联合研究 基本医保作为我国医疗体系的重要支付方，近年来压力显现；为构建更健康可持续的支付体系 ，我国正处于医疗改革转型的重要时期。在 当下紧平衡的背景下，医保定位于"保基本"[1]，面对日益增长的医疗需求与支付端缺口的矛盾，我们认为商保或可发挥其社会管理功能、 在变革趋势中成为重要的筹资和支付方。承接 中国商业健康险系列1）：现状、困境与破局 ，本文着重通过梳理医保改革脉络，展望我国 多层次医疗保障体系的发展方向。（文章有删减，完整内容详见报告原文） Abstract 摘要 政策力度、行业基建不及预期；居民意识提升慢于预期。 Text 正文 多重因素影响，医保收支平衡压力显现 医保基金为我国医疗的主要支付方，当下处于相对紧平衡状态 我国卫生支付体系呈现多元化趋势，医保当前为支付主力。 我国卫生支付体系中，若不考虑以基建投入、公共卫生服务为主的政府卫生支出和慈善、捐 赠等较小组成部分，2024年医保支出、商保支出、自费支出合计金额5.8万亿元，医保承担其中51%，商保占7%，自费比例达到42%，基本医疗保险目前 仍然是我国卫生支付体系当中的最大支付方。 医保收支平衡压力显现，改革进入关键阶段，行业经历阵痛。 受 ...

文章核心观点 - 中国生物医药行业已进入创新主旋律的2.0时代，创新药出海趋势明确，器械等其他品类出海同样可期 [2][5] - 行业政策冲击趋于缓和，内需虽短期偏弱但在好转，商业保险的发展有望缓和支付端矛盾 [2][12] - 2026年投资策略适用“哑铃策略”，即看好医疗科技的进取属性，同时关注传统板块的防守价值 [3][14] 创新出海趋势 - 国产创新药已从跟随时代走向FIC/BIC创新，药审改革、工程师红利、丰富临床资源和支持性政策是主要驱动力 [2][5] - 中国创新药产业由“引进模仿”转向“创新输出”，海外授权成为国际化重要手段，2025年上半年中国药企license-out交易总金额达408亿美元，同比增长96% [5] - 国产分子创新性强、性价比高，授权交易中临床早期产品占比逐年增加，中国企业已成为TOP MNC的第二大项目来源地 [5] - 受益于下游创新药需求增加，上游CXO与科研支持板块有望迎来新一轮发展，2025年上半年国内医疗健康产业一级市场融资约35亿美元，出现企稳势头 [6] - 医疗器械公司出海呈现加速态势，各细分领域2025年上半年海外收入同比增速几乎均领先于总收入增速，海外收入占比持续提升 [10] 内需与支付体系 - 医疗反腐影响在2025-2026年预计逐步缓和，药品集采政策出现松动，不再唯低价是取 [2][12] - 医保基金长期承压，国家医保局、金监总局多次发文推动商业健康保险发展，商保有望成为支付矛盾破局的关键 [12] - 2025年医保局牵头推动商保创新药目录申报，旨在健全多层次用药保障体系，有利于高价创新药落地，并通过真实世界数据提升其市场价值 [13] 2026年投资策略 - 看好医疗科技的进取属性，AI+医疗发展可圈可点，数字化战略下能批量获得高质量、标准化数据的软硬件公司有望率先受益 [3][14] - 传统医药板块具备防守属性，在国企改革和科技创新推动下，医药国企公司有望迎来新一轮高质量发展周期 [3][14] - 传统蓝筹类资产因受控费、反腐、关税等因素影响，依旧是大类资金稳健配置的建议方向 [14]