，短期政策等因素使猪价反弹但长期供应宽松[17][18] - **白糖**：日内偏弱震荡，中期先扬后抑，参考策略是逢高沽空，核心逻辑是国际主产国增产预期、国内销售进度快但进口利润窗口开启，整体近强远弱[19][20][21] - **蛋白粕**：日内豆粕 2509 在[2900, 3000]区间震荡，中期在[2900, 3100]区间筑底，参考策略是卖出豆粕 2508 - P - 2850 虚值看跌期权，核心逻辑是美豆和加菜籽产区天气不确定、美豆优良率尚可、菜籽种植有干旱情况[22][23] 能化板块 - **液化石油气**：日内区间震荡，中期承压运行，参考策略是卖出 PG2508 虚值看涨期权持有，核心逻辑是供应端商品量下滑、需求端调油和化工需求有变化、成本端价格先涨后跌[25][26][27] - **PVC**：日内偏暖震荡，中期上方空间有限，参考策略是卖出 PVC 虚值看涨期权策略继续持有，核心逻辑是成本上升、供应下降、需求不佳、库存积累、新装置投产和需求淡季限制上涨空间[28][29]

策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.06.26） 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 品种：铜 日内观点：78300-79300 中期观点：60000-90000 参考策略：震荡偏强操作思路、卖出深虚值看跌期权 核心逻辑： 1、宏观方面，美联储多数官员认为今年晚些时候降息是合适的。 2、供给方面，虽然泰国跃居成我国占比最高的废铜进口来源国，但由于来源 于美国的废铜进口量减少，5 月废铜进口总量环比下滑 9.55%，同比下降 6.63%。预 计 6 月废铜进口量将进一步下滑，而来自于美国的废铜进口占比将跌至 5%之下。现 货市场方面，广东地区集中到货，持货商降价出货，市场上货源增加。华北市场现 货供应正常。 3、需求方面，5 月份精铜杆线出口总量环比增长 17.57%，同比增长 34%，但 进入 6 月，终端需求明显走弱，多数企业出口量有一定下滑。5 月全国电源工程投 资累计完成额为 2578 亿元，累计同比增长 0.4%。据 SMM 调研了解，现时不少再生 铜杆企业反映由于精废价差、精废杆价差位于均衡线附近，叠加终端传统淡季，导 致了再生铜杆企业订单不足，再生铜杆企业受高原料价格导致成品销售亏损、政策 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，油脂中期或区间运行、近日震荡；蛋白粕双粕上行空间受限；玉米震荡运行；生猪震荡偏弱；天然橡胶短期观望；合成橡胶偏弱运行；棉花短期震荡；白糖长期震荡偏弱、短期震荡；纸浆震荡；原木震荡偏弱 [2][4][5][6][9][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：因美豆种植、宏观环境、产业端等因素，中期油脂或区间运行，近日国内三大油脂震荡，棕油偏强，马棕5月产量预期环比-1%至4%，出口环增预期强，库存环增幅度或有限，印尼生柴B40政策待察，国内菜油库存高位、供应充足，后期进口量或减，中加贸易政策不确定 [4] - 蛋白粕：油厂开机率持续走高，双粕上行空间受限，国际美豆播种略不及预期、出苗顺利，南美大豆出口旺季、贴水走低，阿根廷洪涝退去、产量或下调，国内允许进口巴西酒糟粕和花生粕，大豆进口量环比预增，油厂榨利环同比下降，豆粕库存季节性回升，基差延续跌势 [4] - 玉米及淀粉：空头减仓，盘面上行，基本面供应边际增加，下游用粮企业需求不旺，中期进口谷物收紧，库存去化预期确立，新季关注种植面积变化，预计震荡运行 [4][5] - 生猪：去库预期带动，生猪盘面反弹，短期大猪出栏量增加，中期三季度出栏或增长，长期产能高位盘整，需求端端午节前消费小幅增加、气温升高大猪需求受限，库存出栏均重高位，预计震荡偏弱 [5] - 天然橡胶：仓单继续注销，NR强势反弹，基本面供给端泰国雨季提前割胶不顺、原料价格坚挺，国内倒挂、现货流动性有担忧，需求端轮胎开工恢复弱、成品库存累积，欧盟对我国轮胎启动反倾销调查，短期建议观望 [6][7] - 合成橡胶：超跌反弹，盘面等待新驱动，原料价格企稳，丁二烯价格上周震荡下行，主力下游合成橡胶走势偏弱，BR盘面延续偏弱运行，关注端午节前丁二烯下游备货对价格的支撑力度 [8][9] - 棉花：关税环境再生变数，关注需求变化，需求端5月纺纱厂开机率维稳、6月或累库降开机，库存端商业库存低于近五年同期均值、5月上半月去化快，新棉种植新疆面积预计同比增加、若无极端天气25/26年度产量或创新高，新作高产预期、种植端无利多，库存偏紧预期或在三季度形成潜在利多，此前需求转淡棉价或阶段性震荡走弱，短期震荡 [2][10] - 白糖：糖价震荡收跌，国际市场对新季巴西食糖产量乐观、泰国增产、印度有增产预期，国内市场24/25榨季产销率高、工业库存同比下降，进口量同比下降、管控严，远期供应压力将显现，长期预计震荡偏弱、价格存下行压力，短期震荡 [10][11] - 纸浆：俄针修正价差，纸浆期货借势大涨，多空驱动并存，供需面偏弱指引，盘面上涨核心是俄针估值修正驱动，预计震荡，操作上前多离场观望 [12] - 原木：基本面未改善，反弹空间或有限，短期市场基本面无明显改善，6月到港压力持续、港口出库量转弱，盘面估值低位、暂无上行驱动，关注逢高空机会，策略上关注逢高空近月或7 - 9反套机会 [13][15] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、橡胶类、棉花棉纱、白糖、纸浆等品种，但文档未给出具体数据内容 [18][37][50][66][75][108][120][135] 评级标准 - 偏强指预期涨幅大于2个标准差；震荡偏强指预期涨幅1 - 2个标准差；震荡指预期涨跌幅在正负一个标准差以内；震荡偏弱指预期跌幅1 - 2个标准差；偏弱指预期跌幅大于2个标准差；时间周期为未来2 - 12周；标准差为1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [163]

国际新闻 - 美国计划对大多数输美商品征收约20%关税，4月2日落地，但制药关税细节暂未公布[1] - 欧盟表示将强力反制美国关税政策[1] - 美联储官员警告关税可能同时推高通胀和失业率，给货币政策带来挑战[1] 国内经济 - 3月财新中国制造业PMI录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月以来新高[2] - 1-2月规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6%，增速比工业和高技术制造业分别高4.7和1.5个百分点[3] - 出口持续回升但效益下滑，投资增速小幅回落[3] 金融市场 - 美国三大股指上涨为主，A股成交额1.15万亿元，IH2504跌0.11%，IF2504涨0.06%，IC2504涨0.66%，IM2504涨0.47%[4] - 融资余额减少37.61亿元至19075.62亿元[4] - 10年期国债收益率上行至1.83%，央行净回笼3130亿元，Shibor短端多数下行[5] 能源化工 - 原油结算价涨0.78%，哈萨克斯坦石油出口码头关闭两个停泊点，CPC管道检修需1个多月[6] - 甲醇开工负荷71.41%，环比降1.03个百分点，沿海库存85.5万吨，环比降3.9万吨[7] - PTA开工率80.3%，检修量约600万吨，PX库存累库价格上涨乏力[11] 金属市场 - 黄金持续走强，COMEX黄金4月合约再现巨额交割[12] - 铜精矿加工费低位，国内下游需求稳定向好[13] - 锌价跌超1%，精矿加工费持续回升，汽车产销正增长[14] - 铝价跌0.34%，氧化铝低位反弹但供给充足[15] 黑色金属 - 铁矿石需求边际回暖，港口库存去化较快[18] - 钢材终端需求企稳，钢厂利润修复产量回升[19] - 焦煤现货价格小幅探涨，焦炭存在提涨预期[21] 农产品 - 马来西亚棕榈油3月1-20日产量增9.48%，出口量环比减8.08%[23] - 巴西大豆收割率76.4%，美豆种植面积预估8349.5万英亩低于预期[24] 航运 - 集运欧线06合约收于2230点跌0.55%，4月运力投放较多[25]

首席点评：逆周期调控加码 国务院总理李强在北京出席中国发展高层论坛2025年年会开幕式并发表主旨演讲。李强表示，将实施更 加积极有为的宏观政策，进一步加大逆周期调节力度，必要时推出新的增量政策，为经济持续向好、平 稳运行提供有力支撑。深化经济体制改革，不断推进全国统一大市场建设，着力打通经济循环的堵点卡 点，为各类经营主体进一步营造良好发展环境。中国钢铁工业协会副会长姜维表示，供需失衡是当前影 响行业发展的主要矛盾。控产、行业自律减产都是权宜之计。切实关闭新增产能入口，尽快畅通落后产 能退出渠道，才是解决当前行业主要矛盾的关键。 一、当日主要新闻关注 1）国际新闻 世贸组织总干事伊维拉近期发表《美国是贸易大赢家》一文，以详实的数据和分析，揭示了被美方刻意 掩盖的真相，即美国不仅是全球贸易体系的受益者，更是在服务贸易领域占据绝对优势，美国所谓 的"贸易吃亏论"根本站不住脚。 2）国内新闻 国务院总理李强在北京出席中国发展高层论坛2025年年会开幕式并发表主旨演讲。李强表示，将实施更 加积极有为的宏观政策，进一步加大逆周期调节力度，必要时推出新的增量政策，为经济持续向好、平 稳运行提供有力支撑。深化经济体制改革， ...

文章核心观点 - 3月11日特朗普宣布对加拿大钢铝加征关税，美国2月CPI数据待公布，通胀风险显现，美联储平衡经济和物价挑战严峻；国内商品期市收盘多数下跌，上期所基本金属期货夜盘多数收涨，农产品涨跌不一 [1] - 对铜、蛋白粕、尿素等重点品种及金融、能化、金属、黑色、农产品、航运指数等主要品种进行分析，给出价格走势判断和投资建议 [2][3][8][10] 各部分总结 重点品种 - 铜：夜盘收涨，精矿加工费低位考验冶炼产量，2025年预计轻微供大于求，国内下游需求总体稳定向好，铜价可能宽幅区间偏强波动 [2][19] - 蛋白粕：夜盘豆粕偏弱、菜粕收涨，3月20日起对原产加拿大部分进口商品加税，短期内菜粕价格预计提振走强，4月后国内进口大豆到港量增加，USDA报告预计上调南美大豆产量预估将压制豆粕价格 [2][31] - 尿素：期货下跌，山东地区现货小幅上涨，装置开工率维持高位，企业库存延续下滑但绝对水平处往年同期最高位，后市价格低位震荡为主 [3][32] 当日主要新闻关注 国际新闻 - 12日不对加拿大钢铝产品征50%关税，但25%关税于12日午夜开始实施且无豁免；加拿大安大略省暂停对输美电力征25%附加费；鞍钢4月部分产品平盘，无缝下调50元/吨 [4] 国内新闻 - 3月11日下午3时十四届全国人大三次会议闭幕，党和国家领导人出席 [5] 行业新闻 - 沧州市3月12日8时解除重污染天气Ⅱ级应急响应 [6] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指低开高走，科技股催化中国资产重估，走势强势，短期建议做多 [8] - 国债：大幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行，海外美债收益率回升，国内出口增长、CPI和PPI有变化，政府将实施积极财政和适度宽松货币政策，预计期债价格波动加大，建议观望并关注跨品种套利机会 [9] 能化 - 原油：SC夜盘下跌0.04%，特朗普保护主义政策扰乱市场，俄乌停火或取消对俄能源制裁增加原油供应，市场偏空 [10] - 甲醇：夜盘下跌0.27%，国内装置开工负荷下降，煤制烯烃装置开工负荷上升，沿海库存稳中下滑，短期偏多 [11] - 橡胶：周二止跌，国内产区停割、泰国减产，供给端影响弱化，青岛库存增加，需求端待观察，短期走势预计偏弱 [12] - 聚烯烃：周二弱势运行，基本面供需平稳受原油影响，关注终端开工复苏行情，估值不高是反弹动力，成本端松动，多头保值逢高控制仓位 [13] - 玻璃纯碱：周二玻璃期货整理，长假累库待需求消化，关注消费驱动、供给调节等；纯碱期货弱势，关注供需调节和库存变化 [15] - PTA：期货价格收至4776元/吨，旺季结束需求后劲不足，检修多供应压力减轻，成本端PX上涨乏力，期现价格上涨幅度有限 [16] - 乙二醇：期货价格收至4473元/吨，开工率处季节性高位，港口库存回升，进口有增加预期，下游订单改善有限且有累库可能，上方有压力 [17] 金属 - 贵金属：金银持续震荡，特朗普关税政策反复推升避险需求，市场衰退预期升温，通胀下美联储近期不降息但市场为更多降息定价，黄金或偏强运行但临近3000美元/盎司短期买入性价比降低 [18] - 铜：夜盘收涨，精矿加工费低位，2025年预计轻微供大于求，国内下游需求总体稳定向好，铜价可能宽幅区间偏强波动 [19] - 锌：夜盘收涨，精矿加工费回升，国内汽车等行业表现良好，市场预期2025年精矿供应改善，锌价可能宽幅区间波动 [20] - 铝：夜盘沪铝主力合约收涨0.36%，宏观偏多，氧化铝回调，下游需求回暖，短期内库存或去化，铝价走势震荡偏强 [21] - 镍：夜盘沪镍主力合约收跌0.29%，宏观利好叠加矿端不确定，镍价低位走强，印尼产能投放，镍盐价格有上涨可能，不锈钢厂商库存充足，短期内盘面宽幅震荡 [23] - 碳酸锂：供应增加，社会库存小拐点小幅累库，仓单库存恢复对盘面有压力，价格上有顶下有底，短期偏震荡偏弱运行，关注下游备货需求 [24] 黑色 - 铁矿石：原料端偏弱但铁水产量有回升空间，钢厂复产动能强，全球铁矿发运减量，港口库存去化快，中期供需失衡压力大，调整后短期偏多 [25] - 钢材：终端需求企稳，钢厂利润修复，复产意愿增强，螺纹表观消费待观察，关注钢厂复产速度和累库拐点，国内预期支撑下短期偏多，警惕海外关税扰动 [26] - 煤焦：隔夜双焦期价冲高回落，焦煤现货价格偏弱，焦炭有提降预期，焦煤产量回升，下游焦企利润收缩产量下滑，库存高位，终端需求平平，铁水产量增速不宜乐观，高库存下短期价格难向上修复 [27] - 铁合金：锰硅期价低位震荡，硅铁期价偏强整理，锰硅成本有支撑，硅铁成本支撑松动，终端需求平平，钢厂补库积极性有限，双硅产量高位有去库压力，锰硅价格下方有空间，硅铁价格或偏弱运行 [28] 农产品 - 油脂：夜盘偏弱运行，中国对加拿大商品加税提振菜系价格，菜油提振幅度小于菜粕，MPOB报告数据偏空致棕榈油价格回落，预计油脂震荡运行 [29][30] - 蛋白粕：夜盘豆粕偏弱、菜粕收涨，3月20日起对原产加拿大部分进口商品加税，短期内菜粕价格预计提振走强，4月后国内进口大豆到港量增加，USDA报告预计上调南美大豆产量预估将压制豆粕价格 [31] - 尿素：期货下跌，山东地区现货小幅上涨，装置开工率维持高位，企业库存延续下滑但绝对水平处往年同期最高位，后市价格低位震荡为主 [32] - 苹果：期货再度低开高走，全国主产区苹果冷库库存减少，走货减速，现货价格持平，AP2505合约预计在6000 - 8000区间波动，建议区间操作 [33] - 生猪：价格继续上涨，节后消费淡季，上半年生猪供应有望增加，二次育肥情绪增加不利于近月价格，LH05合约预计在12500 - 14500区间波动，长期生猪供应或过剩，远期合约可逢反弹做空 [34] - 原木：期货先抑后扬，现货价格持平，1 - 2月中国原木及锯材进口量下滑，市场供需弱平衡，交割有不确定性，价格易涨难跌 [35] - 白糖：昨夜原糖冲高回落，现货价格上调，巴西榨季产量下调支撑市场，北半球其他产区预计增产，长期处于增产周期，投资者可逢高卖出 [36] - 棉花：昨日震荡，现货价格上涨，巴西2月棉花出口量增加，外棉跌至成本附近，后市底部震荡，投资者可逢低买入2505合约 [37] 航运指数 - 集运欧线：EC低开高走，3月中下旬船司运力调控有限，4月货量淡季且有新增运力投放，船司提涨运价实质性兑现程度待验证，06和08合约短期或震荡，突破需船司调控运力或货量转好 [38]