行业发展阶段 - 中国软饮料行业经历了碳酸饮料主导(90年代中期前)、多元化增长(1995-2014年)、结构性增长(2015年至今)三大阶段 [1] - 碳酸饮料阶段外资品牌主导 90年代中期碳酸饮料占比超50% [1] - 多元化阶段本土企业崛起 果汁、茶饮料、瓶装水、植物蛋白饮品等多品类发展 [1] - 结构性增长阶段消费需求差异化 包装水及功能饮料保持高增长 茶饮料呈现健康化与无糖化趋势 [1] 当前竞争格局 - 传统赛道龙头先发优势明显 新兴成长赛道也能实现格局突围 [2] - 龙头企业通过"大单品迭代+细分场景渗透"构建护城河 [2] - 百亿大单品是细分赛道引领者的重要门槛 [2] - 瓶装水赛道农夫山泉160亿元、怡宝121亿元 [2] - 茶饮料赛道康师傅冰红茶、王老吉百亿规模 无糖茶东方树叶突破100亿元 [2] - 能量饮料赛道华彬红牛200亿元、东鹏特饮133亿元 [2] - 电解质水、椰子水、气泡水等新兴赛道具备大单品潜质 [2] 未来发展趋势 - 健康化、功能化是产业发展共识 [3] - 瓶装水包装化率将从2023年14.4%提升至2028年18.9% [3] - 无糖茶东方树叶通过长期培育将小众需求变为主流品类 [3] - 能量饮料东鹏特饮规划东南亚出海 重视当地传统渠道 [3] - 电解质水外资集中一二线 本土企业可布局低线市场 [3] - 椰子水、气泡水等天然健康品类兴起 [3] 重点公司 - 东鹏饮料补水啦势能强劲 平台化战略强化 [4] - 农夫山泉瓶装水重拾份额 无糖茶引领成长 [4] - 华润饮料、IFBH值得关注 [4]

以下文章来源于i黑马 ，作者江南春 i黑马 . 让创业者不再孤独@i黑马 江南春 分众传媒董事长 黑马导师 当人们不买房子，不追奢侈品的时候，钱都流向了哪里？ 第一，二 手经济 日本二手奢侈品市场，以 大黑屋 为代表，收入暴涨。 在中国， 红布林 、 胖虎， 同样业务大涨。 买不起爱马仕、 LV ， 但 抢着买二手。 但在日常消费品领域， 闲鱼 日活破亿， 转转 的 GMV 也大幅飙升。 闲置不是垃圾，是流动的黄金。 整个社会都在喊没钱了，为什么这些公司反而年赚百亿？ 日本"失落 30年的秘密" ， 就在这八个行业里面 。 低欲望社会 ， 不等于没机会。 消费分级 ， 需求迁移 ， 才是最大的商业机遇 。 第二 ， 宠物经济 年轻人不太生孩子，但可以给猫买高级的罐头。 日本 Inaba 靠猫粮上市，中国乖宝 （ 中宠 ） 股价强劲 。 诚实一口、凯锐思、 疯狂小狗、 伯纳天纯、比瑞吉、 网易严选、 卫仕 等宠物品牌，销量持续攀升。 宠物不仅是主粮零食营养品，以 新瑞鹏 为代表的宠物医院，以 泰 淘气 为 代表 的宠物益生菌 、 保健品 ， 都大幅飙升 。 宠物开支逆势增长， " 毛孩子 " 才是真刚需。 第三 ...

封面图来源：摄图网 有没有发现，今年的饮料价格战打得尤为激烈。 先来拿奶茶来说，平时要十几块的外卖，现在只需要两三块钱，部分外卖甚至可以"0元购"。随着海量的订单不断涌进来，奶茶店的订单小票已经泛滥成 灾，不仅地上堆得到处都是，还贴满了一整面墙。 再来看今年的即饮市场价格战也打得十分火热，什么1元乐购、再来一瓶、9.9元2瓶甚至3瓶的活动，也在市场上屡见不鲜，让不少消费者直呼"实现了饮 料自由"。然而，在这场饮料消费的狂欢中，似乎只有经销商最"受伤"。 1 扎堆搞"1元促销" 今年的饮料市场，厮杀来得格外最为惨烈。细心的网友可以发现，这场前所未有的价格战几乎涵盖了从碳酸饮料到茶饮料，从果汁饮料到功能性饮料的全 品类，而形式多集中于"1元乐享"、"再来一瓶"、"复购红包"等多种形式。 而在无糖茶品类，自今年3月以来，包括三得利、娃哈哈、茶小开等多个品牌的无糖茶产品都开展了促销活动。娃哈哈1L装冰红茶在启动焕新的同时，还 祭出了"一元乐享"和"再来一瓶"两大营销"利器"。据经销商透露，综合中奖率高达 25%！这意味着消费者购买 4 瓶就有 1 瓶可能中奖。 除了经销商自己垫资之外，可能还面临兑瓶盖却被拒绝的情况。 ...

公司业绩表现 - 统一企业中国2025年上半年收入同比上升10.6%，净利润同比上升33.2%，超出高盛预测8.5%及27.4%，并超出市场预期8.4%及26.6% [1] - 食品业务EBIT同比上升32%，大幅超出高盛预测45% [1] - 公司重申全年6至8%的销售增长目标 [1] 业务板块分析 - 饮料销售及EBIT利润率预测被下调2.4%和0.3个百分点，反映市场竞争激烈 [1] - 即食面业务EBIT利润率预测上调0.8至0.9个百分点，反映销售势头改善及产品组合强化 [1] - 食品业务产能利用率持续提升，抵消了棕榈油价格上涨的影响 [1] 市场策略与挑战 - 统一企业中国暂无提价计划，在无糖茶等核心品类中促销力度持续加大 [1] - 原材料成本利好已基本释放，增长与利润率上行空间有限 [1] - 外卖平台补贴的规模与持续时间自4月起扰乱渠道格局，带来新的不确定性 [1]

业绩表现 - 2025年上半年营收400.92亿元同比下滑2.7% 其中方便面业务下滑2.5% 饮品业务下滑2.6% [2] - 净利润22.71亿元同比增长20.5% 主要因毛利增长2.8%至138.15亿元及出售附属公司股权获得2.11亿元收益 [3][4] - 饮品业务营收占比达65.7% 方便面业务占比33.6% 饮品已成为业绩支柱 [2][4] 业务结构变化 - 方便面业务持续萎缩 从2020年295.1亿元降至2024年284.14亿元 2025年上半年同比再降2.5% [4] - 饮品业务2021年推出无糖茶后增长显著 当年营收同比增长20.18%至448.02亿元 但2022-2024年增速逐年放缓至7.89%/5.39%/1.3% [5][6] - 分销网络持续优化 经销商数量从2021年末80726个降至2025年上半年63806个 直营零售商从256567个降至219124个 [3] 行业竞争格局 - 方便面行业面临新兴速食品类(酸辣粉/自热火锅等)冲击 传统市场被蚕食 [4] - 无糖茶饮料进入红海竞争 康师傅在即饮茶市占率占优但无糖领域落后于农夫山泉/元气森林 [6] - 中式健康水成为新风口 公司推出决明子大麦饮等新品但面临众多实力玩家竞争 [6] 战略调整 - 主动优化低效终端 采取"以规模换利润"策略 [3] - 持续布局无糖茶赛道 2022-2024年推出纯萃零糖等新品并升级配方 [6] - 计划通过产品创新/渠道优化/品牌黏性提升应对健康消费趋势 [7]

行业趋势变化 - 茶饮料市场从无糖茶转向重新关注有糖茶，厂商们开始加码有糖茶产品 [1] - 无糖茶市场增速放缓，2024年增速从第一季度的76 1%降至第四季度的11 2%，市场份额增速从56 1%降至8 9% [9] - 2025年一季度无糖茶销售金额出现负增长，市场份额约30%，而有糖茶占比高达68% [10] 有糖茶市场现状 - 有糖茶市场规模持续增长，2014年、2019年和2023年分别约为643亿元、746亿元和869亿元 [10] - 红茶、绿茶和茉莉花茶三大品类占有糖茶市场80%以上份额 [9] - 康师傅和统一占据主要市场份额，2024年康师傅茶饮料收入217亿元，统一饮品业务收入192 41亿元 [9] 品牌竞争与产品创新 - 农夫山泉重启冰茶项目，元气森林加码冰红茶，东鹏饮料入局果汁茶，统一推出冰红茶可乐，康师傅推出低糖高纤冰红茶 [6] - 康师傅冰红茶2024年销售规模约127亿元，为国内首个百亿级冰红茶单品 [14] - 康师傅推出低糖高纤、双倍薄荷、西瓜口味冰红茶，统一将可乐与冰红茶结合创新品类 [15][16] 市场格局变化 - 有糖茶市场CR3（康师傅、统一、农夫山泉）从2023年的73 38%微降至2024年的72 67% [11] - 新品牌如元气森林、东鹏饮料、果子熟了、大窑等进入有糖茶市场，供给极大丰富 [11] 增量市场与渠道策略 - 有糖茶的增量市场主要在低线城市，消费者对甜味饮料接受度较高 [16] - 品牌需深耕三四五线城市，竞争核心仍是渠道战 [17]

行业与公司研究纪要总结 行业概览 零食行业 * 魔芋等品类持续强势 龙头企业先发优势明显[2] * 零食量贩渠道扩张 山姆等新兴渠道表现强劲[2] * 建议关注盐津铺子、卫龙、友友食品等在产品和渠道上具增量逻辑的公司[2][4] 饮料行业 * 旺季表现良好 龙头趋势明显[2] * 产品推新和治理改善带来中长期催化[2] * 推荐东鹏饮料、统一企业中国、康师傅等高成长或具股息潜力公司[2][4] * 包装水板块龙头农夫山泉业绩确定性高 中长期格局受益[5] * 产能利用率超过80% 原材料成本对毛利率正向贡献1.3个百分点[10] 白酒行业 * 目前处于底部阶段 动销、库存、批价均在摸底[2][7] * 估值和持仓角度均有支撑 配置需求大[2][7] * 建议关注茅台、五粮液、汾酒等龙头 以及老窖和珍酒等弹性标的[2][7] 啤酒行业 * 餐饮端需求略有压力 但大单品贡献公司如燕京与珠江仍可能持续推动整体收入与利润弹性[15] * 估值回落至合理水平 青岛啤酒估值回落至19-20倍左右[15] 公司表现 统一企业中国 * 上半年收入170.9亿元 同比增长10.6% 利润12.9亿元 同比增长33%[2][8] * 食品业务收入53.8亿元 同比增长8.8% 饮料业务收入107.9亿元 同比增长7.6%[8] * 茶饮料同比增长9% 果汁同比增长2% 奶茶同比增长3.5%[9] * 毛利率提升0.5个百分点 销量增长带来的产能提升及部分原材料价格回落[9] * 全年收入增长指引维持6%~8%不变[2][9] 燕京啤酒 * 二季度收入增长6% 归母净利润增长43% 扣非净利润增长38%[2][11] * 上半年销量和吨价分别增长2%和接近5%[11] * 中高档啤酒和普通啤酒分别实现9%和接近2%的增长 中高档产品毛利率达51.7%[11][12] * 华北、华东、华南、华中、西北地区增速分别为6%、21%、持平、15%和4%[12] * 传统KA、电商渠道分别实现6%、23%和31%的增长[12] 汤臣倍健 * 二季度收入下降12% 归母净利润大幅增长71% 扣非净利润增长134%[3][13] * 主品牌、健力多、Life Space国内及境外业务LFG分别下滑17%、4%、32%及12%增长[13] * 毛利率同比增加2个百分点 费用率下降11个百分点 净利率提升9个点[13] * 强化用户运营并加速推新 线上推出高价格带产品 线下完善大众价格带布局[13] 珍酒 * 预计上半年收入24-25亿元 同比下降38.3%-41.9% 净利润下降23%-24%[3][16] * 李渡品牌表现较好 珍酒香酱与开口笑承压 高档酒事业部表现较好[16] * 库存去化明显 自然动销带来消化 部分经销商退货[17] * 下半年增长抓手：大针战略性旗舰产品、李渡品牌增量、高档酒事业部发展[18] * 大针产品采用小商团购和严格控价模式 预计招商数量超过1,000家[19] 其他重要信息 * 饮料行业工厂数字化和自动化建设对毛利率产生负向影响约0.6个百分点[10] * 统一企业中国销售费用率节约1.2个百分点 得益于部分费用投放前置以及折旧促销等因素[10] * 燕京啤酒销售费用率和管理费用率分别下降4个点和1.9个点 归母净利率提升5个点[12] * 珍酒大针产品打款价550元每瓶 拿货底价450元 建议售价550元起步 经销商每瓶至少保证150元利润[18] * 珍酒标品及其他系列产品仍存在动销压力 珍30单品销售受大针推出影响[20]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"看好"，认为传统消费头部企业已具备长期投资价值，新消费食品个股将随业绩分化 [1][5] 白酒板块核心观点 - 高端酒批价企稳但后期走势不明朗，茅台散瓶批价1875元(周涨15元)，整箱1910元(持平)，五粮液870元(持平)，国窖1573批价840元(持平) [6][19] - 25Q2白酒板块基金持仓占比降至6.79%(环比降1.71pct)，接近2017Q2和2018Q4水平 [6] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [5] 大众品板块核心观点 - 乳业供需改善+成本下行，推荐伊利股份(25年PE15x)、新乳业(22x)；啤酒刚需属性推荐燕京啤酒(25x)、青岛啤酒港股(19x) [7][50] - 统一企业中国新增推荐，预测25-27年净利润23.15/25.79/28.43亿(增速25%/11%/10%)，股息率约6% [7][10] - 休闲食品推荐卫龙美味(23x)、盐津铺子(24x)，饮料推荐东鹏饮料(34x) [5][50] 市场表现数据 - 上周食品饮料板块涨0.63%跑输大盘1.48pct，子行业表现：休闲食品(+1.7pct)>啤酒(+0.1pct)>食品加工(-0.84pct) [4][35] - 当前食品饮料板块25年动态PE18.42x(溢价率26%)，白酒PE16.99x(溢价率16%) [19] - 生鲜乳价格3.03元/公斤(同比降5.6%)，大豆现货价4421元/吨(同比降1.94%) [31][32] 重点公司更新 - 统一企业中国25H1营收170.87亿(+10.6%)，净利润12.87亿(+33.2%)，五元以上食品占比提升至44.4% [10] - 珍酒李渡预计25H1收入24-25.5亿(同比降38-42%)，净利润5.71-5.79亿(同比降23-24%) [11] - 贵州茅台7月回购6.96万股(总金额9993万)，累计回购345万股(总金额53.01亿) [15]

财务表现 - 统一企业中国上半年收入同比增长10.6%，税后净利润同比增长33.2%，次季收入增幅达高单位数，净利润增幅达35%，优于预期 [1] - 食品业务上半年销售同比增长8.8%，饮品业务同比增长7.6%，其他业务同比大幅增长91.6%，其中73%来自客户代工（如胖东来及Sam's Club） [1] - 2025及2026年每股盈利预测分别上调7%及4%，目标价由9.3港元上调至10.6港元 [1] 业务发展 - 公司管理层维持全年销售增长6%至8%的指引，尽管外送平台补贴竞争对无糖茶及奶茶产品增长构成短期挑战 [1] - 公司未跟随同行加价，市占率持续提升，并通过推出升级版饮品及加大下半年渠道营销投入支持增长 [1] - 代工业务拓展不仅解锁未来增长机会，还强化对消费行业的洞察力，将消费趋势转化为盈利 [1] 投资价值 - 公司稳固增长前景及逾6%的股息率对股价形成支撑 [1] - 美银证券重申"买入"评级，认为全年目标可轻松达成 [1]

财务表现 - 上半年收入按年增长10[1]6% 税后净利润按年增长33[1]2% - 第二季度收入增幅达高单位数 净利润增幅达35% 优于预期 [1] - 食品销售上半年按年增长8[1]8% 饮品销售按年增长7[1]6% 其他业务增长91[1]6% 业务亮点 - 其他业务增长73%来自客户代工(如胖东来及Sam's Club) [1] - 公司未跟随同行加价 市占率持续提升 [1] - 不断推出升级版饮品 下半年渠道营销投入更积极 [1] 管理层指引 - 维持全年销售增长6%至8%的指引 [1] - 外送平台补贴竞争对下半年无糖茶及奶茶产品增长构成短期挑战 [1] 分析师预测 - 2025年每股盈测上调7% 2026年上调4% [1] - 目标价由9[1]3港元上调至10[1]6港元 - 股息率逾6% 重申"买入"评级 [1]