公司概况 - 英科医疗为综合型医疗护理产品供应商，业务面向全球，产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷等多种护理产品，广泛应用于医疗机构、养老护理等行业[1] - 公司一次性手套年化产能达870亿只，在全球超过120个国家服务超1万家客户[1] - 2024年公司营业收入95.23亿元，同比增长39.16%，净利润14.92亿元，毛利率23.64%[5][9] 业务运营 - 个人防护类产品（主要为一次性手套）占营收90.31%，康复护理类占4.81%，其他产品占4.89%[9] - 2024年一次性手套销量813.43亿只，同比增长32.07%，产销率97.29%[12] - 公司拥有五大手套生产基地，分布在山东淄博、山东青州、安徽淮北、江西九江、安徽安庆[9] 财务表现 - 2024年末总资产346.31亿元，货币资金120.14亿元，刚性债务133.49亿元[15][16] - 2024年经营性现金流净额10.79亿元，投资性现金流净额-38.68亿元[18] - 资产负债率从2022年25.28%升至2024年48.94%，权益资本/刚性债务比率从9.96倍降至1.32倍[15][17] 行业分析 - 全球一次性手套市场2022年销量6,300亿只，预计2025年达8,293亿只，2017-2022年复合增长率8.2%[7] - 2024年行业供需逐步回归平衡，产能利用率提升，价格企稳回升[8] - 美国对中国产医疗级丁腈手套关税暂调为80%，工业级丁腈手套58%，PVC手套30%[9][13] 竞争优势 - 生产规模优势明显，一次性非乳胶手套产能全球领先[1] - 2024年研发投入3.98亿元，占营收4.18%，累计获得282项专利授权[14] - 建立了全球销售网络，拥有超400人营销团队，2024年参加31场国际国内展会[11] 风险因素 - 海外销售占比超84%，美国市场占31.84%，受贸易政策和汇率波动影响大[13] - 持有大量美元未结汇，同时增加人民币借款，存在资金运作风险[2] - 在建项目规划投资规模达158.87亿元，需关注新增产能释放风险[2][14] 同业比较 - 与蓝帆医疗、中红普林相比，英科医疗2024年盈利表现突出，净利润14.92亿元[19] - 公司手套产能870亿只，高于蓝帆医疗约500亿只和中红普林255亿只[19] - 财务杠杆高于同业，2024年资产负债率48.94%[19]

投资逻辑 - 原材料成本下行带动盈利能力修复：2024年包装油毛利率提升2.28pp至13.51%，粕类毛利率提升3.20pp至4.65%，主要受益于食用油原料供需宽松及综合采购成本下降[1] - 渠道拓展成效显著：2024年经销商数量净增103家至1305家，线上直销收入增长30.22%[1] - 产能扩张布局西北市场：拟投资10亿元在陕西渭南建设100万吨/年食用油加工项目，瞄准西北消费升级机遇[1] 财务表现 - 营收同比下降15.12%，主要受产品价格下调及粕类收入减少影响，但食品加工类销量同比增长3.30%[2] - 费用管控效果显著，财务费用降低推动归母净利润和扣非净利润大幅增长[1] - 2025-2027年EPS预测分别为0.65元、0.83元、1.02元，对应动态PE为15/12/9倍[3] 业务发展 - 产品结构持续优化：新增芝麻油等调味油品类，推广高油酸菜籽油、茶油等高附加值产品[2] - 渠道双线并进：线下优化销售组织并成立特区，线上直销快速增长[2] - 产能布局完善：现有五大生产基地利用率合理，茂名和长沙项目在建中[2] 市场预期 - 2025年原材料供需预计维持宽松，有利于毛利率稳定[2] - 目标价16.25元基于2025年25倍PE估值[3]

产品潜力 - 燕麦+复合类产品持续更新迭代，过去几年保持高增长，符合市场趋势和消费者预期 [1] - 大健康类、口服液类产品向药食同源和中式养生方向推新 [1] - 休闲品类赋予燕麦食品更多休闲属性，开拓休闲渠道 [1] 核心竞争优势 - 中国第一燕麦谷物品牌，品牌影响力持续扩大 [1] - 产品矩阵多元化，在燕麦奶等新品类实现突破 [1] - 拥有完善的线下、线上全渠道矩阵，积极尝试出海业务，线下终端销售网络全国性，电商平台线上燕麦排名第一，线下零食渠道同比高速增长 [1][2] - 以消费者需求为导向，研发带动产品升级、品类创新 [2] - 全产业链优势加持，高品质产品助推高质量发展 [2] - 健康的财务状况提升抗风险和盈利能力 [2] - 优秀的公司治理水平及资本平台优势 [2] 经营数据与目标 - 2025 年营收目标同比增长 15%，公司有信心实现经营目标 [2] 成本管控 - 密切关注市场动态，通过优化供应链管理、提高采购效率减轻成本压力，通过产品创新和市场拓展增强竞争力和盈利能力 [2][3][4] 海外业务 - 海外业务处于探索、培育阶段，未来将拓展海外市场，增加销售渠道和规模 [3] 行业地位 - 持续保持中国燕麦谷物市场第一，线下、线上销售排名均为行业第一，领先优势扩大 [5] 行业前景 - 燕麦市场增长动力足，中国早餐食品市场规模约 100 亿且复合增速稳健，燕麦品类增速更快，人均消费量和消费金额有望提升，对标海外消费提升空间大 [5] - 燕麦行业竞争格局有待优化，国内头部市场占有率较高，公司市场占有率持续提升，2024 年日本和美国 CR3 分别为 82%和 66%，我国为 51%左右 [5]

公司业绩表现 - 2024年总营业收入17.39亿元(同比减少9%)，归母净利润0.40亿元(同比减少43%)，扣非净利润0.41亿元(同比减少16%) [1] - 2024Q4总营业收入2.87亿元(同比减少16%)，归母净亏损0.38亿元(2023年同期亏损0.30亿元)，扣非净亏损0.23亿元(2023年同期亏损0.39亿元) [1] - 2025Q1营收4.46亿元(同比减少3%)，归母净利润0.44亿元(同比增长36%)，扣非归母净利润0.39亿元(同比增长48%) [1] 盈利能力分析 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，主要系鸭副产品原料采购价格同比下降 [2] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同比+2pct/-3pct至16.80%/10.88%，管理费用率分别同比+2pct/+0.1pct至10.36%/9.22% [2] - 2024年/2025Q1净利率分别同比-1pct/+3pct至2.17%/9.81% [2] 业务与门店情况 - 2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别为12.09/0.49/3.51亿元，分别同比减少14%/10%/2% [3] - 截至2024年末，公司专卖店共3660家(较年初净减少837家)，其中直营/加盟门店分别为241/3419家 [3] 盈利预测与机构评级 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍 [4] - 该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 煌上煌发布2024年年报与2025年一季报，2024年总营业收入17.39亿元（同减9%），归母净利润0.40亿元（同减43%），2024Q4总营业收入2.87亿元（同减16%），归母净亏损0.38亿元，2025Q1营收4.46亿元（同减3%），归母净利润0.44亿元（同增36%） [4] - 原材料成本优化，盈利能力边际修复，2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，净利率分别同比 -1pct/+3pct至2.17%/9.81% [5] - 主营产品营收承压，闭店压力增加，2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别同减14%/10%/2%，截至2024年末专卖店共3660家（较年初净减少837家） [6] - 看好公司经营逐步重回正轨，预计2025 - 2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 原材料成本与盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，因鸭副产品原料采购价格同比下降，公司做战略储备预计持续平滑原料综合成本 [5] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同比+2pct/-3pct至16.80%/10.88%，管理费用率分别同比+2pct/+0.1pct至10.36%/9.22%，费用管控效果良好 [5] - 2024年/2025Q1净利率分别同比 -1pct/+3pct至2.17%/9.81% [5] 主营产品与门店情况 - 2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别为12.09/0.49/3.51亿元，分别同减14%/10%/2%，受门店关停影响营收承压 [6] - 截至2024年末，专卖店共3660家（较年初净减少837家），其中直营/加盟门店分别为241/3419家，后续推动品牌年轻化等改善运营能力 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍 [8] - 2025 - 2027年主营收入预计分别为17.78/19.31/21.17亿元，增长率分别为2.2%/8.6%/9.6%；归母净利润预计分别为80/99/118百万元，增长率分别为98.8%/23.8%/19.2% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|-9.4%|2.2%|8.6%|9.6%| |归母净利润增长率|-42.9%|98.8%|23.8%|19.2%| |毛利率|32.8%|33.0%|33.4%|33.7%| |四项费用/营收|30.1%|28.8%|28.5%|28.3%| |净利率|2.2%|4.2%|4.8%|5.2%| |ROE|1.5%|2.9%|3.5%|4.0%| |资产负债率|16.0%|17.1%|17.4%|17.1%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6| |应收账款周转率|33.9|33.2|33.2|33.2| |存货周转率|2.6|2.6|2.6|2.6| |EPS（元/股）|0.07|0.14|0.18|0.21| |P/E|140.8|70.8|57.2|48.0| |P/S|3.3|3.2|2.9|2.7| |P/B|2.1|2.0|2.0|1.9| [11]

业绩数据 - 2025年Q1医药制造营收187387.69万元，成本70765.30万元，毛利率62.24%，收入增13.31%[2] - 2025年Q1医药流通营收101395.09万元，成本90529.53万元，毛利率10.72%，收入降19.11%[2] - 2025年Q1化妆品营收19724.96万元，成本6440.66万元，毛利率67.35%，收入降1.17%[2] - 2025年Q1肝病用药营收183346.87万元，成本67170.92万元，毛利率63.36%，收入增21.83%[4] - 2025年Q1心脑血管用药营收2189.06万元，成本2015.93万元，毛利率7.91%，收入降81.36%[4] - 2025年Q1华南地区营收62307.99万元，同比增83.90%[6] - 2025年Q1境外地区营收8728.97万元，同比降44.96%[6] - 扣除医药流通，2025年Q1营业总收入同比增11.11%[7] 用户与业务拓展 - 截至2025年一季度末，新签约名医15名，新增32家名医馆等[7]

证券研究报告 赛轮轮胎 (601058 CH) 24 年净利增长，全球竞争力持续提升 | | | 公司发布 24 年年报与 25 年一季报，全年实现营收 318 亿元，yoy+22%， 归母净利 41 亿元（扣非后 40 亿元），yoy+31%（扣非后 yoy+27%）；Q4 营收 82 亿元，同环比+17%/-4%，归母净利 8 亿元，同环比-23%/-25%。 25Q1 公司实现营收 84 亿元，同环比+15%/+3%；实现归母净利润 10 亿元， 同环比+0.5%/+27%，公司 25Q1 净利略低于我们前瞻预期（11 亿元），主 要是受原材料成本高位影响。2024 年公司股利支付率 31%， 25 年计划实 施中期分红；公司实控人及一致行动人计划增持公司股份 5-10 亿元。考虑 美国加征关税，短期公司业绩或受一定影响，下调盈利预测；但长期伴随公 司增量产能投放，以及全球同等加税下，公司有望凭借性价比优势提升在美 份额，公司全球竞争力有望持续增强。维持"买入"评级。 24 年产销再创新高，业绩稳健增长 2024 年伴随公司新增产能放量、海外市场需求恢复、以及国内市场持续开 拓，全年轮胎产销再创新高。2 ...

证券代码：600182 证券简称：S 佳通 公告编号：临 2025-012 | | 2024 年第四季度 | | | --- | --- | --- | | 轮胎产量 | 轮胎销量 | 主营业务-轮胎销售收入 | | 469.75 万条 | 456.39 万条 | 12.30 亿元 | 佳通轮胎股份有限公司 关于 2024 年第四季度主要经营数据情况的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号-行业信息披露-第十三 号——化工（2022 年修订）》的相关规定，现将佳通轮胎股份有限公司（以下简 称"公司"）2024 年第四季度主要经营数据披露如下： 一、主要产品的产量、销量及收入实现情况 二、主要产品和原材料的价格变动情况 1、主要产品的价格变动情况 本公司的主要产品为轮胎，2024 年第四季度实现轮胎销售收入 12.30 亿元， 销售收入同比增加 1.45 亿元。公司 2024 年第四季度因产品结构和市场结构的影 响，2024 年第四季度轮胎销售价格同比 2023 ...

核心观点 - 利润和营收仅是表象，盈利质量才是决定公司价值的核心 [2][3] - 健康的盈利结构应为核心业务贡献主要收入和利润，依赖非核心业务则盈利质量低下且难以维系 [3][4] - 现金流是利润的终极试金石，净利润与经营性现金流长期背离可能预示利润质量差 [10][11] 增长逻辑分析 - 净利润增幅远高于收入需警惕非经常性收益注水，如资产出售、补贴等不可持续收益 [3] - 利润增速跑输收入可能是成本费用失控或行业竞争加剧 [3] - 案例：某传媒2018年净利润增长20%但营收下降35%，利润主要来自出售子公司股权，次年退市股价跌超90% [4] - 案例：某通讯类企业2019年净利润增长500%但营收仅增20%，利润主要来自一次性收益2.1亿元 [4] 经营质量分析 - 毛利率体现产品或服务核心竞争力，持续高且稳定说明有定价权或成本优势 [4][5] - 三项费用率异常升高反映运营效率低下，可能是盲目扩张或管理混乱 [5] - 案例：某退市公司毛利率大幅波动且销售费用率畸高，反映核心业务不稳和运营低效 [7] 成本结构分析 - 最大成本项是盈利杀手，需分析其未来趋势及公司应对策略 [8] - 案例：某手机部件厂商2021年原材料成本占比近90%，毛利率从18%骤降至8%，全年亏损25亿元 [9] - 关注指标包括营业成本占比、原材料成本占比、研发费用率等 [9] 现金流验证 - 经营性现金流反映真金白银流入，净利润与现金流长期背离可能是应收账款高或存货积压 [10] - 案例：某环保企业2017年净利润4亿元但现金含量仅32%，应收账款周转天数从90天增至180天 [11] - 关注指标包括净利润现金含量、应收账款周转天数、存货周转天数等 [11]

文章核心观点 铜价上涨抬升电芯成本，对三元电池影响更大，材料企业盈利能力或受挤压 [1][3][4][5] 铜价走势 - 3月20日LME铜价盘中突破10000美元/吨创近十年新高，沪铜主力合约单日暴涨1020元/吨收于81670元/吨刷新历史纪录 [2] - 3月24日沪铜期货2505最新价为81840元/吨，较前一日上涨710元/吨，涨幅0.88% [2] - 2024上半年铜价整体上涨约25%，下半年趋于平缓，2025年初逐步攀升，一季度纽约金属交易所铜期货最高涨幅约20%，上海期货交易所铜期货价格在76000 - 80000元高位区间波动 [2] - 本轮铜价上涨受供应端库存减弱、美国计划对进口铜加征25%关税预期引发抢铜风波影响 [2] 对电芯成本影响 - 铜箔在电芯生产中重要，以往铜箔成本占电芯成本10 - 15%，随铜价攀升占比提升至15 - 20%甚至更高 [3] 对电池行业影响 - 铜、钴、镍等价格上涨给电池价格带来压力，对三元电池影响更大，因近期涨价原材料主要用于三元电池且其用铜量多于磷酸铁锂电池 [4] - 磷酸铁锂主要原材料价格回落，今年三元电池终端装机占比下滑至2成，纯电车型增速放缓影响三元电池需求增速 [4] 对材料企业影响 - 原材料价格上涨对材料企业影响明显，材料企业对下游客户提价难度大，若不能传导成本，盈利能力或进一步压缩 [5] - 材料企业和下游电池客户多采用“原材料市价 + 加工费”供货模式，市场波动影响企业库存和采购策略，三元电芯企业优先管控库存减缓成本压力 [5]