行业与公司 * 风电与核电行业 [1] * 入境游相关行业（酒店 航空 机场 免税 OTA 医疗服务） [1][5] * 航空业 [1][7] * 水泥行业（海外扩张） [1][2] * 银行业 [3] * 保险业 [3] * 汽车行业（重组与电动化） [3] 核心观点与论据 风电与核电政策影响 * 风电增值税补贴政策调整 2025年11月起取消陆上风电50%增值税返还 影响运营商利润约10% 例如龙源2024年补贴约9亿元 金风约3.8亿元 [1][4] * 陆上风电项目内部收益率预计下降0.5-0.6个百分点 当前内部收益率在7.5%至8%之间 [1][4] * 业主利润压力增加导致整机价格难以上涨 但下行压力有限 因低价风机质量事故频发 招标更理性 [4] * 零部件价格因产业整合和产能紧张 预计明年不会大幅下降 [4] * 核电新建项目补贴降至10年50% 预计2031年起每台新机组头五年盈利每年减少2000万元 第六至十年每年减少5000万元 [1][4] 入境游市场趋势与影响 * 入境游占全国旅游收入比例预计从2024年11%升至2030年18% 2034年达25% 驱动因素为商务 休闲和人才移民 [1][5] * 子行业收入贡献排序 酒店业最高 其次是交通运输和在线旅游平台 然后是免税业务 [6] * 子行业利润率优势排序 在线旅游平台定价能力明显优势 其次是航空 机场及医疗服务 [6] * 推荐标的 携程（在线旅游平台）为首选 其次为国航H股 机场 免税店 本土与国际酒店及医疗服务相关股票 [1][6] 航空业供需与展望 * 核心驱动力为飞行能力短缺 飞机交付慢 发动机维修限制产能 [1][7] * 2025年冬春航季国内航班时刻增速负增长 客座率上升 产能利用率提升带来更强定价能力 [1][8] * 票价自9月份同比转正 国庆假期后维持上涨趋势 [7][8] * 供给增速缓慢 需求结构性增长略快于国内生产总值和消费增长 看好航空公司 [7][8] * 个股偏好 H股中国国航和东方航空优于南方航空（受货运利润影响） 春秋航空估值合理 [1][8] 水泥企业海外扩张 * 中国水泥企业加速海外扩张 目标市场为东南亚 中亚 非洲 这些地区水泥价格远高于中国（中国约40美元） 毛利更高 [9] * 区域特点 中南亚竞争加剧 中亚塔吉克斯坦盈利高 非洲潜力大 [1][9] * 基建带来增量需求 如中老铁路建设使老挝水泥产量从400万吨增至1400多万吨 中吉乌铁路预计带来500多万吨需求 [1][9] * 华新水泥海外业务毛利贡献接近50% 西部水泥海外出货量预计从2024年360万吨增至2027年1340万吨 [2][9] * 看好华新水泥H股 因其海外扩张经验超10年 风险控制良好 估值有吸引力 [2][9] 银行业机会与趋势 * 四季度或明年一季度机会显现 中期股息支付后险资等资金或恢复入场 [3][10] * 息差稳定信号显现 降息风险降低（今年降息约10个基点） 国开行基金托底经济 [3][10] * 手续费收入因资本市场活跃在三季度持续反弹 预计2026年息差企稳后收入将明显反弹 [11] * 金融系统周期底部已在2024年出现 制造业公司利润八九月份环比反弹 [11] * 看好高股息和良好收入增长的银行 如工行 建行 宁波兴业 中信等 [3][13] 保险业表现与预期 * 三季度业绩超预期 国寿前三季度净利润增速50%-70% 单季净资产收益率接近90% 新华保险前三季度净利润增速约60% 单季净资产收益率达50% [3][14] * 股市表现良好（沪深300指数上涨18%） 保险公司加大股票配置 [14] * 新业务价值提升 平安 国寿 太保单季增速达40%-50% [3][15] * 平安三季度营业利润预计同比增长超8% 资管板块亏损从36亿收窄至12亿 [16] * 看好四季度及明年保险行业 推荐国寿和平安 [3][16] 汽车行业重组与电动化 * 行业重组加速 东风与长安合并 长安升格为一级央企 东风进行港股重组 [3][17] * 电动化进展 上汽通用别克智境L7订单良好（一个月超1万订单） 合资品牌恢复市场份额 [17] * 上汽自主品牌名爵销量同比增长20% 已实现微利 [18] * 东风子公司蓝图上市申请进度超预期 月度销量环比增加1000-2000辆 [19] * 北汽集团评级提升至平配 因股价低于账面现金 有重组潜力 [20] 其他重要内容 * 经济去内卷化通过理性优化产能 预计2027年左右走出通缩 工业投资增速低于需求增速 有助解决产能过剩 [12] * 高风险金融资产比例从2017年30%降至5%左右 新风险未持续积累 [13] * 华新水泥首次覆盖H股并给予超配评级 目标价21.81元 [9]

行业背景与挑战 - 全球缝制设备市场从增量主导转向存量调整 下游纺织服装行业需求萎缩[2] - 行业面临同质化发展 产能结构性过剩 低价竞争 专利侵权 零首付 拼账期等无序竞争行为加剧[2] - 无序竞争导致产业链利润率持续走低 企业陷入低价微利和信心不足的发展困局[2] 行业倡议与自律措施 - 中缝协发布《加强行业自律 共促缝制机械市场健康发展》倡议书 提出十二项具体举措[1][3] - 倡议企业恪守公平竞争 抵制恶意压价 诋毁同行 商业贿赂 强制"二选一"等行为[3] - 倡导提升产品品质 强化全流程质量管理 加大高质量 高附加值产品供给[3] - 要求增强服务能力 构建高效便捷的售后服务体系 提升用户体验和满意度[3] 行业发展方向 - 引导企业从价格战转向价值战 走专精特新的差异化 高端化发展之路[2][4] - 着力打造自主品牌 实现从爆品到品牌的跨越[4] - 推动科技创新 研发投入占比和专利申请量大幅提升 智能装备占比提高[5][6] - 产品出口单价上涨 结构优化趋势明显[6] 行业近期表现 - 2022-2025年规上企业主营业务收入总体下降3.48% 亏损面达17.45%[5] - 工业缝纫机内销量增长微弱 但行业产量呈现恢复性增长 运行效率指标持续好转[5] - 三年累计出口97.44亿美元 出口额占行业总产值比重显著提升 市场多元化取得进展[5][6] 行业未来展望 - 下游服装行业在消费复苏 新消费群体崛起 县域市场潜力释放等因素下有望持续回暖[6] - 未来三年是培育新质生产力 实现新旧动能转换的重要时期[6] - 行业将完善现代化体系建设 迈向缝制机械制造强国第一阵营[6]

电商平台策略转变 - 天猫618简化促销规则，推出"官方立减"玩法，基础优惠85折起，最高立减50%，并可叠加其他优惠[4] - 平台取消复杂优惠组合，价保时间延长至7月5日，设置最低价校验防控先涨后降[4] - 淘宝直播推出"定金红包"玩法，超2100万人领取，50%订单实现0元付定金，平均每人节省超100元[5][6] 消费行为与市场表现 - 消费者多平台比价行为减弱，70%用户仅使用单一平台，较去年上升5个百分点[4] - 天猫618期间453个品牌成交破亿，同比增长24%[3] - 酒类赛道增长显著，剑南春同比增长284%，泸州老窖同比增长433%，郎酒同比增长90%[9] 品牌与品类表现 - 格力淘宝直播首秀成交暴涨300%，淘宝直播破亿直播间达81个，店播破千万直播间同比增长21%[6] - 新西兰奶粉品牌A2成交增长55%，紧急调拨10万件爆款库存提前到港[8] - 美国时尚品牌Coach因销售超预期，第二阶段爆款单品备货量增加20%[8] 平台长期战略 - 天猫明确"扶优"策略，聚焦新品、品牌会员、现金返佣、全域获客[9] - 淘宝天猫与小红书战略合作，打通种草到购买全链路，开放核心数据[13] - 华熙生物计划与天猫共塑品牌，成为新一代中国品牌增长样板[9] 用户与会员数据 - 淘宝天猫活跃买家数超10亿，88VIP会员数突破5000万[11] - 品牌会员数同比增长15%，客单价达行业整体的1.93倍，复购频次为普通用户2.3倍[11] - 天猫店铺半年留存率88%，显著高于抖音的53%[11] 行业趋势 - 中国线上消费品牌指数(CBI)从59.42升至63.38，增长6.7个百分点[7] - 宠物智能喂食器、潮玩盲盒增速超200%，非茶饮类订单占比达75%[11] - 全球品牌中国线上500强中，Apple、华为、小米位列前三[8]