公司2025年度业绩概览 - 公司2025年总收入为港币99.5亿元，同比下跌11%，主要受物业销售收入下降影响 [1] - 股东应占基本纯利为港币32.02亿元，同比上升3%，核心盈利指标保持韧性 [1] 物业租赁业务表现 - 物业租赁是公司核心支柱，2025年收入为港币93.89亿元，同比轻微下跌1%，占总收入比重达94.36% [2] - 内地物业租赁收入为港币64.14亿元，同比下跌1%；香港物业租赁收入为港币29.75亿元，同比下跌2% [2] - 内地商场组合整体租赁收入为人民币48.71亿元，同比增长1%，租户销售额以人民币计值按年攀升4% [2] - 截至2025年底，内地商场整体租出率微升两个百分点至96% [2] - 香港零售物业组合全年收入为港币17.42亿元，同比下跌4% [4] 内地商场业务具体项目分析 - 上海恒隆广场收入为人民币16.61亿元，同比增长1%；上海港汇恒隆广场收入为人民币11.97亿元，同比增长2%，两大项目合计贡献内地商场租赁收入超58% [2] - 无锡恒隆广场、大连恒隆广场、昆明恒隆广场收入实现显著增长，增幅分别为10%、12%及9% [2] - 武汉恒隆广场、沈阳市府恒隆广场收入均出现30%以上的跌幅 [3] 办公楼租赁业务表现 - 内地办公楼租赁总收入为人民币10.05亿元，按年跌8% [4] - 香港办公楼租赁收入为港币10.04亿元，同比微跌1% [4] - 香港写字楼组合期末出租率为90%，内地组合数据维持在80%左右 [5] - 管理层预计内地写字楼市场困难期仍将持续18-24个月，之后有望逐步企稳 [5] 公司发展战略 - 公司于2025年推出“恒隆V.3”策略，明确不再拓展新城市，转而聚焦已布局的核心城市，围绕现有项目开展再投资 [6] - 策略通过收购毗邻现有项目的物业进行扩容与升级，推行该策略的城市包括上海、无锡等已拥有成熟优质商场的城市 [7] 战略执行与项目进展 - 2025年，公司获得上海南京西路1038号商业项目20年经营权，该项目前身为梅龙镇广场，将为公司在南京西路的物业组合新增约9.6万平方米楼面面积，总楼面面积将增至约31.2万平方米，增幅约44% [7] - 同年，公司取得无锡恒隆广场毗邻一座地标商业重建项目20年期经营权，该物业前身为无锡新世界百货，重建后将扩大无锡恒隆广场总零售面积38%至约16.9万平方米 [7]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及**交通运输（航空、快递物流）、房地产、工业设备、汽车**四大行业[1] * 具体讨论的公司包括： * **航空业**：春秋航空[3] * **快递业**：中通、圆通、极兔[16][17][19] * **物流业**：东航物流[20] * **房地产业**：华润万象生活[28] * **工业设备业**：大族激光、科创新源、绿的谐波、恒立液压、先导智能、杭可科技、三一重工、中联重科、汇川技术、埃斯顿（纪要中称“吉之家”）、中国重汽、潍柴动力、中国中车、时代电气[35][36][37][38][39][40][41][44][45] 核心观点与论据 交通运输行业 * **航空业**：维持对行业上行周期的乐观判断[3] * **供给侧扰动持续**：1) 波音空客飞机交付虽加速但仍慢于预期；2) 中国航司新订单主要在2028年后交付，新下单交付期在2030年后；3) 发动机维修维护对产能的拖累将在2026-2028年达高峰，春秋航空的影响已开始显现，更大航司的影响会稍晚[4][5] * **需求与票价**：1) 春运需求健康，机票跳水现象自2025年五一后未再发生；2) 春运40天前半段（叠加寒假）强劲，后半段因与北京会议重合，商务需求恢复或略受影响；3) 旺季（如春运）运力可挤出（预计飞机起降增5个点，低于去年双位数增长），客座率提升空间有限，票价值得期待；淡季运力投放更节制，客座率有提升空间[6][7] * **国际航线**：预计2026年国际航线票价将确定性同比上涨，因竞争不如国内激烈、外航有通胀压力、旅客价格敏感度较低[8][9] * **成本端**：不利因素：国际航线成本通胀、发动机维修维护及备件采购费用上升；有利因素：油价维持低位、提升飞机利用小时以摊薄固定成本、人民币对美元小幅升值带来汇兑收益及成本端帮助[10][11] * **入境游**：预计2026年入境游可为全行业带来约1个点的客座率提升，有助于平滑淡季波谷[12] * **春秋航空**：1) 日本航线影响已消化，2026年影响有限；2) 若行业提价且公司提升产能利用率，盈利增长将非常强劲；3) 年报可能宣布提高派息比例，成为正面催化剂[14][15] * **快递业**：头部玩家将继续集中份额，观点维持乐观[18] * **件量增长**：头部公司对2026年行业件量增长预期接近10%左右（高单位数到低双位数），不认同市场悲观预期（低单位数），认为12月及1月初的疲弱受电商税调整、年货节错期等短期因素影响[16] * **价格竞争**：头部玩家（中通、圆通）对件量增速和市场份额仍有较强要求（目标增速超行业5-10个百分点），较小玩家则能接受短期份额扰动；反内卷政策（客户锁定、地板价）可能延续，行业不会出现无底线降价[17][18] * **国际化**：海外市场及中国企业出海被视为物流行业增长的第二曲线重要引擎[19] 房地产行业 * **整体市场**：维持审慎观点，认为市场回暖和政策转向乐观都为时过早[22] * **近期成交改善**：承认过去两三周一线城市二手房成交量同比跌幅从四季度约30%收窄至单位数下跌甚至正增长，但认为主因是春节错配、舆论引导、城市政策放松等短期因素叠加，且小政策效果逐次递减[23] * **成交结构与价格**：近期成交多为中低价位“老破小”，可能与学区房需求释放有关；挂牌量下降和房价环比跌幅放缓可能是恐慌性抛售后的整固期，并非止跌回稳的苗头，需持续观察[24] * **政策预期**：在宏观经济有韧性、未引发显性风险的背景下，出台大力度的房地产刺激政策（尤其是真金白银支持）可能性非常低，政策将维持温和、被动、审慎[25][26] * **未来展望**：预计在没有重大风险情况下，2026-2027年房地产将延续量价齐跌态势，高线城市可能出现补跌；预计全国二手房价在2025年下降12%后，2026、2027年将继续下降8%和6%；一线及部分二线城市止跌回稳可能需等到2027年下半年[27] * **华润万象生活**：推荐关注，认为当前股价仍有约10%上行空间[31] * **增长担忧过度**：1) 2025年业绩存在一次性扰动因素，2026-2027年不会再有；2) “十五五”期间第三方商场外拓速度将加速至“十四五”的1.5-2倍（预计每年拓展15-20个），可弥补母公司转化项目的降速，支撑2026-2027年维持约12%-13%的利润增长[29][30] * **股息率有吸引力**：即使假设利润增速为10%，按100%派息比率计算，2026年股息率约5.2%，2027年接近6%[30] 工业设备行业 * **整体需求**：处于逐渐复苏阶段，未来几年设备需求进入上升周期，驱动力包括国内更新周期、产业升级、AI带来的资本开支机会、中国公司出海[32] * **子板块景气度排序与观点**： * **AI/数据中心设备**：景气度最高，受益于全球AI资本开支迅猛增长（预计头部11家云厂商2026年资本开支保持30%以上增长，达6200亿美元），利好PCB、液冷等需求；推荐**大族激光**（PCB及3C业务上行周期）、**科创新源**（看好北美液冷客户扩展）[34][35] * **机器人**：预计2026年中国仿人机器人出货量同比翻倍至28000台；今年关键看场景落地和商业化，催化剂众多（如特斯拉Optimus更新、供应商确认、英伟达GDC大会等）；零部件厂商先受益，上调**绿的谐波**至买入评级（工业机器人恢复，仿人机器人收入贡献预计2026年达25%），也看好**恒立液压**[36] * **锂电设备**：未来三年需求处于上升周期，驱动力为全球储能需求增长、国内替换需求、固态电池商业化；头部厂商2026年新签订单指引约30%增长；推荐**先导智能**[37] * **工程机械**：未来两三年为国内（替换需求）与海外（欧美建设数据恢复）共振的上升周期；预计未来三年中国挖掘机销量维持15%-20%同比增长，2027年总销量（国内+海外）达约38万台，超过2021年高点；看好**三一重工**、**中联重科**[38][39] * **自动化**：预计未来两年微弱复苏，弹性不大；优先选择有国产替代或出海逻辑的公司，如**汇川技术**、**埃斯顿**（纪要中称“吉之家”，预计2026年订单增速35%-40%，将推出轮式仿人机器人新品）[40][41] * **重卡**：对2026年国内需求谨慎，因2025年国四车替换及新能源车补贴透支需求；预计2026年总销量约100万台（国内下滑十几万台，海外单位数增长）；对**中国重汽**、**潍柴动力**维持中性评级[42][43][44] * **铁路设备**：预计未来两年动车组招标节奏放缓，相关公司（**中国中车**、**时代电气**）铁路板块收入将明显放缓；下调**中国中车**至卖出评级[45] * **光伏设备**：基本面仍在周期底部，产能过剩问题持续；对大部分相关公司维持卖出评级[46] 汽车行业 * **存储涨价影响分析**： * **应用领域**：DRAM用于智能驾驶（传感器数据处理、模型推理），NAND用于智能座舱（应用、地图、事件数据存储、OTA），NOR Flash用于关键ECU/MCU代码启动（如动力总成、底盘）[47][48] * **成本增加**：根据美光数据，2025年平均每辆车搭载16GB DRAM和204GB NAND，较2021年分别增3倍和4倍；与2025年中相比，当前每辆燃油车存储价值量增加100-200美元，电动车增加300-400美元（中国电动车更智能，用量更大）[49] * **成本承担方**：取决于车企与供应商的博弈；供应商倾向于优先供货给愿意出价高的车企[50] * **中短期影响**：若因代理商囤货导致供应不足，可能出现类似2021年的被动减产[51] * 对**非存储类零部件**不利（量减价不变） * 对**车企**影响不确定，取决于减产后的终端提价能力（2026年初需求疲软，提价幅度不确定） * 对**下游经销商**（尤其燃油车）利好，因供应收紧可收窄折扣，改善新车毛利率[52][53] * **长期解决方案**：需对汽车电子架构重新设计，从当前主流的DDR4升级至DDR5或DDR6，以解决因DDR4产能逐步退出带来的供应短缺问题[54][55] 其他重要内容 * 会议性质为摩根士丹利面向机构客户及财务顾问的内部会议，不对媒体开放[2] * 交运分析师提及调研了**东航物流**，但因其未被覆盖，未在报告中详细讨论跨境电商物流议题[20] * 工业分析师提及美国团队调研显示，全球头部云厂商2026年资本开支预计保持30%以上增长，达6200亿美元[35] * 汽车分析师指出，除了存储涨价，铝等原材料涨价也给每辆车带来上千人民币的成本增加[49]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5.72亿元，归属于上市公司股东的净利润为6091.32万元，同比增长71.34% [1] - 第三季度单季业绩表现尤为亮眼，实现营业收入1.9亿元，同比增长9.36%，归属于上市公司股东的净利润3826.58万元，同比大幅增长1931.9% [1] 门店升级与改造策略 - 主力店兰州国芳百货东方红广场店围绕"超级百货"定位启动二阶段升级改造，计划年内完成调整，致力于打造全场景体验的区域商业标杆 [1] - 西宁店完成5700平方米改造，白银世贸中心店和宁夏购物广场店分别推进7000平方米和8000平方米的升级改造 [1] - 各门店积极构建融合艺术、文化、社交与情景式购物的多元空间，强化对Z世代客群的情感联结与沉浸式体验输出 [1] 品牌合作与业态拓展 - 子公司通过投资与合作丰富餐饮与体验业态，与"麻六记"合作设立合资公司引入西北地区首家餐厅，与"海底捞"合作在兰州、金昌、白银布局门店 [2] - 公司与"名创优品"等品牌达成合作拓展零售生态，自营公司引入"野果"、"boots泥靴"、"汕心·潮汕甜汤"等多个国内知名餐饮品牌 [2] - 品牌优化举措旨在持续优化收入结构与利润增长点，增强整体品牌影响力与市场竞争力 [2] 区域市场拓展计划 - 为拓展甘肃省内河西市场，公司拟租赁关联方商业地产投资建设张掖国芳广场，该项目建筑面积约3.7万平方米 [2] - 张掖国芳广场项目预计于2026年8月份投入试营业，将成为集团区域拓展的重要一环 [2] 经营质量与未来展望 - 通过调改升级、区域拓展与品牌优化，公司在2025年前三季度实现了经营质量的稳步提升与盈利能力的增强 [3] - 公司为后续高质量发展奠定了坚实基础 [3]

公司近期经营表现 - 国庆中秋双节期间公司销售额呈现正向增长趋势 [1] - 2025年上半年公司实现营业收入约31.81亿元 同比减少12.66% [2] - 2025年上半年公司归母净利润约1.65亿元 同比增加7.53% [2] 业务战略与运营举措 - 围绕长假消费特点精准布局文旅、赛事及银发经济 [1] - 推出"楚风汉味"主题专场、外地游客酒店联动礼包及中秋礼品专题推荐等活动 有效覆盖本地居民、游客及特定社群 [1] - 将武汉网球公开赛等顶级体育赛事资源与商场运营相结合 打造"第二观赛现场"并配套消费券活动 有效吸引客流量 [1] - 与国际艺术季深度联动 通过优质演出资源回馈VIP客户 提升客户黏性与活跃度 [1] - 通过核心物业"自然美学+商业空间"焕新项目营造特色节日氛围与消费环境 成功塑造区域热门打卡地标 [1] 公司基本情况 - 公司是湖北省最大的综合性商业企业 [1] - 公司前身为创建于1959年的中苏友好商场 [1] - 公司于1992年在深交所上市 股票代码000501 [1] - 公司在湖北省内12个地(县)级市及江西省南昌市拥有购物中心门店11家、超市门店百余家 [1]

业绩表现 - 2025上半年收入587.5亿元 同比增长25.4% 其中地产开发收入454.8亿元 同比增长34.7% 运营及服务收入132.7亿元 同比增长1.3% 占比22.6% [1] - 归母净利润32.2亿元 同比下降45.2% 核心归母净利润13.8亿元 毛利率12.6% 同比下降7.9个百分点 [1] - 开发业务毛利率0.2% 运营业务毛利率77.7% 服务业务毛利率30.0% [1] 财务结构 - 有息负债1698亿元 较年初压降65亿元 剔预负债率56.1% 净负债率51.2% 现金短债比1.74倍 [1] - 平均融资成本3.58% 同比下降42个基点 在手现金446.7亿元 [1] - 派发中期每股股息0.07元人民币 股息支付率占归母净利润21.7% [1] 销售与土储 - 2025上半年销售金额350.1亿元 同比下降31.5% 销售面积261.5万平方米 同比下降28.5% [2] - 已售未结转金额1059亿元 面积854万平方米 [2] - 新增土地储备4宗 总建筑面积24.9万平方米 权益拿地金额14.5亿元 长三角区域占比52.2% 西部区域占比47.8% [2] - 总土储规模2840万平方米 权益比例74.4% [2] 运营业务 - 运营收入70.1亿元 同比增长2.5% 其中商场收入占比78.5% 毛利率77.7% 同比提升2.3个百分点 [2] - 已开业商场面积943万平方米 租金收入同比增长4.9% 整体出租率96.8% [2] - 冠寓开业12.7万间 出租率95.6% [2] 服务业务 - 服务收入62.6亿元 同比基本持平 毛利率30.0% [2] - 在管面积约4亿平方米 [2] - 新增代建面积852万平方米 代建销售额84亿元 智慧营造收入7.0亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.7亿元、72.6亿元、76.4亿元 [1] - 对应EPS分别为0.98元、1.04元、1.09元 [1] - 当前股价对应PE估值分别为9.8倍、9.3倍、8.8倍 [1]