公司业绩表现 - 统一企业中国2025年上半年收入同比上升10.6%，净利润同比上升33.2%，超出高盛预测8.5%及27.4%，并超出市场预期8.4%及26.6% [1] - 食品业务EBIT同比上升32%，大幅超出高盛预测45% [1] - 公司重申全年6至8%的销售增长目标 [1] 业务板块分析 - 饮料销售及EBIT利润率预测被下调2.4%和0.3个百分点，反映市场竞争激烈 [1] - 即食面业务EBIT利润率预测上调0.8至0.9个百分点，反映销售势头改善及产品组合强化 [1] - 食品业务产能利用率持续提升，抵消了棕榈油价格上涨的影响 [1] 市场策略与挑战 - 统一企业中国暂无提价计划，在无糖茶等核心品类中促销力度持续加大 [1] - 原材料成本利好已基本释放，增长与利润率上行空间有限 [1] - 外卖平台补贴的规模与持续时间自4月起扰乱渠道格局，带来新的不确定性 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16 44元 [1][5][8] 核心财务表现 - 2024年营收318亿元(yoy+22%) 归母净利41亿元(yoy+31%) 扣非净利40亿元(yoy+27%) [1] - 2024Q4营收82亿元(同环比+17%/-4%) 归母净利8亿元(同环比-23%/-25%) [1] - 2025Q1营收84亿元(同环比+15%/+3%) 归母净利10亿元(同环比+0 5%/+27%) 低于前瞻预期11亿元 [1] - 2024年毛利率27 58%(同比持平) 期间费用率12 3%(同比-0 7pct) [2] - 2025Q1毛利率24 7%(同环比-2 9/-0 5pct) 主因原材料成本高位 [3] 经营数据 - 2024年轮胎销量7216万条(yoy+29%) 单胎价格423元(yoy-4%) [2] - 2025Q1轮胎销量1937万条(同环比+17%/+6%) 国内需求疲软下逆势增长 [3] - 2024年股利支付率31% 25年计划实施中期分红 实控人拟增持5-10亿元 [1] 产能与成本 - 印尼/墨西哥基地预计2025年投产 助力海外市场开拓 [3] - 截至4月25日 天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶价格环比年初-10%/-19%/-12% 成本压力有望缓解 [3] 行业与估值 - 可比公司25年平均PE 8x 给予12xPE(前值13x) 反映海外布局优势 [5][12] - 下调25-26年盈利预测14%/16%至45/50亿元 预测27年净利63亿元(25-27年CAGR+16%) [5] - 美国232关税短期影响有限 长期凭借性价比优势有望提升市场份额 [4] 财务预测 - 2025E营收389 7亿元(yoy+22 55%) 2027E营收533 4亿元(3年CAGR+18 8%) [7][25] - 2025E归母净利45亿元(ROE19 14%) 2027E提升至63亿元(ROE19 11%) [7][25] - 2025-27年EPS预测1 37/1 51/1 92元 PB估值1 74/1 47/1 23x [7][25]

市场行情分析 - 炭黑市场需求与全球经济形势密切相关 经济景气时橡胶塑料等行业需求增加 经济下滑时需求减少导致供过于求 [4] - 橡胶和塑料制品是炭黑主要应用领域 新能源汽车和电子设备等新兴行业推动需求增长 消费者对质量要求提高进一步刺激市场需求 [5] - 炭黑生产受原料能源投入和环保限制 主要生产国政策变化和天气状况影响供应 供应商竞争和价格压力导致市场价格波动 [6] 价格走势解析 - 石油和天然气等原材料价格波动直接影响炭黑生产成本 原材料涨价推高销售价格 原材料降价则可能降低销售价格 [7] - 供需关系决定长期价格走势 需求超过供应时价格上涨 供应过剩时价格下跌 工业发展将持续推动需求增长支撑价格 [8] - 市场竞争和政府政策对炭黑价格形成产生影响 [9]