报告投资评级 - 公司评级：买入 [8] - 当前价格：12.74港元 [8] - 合理价值：14.64港元 [8] - 前次评级：买入 [8] 报告核心观点 - 核心观点：康师傅控股盈利持续提升，红利价值凸显 [2] - 2025年公司营收同比下滑2.0%至790.7亿元，但归母净利润同比大幅增长20.5%至45.0亿元，剔除资产活化计划收益后归母净利润仍同比增长14.1%至42.5亿元 [8] - 公司维持100%分红政策，假设2026年维持此政策，对应股息率为6.7% [8] - 基于盈利预测，参考可比公司给予2026年16倍市盈率估值，对应合理价值为14.64港元/股 [8] 财务表现与业务分析 - **营收趋势**：2025年全年营收同比下降2.0%至790.7亿元，但下半年降幅收窄至-1.2%（上半年为-2.7%）[8] - **分业务表现**： - 方便面业务率先恢复，下半年营收同比增长2.4%至149.6亿元，其中高价袋面下半年营收增长6.4% [8] - 饮料业务全年营收同比下滑2.9%，但茶饮料下半年降幅收窄至-3.6%（上半年为-6.3%）[8] - **盈利能力显著增强**： - 2025年整体毛利率同比提升1.7个百分点至34.8%，其中饮料/方便面毛利率分别提升2.2/1.1个百分点至37.5%/29.7% [8] - 归母净利率同比提升1.1个百分点至5.7%，剔除资产活化计划收益影响后仍提升0.8个百分点至5.4% [8] - 方便面/饮料的EBIT利润率同比分别提升0.9/1.1个百分点至10.0%/7.8% [8] - **费用与效率**：2025年销售/管理费用率同比分别上升0.6/0.3个百分点至22.9%/3.8%，但公司通过优化运营提升效率，年末员工数量同比减少6.3%至60，720人，生产线减少13条至548条 [8] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为799.1亿元、815.6亿元、833.2亿元，增长率分别为1.1%、2.1%、2.2% [4] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为45.4亿元、48.9亿元、52.4亿元，增长率分别为0.9%、7.6%、7.2% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.81元、0.87元、0.93元 [4] - **估值指标**： - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.9倍、12.9倍、12.1倍 [4] - 预测净资产收益率（ROE）持续提升，2026-2028年分别为30.3%、32.6%、35.0% [4] - 预测EV/EBITDA倍数2026-2028年分别为6.4倍、6.3倍、5.9倍 [4]

投资评级与目标 - 报告维持对康师傅控股的“优于大市”评级 [1] - 目标价为16.50港元，较当前股价13.11港元有约25%的上升空间 [2][7] - 基于2026年19倍市盈率给予目标价，并假设派息率保持100%，预计2026年股息率可达6.9% [7] 核心观点总结 - **盈利持续改善**：2025年在收入微降的情况下，通过产品结构优化和成本控制，盈利能力显著提升 [3] - **方便面业务重回增长**：2025年下半年收入恢复正增长，产品高端化与健康化趋势带动毛利率提升 [4] - **饮料业务承压但结构优化**：全年收入虽下滑，但通过无糖化、功能化等产品创新推动了毛利率改善，非碳酸品类有望在2026年恢复增长 [5] - **2026年展望审慎乐观**：管理层预计营收将实现低至中单位数增长，但下半年因原材料价格关联原油，利润能见度存在不确定性 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：收入同比下降2.0%至790.68亿元人民币，归母净利润同比增长20.5%至45.01亿元人民币；毛利率提升1.7个百分点至34.8%，归母净利率提升1.1个百分点至5.7% [2][3] - **2026-2028年预测**：预计营收分别为816.58亿、839.86亿、856.32亿元人民币，同比增长3.3%、2.9%、2.0%；预计归母净利润分别为47.10亿、51.39亿、54.06亿元人民币，同比增长4.7%、9.1%、5.2% [2][7][10] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率维持在34.5%-35.5%，净资产收益率（ROE）维持在27.5%-28.6%之间 [2][10] 分业务板块分析 - **方便面业务**： - 2025年收入基本持平，为284.2亿元人民币，下半年同比增长2.4% [4] - 产品结构优化，高价袋面下半年增速加快至6%，干脆面全年增长12% [4] - 推出“特别特”（零油炸）、“合面”（正餐级）、“御品盛宴”（高端）等新品，带动全年毛利率提升1.1个百分点至29.7% [4] - **饮料业务**： - 2025年收入同比下降2.9%至约506.48亿元人民币（推算），除碳酸饮料增长4.8%外，其余品类均下滑 [5] - 茶、水、果汁下半年收入分别同比下降4%、17%、6% [5] - 通过“冰萃鲜绿茶”、“九点零电解碱性水”等创新产品推动毛利率提升2.2个百分点至37.5% [5] - 2026年3月起对茶饮实施“五码合一”以提升渠道透明度，预计碳酸饮料（占饮料收入35%）外的品类将在2026年恢复增长 [5] 公司战略与展望 - **增长指引**：管理层预计2026年营收实现低至中单位数增长，方便面与饮品增幅相当 [6] - **成本与资本开支**：2026年上半年因原材料价格已锁定，利润增长能见度较高；下半年成本受地缘政治影响存在不确定性，公司将通过控费增效应对 [6] - 预计2026年资本支出约35亿元人民币（2025年为33亿元），其中30-40%用于冰柜、新产线及智能化投入 [6] - **中期目标**：公司维持以2023年31亿元净利润为基础，在未来3-5年内实现利润翻倍的中期目标 [6] 估值与可比公司 - 报告给予公司2026年19倍市盈率估值 [7] - 可比公司2026年预期市盈率平均值为21.2倍，其中统一企业中国为13.7倍，农夫山泉为27.2倍，东鹏饮料为22.6倍 [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持康师傅控股“优于大市”评级，目标价16.50港元，较当前股价有约25%的上升空间 [1][2][7] - 报告核心观点是公司盈利能力持续改善，且方便面业务重回增长轨道 [1][3] 2025年财务表现与盈利改善驱动因素 - 2025年公司收入为7906.8亿元，同比下降2.0%，但下半年（2H25）收入降幅收窄至-1.2%（上半年为-2.7%）[2][3] - 2025年毛利率提升1.7个百分点至34.8%，归母净利率提升1.1个百分点至5.7% [2][3] - 归母净利润同比增长20.5%至45.01亿元，若剔除约2.6亿元（税后）的资产活化一次性收益，核心归母净利润同比增长14.1% [3] - 盈利改善主要得益于：1）新品（饮料及方便面新品占比均近10%）提升了高毛利品类占比；2）原材料价格下行及供应链效率提升 [3] - 公司拟宣派末期股息39.92分，派息率达100% [3] 方便面业务分析 - 2025年方便面收入微增0.02%至284.2亿元，下半年恢复同比增长2.4%（上半年为-2.5%），市占率企稳 [4] - 产品结构持续优化，下半年高价袋面收入同比增长6%（上半年为-7%），干脆面全年增长12% [4] - 公司推出零油炸“特别特”、正餐级“合面”、高端“御品盛宴”等新品，强化健康与便捷定位，推动全年方便面毛利率提升1.1个百分点至29.7% [4] 饮料业务分析 - 2025年饮料收入同比下降2.9%至约506.5亿元（根据总收入推算），除碳酸饮料增长4.8%外，其余品类均下滑 [5] - 产品线通过“无糖化+草本功能+高端化”重构，推出冰萃“鲜绿茶”、电解碱性水“九点零”等新品，推动饮料毛利率提升2.2个百分点至37.5% [5] - 2026年第一季度行业竞争激烈，可乐区域降价对公司碳酸业务（占饮料收入约35%）造成挑战，公司将维持价格稳定 [5] - 公司计划从2026年3月起对绿茶及无糖茶实施“五码合一”以实现渠道透明化，预计除碳酸外的饮料品类在2026年有望恢复增长并提升市占率 [5] 2026年展望与中期目标 - 管理层预计2026年营收将实现低至中单位数增长，方便面与饮品增幅相当 [6] - 由于主要原材料（PET、棕榈油）价格与原油关联度高，下半年利润存在不确定性，公司将通过减费增效抵御成本波动 [6] - 2026年预计资本支出约35亿元（2025年为33亿元），其中30-40%用于冰柜、新产线及智能类投入 [6] - 公司维持以2023年31亿元利润为基础，在3-5年内实现利润翻倍的中期目标 [6] 盈利预测与估值 - 报告预测2026-2028年营收分别为816.58亿元、839.86亿元、856.32亿元，同比增长3.3%、2.9%、2.0% [2][7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为47.10亿元、51.39亿元、54.06亿元，同比增长4.7%、9.1%、5.2% [2][7] - 基于2026年19倍市盈率（此前为2025年19倍）给予目标价16.5港元，假设派息率保持100%，2026年股息率有望达6.9% [7] - 可比公司2026年预测市盈率平均为21.2倍，公司当前估值（2026年预测市盈率14倍）低于行业平均 [2][9]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国必选消费品（海外）行业整体未给出明确的行业投资评级，但提供了对11家具体公司的股票评级与目标价 [1] - 在覆盖的公司中，百威亚太评级为“中性”，目标价7.90港元，其余10家公司（海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、现代牧业、达势股份、澳优、九毛九）评级均为“优于大市” [1] 报告核心观点 - 2026年3月，海通国际监测的六类消费品成本指数全线上涨，其中软饮料和方便面成本压力最大，现货成本指数环比涨幅均超过10%，分别达+13.85%和+10.45% [3][8] - 成本上涨主要受包材和关键原材料价格驱动，特别是塑料（PET切片）价格月度环比暴涨+40.1%，同比上涨+45.3%，对软饮料成本构成巨大压力 [6][9] - 地缘冲突（如中东局势）推高了能源价格和海运成本，进而影响了大宗商品和包材价格，是本月成本普遍上涨的重要外因 [9][13] 分行业成本指数总结 啤酒 - 成本现货指数为113.18，较上月提升2.52%，期货指数为117.94，较上月提升2.90% [4][10][11] - 年初至今现货/期货指数累计变动分别为+1.48%/+1.43%，较去年同期则分别下降0.87%/1.28% [4][10][11] - 主要原材料中，玻璃现货价格月度环比+3.0%，铝材现货/期货价格月度环比+0.5%/+1.9%，大麦价格环比+1.0% [4][13] 调味品 - 成本现货指数为107.34，较上月大幅提升9.69%，期货指数为108.74，较上月提升6.62% [4][10][11] - 年初至今现货/期货指数累计变动分别为+9.18%/+9.20%，较去年同期分别上涨4.26%/2.43% [4][10][11] - 大豆现货价格月度环比上涨6.3%，白糖现货价格月度环比上涨2.5% [4][17] 乳制品 - 成本现货指数为101.03，较上月提升2.92%，期货指数为93.65，较上月提升3.68% [5][10][11] - 年初至今现货/期货指数累计变动分别为+2.69%/+5.65%，较去年同期分别下降1.36%/0.97% [5][10][11] - 生鲜乳价格下降至3.02元/公斤，玉米现货价格环比上涨0.8% [5][21] 方便面 - 成本现货指数为113.21，较上月大幅提升10.45%，期货指数为110.93，较上月提升7.43% [5][10][11] - 年初至今现货/期货指数累计变动分别为+8.89%/+10.19%，较去年同期分别上涨8.47%/2.96% [5][10][11] - 棕榈油现货价格月度环比大幅上涨11.3%，小麦现货价格月度环比上涨2.5% [5][23] 速冻食品 - 成本现货指数为119.59，较上月提升1.05%，期货指数为121.06，较上月提升1.60% [6][10][11] - 年初至今现货/期货指数累计变动分别为+0.12%/+2.94%，较去年同期分别上涨1.80%/2.74% [6][10][11] - 蔬菜价格月度环比下降12.7%，猪肉价格延续弱势，白条鸡价格月度环比上涨1.7% [6][26] 软饮料 - 成本现货指数为122.67，较上月大幅提升13.85%，期货指数为113.82，较上月提升6.42% [6][10][11] - 年初至今现货/期货指数累计变动分别为+11.01%/+4.72%，较去年同期现货指数上涨11.68%，期货指数下降3.36% [6][10][11] - PET切片价格月度环比暴涨40.1%，瓦楞纸价格月度环比上涨5.5% [6][29]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司坚持高质量发展，2025年盈利继续良好扩张，2026年随着新CEO上任，看好组织活力释放，维持增持评级 [2] - 基于可比公司估值，给予公司18倍的2026年预测市盈率，目标价16.62港元/股 [10] 财务表现与预测 - **营收与增长**：2025年公司实现营收790.68亿港元，同比下降1.96%，预计2026-2028年营收将恢复增长，分别为817.09亿港元（+3.34%）、839.96亿港元（+2.80%）和856.66亿港元（+1.99%）[4][10][11] - **盈利能力**：得益于原材料价格有利及产品组合优化，2025年毛利率提升1.72个百分点至34.82%，归母净利润达45.01亿港元，同比增长20.52% [4][10] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为47.29亿港元（+5.07%）、51.60亿港元（+9.12%）和55.16亿港元（+6.91%），对应每股收益分别为0.84元、0.92元和0.98元 [4][10][11] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率为14.33倍，市净率为4.57倍 [4][11] 业务分项分析 - **饮品业务**：2025年营收为501.23亿港元，同比下降2.9%，但毛利率提升2.2个百分点至37.5% [10] - 茶饮料：营收206.03亿港元，同比下降5.1% [10] - 包装水：营收47.08亿港元，同比下降6.1% [10] - 果汁：营收55.00亿港元，同比下降15.1% [10] - 碳酸饮料及其他：营收193.12亿港元，同比增长4.8% [10] - **方便面业务**：2025年营收为284.21亿港元，基本持平，毛利率提升1.1个百分点至29.7% [10] - 容器面下滑0.1%，高价袋面下滑0.3%，中价袋面增长0.1%，干脆面及其他增长12.0% [10] - 小规格产品深耕零食渠道贡献两位数增长，“特别特”新品表现突出，“康师傅1倍半”巩固增长势头 [10] 公司治理与战略 - **管理层变更**：2026年初公司顺利完成CEO换任，明确权责划分，建立起更清晰的分管机制，推动领导人年轻化与组织效能提升 [10] - **战略方向**：未来公司将回归创业第一天的高效敏捷与狼性拼搏，充分激发全员活力 [10] 市场与交易数据 - **所属行业**：食品饮料 [5] - **当前股价与市值**：当前股价为12.02港元，总市值为677.51亿港元，总股本为56.37亿股 [1][7] - **股价表现**：52周内股价区间为10.22-14.06港元 [7]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1] - 当前价格：12.02港元 [1] - 目标价格：16.62港元/股 [10] 核心观点与业绩预测 - 核心观点：公司坚持高质量发展，2025年盈利继续良好扩张，2026年随着新CEO上任，看好组织活力释放 [2] - 维持增持评级，但下修2026-2027年EPS预测至0.84元/0.92元（原为0.88元/0.99元），新增2028年EPS预测0.98元 [10] - 基于18倍2026年预测市盈率（PE）及汇率换算，得出16.62港元的目标价 [10] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业总收入790.68亿港元，同比下降1.96% [4][10] - 得益于原材料价格有利及产品组合优化，毛利率提升1.72个百分点 [10] - 归母净利润达到45.01亿港元，同比增长20.52%，净利率提升1.19个百分点至6.55% [4][10] - 其他收入及收益净额同比增加1.71亿港元，主要来自出售附属公司收益3.07亿港元，且所得税率下降2.98个百分点 [10] 分业务板块表现 - **饮品业务**：营收501.23亿港元，同比下降2.9% [10] - 茶：营收206.03亿港元，同比下降5.1% [10] - 水：营收47.08亿港元，同比下降6.1% [10] - 果汁：营收55.00亿港元，同比下降15.1% [10] - 碳酸及其他：营收193.12亿港元，同比增长4.8% [10] - 毛利率提升2.2个百分点至37.5% [10] - **方便面业务**：营收284.21亿港元，基本持平 [10] - 容器面下滑0.1%，高价袋面下滑0.3%，中价袋面增长0.1%，干脆面及其他增长12.0% [10] - 毛利率同比提升1.1个百分点至29.7% [10] - 小规格产品深耕零食渠道贡献两位数增长，“特别特”上市登顶抖音新品榜TOP1，“康师傅1倍半”巩固增长势头 [10] 未来展望与管理层变动 - 2026年初公司顺利完成CEO换任，建立起更清晰的分管机制，推动领导人年轻化与组织效能提升 [10] - 未来公司将回归创业第一天的高效敏捷与狼性拼搏，充分激发全员活力 [10] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计分别为817.09亿港元、839.96亿港元、856.66亿港元，同比增长3.3%、2.8%、2.0% [4] - **归母净利润**：预计分别为47.29亿港元、51.60亿港元、55.16亿港元，同比增长5.1%、9.1%、6.9% [4] - **每股收益（EPS）**：预计分别为0.84元、0.92元、0.98元 [10] - **市盈率（PE）**：预计分别为14.33倍、13.13倍、12.28倍 [4] - **毛利率**：预计分别为34.59%、35.09%、35.58% [11] - **净资产收益率（ROE）**：预计分别为31.92%、35.40%、38.11% [11] 公司估值与市场数据 - 当前市值：约677.51亿港元 [7] - 52周股价区间：10.22 - 14.06港元 [7] - 可比公司估值（基于2026年预测PE）：农夫山泉22.51倍、中国旺旺10.73倍、统一企业中国13.20倍、华润饮料16.23倍，平均约15.67倍 [12] - 报告给予公司18倍2026年预测PE估值，高于可比公司平均值 [10][12]

投资评级与核心观点 - 报告对康师傅控股维持“买入”评级，目标价为15.03港币 [1][4][6] - 核心观点：公司2025年下半年经营韧性凸显，尽管收入端承压，但利润端表现亮眼，EBIT利润率显著提升，且预计未来2-3年分红比例将保持100% [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入790.7亿元，同比下滑2.0%；归母净利润45.0亿元，同比增长20.5%；经调整归母净利润42.5亿元，同比增长14.1% [1] - 2025年下半年实现营业收入388.0亿元，同比下滑1.7%；归母净利润22.3亿元，同比增长20.6%；经调整归母净利润21.3亿元，同比增长16.3% [1] - 2025年全年毛利率同比提升1.7个百分点至34.8%，EBIT利润率同比提升1.2个百分点至8.8% [3] - 2025年公司拟分红100%，考虑到资本开支高峰已过及现金流情况，预计未来2-3年分红比例或将保持100% [1] 分业务板块表现 - **饮料业务**：2025年收入同比下滑2.9%至501.0亿元，其中下半年收入237.4亿元，同比下滑3.3% [1][2] - 细分来看，即饮茶/果汁/水/碳酸及其他收入分别为206.0亿/55.0亿/47.1亿/193.1亿元，同比变化为-6.8%/-11.1%/-6.1%/+4.5% [2] - 碳酸饮料板块经营有所回暖，但整体业务受外卖平台价格战及行业竞争影响承压 [1][2] - **方便面业务**：2025年收入同比微降0.5%至282.8亿元，其中下半年收入148.1亿元，同比增长1.5%，恢复正增长 [1][2] - 细分来看，容器面/高价袋面/中价袋面/干脆面及其他收入分别为140.0亿/110.6亿/28.8亿/4.8亿元 [2] - 2024年提价后市占率略有下滑，但通过合理可控的促销，2025年下半年市占率已环比企稳 [2] 盈利能力与成本费用分析 - **毛利率提升**：2025年饮料/方便面分部毛利率同比分别提升2.2/1.1个百分点至37.5%/29.7%，主要受益于饮料业务原物料价格下降 [3] - **费用率小幅上升**：2025年销售/管理费用率同比分别提升0.5/0.3个百分点至22.9%/3.8% [3] - **利润率表现**：2025年饮料/方便面业务EBIT利润率同比分别提升1.1/0.9个百分点至7.8%/10.0% [1][3] - **一次性收益**：2025年存在资产活化，贡献了一次性收益 [3] 未来展望与盈利预测 - **成本压力**：展望2026年，石油价格上涨预计将带动PET及棕榈油价格上行，对公司成本端带来负面影响 [1][3] - **经营对策**：公司致力于提升费效比和经营管理效率，预计2026年净利率仍有望维持稳健 [1][3] - **盈利预测**：预计公司2026-2027年归母净利润分别为42.8亿元和46.3亿元（较前次预测下调6%），并引入2028年预测为48.3亿元 [4] - **每股收益**：对应2026-2028年EPS预测为0.76元、0.82元、0.86元 [4][9] - **估值基础**：参考可比公司2026年PE均值18倍，给予康师傅控股2026年18倍PE，从而得出目标价 [4][10] 财务预测与估值数据 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为800.93亿元、815.70亿元、825.17亿元，增速分别为1.30%、1.84%、1.16% [9] - **利润率预测**：预计2026-2028年归母净利润率分别为5.35%、5.68%、5.85% [17] - **股东回报**：预计2026-2028年股息率分别为7.19%、7.78%、8.10% [9][17] - **市场数据**：截至2026年3月23日，公司收盘价12.02港币，市值约677.51亿港币 [6]

策略与市场观点 - 近期AH市场波动加大的直接原因是中东地缘局势升级及美联储释放鹰派信号，更深层次原因是市场未对“油价高企→全球滞胀→流动性收紧”的风险链条充分计价 [2] - 截至周一，A股情绪指数再度触及恐慌区间，港股情绪指数仍处于悲观区间，短期情绪释放较充分后或有超跌反弹，但在中期地缘局势明朗前建议控制仓位、维持防御性配置 [2] - 市场波动率放大触发融资融券去杠杆进程，上周五融资资金单日净流出超150亿元，担保比例从290%的历史高位迅速回落至278%的年初水平 [3] - 配置型资金审美转向防御，基金仓位出现向消费、金融等方向腾挪的倾向，同时宽基ETF在净流出9周后上周转为净流入95亿元 [3] - 全球滞胀交易进入新阶段，市场从交易risk off转向交易通胀压力带来的流动性紧缩预期，这是滞胀交易的第一阶段 [6] 固定收益与宏观数据 - 2026年1-2月财政呈现“靠前发力”特征，一般预算收入同比转正，一般预算支出完成进度较快，但政府性基金收入同比降幅走阔，政府性基金支出“逆势”增长 [5] - 上周公开市场净回笼342亿元，资金面均衡，DR001均值为1.32%，较前一周下行1BP [6] - 2026年以来ABS净融资额转负，截至3月20日年内累计净融资为-864.63亿元，融资租赁和应收应付类发行较平稳，企业应收账款ABS和类REITs成交活跃 [8] - 3月第三周建筑业高频数据边际修复，水泥与黑色供需有所改善，但沥青开工率下行，二手房热度强于新房 [9] - 外需方面，集装箱运价同比降幅持续收窄，韩国与越南出口维持韧性，消费出行热度维持偏高水平，但汽车消费同比较前值下降 [9] 汽车与机器人行业 - 宇树科技于2026年3月20日递交招股书，定位为“通用人形/足式机器人+具身智能大模型”的全栈公司，2025年毛利率或超60%、扣非归母净利率达到35% [10] - 宇树招股书披露成为行业短期催化，建议关注其机器人供应链机会，同时特斯拉Optimus V3预计年内开启量产，将有行业亮相等事件催化 [10] 建筑、建材与基建行业 - “十五五”期间基建投资顶层逻辑转变，将深度整合水网、管网、电网、算力网、交通网、产业网“六张网”的协同效应，安全与发展取代规模扩张成为重心 [11] - 2025年基建投资总量增速筑底，2026年随着“两重”建设常态化与战略性新兴产业补短板，总量有望企稳回升，“算电协同”或成为产业发展配套核心引擎 [11] - 能源基建将在绿色转型与电网韧性提升中发挥先导作用，水利与城市管网工程将聚焦“国家水网”与“韧性城市”建设 [11] - 华润建材科技2025年实现营收210.55亿元（同比-8.6%），归母净利4.79亿元（同比+127.3%），主要受益于煤炭等主要成本同比下降 [25] - 随着水泥行业“反内卷”、超产产能治理等供给侧改革推进，行业竞争格局有望优化，公司作为华南龙头有望受益 [25] 石油化工与工业气体 - 卫星化学2025年实现营收460.68亿元（同比+0.92%），归母净利53.11亿元（同比-12.54%），其中Q4归母净利15.56亿元（环比+53.83%） [13] - 考虑油气价差明显改善与海外烯烃产能退出带来行业供给格局优化，报告上调公司26-27年业绩预测 [13] - 中国石化2025年实现营收27836亿元（同比-9.5%），归母净利318亿元（同比-36.8%），全年现金分红比例为81% [26] - 考虑公司上下游协同优势显著，油价止跌反弹叠加石化领域产能周期拐点，炼油及化工板块盈利有望改善 [26] - 中东局势导致卡塔尔氦气供给受限，部分供应需3-5年修复，预计全球氦气26/27年供给偏紧，价格或继续上涨，华特气体有望充分受益 [17] - 新宙邦2025年收入96.39亿元（同比+22.84%），归母净利10.97亿元（同比+16.48%），预计2026年6F布局有望贡献盈利弹性 [17] 电力设备与新能源 - 四方股份2025年实现营收81.93亿元（同比+17.87%），归母净利润8.29亿元（同比+15.84%），公司为国内电网二次设备行业领军者 [14] - 公司固态变压器已推出面向AIDC领域样机，有望带来新的盈利增长点 [14] 必选消费与食品饮料 - 华润啤酒2025年实现收入379.9亿元（同比-1.7%），归母净利润33.7亿元（同比+28.9%），剔除白酒商誉减值等特别事项后归母净利润为57.2亿元（同比+19.6%） [18] - 啤酒业务25年收入同比持平，H2扣非EBITDA同比+44%，26年春节餐饮修复拉动公司实现开门红 [18] - 康师傅控股2025年实现收入790.7亿元（同比-2.0%），归母净利45.0亿元（同比+20.5%），其中H2方便面业务收入同比+1.5%，饮料业务收入同比-3.3% [19] - 25年公司EBIT利润率同比+1.2个百分点，饮料业务EBIT利润率同比+1.1个百分点，公司拟分红100%，预计未来2-3年分红比例保持100% [19] - 华润江中2025年收入42.2亿元（同比-4.9%），归母净利9.1亿元（同比+15.0%），四季度利润增长较快主因药材降价与排产优化导致生产成本降低（4Q25毛利率同比提升9个百分点） [32] - 公司2025年累计分红8.8亿元，分红率达96.7% [32] 互联网、传媒与可选消费 - 途虎-W在2H25实现总收入85.8亿元（同比+12.5%），非IFRS净利润2.9亿元，非IFRS净利率为3.4% [21] - 管理层预计2026年仍将在价格端保持投入以获取市场份额，凭借领先市占率可相对有效对冲轮胎、机油等品类价格上涨的成本压力 [21] - 永利澳门2025年收入289.9亿港元（同比+0.9%），归母净利润16.3亿港元（同比-49.0%），4Q25经调整EBITDA同比下降7.5%至2.71亿美元 [22] - 永利皇宫新主席俱乐部扩容及永利澳门塔楼翻新项目，有望强化对核心高端客群吸引力 [22] - 东方甄选2026年1-2月GMV同比增速较高，年货节运营成效突出，1HFY26财报显示自营品销售额占比突破50%，自有APP渠道GMV占比提升 [24] 交通运输 - 中远海控2025年营收2195亿元（同比-6.1%），归母净利308.7亿元（同比-37.1%），同时宣布年末每股派息0.44元，对应全年分红率50% [23] - 受当前中东局势影响，市场对全球贸易供应链中断担忧加剧，集运市场面临中东/红海双线扰动，预计运价短期内或大幅跳涨，推升公司2026年盈利 [23] 科技与电子 - 瑞声科技2025年收入318.2亿元（同比+16%），归母净利25.1亿元（同比+40%），盈利增长主因散热产品高增（大客户散热收入16.7亿元，同比+411%）及光学盈利持续改善（光学毛利率同比+5.0个百分点至11.5%） [27] - 展望2026年，公司市场份额有望持续提升，在AI端侧发力，并积极切入机器人、XR等新终端形态 [27] - 乐鑫科技2025年营收25.65亿元（同比+27.82%），归母净利润4.98亿元（同比+46.72%），4Q25毛利率保持较高水平为47.96% [30] - 公司“处理+连接”产品矩阵不断完善，开发者生态加速扩张，有望充分受益快速发展的多元化AI端侧需求 [30] - 聚辰股份2025年营收12.21亿元（同比+18.77%），归母净利润3.64亿元（同比+25.25%），4Q25营收环比下降19.41%，归母净利润环比下降61.88%，主因SPD产品量价承压及上游载板短缺 [31] - 2026年看好公司汽车和高性能工业级EEPROM保持高速增长，OIS音圈马达驱动芯片和NFC芯片加速起量 [31] 评级变动摘要 - 大秦铁路评级由“增持”上调至“买入”，目标价6.92元，预计2026年EPS为0.40元 [34] - 东鹏饮料首次覆盖给予“买入”评级，目标价290.85港元，预计2026年EPS为10.52元 [34] - 美的集团首次覆盖给予“买入”评级，目标价109.42元，预计2026年EPS为6.55元 [34] - 大唐发电A/H股首次覆盖均给予“买入”评级，A股目标价5.06元，H股目标价3.25港元，预计2026年EPS均为0.39元 [34] - 智谱首次覆盖给予“买入”评级，目标价737.01元 [34]

业绩数据 - 2025 年营业额 790.68 亿人民币，较 2024 年下降 2.0%[8] - 2025 年毛利润 275.32 亿人民币，较 2024 年增长 3.1%，毛利率 34.8%，较 2024 年提升 1.7 个百分点[8] - 2025 年 EBITDA 为 106.07 亿人民币，较 2024 年增长 10.2%[8] - 2025 年集团净利润 51.76 亿人民币，较 2024 年增长 19.8%[8] - 2025 年本公司股东应占溢利 45.01 亿人民币，较 2024 年增长 20.5%[8] 业务营收 - 2025 年方便食品营业额 284.21 亿人民币，占比 35.9%；饮品营业额 501.23 亿人民币，占比 63.4%；其他业务营业额 5.24 亿人民币，占比 0.7%[10] - 2025 年方便食品中容器面销售额 140.02 亿人民币，高价袋面 110.62 亿人民币，中价袋面 28.77 亿人民币，干脆面及其他 4.8 亿人民币[13] - 2025 年饮品中茶销售额 206.03 亿人民币，水 47.08 亿人民币，果汁 55 亿人民币[19] 业务盈利 - 2025 年方便食品毛利率 29.7%，饮品毛利率 37.5%，其他业务毛利率 53.6%[20] - 2025 年方便食品净利润 22.52 亿人民币，饮品净利润 29.49 亿人民币，其他业务净利润 -2500 万人民币[22] - 2025 年方便面、饮品、其他业务 EBIT 率分别为 10.0%、7.8%、46.5%，较 2024 年分别提升 0.9ppt、1.1ppt、33.8ppt，合计提升 1.2ppt 至 8.8%[28] 财务指标 - 2023 - 2025 年经营活动净现金分别为 5495、8264、8202 百万元人民币，资本支出分别为 3644、3608、3112 百万元人民币[31] - 2023 - 2025 年 ROA 分别为 8.5%、11.5%、12.9%，本公司股东报酬率 ROE 分别为 22.9%、26.6%、30.8%[34] - 2023 - 2025 年现金周转天数分别为 -19.8、 -20.9、 -22.7 天[35] - 2025 年 ROA 为 12.9%较 2024 年提升 1.4ppt，ROE 为 30.8%较 2024 年提升 4.2ppt，负债与资本比率为 -29.8%较 2024 年降低 10.5ppt[37] 股东回报 - 2025 年拟股东回报末期股息等金额分别为 2463、3331、4062 等百万元人民币[39] 价格波动 - 以 H1 2023 = 100 为基准，2023 - 2025 年聚酯粒、棕榈油、面粉、白砂糖价格有波动[43] 运营数据 - 截止 2025 年 12 月 31 日，方便面生产线 158 条，饮品生产线 381 条[44] - 截止 2025 年 12 月 31 日，营业部 355 个，仓库 262 个，经销商 57609 个，直营零售商 287037 个[44] - 截止 2024 年 12 月 31 日，方便面生产线 158 条，饮品生产线 394 条[44]

投资评级与核心观点 - 报告对统一企业中国维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司营收稳定增长，分红优势仍足，看好其食品业务持续推动方便面结构升级，饮料业务关注外卖补贴退坡后的积极影响及新品推广 [1][7] - 下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22.1亿、23.1亿、24.7亿，同比增长7.6%、4.7%、7.0% [7] - 当前股价对应2026-2027年市盈率均为13倍，与可比公司相比估值优势仍足 [7] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业收入317.1亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润20.5亿元，同比增长10.9% [7] - 2025年下半年（25H2）实现营业收入146.3亿元，同比减少1.72%；归母净利润7.64亿元，同比减少13.6% [7] - 2025年公司拟派发年度末期现金股息每股人民币0.4747元，共计约20.5亿元，分红率达100% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为332.22亿元、346.06亿元、360.33亿元，同比增长率分别为4.75%、4.16%、4.12% [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.51元、0.53元、0.57元，净资产收益率分别为16.04%、16.66%、17.62% [6] 分业务表现 - 饮料业务：2025年实现营业收入194.7亿元，同比增长1.2%；25H2收入86.8亿元，同比减少5.8% [7] - 食品业务：2025年实现营业收入104.9亿元，同比增长5.0%；25H2收入51.1亿元，同比增长1.2% [7] - 其他业务：2025年实现营业收入17.5亿元，同比增长60.1%；25H2收入8.3亿元，同比增长35.6% [7] - 饮料分品类：2025年果汁/奶茶/茶饮/其他收入分别为33.4亿/64.8亿/88.0亿/8.5亿元，同比变化-7.4%/+1.2%/+2.6%/+29.3% [7] - 25H2饮料分品类：果汁/奶茶/茶饮/其他收入分别为15.2亿/30.8亿/37.4亿/3.48亿元，同比变化-16.3%/-1.2%/-4.68%/-1.79% [7] 盈利能力分析 - 2025年公司毛利率为33.2%，同比提升0.7个百分点；25H2毛利率为31.9%，同比提升0.7个百分点 [7] - 2025年公司净利率为6.5%，同比提升0.4个百分点；25H2净利率为5.22%，同比下降0.72个百分点 [7] - 分业务分部利润及利润率：2025年饮料/食品/其他分部利润分别为24.84亿/3.79亿/2.02亿元，同比+5.88%/+40.37%/+132.18%；分部利润率分别为12.8%/3.6%/11.5%，同比+0.56/+0.91/+3.58个百分点 [7] - 25H2分业务分部利润及利润率：饮料/食品/其他分别为9.1亿/1.9亿/0.97亿元，同比-16.9%/+49.6%/+90.2%；分部利润率分别为10.4%/3.72%/11.6%，同比-1.39/+1.2/+3.34个百分点 [7] - 2025年因投资损失0.479亿元（2024年同期盈利0.594亿元），若还原投资损失，2025年净利润预计增长达13.8% [7] 增长驱动与催化剂 - 食品业务增长主因公司高端化策略持续推进，零食量贩等新兴渠道加快放量 [7] - 饮料业务中，阿萨姆通过推进多规格拓展及推出减糖新品实现个位数增长；焕神、神采焕发坚果乳等新品贡献增量 [7] - 股价表现的催化剂：新品放量及代工业务增长超预期，零食量贩等新渠道拓展超预期 [7]