研究报告 Research Report 15 Aug 2025 康师傅控股 Tingyi Holdings Corp. (322 HK) 股息价值凸显，利润率持续提升 The value of dividends is prominent, and the profit margin continues to rise [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$11.46 目标价 HK$15.60 HTI ESG 2.5-3.1-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$64.59bn / US$8.23bn 日交易额 (3 个月均值) US$19.23mn 发行股票数目 5,637mn 自由流通股 (%) 33% 1 年股价最高最低值 HK$14.06-HK$9.09 注：现价 HK$11.46 为 2025 年 08 月 14 日收盘价 资料来源： ...

但招商证券认为，由于统一暂无提价计划，且在无糖茶等核心品类中的促销力度持续加大，再考虑到原 材料成本利好已基本释放，认为增长与利润率的上行空间有限。公司在25年上半年表现稳健，尽管管理 层重申全年6至8%的销售增长目标，并继续强调长期品牌投入优先于短期价格促销，但新的不确定性正 在显现，尤其是关于外卖平台补贴的规模与持续时间，自4月起已开始扰乱渠道格局。 智通财经APP获悉，统一企业中国(00220)涨超4%，截至发稿，涨4.39%，报9.76港元，成交额7129.33万 港元。 消息面上，近日，统一企业中国发布2025年中期业绩。高盛指出，统一企业中国上半年收入及净利润分 别同比升10.6%和33.2%，较高盛预测高出8.5%及27.4%，并超出市场预期8.4%及26.6%。另外，虽然棕 榈油价格上涨，但食品业务的产能利用率持续提升，令该业务EBIT同比升32%，大幅超出高盛预测 45%。由于市场竞争持续激烈，该行下调饮料销售及EBIT利润率预测2.4%和0.3个百分点，另上调即食 面业务EBIT利润率预测0.8至0.9个百分点，以反映销售势头改善及产品组合强化。 ...

证券之星吴凡 近日，康师傅控股(0322.HK，下称"康师傅")发布了2025年半年报，得益于成本结构的优化和运营效率 的提升，公司实现毛利率同比增加1.9个百分点至34.5%，净利润同比增长20.46%至22.71亿元，然而康 师傅营收表现却承压显著，报告期内同比下探3.51%至400.92亿元。 证券之星注意到，今年上半年，康师傅的两大核心业务板块——方便面和即饮产品的营收均出现下滑。 与此同时，截至上半年末，经销商总数已收缩至63806个，报告期内经销商数量净减少3409个，相较于 2021年峰值时超8万个的经销商规模，已大幅缩减。与之对比，统一企业中国(0220.HK)上半年实现业绩 双增，其中茶饮料业务收入较上年同期增长9.1%至50.68亿元。 方便面增速"踩刹车" 今年上半年，康师傅营收占比超三成的方便面业务实现收入134.65亿元，同比下滑2.5%。拉长时间线， 公司方便面收入规模在近10年呈现较大的波动。从行业侧看，国内方便面销量在2013年达到462.2亿包 的峰值后，连续3年下滑，至2016年已降至380亿包。而作为行业龙头的康师傅，在此期间也未能实现方 便面销量的逆势增长，2014年至 ...

机构：中金公司 研究员：王文丹/陈文博/方云朋 1H25 业绩符合我们预期 公司公布1H25 业绩：1H25 公司收入401 亿元/同比-2.7%，净利润22.7亿元/同比+20.5%，经调整净利润 21.1 亿元（主要剔除资产处置收益2.1亿元）/同比+12%，基本符合我们预期。 发展趋势 1H25 公司毛利率同比+1.9ppt，其中面/饮料毛利率分别同比+0.7/2.5ppt，方便面主要受益于产品提价及 结构优化，部分抵消棕榈油成本上涨压力；而饮料则持续受益于成本红利，充分抵消产能利用率负面影 响。费用方面，1H25 公司销售/管理费用率分别同比+0.6/0.2ppt，上半年促销费用率降低而广告投入有 所增加，符合公司长期规划。分板块看，1H25 方便面和饮料EBIT 率分别同比+1.1/+1.8ppt 至 8.7%/9.1%；整体看，1H25 公司调整后净利率同比提升0.7ppt 至5.3%，推动利润实现稳健增长。 2H25 方便面收入展望积极，全年收入有望保持平稳，利润率维持提升趋势。我们预计7 月公司方便面 收入实现中低个位数增长，其中容器面和高价袋面转正增长，带动面结构改善，考虑方便面市占率环比 ...

核心观点 - 康师傅2025年上半年营收下滑2.7%至400.92亿元，但净利润逆势增长20.5%至22.71亿元，毛利率提升1.9个百分点至34.5% [4] - 公司采取"牺牲销量保利润"策略，通过产品涨价和成本优化实现利润增长，但导致市场份额流失和渠道收缩 [5][13] - 深层危机在于健康化转型滞后，面临消费降级、新茶饮竞争和外卖渠道冲击等多重压力 [15][21] 涨价风暴 - 2023年11月康师傅对茶、果汁系列产品提价，1L装冰红茶从4元涨至5元，涨幅达25% [7][11] - 涨价后终端价格混乱，18家便利店中仅2家按建议零售价销售，6家不再进货 [10] - 每次提价后竞争对手统一市占率加速增长，显示消费者对价格高度敏感 [11] 增利不增收 - 饮品毛利率飙升至37.7%，方便面毛利率提升至27.8% [13] - 利润增长来自产品调价、生产流程优化和原材料价格下降红利 [13] - 袋装面从2.8元提至3元，桶装面从4.5元提至5元，但市场份额恢复困难 [13] - 8月12日港股开盘股价下跌近6%，市场对策略不认可 [13] 深层危机 - 健康化转型滞后，无糖茶饮市场被元气森林等抢占 [15] - 外卖渠道兴起冲击即饮茶市场，新茶饮品牌分流年轻消费者 [15] - 方便面业务中高价产品下滑明显，高价袋面降7.2%，容器面降1.3% [15] - 中价袋面增长8%，干脆面增长14.5%，显示消费降级趋势 [15] 应对策略 - 构建多价位产品矩阵，推出"御品盛宴"高端系列和"鲜Q面"健康产品 [16] - 发力零食量贩、会员店等新兴渠道，限定牛肉面上架首月销售破千万元 [18] - 引入航天技术提升制面工艺，但未能扭转业绩下滑趋势 [19][21]

投资评级 - 维持增持评级，目标价15.43港元/股（基于18倍2025年PE，人民币兑港币汇率0.91）[1][9] 核心观点 - 25H1营收短期承压（400.92亿元，同比-2.7%），但毛利率提升1.84pct带动归母净利润增长20.46%至22.71亿元[9] - 上修2025-2027年EPS预测至0.78/0.88/0.99元（原预测0.75/0.83/0.91元）[9] - 饮品业务毛利率显著提升2.5pct至37.7%，碳酸饮料营收逆势增长6.3%[9] - 方便面业务因产品结构调整营收下滑2.5%，但毛利率提升0.7pct至27.1%[9] 财务表现 盈利能力 - 2025E净利润预计达43.8亿元（同比+17.3%），销售净利率提升至5.50%（2024A为4.63%）[4][10] - ROE持续改善：2025E达30.78%（2024A为26.25%）[10] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为14.67倍，低于可比公司平均18.69倍[4][11] - EV/EBITDA 2025E为5.99倍，较2024A的6.28倍改善[10] 业务分项 饮品业务 - 25H1营收263.59亿元（同比-2.6%），茶/水/果汁分别下滑6.3%/6.0%/13.0%[9] - 碳酸饮料营收103.56亿元（同比+6.3%）成为主要增长点[9] 方便面业务 - 25H1营收134.65亿元（同比-2.5%），中价袋面增长8.0%，干脆面增长14.5%[9] - 高价袋面下滑7.2%，容器面下滑1.3%[9] 市场数据 - 当前市值63.13亿港元，52周股价区间8.99-14.06港元[6] - 股价表现跑赢恒生指数，2025年8月较2024年8月上涨56%[8]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收400.92亿元，同比下降2.7%，销售额减少超11亿元 [1] - 归母净利润22.71亿元，同比增长20.5% [1] - 方便面业务销售额134.65亿元，同比下滑2.5% [2] - 饮料业务收入263.59亿元，同比下滑2.6% [4] - 食品业务占比33.6%，饮料业务占比65.7% [10] 业务细分表现 方便面业务 - 容器面销售额67.71亿元，同比下滑1.3% [2] - 高价袋面销售额50.92亿元，同比下滑7.2% [2] - 中价袋面销售额13.72亿元，同比增长8.0% [2] - 干脆面及其他销售额2.3亿元，同比增长14.5% [2] - 方便面业务从2020年295.1亿元降至2024年284.14亿元 [10] 饮料业务 - 茶饮料收入106.7亿元，同比下滑6.3% [4] - 水销售额23.77亿元，同比下滑6.0% [4] - 果汁销售额29.56亿元，同比下滑13.0% [4] - 碳酸及其他饮料收入102.56亿元，同比增长6.3% [4] - 饮品毛利率同比提高2.5个百分点至37.7% [5] 行业竞争与市场变化 - 统一企业中国食品业务营收53.8亿元，同比增长8.8% [4] - 酸辣粉、米线、自热小火锅等新兴速食品类蚕食方便面市场 [10] - 中式健康水成为饮料行业新风口，公司推出决明子大麦饮和枸杞菊花茶 [10] - 1L装冰红茶从4元涨到5元，桶装方便面从4.5元涨到5元，涨幅11%-20% [5][6] 渠道与战略调整 - 经销商数量63806个，较2024年末减少3409个 [4] - 直营零售商219124个，较2024年末减少1499个 [4] - 自2021年以来经销商数量从80726个降至67215个，直营零售商从256567个降至220623个 [4] - 公司采取优化低效终端、以规模换利润的策略 [5] - 计划通过产品创新、渠道优化、品牌粘性提升应对市场变化 [5] 资本市场表现 - 股价报11.24港元，上涨0.36% [10] - 最新市值633亿港元 [10] - 市盈率(TTM)14.02 [11]

公司业绩指引 - 康师傅管理层轻微下调2025年全年收入指引，预期全年收入将持平至轻微增长 [1] - 核心盈利增长预期维持逾10% [1] 业务表现 - 方便面业务自7月起恢复按年增长且市占率趋稳 [1] - 第三季饮品业务(即饮茶、果汁、瓶装水)预计仍面临激烈竞争 [1] 行业竞争 - 东鹏饮料在甜味茶饮新品类上的成功可能加剧康师傅饮品业务的竞争压力 [1] 目标价调整 - 大和将康师傅目标价从12港元下调至11港元 [1] - 重申"跑输大市"评级 [1]

本报（chinatimes.net.cn）记者周梦婷 北京报道 （周梦婷 摄影） 曾几何时，康师傅是80、90后记忆中不可或缺的国民品牌，如今这个快消巨头却不得不面对营收增长乏 力的现实。8月11日，康师傅控股（0322.HK）（下称"康师傅"）公布的半年报显示，2025年上半年， 该公司营收同比下滑2.7%，其中两大核心业务——方便面和饮品收入均呈现下滑趋势。 从一包方便面起步的康师傅，在业务版图扩张中成功将饮品培育成新的增长极。2025年上半年财报显 示，其饮品业务营收占比已达65.7%，远超方便面业务，成为集团当之无愧的业绩支柱。然而，在方便 面业务营收持续萎缩的背景下，饮品业务正面临严峻挑战，既要应对行业日趋白热化的竞争，又要直面 新锐品牌的强势冲击，在此背景下，康师傅昔日辉煌能否延续成为市场关注的焦点。 净利润增两成背后 走过30多年岁月的康师傅，步入了中年危机阶段。根据财报，2025年上半年，其营收为400.92亿元，同 比减少2.7%；净利润为22.71亿元，同比增长20.5%。 与此同时，康师傅分销网络数量出现明显减少，2025年上半年，康师傅经销商数量为63806个，较2024 年末减少34 ...

（图片来源：摄图网） 8月11日，康师傅控股发布2025年上半年业绩报告，数据显示公司营收与利润呈现"一降一升"的分化态势： 营收约为400.92亿元，同比下降2.7%，销售额减少超11亿元;归母净利润却逆势增长20.5%至22.71亿元。 作为康师傅的核心业务，方便面板块的颓势已延续多年。2025年上半年，该业务销售额同比下滑2.5%至 134.65亿元，其中高价袋面销售额骤降7.2%至50.92亿元，容器面虽保持67.71亿元规模，但亦下滑1.3%。回 溯至2023年，方便面业务收入为287.93亿元，已较2022年减少超8亿元，同比下降2.8%。 行业分析师指出，方便面市场的萎缩源于两大结构性变化： 1、外卖与新兴食品的替代效应：美团、饿了么等外卖平台普及，叠加预制菜、自热火锅等便捷食品崛起， 直接冲击了方便面的"应急刚需"场景。此外，消费者对健康和场景化的需求也在不断重构，使得传统方便面 的市场份额受到冲击。有网友评论到："人们消费升级，都买品质外卖了，谁还吃3块钱的方便面，生活质量 提高的表现"。 根据中国互联网络信息中心数据显示，2022年中国外卖市场规模达到1.1万亿元，2018 - 2022年 ...