文｜酒讯 子煜 编辑｜方圆 青岛啤酒停止收购即墨黄酒，珍酒推出首款高端精酿啤酒"牛市"，泸州老窖将触角伸向葡萄酒桌……今年以来，酒行业"啤+黄""白+啤""白+红"等新组合 不断涌现，多品类融合成为行业探索第二增长曲线的主流趋势。 而作为最早提出"啤+白"战略、如今又积极投身"啤+黄"融合潮流的弄潮儿，华润啤酒的动向始终牵动行业神经。 前不久，原华润啤酒副总裁、华润酒业总经理魏强正式调任华润万家CFO。这位曾被寄予厚望的"啤+白"战略核心操盘手，在执掌华润白酒业务两年后退 场。 从侯孝海到魏强，多位白酒业务操盘手相继离场，让华润啤酒"啤+白"战略走向成谜。 01、掌舵人悬空 "啤白融合是一条比较艰难的路。"今年3月魏强在第22届中国国际酒业博览会上的公开表态，一定程度上也是华润啤酒实行"啤+白"战略以来的真实写照。 魏强早在2000年11月加入华润集团，在华润体系内，曾担任华润雪花啤酒副总裁、首席财务官、总经理助理等职务，是华润体系内的资深元老。 2023年2月，华润啤酒进行组织架构调整，分别设立华润雪花和华润酒业两大子公司，魏强被任命为华润酒业总经理，成为华润白酒战略的一线执行者， 曾兼任金沙窖酒酒业有限公 ...

收购终止事件概述 - 青岛啤酒于10月26日公告终止收购即墨黄酒厂有限公司100%股权的交易 [1] - 该收购案始于2025年5月8日，持续五个月后因交割先决条件未能满足而终止，青岛啤酒无需承担违约责任 [1] - 收购方为青岛啤酒，转让方为新华锦集团有限公司和山东鲁锦进出口集团有限公司 [1] 青岛啤酒的战略意图与业绩表现 - 收购即墨黄酒旨在推动业务多元化发展，落实“啤+白”战略，与啤酒产品形成销售互补效应，并在啤酒淡季开辟新增长点 [2] - 2025年前三季度，青岛啤酒营业收入为293.67亿元，同比增长1.41%，归属于上市公司股东的净利润为52.74亿元，同比增长5.70% [2] - 2025年第三季度单季表现放缓，营业收入为88.76亿元，同比下降0.17%，净利润为13.70亿元，同比增长1.62% [2] 标的公司即墨黄酒的经营状况 - 即墨黄酒2024年实现主营业务收入1.6641亿元，同比增长13.5%，实现净利润3047万元，同比增长38.0% [1][2] - 即墨黄酒是传统黄酒代表，由新华锦集团持股45.45%，鲁锦集团持股54.55% [1] - 专家认为青岛啤酒在资金、供应链、营销等方面是即墨黄酒理想的战略合作伙伴 [2] 交易终止的深层原因与股东问题 - 即墨黄酒两大股东新华锦集团和鲁锦集团存在资金占用问题，截至2025年半年度报告披露日，非经营性占用资金余额达4.06亿元 [3] - 自2025年9月起，即墨黄酒共有7条股权冻结信息，累计冻结股权超1亿元，被执行人均为两大股东，涉及金融借款合同纠纷及财产保全 [4] - 最近一次股权冻结发生在10月10日，深圳市福田区法院冻结了即墨黄酒约1575万元股权，冻结期限至2028年10月9日 [4] 行业背景与警示 - “啤+白”战略在行业内有先例，华润啤酒通过收购景芝白酒、金种子酒和贵州金沙窖酒酒业有限公司股权进行布局 [3] - 此次交易终止为酒类行业并购重组敲响警钟，标的公司股东资质和股权清晰度是交易落地的关键前提 [5]

华润系酒企高管变动 - 华润啤酒执行董事及董事会主席侯孝海因个人原因于6月底辞任 [1][6] - 金种子酒总经理何秀侠因工作调整于7月2日辞去董事及总经理职务 [1][3] - 侯孝海在辞职前曾两次减持华润啤酒股份合计83.8万股套现2611.85万港元 [6] 金种子酒业绩表现 - 2025年第一季度营业收入2.96亿元同比下降29.41% 净利润亏损3892.77万元同比下降320.62% [4] - 2022-2024年分别亏损1.87亿元/2206.96万元/2.58亿元 呈现持续扩大趋势 [4] - 实施"一体两翼"战略但高端产品未成熟 低端酒因提价导致销量下滑29.08% [5] - 2024年销售费用大幅增长25.58%因处于新品投入期 [5] 华润啤酒经营状况 - 2024年营业额386.35亿元同比下降0.76% 净利润47.39亿元同比下降8.03% [7] - 啤酒销量1087.4万千升同比下降2.5% 2023年下半年销量降幅达4.6% [7] - 高端市场份额约11%-15% 低于百威的14%-18%和超40%份额 [7] - 吨成本同比增4.3%导致毛利率下降1个百分点至31.9% [7] "啤+白"战略实施情况 - 2020年成立华润酒业 2021-2023年先后收购景芝白酒40%/金种子49%/金沙窖酒55.19%股权 [9] - 金沙酒业2024年营收21.49亿元增速仅4% 远低于40%目标且低于2021年36.41亿元水平 [9] - 啤酒与白酒在消费场景/渠道特点/品牌运营存在根本差异导致整合困难 [10] - 需建立独立白酒团队 避免简单套用啤酒快消模式 [10] 行业竞争环境 - 百威英博/喜力等国际巨头加速布局中国高端市场加剧竞争 [7] - 白酒行业处于深度调整期 经销商库存达临界点 [4] - 酱酒热退潮背景下金沙酒业表现不及预期 [9] 战略调整建议 - 明确各白酒品牌差异化定位：金沙做酱香全国品牌/金种子巩固安徽市场/景芝挖掘芝麻香型 [10] - 利用华润万家/华润置地等资源打造白酒体验馆等新型终端 [10] - 需平衡啤酒规模优势与白酒价值潜力 实现渠道共享与供应链协同 [8]