神译局是36氪旗下编译团队，关注科技、商业、职场、生活等领域，重点介绍国外的新技术、新观点、新风向。 编者按：在概率思维模式下，玩好概率游戏，我们就能大大提升成功的可能性。本文来自编译，希望对您有所启发。 假设你设定了一个目标：在90天后跑完一场马拉松。你聘请的教练坦言时间并不充裕，但只要严格遵循训练计划、营养方案和睡眠安排，比赛当天你就能做 好准备。她警告说，若在任何一个环节偷懒，三个月内你将无法完成马拉松赛程。 假设你对自身执行力充满信心：坚持训练计划的概率70%，遵守营养方案的概率70%，遵循睡眠安排的概率同样是70%。那么同时达成三项并以最佳状态参 赛的概率是多少？ 答案令人惊讶：仅34.3%。成功需要三个先决条件，单独看每个条件实现概率似乎很高，但必须三者同时达成。当我们将每个步骤的成功概率相乘时，前景 就不再那么乐观了。 这还只是个相对简单的目标。只需三件事顺利即可达成。现在想象更复杂的挑战，比如创办成功企业或取得梦寐以求的升职加薪。那么，十家企业中九家失 败的现象，以及多数人新年决心屡屡落空的常态，便不再令人惊讶。我们并非运气不佳，而是遭遇了宏大目标与低概率交织的必然失败。但这不是放弃的理 由， ...

潜在亏损与盈利的概率及其对应金额的精确加权之上。这一算法虽然看起来单线条甚至有些简单，但却不失睿智，亦有定量分析的支撑。在商 业决策和投资领域，这种大概率思维必不可少，绝不可以忽略概率分布。 这本书有意思的一点还在于它并不是用深奥的数学公式来论证自己的观点，而是运用某种"降维打击"，结合人们日常的一些思维惯势娓娓道 来，例如"糟糕的结果并不意味着拙劣的决定"，这很容易理解，就是说人们有时习惯于"事后诸葛亮"，用结果的好坏来倒推决策优劣，然而， 作者从概率学的严谨角度指出，这种归因方式存在严重的逻辑缺陷。因为，一个基于正确分析和大概率思维作出的好决策，仍可能会产生差结 果，同理，一个逻辑混乱的甚至是拍脑袋的坏决策，也可能因为偶然的好运气而得到不错的结果。书中也举了个简单的例子，天气预报说明天 有70%概率会下雨，如果第二天没下雨，你不能就此而说天气预报毫无用处。这毕竟是一个关乎概率的事件。所以，包括商业决策在内的各类 决策者，需要坚持大概率思维、模型和理性决策，识别一些随机性干扰带来的不同结果，不要因结果来反证决策的好坏。否则，对错误经验的 过度总结和痴迷会令你错过正确路径。 文/夏宁 "用亏损的概率乘可能亏损 ...

框架构建 - 分析美林时钟框架在特定历史背景下有效及失效的原因 [5] - 引入“信用-货币”框架作为新的宏观分析工具，并基于此框架描述当前宏观状态 [5] - 根据当前的宏观状态推导出相应的资产配置结论 [5] 配置与组合构建 - 探讨主动资产配置相较于被动配置所能解决的核心问题 [5] - 实施主动资产配置所需的前期准备工作 [5] - 分析配置先行的FOF基金能解决的投资问题 [9] - 阐述在战略层面和战术层面如何执行资产配置策略 [9] - 解释风险预算概念及其在既定预算下构建投资组合的方法 [9] 投资理念与思维 - 探讨投资框架在投资决策中的重要性 [9] - 分析逻辑思维对于投资的意义 [9] - 阐述概率思维的概念以及如何运用概率思维来理解市场择时 [9] - 介绍回报流概念，探讨哪些资产类别可以构成不同的回报流，并分析桥水基金的相关实践 [9]

投资理念 - 投资体系需通过实战练习不断完善，需遏制思维惯性和主观臆断 [1] - 应树立每笔投资均为一次试错的概率思维理念，入场前重点思考错误应对策略而非盲目自信 [1] 资金市场状况 - 央行公开市场净回笼109亿元，进行2761亿元7天期逆回购操作，到期2870亿元 [3] - 资金面均衡偏松，资金利率微幅回落，DR001位于1.41%附近，DR007位于1.48%附近 [3] - 银行间质押式回购成交量中R001占比84.62%，成交63974.59亿元，减少1165.40亿元；R007成交5931.19亿元，增加964.76亿元，占比7.85% [4] 债券市场表现 - 10年期国债收益率小幅高开于1.7925%，最高至1.7975%，收盘于1.7980，上行1.05个基点 [5][6] - 10年期国开债收益率收盘于1.9420，上行1.40个基点 [6] - 30年期国债收益率收盘于2.0990，上行1.60个基点 [6] - 利率债各期限收益率普遍上行，其中国债10Y品种成交993亿元，国开债10Y品种成交2122亿元 [7] 市场情绪与影响因素 - “公募基金销售费用会议纪要”流传引发债市担忧，早盘市场情绪谨慎 [5] - 午后股市反弹对债市利率产生上行压力 [5] - 居民部门行为呈现贷款少、存款也少的“没钱状态” [6] 信用债市场 - 关键期限信用债收益率表现分化，AAA级1年期收益率1.7000，下行0.87个基点；5年期收益率2.1750，上行3.31个基点 [7] - AAA+级3个月期收益率1.6500，上行4.51个基点；5年期收益率2.0700，上行1.19个基点 [7]

市场认知与投资视角 - 市场认知存在视角差异 如同苏轼观察庐山时"横看成岭侧成峰"的多元视角[2] - 当前市场存在价值投资与趋势交易两种主流视角的激烈辩论[3][4] - 市场本质是复杂适应系统 不存在绝对的对错标准[4] 价值与趋势视角对比 - 价值投资者关注估值水平 认为市盈率处于历史极值时市场出现定价错误[5] - 趋势交易者关注动量效应 认为市场永远正确且趋势形成后不会轻易打破[5] - 两种视角的收益来源不同：价值投资赚取市场定价错误收益 趋势交易赚取股价波动收益[6] 投资视角定位方法论 - 需要跳出短期波动视角（山中） 着眼长期收益（山外）[7] - 应融合价值与趋势、宏观与微观等多维视角形成立体决策依据[8] - 必须明确自身盈利本质 选择对抗市场或顺从市场的投资策略[8] - 采用概率思维替代绝对真理 评估投资成功概率与风险回报比[8] 市场本质特征 - 市场兼具有效市场假说的信息效率与行为金融学的群体非理性特征[9] - 股票投资是认知修行过程 需要保持观察辩驳精神与谦逊态度[9] - 成熟投资者能在复杂市场中建立专属投资模式[9]

这篇研报主要对国投瑞银新丝路基金（161224）的投资理念、策略和业绩表现进行了深度分析。报告的核心并非介绍一个由研究人员构建的、用于选股或资产配置的量化模型或量化因子，而是剖析了该基金本身所采用的投资框架和策略。因此，以下总结将基金的整体策略视为一个“模型”进行分析。 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：国投瑞银新丝路投资框架[7][36][39] **模型构建思路**：秉持“独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光”的投资理念，致力于寻找股价低于公司长期价值的优质标的，通过合理的组合构建来降低回撤风险，争取长期稳健的超额回报[7][36][39]。 **模型具体构建过程**：该框架是一个综合性的投资哲学和策略体系，而非一个具体的数学公式模型。其构建过程体现在多个维度的决策中： * **投资理念**：独立（避免从众）、概率（构建多元组合应对不确定性）、逆向（买入被低估资产）、前瞻（着眼于长期价值）[36][39]。 * **资产配置**：股票仓位长期保持在93%以上，显示出明显的权益投资风格，通过股票与债券等资产的合理配置力争增值[8][10][40]。 * **组合构建**： * **持股分散**：持股集中度维持相对适中水平（2025Q2前十大重仓股占比58.25%），历史上大部分时间持有25只以上的股票，以分散风险[8][43][47]。 * **行业配置**：行业配置分散，2025Q2前五大行业（医药生物、电子、电力设备、食品饮料、计算机）占比78.23%，并会根据观点进行权重调整（如2025H1增配电力设备、电子，减配机械设备、计算机）[8][51][55]。 * **换手策略**：换手率绝大部分时间远低于同类基金中位数，倾向于中长期持有[8][60]。 * **个股选择**：淡化择时，深入基本面研究，关注公司估值和资产负债率，偏好具备中长期增长潜力的标的[8][39]。 * **风险控制**：通过上述的分散投资和严格的投资纪律来控制回撤幅度与几率[7][9][39]。 **模型评价**：该框架强调深度研究和长期视角，通过科学化的资产配置和结构化的行业、个股策略，在追求长期收益最大化的同时实现风险控制，业绩表现证明了其有效性[9][39]。 模型的回测效果 1. **国投瑞银新丝路投资框架**，年化收益率9.08%[3][7][26]，年化波动率23.17%[26]，年化Sharpe比率0.43[26]，最大回撤-42.69%[26]，信息比率（IR）未直接提供，年化超额收益（相对于基准）7.76%[3][7][26]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：基金风格暴露（估算）[70][74] **因子构建思路**：采用因子指数净值数据对基金净值走势做线性拟合，以估算基金在不同风格因子上的暴露水平，从而分析其收益来源和风格稳定性[70][74]。 **因子具体构建过程**：报告分析了2024Q1至2025Q2期间，基金在多个风格因子上的季度平均暴露情况。具体因子包括：低估值、低换手、低波动、小市值、反转、高成长、高ROE、动量、高beta、微盘[70][74]。通过线性回归拟合，系数（β）即为该因子上的估算暴露水平[74]。$$ \text{基金净值} = \alpha + \beta_1 \cdot \text{因子1指数} + \beta_2 \cdot \text{因子2指数} + ... + \epsilon $$ 其中，β值代表基金对该因子指数的敏感度，即风格暴露[74]。 因子的回测效果 1. **基金风格暴露（估算）**，在考察期内（除2025Q1拟合度较低外），在小市值、高ROE、高beta因子上的估算暴露水平为持续正方向，在微盘因子上的估算暴露水平为持续负方向，在低估值、低换手、低波动、反转、高成长、动量因子上的估算暴露水平没有持续明显的单方向[70]。

核心观点 - 人工智能有99.5%的可能性导致人类灭绝 这一极端观点由Eliezer Yudkowsky提出 并深刻影响硅谷科技巨头对AI风险的认知[1][8][19] 人物背景与行业影响 - Eliezer Yudkowsky为MIRI研究所创始人 八年级辍学后自学AI与计算机科学 参与OpenAI和DeepMind创办过程[4][5][10] - 其AI安全理论影响OpenAI联合创始人Sam Altman与特斯拉CEO马斯克 Altman称Yudkowsky在其创办OpenAI决策中发挥关键作用[6][19] - 2010年协助DeepMind创始人对接风险投资家Peter Thiel 促成Thiel成为DeepMind首位主要投资者 后DeepMind于2014年被谷歌收购[20][21] AI风险理论框架 - 提出三大核心风险机制：正交性（智力与仁慈无必然关联） 工具性融合（AI为达目标可能牺牲人类 如回形针最大化器实验） 情报爆炸（能力短期急剧飙升）[14][15] - 认为现有AI对齐技术（强化学习 微调）在模型能力达到临界点后将失效 导致人类被渐进式边缘化而非通过战争形式消亡[31] - 主张所有开发超级智能的公司（包括Anthropic和OpenAI）均应关闭 认为OpenAI表现最差但本质均无区别[9][32] 文化影响与理性主义传播 - 通过《哈利·波特与理性之道》同人作品推广理性主义 书中融合贝叶斯推理 概率思维等科学方法论 影响硅谷年轻一代科技从业者[22][23][26] - 另著有《如果有人建造它 每个人都会死》 提炼超级智能终极预测 强调AI发展已超越科学理解范畴 处于"炼金术"阶段[27][30] 行业现状与预测 - 认为科技公司构建AI模型时并不清楚内部运作逻辑 当前已进入"需要报警"阶段 但不再精确预测超级智能出现时间[30][32][33] - 用"冰块融化于热水"比喻超级智能发展的必然性 强调过程无关紧要而结果注定[34][35]

核心观点 - 文章提出7条基于个人经验总结的生活和工作原则 强调概率思维、主动行动、过程导向、优先级管理、心态调整及快乐追求的重要性 [1][2][4][6][8][13][16][20] 概率思维框架 - 任何事件受多重因素影响 其中可控因素仅占部分概率（例如假设性案例中可控因素占比20%）[2] - 核心策略是通过行动提高好事发生概率（如健康管理中锻炼降低生病概率4%）而非追求100%确定性结果 [2][3] - 需将行为与结果松绑 接受概率结果并专注可控因素的概率优化 [2][3] 机会获取机制 - 机会获取需主动展示自身能力 通过持续尝试（如抽奖机制中的多次参与）累积成功概率 [4][5] - 在决策关口选择"试一试"而非放弃 使微小概率（5%-10%）通过积累实现方向性倾斜 [4][5] 过程与结果平衡 - 过度注重结果会拉高期望值 导致实际奖赏与预期落差产生幸福感下降 [6] - 建议聚焦过程体验（才能发挥、问题克服、成就感） 将结果视为额外奖赏而非核心反馈源 [7] 行动优先原则 - 复杂事务需回归简单直接目标（如写作本质是多写） 避免陷入过度分析的思维怪圈 [8][10] - 将行动作为默认选项 通过行动反馈调整策略 比单纯方法论更有效 [10][11][12] - 健康维护可通过基础行动实现（身体活动、情绪管理、大脑刺激）无需复杂方案 [8][9] 资源优化配置 - 二八定律适用：80%质量由20%关键事项决定 完美主义导致资源错配 [13] - 需区分重要事项（追求完美）与次要事项（合格即可） 通过经历复盘培养优先级判断力 [13][14] - 降低对他人期待的过度关注 优先对自身负责并允许犯错学习 [14][15] 心态影响问题解决 - 大脑对困难的应对模式取决于主观判断：认为可控时激发兴奋状态（120%能力发挥） 认为不可控时进入慢性压力状态 [17][18] - 建议将问题重构为能力测试挑战 通过兴奋态释放能量而非强制冷静 [19] 快乐价值重估 - 传统"有用"导向（成绩、收入）可能导致生活满足感缺失 [20] - 建议投入10%-20%时间探索新领域 关注过程快乐而非投入产出比 [20][21] - 快乐本身就是重要收获 生活应注重渡航过程的趣味性而非单纯目标达成 [21]

被动投资浪潮 - 光大保德信基金正在发行第一只被动指数投资基金——光大保德信中证A500指数型基金，拟由基金经理王卫林管理 [1] - 横向比较全球权益市场估值水平，目前A股仍处于相对低位，中证A500或在下半年具备更强的向上动力 [1] 基金经理王卫林背景 - 王卫林投资生涯起点与被动投资紧密相连，早期从事量化投资工作，熟悉指数运作流程 [2] - 独立开发量化投资管理系统，覆盖从因子计算到组合管理的完整流程，其管理的光大锦弘近一年、近两年业绩跻身同类前列 [2] - 采用"量化+主动"哑铃结构，量化模型为核心基础，市场剧烈波动时发挥主动管理灵活性 [3] 量化投资理念 - 坚持概率思维与格栅思维结合，概率思维通过数据分析提炼统计规律，格栅思维倡导多学科视角决策 [4][5] - 量化投资多因子选股模型与格栅思维的多学科思考模式异曲同工，追求科学和艺术的结合 [5] - 学生时代跨学科学习流体力学、数学、经济学等，实习经历涵盖量化研究、行业研究等领域 [6] 中证A500指数优势 - 编制方法新颖，纳入ESG评级理念，成分股剔除C级及以下公司，有望成为全球投资者配置中国资产的工具 [7] - 成分股需属于沪股通或深股通范围，便利外资配置，增强指数流动性和市场活跃度 [7] - 行业分布均衡，覆盖100%中证二级行业和91个三级行业，侧重高端制造和科技成长性行业 [8]

资金面与货币政策 - 央行公开市场开展1986亿元7天期逆回购操作，净回笼2559亿元[1] - 资金面均衡宽松，DR001利率1.36%，DR007利率1.51%，资金利率延续下行[1] - 银行间回购市场R001成交量70544.63亿元占总量88.29%，R007成交量8195.35亿元占10.26%[2] 债券市场动态 - 10年期国债利率全天窄幅震荡，开盘1.655%，最低下探1.651%，尾盘回升至1.6575%[3] - 关键债券品种表现分化：250011上涨0.15bp至1.6575，250210上涨0.45bp至1.7045，2500002下跌0.40bp至1.8690[6] - 债市投资者分化为躺平派（持续买入）与投机派（等待利率上行抄底），导致利率呈现横盘格局[4] 中美经贸谈判影响 - 中美经贸会议从日内瓦移师伦敦，议题聚焦稀土与出口管制[3] - 谈判进程引发市场避险情绪，尾盘债市利率因担忧谈判结果小幅回升[3] - 市场传闻谈判细节（如拒绝共同用餐）被解读为潜在风险信号[5] 股市联动效应 - 午后A股突发跳水，与债市利率下行形成联动，10Y国债利率一度跌至1.651%[3] - 市场对股市下跌原因存在多种解读，包括影视节目隐喻（CCTV-6播放《情况不妙》）等非基本面因素[5]