执业证书编号：S1410525010001 联系人：黄燕芝 执业证书编号：S1410123120005 当前价格: 65.57元 | 市场数据 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 1364.20 | | A 股股本(百万股) | 709.13 | | B/H 股股本(百万股) | -/655.07 | | A 股流通比例(%) | 51.98 | | 12 个月最高/最低(元) | 82.50/65.10 | | 第一大股东 | | | 第一大股东持股比例(%) | 45.01 | | 上证综指/沪深 300 | 4016.33/4747.84 | % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -5.83 -19.77 -23.89 绝对收益 -1.49 -4.97 -4.12 1. 江海证券-公司点评报告-青岛啤酒 -600600：2024 年三季报点评：销量承压， 吨单价维持相对稳定 – 2024.11.12 2. 公司点评报告-青岛啤酒-600600：2024 年中报点评：需求端阶段性承压，盈利能 力持续提升 – 2024.09.27 证券研究报告·公司点评报告 2025 年 ...

瑞银发布研报称，青岛啤酒（600600）股份(00168)首九个月收入及纯利分别同比增长1.4%和5.7%，意 味着第三季收入为88.76亿元人民币，同比跌0.2%;纯利为13.7亿元人民币，同比升1.6%，分别逊于预期 3%及5%。不过，由于毛利率改善及SG&A比率下降，经营溢利率同比上升1.8个百分点。该行下调青岛 啤酒2025至27年的盈测2%至12%，是考虑到经营开支轻微上升，导致经营溢利率调整有所调整，又将 目标价由63.27港元降至59.4港元，维持"买入"评级。 ...

（原标题：瑞银：降青岛啤酒股份(00168)目标价至59.4港元 维持"买入"评级） 智通财经APP获悉，瑞银发布研报称，青岛啤酒股份(00168) 首九个月收入及纯利分别同比增长1.4%和 5.7%，意味着第三季收入为88.76亿元人民币，同比跌0.2%; 纯利为13.7亿元人民币，同比升1.6%，分别 逊于预期3%及5%。 不过，由于毛利率改善及SG&A比率下降，经营溢利率同比上升1.8个百分点。该行 下调青岛啤酒2025至27年的盈测2%至12%，是考虑到经营开支轻微上升，导致经营溢利率调整有所调 整，又将目标价由63.27港元降至59.4港元，维持"买入"评级。 ...

智通财经APP获悉，中银国际发布研报称，青岛啤酒股份(00168)首三季度收入和净利分别同比增1.4% 和5.7%，略逊预期。单看第三季，青啤总收入同比降0.2%，量价分别增加0.3%和下降0.5%，因必需消 费品自出厂至零售端的价格通缩压力普遍犹存。中高档以上销量同比增6.8%，较上一季度的4.8%略有 提速，结构改善令人振奋。该行维持青啤目标价58.8港元，对应15.9倍和15.3倍的2025至2026年预测市 盈率。评级"买入"。 ...

投资建议：预计2025~2027 年收入分别同比+1.4%/3.3%/2.7%，归母净利润分别同比+7.2%/6.3%/6.3%， PE 分别为19/18/17X。考虑到公司目前估值水平处于历史低位，叠加股息率较高，维持"推荐"评级。 事件：公司发布公告， 2025 年前三季度实现营收293.7 亿元，同比+1.4%；归母净利润52.7 亿元，同比 +5.7%；扣非归母净利润49.2 亿元，同比+5.0%。 其中25Q3 营收88.8 亿元，同比-0.2%；归母净利润13.7 亿元，同比+1.6%；扣非归母净利润12.9 亿元， 同比+2.4%。 25Q3 产品结构持续优化， 中高端销量占比提升。公司25Q3 收入同比-0.2%，拆分量价来看，25Q3 销 量同比+0.3%，在三季度不利天气影响、终端需求偏弱的情况下保持稳定；单价同比-0.5%，或与货折 等因素有关。分品牌来看，25Q3 高端化趋势延续，主品牌青岛啤酒/中高端以上产品销量分别同比 +4.3%/+6.8%，对应占比分别同比+2.3/+2.6pcts 至59.1%/43.6%。分渠道来看，公司以精细化运营不断夯 实主流渠道市场地位，加速开发新兴渠 ...

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年三季度公司营收同比微降0.2%，但归母净利润同比增长1.6%，盈利能力在需求承压背景下保持提升 [1] - 产品结构持续优化，主品牌尤其是中高端产品增长强劲，同时成本下降与费用管控共同推动毛销差扩大 [2][3] - 展望未来，随着外部环境转暖、新管理层积极施策以及产能利用率提升，公司有望实现份额修复和利润弹性释放 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收293.7亿元，同比增长1.4%，归母净利润52.7亿元，同比增长5.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营收88.8亿元，同比微降0.2%，归母净利润13.7亿元，同比增长1.6% [1] - 第三季度销量同比微增0.3%至216万千升，但千升酒收入同比略降0.5% [2] 产品结构与销量分析 - 第三季度青岛啤酒主品牌销量同比增长4.2%至128万千升，其中中高端以上产品销量同比增长6.8%至94万千升 [2] - 其他品牌销量同比下降4.8%至89万千升，主品牌内中高端产品销量占比同比提升2.6个百分点 [2] - 2025年1-3季度公司销量同比增长1.6%，吨价同比微降0.2% [2] 盈利能力分析 - 第三季度吨成本同比下降3.0%，驱动综合毛利率同比提升1.4个百分点至43.6% [3] - 第三季度销售费用率同比下降0.4个百分点，毛销差同比提升1.9个百分点 [3] - 第三季度扣非归母净利率同比提升0.4个百分点，1-3季度累计同比提升0.6个百分点 [3] 未来展望与盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为326.60亿元、332.22亿元、341.52亿元，同比增长1.6%、1.7%、2.8% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.98亿元、50.14亿元、53.24亿元，同比增长8.1%、6.7%、6.2% [4][5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [4][5]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于“十五五”规划建议对科技创新的战略引领作用，以及当前宏观经济和特定行业的复苏态势与投资机遇 [8][9][10] - “十五五”规划建议明确将科技创新作为推动高质量发展的核心抓手，旨在加快高水平科技自立自强，并重点部署了战略性新兴产业和未来产业 [9][13] - 近期经济数据显示工业生产动能增强，工业企业利润改善，机器人行业保持高增长，部分消费制造行业出现利润端改善迹象 [16][17][19] 市场表现回顾 - 2025年10月28日周二A股市场主要指数集体收跌，上证指数跌0.22%至3,988.22点，深证成指跌0.44%至13,430.10点，创业板指跌0.15%至3,229.58点，沪深两市成交额为21,476.38亿元 [2][5][8] - 行业板块表现分化，综合、国防军工、交通运输领涨，而有色金属、美容护理、钢铁领跌 [2][8] - 港股恒生指数收跌0.33%，恒生科技指数收跌1.26%；美国三大股指集体收涨，纳斯达克指数涨幅达0.80% [2][5][8] “十五五”规划政策解读 - “十五五”规划建议提出经济社会发展主要目标，包括经济增长保持在合理区间、全要素生产率提升、居民消费率提高及科技自立自强水平大幅提高 [3][9] - 规划建议加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G等成为新增长点 [3][9][13] - 规划强调采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破，并全面实施“人工智能+”行动 [3][9][13] 公募基金持仓变动 - 公募基金2025年三季报显示，前十大重仓股为宁德时代、腾讯控股、新易盛、中际旭创、阿里巴巴-W、立讯精密、工业富联、紫金矿业、中芯国际、贵州茅台 [3][9] - 与2025年二季度末相比，中际旭创、工业富联新进前十大重仓股，美的集团、小米集团-W退出前十大重仓股行列 [3][9] 机器人行业动态 - 2025年9月中国工业机器人产量为7.63万台，同比增长28.3%；1-9月累计产量59.48万台，同比增长29.8%，增速远高于同期规模以上工业增加值6.2%的增幅 [16][17] - 2025年9月中国服务机器人产量为171.27万台，同比增长4.7%；1-9月累计产量1350.1万台，同比增长16.3% [17][18] - 工业机器人需求旺盛得益于制造业自动化需求提升及新能源汽车、锂电池、光伏等新兴产业的强劲拉动 [16][17] 工业企业利润分析 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额53,732亿元，同比增长3.2%，增速较1-8月提升2.3个百分点；9月当月利润同比增长21.6% [19][20] - 1-9月规模以上工业企业实现营业收入1,020,846.7亿元，同比增长2.4% [19] - 消费品制造业中，超半数行业利润增速改善，酒饮料茶、农副食品加工、化学纤维制造行业利润同比增速超10%，分别为14.4%、12.5%、10.7% [20][21] 青岛啤酒公司点评 - 青岛啤酒2025年前三季度实现营业收入293.67亿元，同比增长1.41%；实现归母净利润52.74亿元，同比增长5.70% [24] - 2025年第三季度公司营业收入88.76亿元，同比微降0.17%；归母净利润13.70亿元，同比增长1.62% [24] - 利润增长主要驱动因素为产品结构提升和成本红利，第三季度毛利率为43.56%，同比提升1.44个百分点；前三季度中高端以上产品销量293.5万千升，同比增长5.6% [24][25] 投资建议汇总 - 建议关注人工智能技术研发、算力建设及应用端规模化落地，半导体产业国产替代，以及“十五五”规划重点新兴产业和未来产业带来的投资机遇 [15] - 在机器人行业，建议关注具备市场优势、业绩确定性强的整机及零部件龙头公司 [18] - 在消费领域，建议关注食品饮料（白酒、大众食品）、社会服务（旅游、免税、酒店）、商贸零售（黄金珠宝、化妆品）及轻工制造（家居、家电）中的龙头企业 [21][22]

投资评级 - 维持对青岛啤酒的“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司产品结构优化策略清晰，成本压力趋缓，后续关注需求等边际改善预期 [6] - 作为啤酒行业龙头，公司2025年第三季度盈利水平提高，成本红利延续 [6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入293.67亿元，同比增长1.41%；实现归母净利润52.74亿元，同比增长5.70% [6] - 2025年第三季度公司实现营收88.76亿元，同比下降0.17%；实现归母净利润13.70亿元，同比增长1.62% [6] - 第三季度归母净利润增速快于营收，主要得益于成本红利延续 [6] 产品销量与结构 - 2025年前三季度公司实现产品总销量689.4万千升，同比增长1.6% [6] - 青岛啤酒主品牌实现销量399.0万千升，同比增长4.1%；其中中高端以上产品销量293.5万千升，同比增长5.6% [6] - 2025年第三季度公司产品总销量216.2万千升，同比增长0.3%；青岛主品牌销量127.7万千升，同比增长4.2% [6] - 公司加快青岛主品牌"1+1+1+2+N"产品组合发展 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率同比增加1.44个百分点至43.56% [6] - 2025年第三季度销售费用率为13.66%，同比下降0.42个百分点；管理费用率为3.14%，同比上升0.08个百分点 [6] - 2025年第三季度公司净利率为16.09%，同比增加0.24个百分点 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025年每股收益（EPS）为3.39元，对应市盈率（PE）为19倍 [6] - 预计公司2026年每股收益（EPS）为3.63元，对应市盈率（PE）为18倍 [6] - 预测2025年归母净利润为46.29亿元，2026年为49.54亿元 [7]

股价表现与市值 - 截至2025年10月28日收盘，公司股价报收于65.28元，较前一交易日下跌1.03%，当日开盘65.8元，最高65.87元，最低65.18元 [1] - 当日成交额为4.84亿元，换手率为1.04% [1] - 公司最新总市值为890.55亿元 [1] 2025年前三季度整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入293.7亿元，同比增长1.4% [1] - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润52.7亿元，同比增长5.7% [1] - 前三季度累计产品销量为689.4万千升，同比增长1.6% [1] - 主品牌青岛啤酒实现销量399万千升，同比增长4.1% [1] - 中高端以上产品实现销量293.5万千升，同比增长5.6% [1] 2025年第三季度单季业绩 - 第三季度单季实现营业收入88.76亿元，同比微降0.17% [1] - 第三季度单季实现归属于上市公司股东的净利润13.70亿元，同比增长1.62% [1] 现金流与资产负债 - 年初至报告期末，经营活动产生的现金流量净额为58.16亿元，同比下降6.65% [1] - 报告期末公司总资产为513.90亿元 [1] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为313.33亿元 [1] 股东信息 - 截至报告期末，公司普通股股东总数为98,357户，其中A股股东98,123户，H股股东234户 [2] - 前十大股东中，香港中央结算（代理人）有限公司持股比例为45.01%，青岛啤酒集团有限公司持股比例为32.51% [2] 报告状态 - 上述财务报表未经审计 [3]

财务业绩 - 公司1-3Q25实现归母净利润53亿元人民币，同比增长5.7% [1] - 公司3Q25实现归母净利润14亿元人民币，同比增长1.6% [1] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为46.3亿元、49.0亿元、51.1亿元人民币 [1] 销量表现 - 公司3Q25啤酒总销量为216万千升，同比微增0.1% [1] - 3Q25青岛主品牌销量为128万千升，同比增长4.4% [1] - 3Q25其他品牌销量为89万千升，同比下降5.5% [1] 产品结构与高端化 - 公司产品结构持续升级，高端化战略不断推进 [1] - 3Q25中高端以上产品销量为94万千升，同比增长6.8% [1] - 3Q25其他产品销量为122万千升，同比下降4.5% [1] 盈利能力与成本 - 公司盈利能力改善，主要得益于原材料红利兑现 [1] 发展战略与竞争力 - 公司持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”的品牌战略 [1] - 公司加快青岛主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，竞争力持续提升 [1]