公司业绩表现 - 上半年实现啤酒销量235.17万千升，同比增长2.03% [3] - 营业收入85.58亿元，同比增长6.37% [3] - 归母净利润11亿元，同比增长45.45% [3] - 扣非归母净利润10.36亿元，同比增长39.91% [3] - 啤酒业务收入78.96亿元，占总营收92.26%，毛利率45.66% [3] - 中高端产品收入55.36亿元，同比增长9.32%，毛利率51.71% [3] - 普通产品营收23.6亿元，同比增长1.56% [3] 核心单品燕京U8 - 燕京U8销量增速从2022年的50%降至2024年的31.4% [3] - 2024年中高档产品收入增速10.61%，2025年降至个位数 [3] - 2025年U8增速需超40%才能达成"十四五"百万千升目标，但实际仅30%出头 [4] - 中高端产品收入占总营收七成，是业绩主力 [3] 饮料业务拓展 - 推出倍斯特汽水，启动"啤酒+饮料"双轮驱动战略 [4] - 上半年饮料业务收入8301万元，同比大涨98.69% [4] - 饮料业务收入占比不足1%，短期内无法对冲U8增速放缓 [5] 行业竞争格局 - 中国前五大啤酒公司市场份额超90%，呈现寡头垄断 [6] - 2024年啤酒行业产量3521.3万千升，同比下降0.6% [6] - 2024年啤酒行业营业收入减少5.7%，是食品饮料行业唯一下滑品类 [6] - 2025年上半年规模以上啤酒企业产量1904.4万千升，同比下降0.3% [7] - 百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等2024年均业绩下降 [7] 公司区域布局 - 华北地区收入占比56.67%，华南地区21.39% [7] - 上半年仅在华东和华中实现两位数增长，华南增速仅0.3% [8] - 国内经销商数量8549家，较2024年末减少83家 [8] 新兴竞争威胁 - 五粮液推出19.5元/罐的"风火轮"精酿啤酒 [8] - 珍酒李渡发布88元/瓶的"牛市"精酿啤酒 [8]

核心观点 - 白酒行业动销承压，公司上半年重点为市场纾困，短期业绩下滑明显，核心单品控制出货量以帮助渠道去库存、稳价格 [1] - 公司6月发布战略新品大珍，站位空缺价位带，市场反馈良好，预计下半年贡献收入 [1] - 公司即将发布高端啤酒品牌"牛市"，拓展品类边界 [1] - 行业周期低谷，主动出清为市场纾困，为明年轻装上阵打下坚实基础 [1] 事件 - 珍酒李渡发布半年度盈利预警，2025年上半年预期收入24 0-25 5亿元，同比下降38 3%至41 9% [1] - 股东应占净利润预期下降23%至24%，经调整净利润（非国际财务报告准则计量）预期下降39%至40% [1] 简评 - 白酒消费承压，商务宴请、社交聚餐及礼品赠送等场景下滑明显，高基数+周期下行+Q2场景冲击影响显著 [1] - 珍30及以上价位产品受高端酒价盘下移影响，以控量稳价为主 [1] - 调整后利润下滑幅度与收入接近，反映公司较强的成本费用管控能力 [1] 战略举措 - 推出战略性旗舰产品大珍，站位珍15与珍30之间的空缺价位带，姚安娜为品牌代言人，销售进展积极 [2] - 董事长吴向东主打个人IP，通过微信视频号发布营销视频，提升品牌价值 [2] - 实施精细化销售策略，深耕核心区域市场，提升旗舰产品渗透率，加快渠道周转效率，稳定经销商价格体系 [2] - 布局新兴消费趋势与场景，拓展中端及次高端价位带产品，开发生日宴、婚宴等专属产品 [2] 新品发布 - 公司将于8月8日推出高端啤酒"牛市"，首款产品为375ml铝瓶装，零售价88元/瓶 [2] 品牌势能 - 公司作为稀缺酱酒标的，具备强劲经营势能，有"异地茅台"美称，管理层经验丰富 [2] - 珍酒跻身酱酒二梯队，未来有望发挥品牌、渠道优势收割市场份额 [2] - 李渡系高端兼香黑马，沉浸式体验营销焕发国宝窖池新活力，兼香次高端、高端赛道尚处蓝海 [2] - 湘窖"一树三花"打造湖南地产名酒，地方政策加码扶持 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司实现收入50 29、55 47、64 04亿元，同比-28 84%、+10 30%、+15 45% [3] - 预计归母净利润10 97、12 34、17 33亿元，同比-17 11%、+12 47%、+40 44% [3] - 对应2025-2027年动态PE为22 79X、20 27X、14 43X [3]