报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年以来银行是债市主要买盘 公募偏谨慎 银行负债稳定但同业监管加强或影响其买盘 非银接力存不确定性 4月市场需谨慎 海外扰动多 3月PPI转正概率高 经济生产平稳 消费、投资偏弱 进出口运费上升 库存部分下降 交运处同期高位 [1][4][64] 根据相关目录分别进行总结 非银接力银行，继续做多？ - 基金谨慎居多，银行成市场主力：2026年以来 银行是二级市场10y内国债、同业存单主要买盘 大型银行二级市场国债累计净买入6450.9亿元 存单累计净买入2400.7亿元 中小银行买入10y内政金债、20y以上国债及超1万亿同业存单 银行一级市场承接量大 二级市场净买入低估其买入力度 公募基金偏谨慎 久期低 参与10y和30y国债交易热情下降 [14][15] - 银行负债端稳定性超预期：市场曾关注2026年上半年定期存款流失压力 但银行体系负债仍稳定 大行存款同比增速抬升 新增存款中非金融企业和非银机构是主力 居民存款有流失 大行存款吸引力边际增强 超预期股市表现推动非银存款高增长 [22][29][35] - 银行买盘会不会走弱：银行存贷差创新高 息差压力上升 同业存款利率自律管理强化 中长期利于降成本稳息差 短期银行同业存款部分流失、负债稳定性下降或影响资产端行为 大行资金充裕 短端投放逆回购、买存单 中长端二级市场大量买入国债 推动债市下行 加强同业监管对银行负债端冲击待察 非银行为与银行不同 更谨慎 4月市场需谨慎看待 [37][38][57] 市场复盘：海外扰动较多 - 当地时间3月20日 美国向伊朗部署地面部队方案发酵 3月23日债市承压 后特朗普称美伊达成共识遭伊朗否认 3月24日债市波动 3月25日央行开展5000亿1年期MLF操作 债市平稳 2月26日美国国防部再制定军事方案 债市波动 2月27日发布工业企业利润数据 债市波动 本周10Y国债下行1.4BP 30Y国债下行1.65BP [59][60][61] 高频跟踪：油价继续走高，3月PPI转正概率较高 - 物价指数：油价走高，PPI转正概率较高：居民消费价格方面 猪肉价格走低 果蔬价格平稳 生产资料价格方面 油价攀升 预计3月PPI同比回正为2.39% PPI生产资料为3.39% [63][64] - 生产：相对平稳：未提及具体生产数据表现 仅表明生产相对平稳 [79] - 消费：继续偏弱：白酒价格走平 汽车消费略有回升 邮政快递量略高于同期 [95] - 投资：整体仍偏弱：房地产二手房小阳春有体现 但土地出让仍偏弱 基建方面 沥青、水泥开工率处于相对低位 [104] - 进出口：运费上升：未提及具体运费上升数据及相关情况 仅表明运费上升 [108] - 库存：螺纹钢、铜边际下降：未提及具体库存数据变化情况 仅表明螺纹钢、铜库存边际下降 [114] - 交运：处于同期高位：未提及具体交运数据表现 仅表明交运处于同期高位 [118]

固定收益行业热点 - 2024年11月29日，市场利率定价自律机制工作会议通过倡议，将非银同业活期存款利率纳入自律管理[2] - 其中要求金融基础设施机构的同业活期存款参考超额存款准备金利率（目前0.35%）、其他非银同业活期存款参考公开市场7天期逆回购操作利率（目前1.4%）合理确定利率水平[2] - 此举旨在弥补监管空白、疏通货币政策传导机制、防止利率定价扭曲、缓解息差压力等[2] 亚翔集成 (603929 CH) - 建筑建材行业 - 公司发布2025年年报，全年实现营收49.07亿元，同比下降8.81%，归母净利润8.92亿元，同比增长40.3%，超出预期[3] - 业绩超预期主因新加坡市场新签大项目下半年陆续进入结算，且订单利润率表现持续超出预期[3] - 单四季度营业收入为17.98亿元，同比增长86.7%，环比增长26.13%，归母净利润4.5亿元，同比增长128.4%，环比增长59.69%[3] - 公司充分受益于全球半导体产业投资景气，头部企业扩产不断加码，新签订单有望继续上行，同时大项目利润率表现出高水平和良好的持续性[3] 汇量科技 (1860 HK) - 互联网与传媒行业 - 首次覆盖并给予“买入”评级，给予2026年7.9倍PS（净收入口径），目标价26.03港元[5] - 公司作为AI驱动的程序化广告技术平台，在算法、数据与投放效率层面持续迭代[5] - IAA广告基本盘稳健，IAP ROAS优化策略验证了公司向更高ARPU客户结构升级的可行性，具备中长期成长空间[5] 工业富联 (601138 CH) - 科技行业 - 公司2025全年实现营收9028.87亿元，同比增长48.22%，归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%[6] - 2025年，以GPU服务器代工为核心的云计算业务毛利额同比大幅增长116.5%至345亿元人民币，占公司总毛利达54.8%，成为最大业务部门[6] - 云计算业务毛利高增或反映Blackwell等英伟达GPU服务器大批量出货对业务的拉动作用[6] - 展望2026年：1）据Trendforce，北美CSP资本开支或保持61%的强劲增长，在Rubin等英伟达下一代服务器出货带动下，预测公司云计算业务2026年收入保持83%的强劲增长；2）苹果新机规格升级有望提升公司相关业务产品单价，推动收入增长[6] - 目标价93元，重申买入[6] 万物新生 (RERE US) - 可选消费行业 - 公司公布4Q25及全年业绩：4Q25收入62.54亿元，同比增长29.0%，超Q3指引上限[7] - 2025全年收入210.48亿元，同比增长28.9%[7] - 4Q25 non-GAAP净利润1.40亿元，同比增长14.0%，对应non-GAAP净利率2.2%[7] - 2025全年净利润3.36亿元（vs 2024年净亏损0.08亿元）成功扭亏为盈，non-GAAP净利润4.28亿元，同比增长36.3%，对应non-GAAP净利率2.03%，同比提升0.11个百分点[7] - 公司回购稳步推进并获批2025财年现金分红，落实股东回馈[7] - 长期看，公司履约链条完善、履约效率持续优化，核心二手3C回收业务增长潜力有望持续释放，1PtoC业务及合规翻新占比提升或将驱动毛利率稳步上行[7] 东鹏饮料 (605499 CH) - 必选消费行业 - 2026年以来公司股价下跌超10%，主因“含糖饮料征税”政策预期及PET价格跟随石油价格上涨引发市场担忧[8] - 分析认为：1）糖作为国内重要战略物资，“糖税”政策落地预计会影响整个上下游产业链，综合考虑上游蔗农、中游制造企业利益，预计短期内落地概率不大；2）PET价格对比2025年末已上涨13.7%，公司已采取部分锁价措施，且伴随单品规模效应提升、工厂增加后部分区域运输距离缩短，核心单品利润率预计2026年仍有望同比提升[8] - 公司正从单一产品型企业向平台型企业持续迈进，在巩固东鹏特饮大单品基础上，积极打造完备产品矩阵[8] - 补水啦在2024-2025年快速起势，果汁茶、大咖等新品贴合核心目标人群诉求，或有望复用公司在下沉市场的优势[8] 远东宏信 (3360 HK) - 金融行业 - 公司2025年录得归母净利润38.89亿元，同比增长0.67%，略低于预期[10] - 金融主业表现稳健：生息资产规模恢复增长，2025年末生息资产净额为2720亿元，较2024年末增长4.38%；资产质量继续优化，2025年末不良率1.03%，优于2024年末的1.07%；息差维持优势，2025年净息差达到4.39%，相比2024年的4.0%有所提升[10] - 金融业务中，普惠业务扩张迅速，已成为金融板块新增量，是金融业务规模增长、息差扩张的重要原因之一[10] - 产业运营业务仍面临挑战，宏信建发/宏信健康净利润分别同比下滑84%/64%至1.47/0.83亿元[10] - 2025年DPS 0.56港币，派息率约61%，较2024年稳中有升[10] 老铺黄金 (6181 HK) - 可选消费行业 - 公司发布2025年正面盈利预告：预计实现收入270-280亿元，同比增长217-229%；净利润48-49亿元，同比增长226-233%；经调整净利润50-51亿元，同比增长233-240%[11] - 区间中值对应经调整净利率为18.4%，同比提升0.7个百分点[11] - 公司2025年净利润超市场预期（Wind一致预期为47.3亿元），验证其作为高端黄金龙头的高成长势头[11] - 2026年以来，观察到老铺线上、线下销售热度高企，2月底完成年内首次调价后有望缓解金价上涨带来的成本压力[11] 评级变动汇总 - 汇量科技 (1860 HK)：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价26.03港元，2025/2026/2027年EPS预测分别为0.06/0.09/0.13元[12] - 北化股份 (002246 CH)：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价28.44元，2025/2026/2027年EPS预测分别为0.45/0.79/1.04元[12] - 鸣鸣很忙 (1768 HK)：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价535.00港元，2025/2026/2027年EPS预测分别为12.23/17.45/20.58元[12] - 乐舒适 (2698 HK)：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价42.00港元，2025/2026/2027年EPS预测分别为0.18/0.22/0.25元[12]