基金业绩与策略 - 中泰天择稳健6个月持有混合（FOF）A份额自2023年3月21日成立至2025年3月31日净值增长率为7.40%，超越同期业绩比较基准收益率4.19%，近1年同类排名2/179 [2] - C份额同期净值增长率为6.53%，2023年和2024年份额净值增长率分别为-3.70%/-4.01%和7.22%/6.79% [10] 资产配置方法论 - 采用基于宏观分析的"风险预算"模型，不完全遵循风险平价，而是根据配置观点动态分配风险预算 [3] - 战略配置基于"货币—信用"框架：货币宽松利好金融属性资产（债市、贵金属、成长股），信用扩张利好工业品、顺周期和大盘蓝筹 [5] - 战术配置关注月度/季度机会，通过行业基本面与情绪面"预期差"捕捉短期机会，但要求策略层面独立于长期战略 [5] 组合构建逻辑 - 强调创建15-20个互不相关的"回报流"，通过低相关性资产降低风险而不牺牲收益，例如红利低波指数与中证2000指数呈现负相关性 [5][6] - REITs因与债券同步性高未被纳入组合，港股因与A股相关性高而严格限制风险预算 [6] 基金筛选技术 - 通过剥离30多个风格因子评估纯Alpha能力，例如医药基金超额收益实际来源于微盘股风格暴露 [7] - 黄金ETF作为战略底仓长期持有，因美元信用动摇趋势未逆转，战术层面仅对短期超涨做反转交易 [8] 2025年宏观配置策略 - 国内核心变量为信用扩张：财政超预期则利好顺周期/大盘蓝筹，货币宽松延续则利好科技成长股 [9] - 海外核心变量为美元流动性：美国削减赤字利好美债/港股，高赤字延续则利好大宗商品/周期股 [9] - 黄金走势取决于美元信用边际变化，纳斯达克科技股表现与AI技术发展预期强相关 [9]

核心观点 - 中泰资管FOF基金经理唐军采用独特的"回报流"资产配置方法，构建低相关性收益来源的组合，实现稳健回报 [2][10] - 唐军结合量化与宏观研究优势，通过自上而下与自下而上相结合的方式提升投资决策有效性 [7][17] - 当前资产配置需紧密跟踪国内外宏观驱动因子，尤其是国内信用扩张与海外财政政策变化 [19][20] 投资方法论 - 独创"回报流"配置框架：将资产按价格波动相关性而非传统类别划分，确保底层收益真正分散 [10][11] - 采用三层配置体系：宏观层面判断货币信用周期→中观层面分析行业预期差→微观层面选择具体产品 [15] - 强调资产相关性评估重于单一风险指标，例如在债券主导组合中加入黄金比REITs更能降低整体波动 [11][12] 业绩表现 - 中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)A份额近一年净值增长率11.43%，超越基准5.53个百分点，最大回撤5.31% [2][24] - 持仓结构广泛覆盖股债、黄金、油气及QDII等多类资产，实现真正意义上的分散投资 [15] 研究体系 - 早期耗时半年手动重构1600家上市公司行业分类体系，形成68个细分行业，奠定量化模型基础 [5][6] - 因子库构建极为细致，能识别表面阿尔法收益背后的真实贝塔来源，避免"伪分散"风险 [15][16] - 宏观视角有效解释量化模型失效原因，如IPO政策变化导致小微盘股策略崩溃的底层逻辑 [17] 当前配置策略 - 国内重点关注财政政策驱动的信用扩张：若超预期则利好顺周期蓝筹，否则债券及投机性品种占优 [19][20] - 海外跟踪美国财政赤字变化：赤字下降或缓解通胀压力，若叠加减税基建则可能推高商品价格 [20] - 呼吁扩充债券ETF、Smart Beta及商品类基金产品线，丰富配置工具选择 [21] 从业背景 - 14年证券投研经验，历任国泰君安、海通资管、太保资管量化岗位，2017年转型宏观研究 [23] - 在中泰证券研究所期间参与构建"中泰时钟"资产配置体系，2022年起执掌FOF产品 [23]

全球资产表现与黄金配置 - COMEX黄金2024年收益率达27.65%，仅次于纳斯达克指数[2] - 中泰资管FOF基金经理唐军在2023年至2024年三季度期间黄金持仓占比最高接近18%，2024年四季度降至13.71%[3][4] - 组合前十大重仓基金占比80.7%，涵盖A股、港股、美股及多类债券资产，呈现高度多元化特征[4] 唐军的投资框架与逻辑 - 强调"逻辑"为核心，量化工具需服务于清晰的投资逻辑，以应对市场变化[12][26] - 采用"一镜到底"配置方法，直接从底层资产中匹配宏观观点，如精准配置美债QDII捕捉通胀拐点[13][14][79][80] - 通过剥离风格因子严格筛选基金α，确保组合资产低相关性[15][89] 宏观驱动与资产配置策略 - 货币维度（包括信用创造）是当前最重要的宏观因素，政府政策对流动性影响显著[43][44] - 资产划分基于驱动因子而非类别，例如通胀末期配置农产品以降低相关性[46][47] - 战略调整结合风险预算模型（类似桥水风险平价），战术调整限制在5%以内以控制风险[48][51][52] 黄金与地域多元化观点 - 黄金作为战略底仓长期看好，但短期因涨幅过高战术性回避，关注美元信用与财政赤字变化[57][58][59] - 地域配置聚焦美股、港股，暂未深入新兴市场因金融工具与投研资源有限[60][61][62] 桥水"回报流"理念的应用 - 资产配置需按相关性划分"回报流"，如REITs与债券同步性强则不应单独归类[64] - 低相关性子策略可降低组合波动，桥水通过14-20个子策略实现广义资产配置[65][67][68] ETF与主动管理产品筛选 - ETF作为β工具需匹配明确投资观点，如汽车领域细分权重偏好零部件而非电池[76] - 主动管理产品筛选注重与配置逻辑一致性，如沪港深基金因港股比例调整而减仓[85] 2025年配置展望与框架总结 - 国内配置核心看信用扩张，决定权益（顺周期）或债券机会[101][102] - 海外关注美元流动性，美国财政赤字变化影响通胀与风险资产表现[103] - 配置框架分三层：宏观驱动因素、中观预期差、微观低相关性回报流[106]