报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月产地进入割胶旺季，天气成交易核心题材，胶价若要实质性突破前高，需国内天胶现货库存压力明显改善 [5][6] - 天胶受合成橡胶影响上升，若原油居高不下，国内丁二烯、合成胶有望去库，天胶对合成胶倒挂或拉动天胶需求超50万吨，对冲短期轮胎出口下滑 [5] - 美伊冲突利空国内橡胶出口，高油价或使美联储加息，全球经济衰退风险上升，利空天胶长期需求 [6] - 橡胶单边暂时看多，RU主力合约支撑位15900 - 16300，压力位17400 - 18000；NR主力合约支撑位13200 - 13400，压力位14300 - 14800，套利关注天胶对合成橡胶可能的补涨 [6] 各部分总结 第一部分 市场行情回顾 - 2026年4月天胶价格对原油波动敏感度降低，转向交易产地现货及厄尔尼诺天气担忧，一季度国内现货库存去化加速，4月国内现货高位回落，多头信心强化 [5] - 天胶受合成橡胶影响上升，丁二烯供需难根本性扭转，二季度若原油居高不下，国内丁二烯、合成胶有望去库，天胶对合成胶倒挂或拉动需求超50万吨 [5] - 4月天胶现货震荡走强，期货市场领涨，库存拐头减轻现货压力，泰国水 - 杯胶价差季节性走强，胶水价格涨至2024年高位 [10][12] - 4月泰混价格冲高回落，涨幅约9%，为三年最强4月，国内云南干旱停割、泰国原料价格新高、全球供应缺口预期等因素推高价格 [15] - 2026年一季度商品市场反弹，丁二烯价格大涨驱动橡胶上涨，4月天胶期价脱离原油及合成橡胶震荡走强，持仓量环比上升 [19][21] - RU期价对现货升水，仓单月度环比小幅流入，NR仓单持续去库支撑价格，RU月间由Back转为Contango，NR结构偏强 [26][27] 第二部分 国际基本面情况分析 - 4月全球天然橡胶主产国处于季节性低产及试割阶段，供应偏紧，5月中旬全面开割，长期树龄老化，全年产量增速放缓、结构分化，2026年预测产量1520万吨，同比+2.4% [34] - 2026年NOAA上调厄尔尼诺概率，7 - 12月概率>58%，东南亚易干旱减产，厄尔尼诺对产量影响取决于干旱时段，需持续跟踪 [39] - 5月越南及泰国正式大面积开割，4月末云南降雨增加，干旱缓解，海南仍偏干，5月我国南方降雨带扩大，泰国北部降雨偏少，开割期或推迟 [41][42][48] - 一季度泰国产地上量稳定，3月出口量环比和同比增加，越南产能衰退但一季度出口稳中有增，印尼橡胶树龄老化，产量和出口同比下滑 [53][61][64] - 2026年1 - 2月全球汽车销量接近持平，新能源汽车销量同比+1%，渗透率19.2% [71] - 短期合规胶溢价高、区域价差大、波动加剧，中长期易涨难跌，主产国差异明显，市场分层，合规胶溢价、非合规折价 [73] 第三部分 国内基本面情况分析 - 3月进口量偏高，二季度进口压力季节性减轻，3月进口量61.62万吨，环比增加33.52%，同比增加3.72% [76][78] - 3月国内天胶表观需求同比增长1 - 2%，库存小幅去库 [84] - 一季度汽车产量同比下滑，3月环比反弹，出口高增，乘用车产量环比恢复，商用车延续强劲，3月重卡销量同比大涨 [88][91][94] - 中国轮胎对中东出口占比12 - 15%，折算橡胶约30万吨，天胶对合成胶替代增加约25 - 30万吨需求对冲出口利空 [97] - 4月底半钢轮胎和全钢轮胎样本企业产能利用率环比上升，库存周转天数环比增加 [101][104] - 截至4月26日，中国天然橡胶社会库存133.3万吨，环比降0.1万吨，降幅0.1%，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存71.63万吨，环比增0.75万吨，增幅1.06% [107] 第四部分 橡胶市场操作机会分析 - 二季度天胶供给端题材增加，天气或成主要行情驱动，4月原油影响减弱，产地原料价格和补库支撑天胶价格，5月若天气利好、基本面减产确立、国内降库，09合约可能突破18000点 [112][113] - NR库存累库超预期，去库压力大，价格弹性强于RU，主力合约支撑位13700 - 13900，压力位15500 - 15700 [115] - 5月天气驱动增加，基于行情易涨难深跌，可回调逢低买入虚值看涨期权 [118] - 近期沪胶基差高位震荡，云南、海南开割或带动基差季节性走弱，RU - NR价差有望延续走扩 [121][122] - 预计胶价易涨难跌，谨慎投资者二季度以区间操作对待，参考区间16000 - 17800点，中长期建议持有多单或浅度虚值看涨期权 [125] - 油价大涨对胶价形成边际利多，二季度天胶对合成橡胶替代有望增加，关注产区开割、抛储政策、下游轮胎库存情况 [126] - 市场对中长期看涨橡胶有共识，厄尔尼诺天气是核心题材，天胶价格走势取决于供应端收缩力度、需求端复苏韧性、替代端支撑及宏观环境 [127]

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | 假期因原油及美豆油价格上涨，美豆收涨。预计国内豆粕今日高开，但由于国内 5 月 | | | | 面临巴西大豆集中到港累库，追多谨慎对待，短线投机性参与为宜，注意做好仓位及 | | 豆粕 | 基本面偏弱 | 风控管理。由于原油高位以及美生柴消费，厄尔尼诺气候预期等多因素影响，豆粕阶 | | ★ | | 段调整空间有限。关注巴西大豆到港情况及压榨情况，中美会晤情况以及原油市场波 | | | | 动情况。 | | | | 节后预计受豆粕端提振，会有高开走势。但考虑国内 5 月集中供应压力，或限制反弹 | | 菜粕 | 基本面偏弱 | 空间。看多短线投机对待。注意做好仓位及风控管理。但在原油强势引发的运输成本， | | ★ | | 种植成本增加的情况下，菜粕调整有限，大区间行情对待。关注原油端波动、关注国 | | | | 内菜籽收获以及进口进度。 | | 棕榈油 | | 美伊局势对峙尚未结束，原油高价运行引发各国生柴需求势在必行，叠加节日期价外 | | | 偏多 | 盘原油及马棕榈油上涨带动，预计节后国内高开，维持偏强运行。 ...

报告行业投资评级 - 天然橡胶（RU及NR）谨慎偏多，顺丁橡胶（BR）谨慎偏多 [11] 报告的核心观点 - 市场担忧5月厄尔尼诺气候影响橡胶产出，叠加原料端强势，支撑胶价偏强运行；下游轮胎厂成品库存累积、生产利润收缩，后期开工率或受抑制，上周青岛港口库存回升，不建议追多 [11] - 原油上涨及下游需求改善使丁二烯价格反弹，支撑顺丁橡胶；生产利润修复使上游部分检修装置重启，市场预期后期供应环比回升，需求一般，供需小幅转弱 [11] 市场要闻与数据 期货价格 - RU主力合约17635元/吨，较前一日变动+240元/吨；NR主力合约14735元/吨，较前一日变动+215元/吨；BR主力合约16490元/吨，较前一日变动+565元/吨 [1] 现货价格 - 云南产全乳胶上海市场价格17450元/吨，较前一日变动+200元/吨；青岛保税区泰混16900元/吨，较前一日变动+250元/吨；青岛保税区泰国20号标胶2220美元/吨，较前一日变动+30美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶2145美元/吨，较前一日变动+30美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格15800元/吨，较前一日变动+0元/吨；浙江传化BR9000市场价16000元/吨，较前一日变动+300元/吨 [1] 市场资讯 中国进口情况 - 2026年3月中国天然橡胶进口量61.62万吨，环比增加33.52%，同比增加3.72%；2026年1 - 3月累计进口数量172.27万吨，累计同比增加2.19% [2] 科特迪瓦出口情况 - 2026年一季度，科特迪瓦橡胶出口量共计483,650吨，较2025年同期增加1.1%；3月出口量同比增5.3%，环比增2.6% [2] 全球天胶产量与消费预测 - 2026年2月全球天胶产量料增3.4%至99.4万吨，较上月下降23.9%；消费量料降16.6%至108.8万吨，较上月下降15.9%；前2个月，全球天胶累计产量料降0.5%至230.1万吨，累计消费量料降6.1%至238.1万吨 [2] 泰国出口与产量情况 - 2026年前2个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为45万吨，同比降15%；其中，标胶出口24万吨，同比降22%；烟片胶出口8.3万吨，同比增15%；乳胶出口12.3万吨，同比降15% [3] - 2026年泰国橡胶产量料增加2.2%至494.1万吨，全年收割面积料微降0.2%至2232.5万莱，亩产由216公斤/莱增加至221公斤/莱，提升2.3% [3] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2026 - 04 - 29，RU基差 - 185元/吨（ - 40），RU主力与混合胶价差735元/吨（ - 10），NR基差496.00元/吨（ - 5.00）；全乳胶17450元/吨（ + 200），混合胶16900元/吨（ + 250），3L现货17700元/吨（ + 200）；STR20报价2220美元/吨（ + 30），全乳胶与3L价差 - 350元/吨（ + 0）；混合胶与丁苯价差900元/吨（ + 250） [4] 原料价格 - 泰国烟片83.60泰铢/公斤（ + 0.81），泰国胶水80.75泰铢/公斤（ + 0.50），泰国杯胶63.00泰铢/公斤（ + 0.30） [5] 胶水与杯胶价差 - 泰国胶水 - 杯胶17.75泰铢/公斤（ + 0.20） [6] 开工率 - 全钢胎开工率为69.54%（ + 0.20%），半钢胎开工率为77.71%（ + 0.03%） [7] 库存 - 天然橡胶社会库存为716302吨（ + 7526），青岛港天然橡胶库存为1333571吨（ - 905），RU期货库存为127500吨（ + 2300），NR期货库存为37699吨（ - 5240） [7] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2026 - 04 - 29，BR基差 - 590元/吨（ - 265），丁二烯中石化出厂价12800元/吨（ + 0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价15800元/吨（ + 0），浙江传化BR9000报价16000元/吨（ + 300），山东民营顺丁橡胶15750元/吨（ + 400），顺丁橡胶东北亚进口利润 - 7456元/吨（ + 198） [8] 开工率 - 高顺顺丁橡胶开工率为42.90%（ + 2.11%） [9] 库存 - 顺丁橡胶贸易商库存为7840吨（ + 795），顺丁橡胶企业库存为23250吨（ - 2150 ） [10]