财务表现 - 25H1实现归母净利润1.12亿元，同比下降21.9% [1] - 25Q2实现归母净利润0.44亿元，同比下降36.3% [1] 产品表现 - 鱼制品保持稳健增长 [1] - 鹌鹑蛋产品增速放缓 [1] 渠道动态 - 现代渠道开拓及零食量贩渠道红利减弱 [1] - 流通渠道起家后扩张现代渠道，目前渠道布局更为完善 [1] 行业对比 - 渠道红利减弱导致上半年零食板块整体表现疲软 [1] - 卫龙、盐津等拥有魔芋品类红利的公司表现相对突出 [1] 增长驱动 - 未来增长将更多依赖核心品类和新品类红利驱动 [1] - 公司具备打造大单品的成功经验（如小鱼干品类） [1] 新品开发 - 魔芋产品为重点培育方向 [1] - 上半年推出魔芋新品"麻酱魔芋京门爆肚" [1] - 需重点关注公司推新节奏及魔芋等红利产品表现 [1] 业绩展望 - 预计2025年收入/归母净利分别为24.6亿元/2.6亿元 [1] - 预计2026年收入/归母净利分别为27.4亿元/3.3亿元 [1]

行业概述 - 中国零食行业进入存量时代，市场规模和增速自2020年以来放缓，西式零食（糖果/巧克力/饼干）进入瓶颈期，中式零食快速崛起[2] - 行业正经历从粗加工向深加工转型，功能性需求提升（如保健型、营养强化型产品），产品升级和差异化竞争成为新方向[1][5] - 中式零食品类丰富化，魔芋类健康产品供不应求，咸味/辣味/肉类/海鲜类口味增长显著，低GI等功能性产品涌现[11] 渠道发展 **演变历程** - 80年代大流通时代（旺旺等品牌）→2000年商超崛起（恰恰瓜子）→2010年货架型电商（三只松鼠/百草味）→2019年线上线下融合（良品铺子）→2021年硬折扣模式（赵一鸣/零食很忙）[3][4] **新兴渠道** - **会员制商超**：山姆带动友友食品/立高食品销售增长，本土品牌胖东来崛起，传统大卖场萎缩，Costco等因选品逻辑独特更具吸引力[1][7] - **零食量贩店**：2024年门店超4万家（鸣鸣很忙/万辰双寡头），供应链改革压低价格，预计2025年超5万家并向全品类商超转型[1][8] - **电商渠道**：货架型电商贡献减弱但存量仍大，直播/内容电商（抖音/快手）带来新增长点，企业加大投放力度[9][10] 竞争格局与投资逻辑 - **渠道碎片化**倒逼企业多元布局，小公司初期依赖单一渠道（如抖音/线下连锁），规模受限（难超50亿）[6] - **投资机会**需关注渠道红利与品类红利叠加： - 仅有品类红利（如功能性产品） - 仅有渠道红利（如会员店绑定） - 两者叠加（历史最佳投资期）[12] 数据与预测 - 零食量贩店2024年门店超4万家，2025年预计超5万家[8] - 会员制商超带动合作品牌业绩显著提升（如友友食品/立高食品）[7]