编者按： 本期"寻访金长江之十年十人"，券商中国记者走访千亿私募景林资产，对公司管理合伙人、基金经理高云程进 行了专访。高云程是阅历深厚的价值投资者，2014年8月加盟景林前，他历任中国科技证券证券公司交易员， 研究员；泰信基金管理有限公司高级研究员；APS资产管理公司高级研究员、基金经理。 "景林"两字蕴含"基业长青"的寓意，这与公司坚持长期价值投资的理念不谋而合。深度研究、逆向布局、全球 视野，高云程在投资中深谙此道。在与券商中国记者的交流中，他分享了很多自己对于投资的底层思考。高云 程认为，理性和相信常识，是投资经理最重要的能力，而投资的定力与信心，正是源自对基本面的深刻认知。 精彩观点： 投资经理最重要的能力是理性和相信常识。理性很重要，它能让我们"不上头"、不容易栽大坑。 在市场上和大家走在一起，的确能给你安全感，但往往并不安全。 我们总希望能有更好的宏观环境，但宏观环境不会因为个人意愿改变，你只能客观判断、了解和 接受。 景林坚持以自下而上为主的投资策略，以实业投资的心态考量公司的长期价值。我们在选择标的 时首先考虑的是好公司，并对其长期竞争力、管理团队、公司治理充分论证。 真正长期有定价权和护城 ...

纪要涉及的行业或者公司 涉及全球宏观经济、金融市场，涵盖美国、中国、欧洲、韩国、台湾、越南、墨西哥等国家和地区，以及股票、外汇、大宗商品、信贷等市场领域 纪要提到的核心观点和论据 - **贸易缓和对宏观经济和市场的影响** - **经济增长预测上调**：美国今年增长预测从0.5%（Q4/Q4）上调至1.0%，失业率预测从4.7%降至4.5%，12个月衰退概率从45%降至35%；中国2025年出口量增长预测从 -5%上调至0%，2025/26年GDP增长预测从4.0%/3.5%上调至4.6%/3.8%；韩国、台湾、越南增长预测分别从0.7%、3.3%、5.3%上调至1.1%、3.5%、5.5%；欧洲2025/26年EA实际GDP预测从0.8%/1.0%上调至0.9%/1.1%，英国2025/26年实际GDP预测从1.0%上调至1.2%/1.1%；不再预计墨西哥今年出现技术性衰退 [2] - **货币政策调整预期**：预计美联储12月开始三次降息，且隔次会议降息；预计欧洲央行今年少一次降息；预计英国央行2月降息至3% [2] - **市场指数和盈利预测上调**：上调3/6/12个月标普500指数目标至5900/6100/6500，今明两年EPS预测分别从253美元和269美元上调至262美元和280美元；上调3/6/12个月STOXX欧洲600指数目标至550/560/570，12个月MSCI中国和沪深300指数目标分别从78和4400上调至84和4600；上调2025/26年MXAPJ盈利增长预测至9%/9%，3/12个月MXAPJ指数目标从570/620上调至610/660 [2][7] - **资产配置和市场表现**：近三个月资产配置中将股票从低配上调至中性，但认为股票投资不对称性仍较差，建议跨地域、行业和因素多元化投资；人民币和亚洲货币兑美元因贸易消息走强，预计美元/人民币3/6/12个月汇率为7.20/7.10/7.00；贸易协议使油价预测有温和上行风险，2025年欧洲天然气预测风险更平衡；信贷利差预测收窄 [7] - **其他关注要点** - **美联储独立性**：特朗普公开批评及相关法律案件威胁美联储独立性，独立性降低可能导致通胀上行压力，影响美元和美国国债吸引力，黄金价格可能上涨 [10] - **美国家庭资产负债表**：纽约联储报告显示家庭债务增长放缓、违约率稳定（学生贷款除外），但鉴于关税影响不确定，建议投资者关注借款人信用状况和住房相关市场，如非优质抵押贷款支持证券、二次抵押贷款支持证券和房屋改善资产支持证券 [10][11] - **英国金边债券危机教训**：2022年英国金边债券危机使英国资产风险溢价持续高于G4同行，美国虽不会重演危机，但增长 - 通胀权衡恶化和政策受限情况下，风险溢价可能维持高位 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究报告相关信息**：提供了相关研究报告的名称和日期，如《Asia in Focus》《Asian Equity Perspectives》等 [13] - **分析师认证和合规披露**：分析师认证报告观点为个人观点，不受公司业务或客户关系影响；介绍了美国及其他司法管辖区的监管披露要求，包括澳大利亚、巴西、加拿大等国家和地区 [32][33][36] - **研究产品分发和公司业务说明**：高盛全球投资研究在全球为客户提供研究产品，在不同国家和地区有不同分发实体；高盛开展全球综合投资银行、投资管理和经纪业务，与大量研究覆盖公司有业务关系 [39][43] - **研究报告使用限制和注意事项**：研究报告仅供客户使用，基于公开信息但不保证准确性和完整性；公司人员观点可能与报告不同，投资有风险，交易建议不针对个别证券；研究报告服务水平因客户而异，信息使用有严格限制 [42][44][52]

本文首发于《中国基金报》 中泰资管的FOF基金经理唐军是一位"非典型"FOF专家，他学数学出身，有着扎实的量化和宏观背景。他 有一套独到的投资方法，以丰富的"回报流"的方式构建了一套真正意义上的资产配置方案。 在这套框架下，截至2025年2月28日，中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)A份额近一年的份额净值增长率 为11.43%，同期业绩比较基准为5.53%，最大回撤5.31%，在同类产品中表现突出（注1）。 在唐军的视野里，基金产品就像一块块积木，他选择需要的那一块，拼在需要的地方，唐军最终要完成的 是一整套的资产配置方案。他配置视野广泛、回报流丰富，展现出类似桥水"全天候策略"的风格来。所 以，有人将唐军称为可能是国内最像桥水的公募FOF基金经理。 聪明人愿下"笨功夫" 2012年的一个深夜，国泰君安研究所的灯光依旧明亮。刚入行的唐军正在伏案工作，进行着一项看似"笨 拙"却对今后的工作意义深远的大项目，将当时市场上1600多家上市公司，按照他自己的标准和要求来重 新划分行业。 当时的申万一级行业划分仅有21个类别，还没有二级分类，那时大家都按照这一分类方式来分类。但是唐 军认为，这种宽泛的分类之下隐藏了一 ...

全球资产表现与黄金配置 - COMEX黄金2024年收益率达27.65%，仅次于纳斯达克指数[2] - 中泰资管FOF基金经理唐军在2023年至2024年三季度期间黄金持仓占比最高接近18%，2024年四季度降至13.71%[3][4] - 组合前十大重仓基金占比80.7%，涵盖A股、港股、美股及多类债券资产，呈现高度多元化特征[4] 唐军的投资框架与逻辑 - 强调"逻辑"为核心，量化工具需服务于清晰的投资逻辑，以应对市场变化[12][26] - 采用"一镜到底"配置方法，直接从底层资产中匹配宏观观点，如精准配置美债QDII捕捉通胀拐点[13][14][79][80] - 通过剥离风格因子严格筛选基金α，确保组合资产低相关性[15][89] 宏观驱动与资产配置策略 - 货币维度（包括信用创造）是当前最重要的宏观因素，政府政策对流动性影响显著[43][44] - 资产划分基于驱动因子而非类别，例如通胀末期配置农产品以降低相关性[46][47] - 战略调整结合风险预算模型（类似桥水风险平价），战术调整限制在5%以内以控制风险[48][51][52] 黄金与地域多元化观点 - 黄金作为战略底仓长期看好，但短期因涨幅过高战术性回避，关注美元信用与财政赤字变化[57][58][59] - 地域配置聚焦美股、港股，暂未深入新兴市场因金融工具与投研资源有限[60][61][62] 桥水"回报流"理念的应用 - 资产配置需按相关性划分"回报流"，如REITs与债券同步性强则不应单独归类[64] - 低相关性子策略可降低组合波动，桥水通过14-20个子策略实现广义资产配置[65][67][68] ETF与主动管理产品筛选 - ETF作为β工具需匹配明确投资观点，如汽车领域细分权重偏好零部件而非电池[76] - 主动管理产品筛选注重与配置逻辑一致性，如沪港深基金因港股比例调整而减仓[85] 2025年配置展望与框架总结 - 国内配置核心看信用扩张，决定权益（顺周期）或债券机会[101][102] - 海外关注美元流动性，美国财政赤字变化影响通胀与风险资产表现[103] - 配置框架分三层：宏观驱动因素、中观预期差、微观低相关性回报流[106]