摊余成本法债基市场动态 - 截至2025年末，存续摊余成本法定开债基共255只，资产净值合计2.04万亿元，环比三季度增加约612亿元[4][9] - 2026年一季度摊余债基将迎来开放高峰，预计累计开放规模约3739.7亿元，其中1-2月以5年以上品种为主，3月集中开放1年以内品种[4][10] - 摊余债基封闭期多为3-5年及以上，为控制期限错配风险，其配置债券久期通常小于封闭期，因此后续可关注3-5年期的信用债品种[4][9] 资产配置结构变化 - 2025年摊余债基对信用债增量配置显著：政金债市值占比从2024年末的74%回落至54%，非金信用债（短融、中票、企业债）占比从1%快速提升至24%[4][17] - 中期票据是信用债配置核心品种，2025年末持仓市值3755.77亿元，占债券投资市值14.11%，较2024年增加3675.85亿元[4][17] - 企业债与短期融资券亦获明显增配，2025年分别新增1478.33亿元和927.89亿元，持仓占比分别为6%和4%[4][17] - 摊余债基重仓信用债偏好高等级，隐含评级多在AA+及以上；期限上，中高等级更倾向配置3-5年期，中低等级则集中于短久期[20][21] 市场流动性及信用债情况 - 本周（报告期）银行间质押式回购日成交量中位数8.90万亿元，较上周上升8737亿元；R001中位数1.40%，较上周下降5个基点[28] - 本周信用债发行4246.88亿元，环比增长25.23%；净融资额环比增加1578.00亿元；平均发行利率2.06%，较上周上升1个基点[45][46] - 本周信用债合计成交14670亿元，较上周减少1323亿元；城投债成交金额下降幅度最大，为340亿元[54]

核心观点 - 摊余成本法定期开放债券基金在2026年一季度将迎来开放高峰，其集中开放和后续建仓行为预计将为信用债市场提供持续的增量需求，并对信用利差形成边际支撑 [4][9] - 在低利率环境下，摊余债基的收益更依赖持有期票息，因此其资产配置正从以利率债为主显著向信用债倾斜，尤其偏好3-5年期中高等级信用债品种 [4][9][27] - 策略上，可关注摊余债基集中建仓可能带来的信用债行情机会，重点布局3-5年期中高等级品种，尤其是4-5年隐含评级AA+及以上、凸性优势突出的个券 [4][27] 摊余债基市场概况与趋势 - 截至2025年末，存续的摊余成本法定开债基共255只，基金资产净值合计约2.04万亿元，环比2025年三季度增加约612亿元，基金资产总值约2.78万亿元 [4][9] - 2026年一季度摊余债基将迎来开放高峰，预计累计开放规模约3739.7亿元，其中1-2月以5年以上品种为主，3月集中开放多为1年以内品种 [4][10] - 摊余债基封闭期多为3年到5年及5年以上，为控制期限错配风险，其配置债券的久期通常小于封闭期，因此后续可重点关注期限3-5年的信用债品种 [4][9] 摊余债基持仓结构变化 - 相较于2024年末，2025年摊余债基对信用债增量配置显著：政策性金融债市值占比从74%回落至54%，而非金融信用债（短融、中票及企业债）占比从1%快速提升至24% [4][17] - 中期票据是摊余债基信用债配置的核心品种，占非金信用债比重最高，2025年末持仓市值3755.77亿元，较2024年末增加3675.85亿元 [4][17] - 企业债与短期融资券亦获明显增配，2025年末持仓市值分别较2024年末新增1478.33亿元和927.89亿元 [4][17] - 从2025年报重仓券种看，非金信用债持仓高度集中于中期票据，中票持仓规模298.75亿元，占总持仓约70% [22] 摊余债基配置偏好分析 - 摊余债基持仓偏好高等级信用债，重仓信用债的隐含评级多在AA+级及以上 [20] - 期限结构上呈现分化：中高等级信用债（如隐含AAA及以上）更倾向于拉长久期配置，其中3-5年期配置占比较高；而中低等级品种（如隐含AA+及以下）的配置更偏向短端，主要集中在3年以内 [21] - 从发行人结构看，重仓信用债以产业债为主（占比约84.4%），城投债占比相对有限（仅为15.6%） [23][26] 银行间流动性回顾 - 报告期内银行间质押式回购市场量升价降：日成交量中位数8.90万亿元，较上周上升8737亿元；R001中位数1.40%，较上周下降5个基点 [28] - 流动性出现分层，交易所融资成本高于银行间，GC001与R001价差中位数为15.9个基点，较上周上升8.2个基点 [28] - 利率互换方面，FR007IRS 1年期中位数1.52%，较上周上升0.4个基点；SHIBOR 3月 IRS 1年期中位数1.59%，较上周上升1.0个基点 [32] 同业存单市场回顾 - 截至2月6日，SHIBOR各期限报价较1月30日多数下行，其中隔夜和7天期分别下行5个基点和15个基点 [33] - 同业存单到期收益率有所下行，1年期AAA评级同业存单到期收益率为1.59%，较1月30日下行1个基点 [33] - 本周同业存单一级发行量合计5066亿元，较上周增加1295亿元，发行期限上1个月、6个月、9个月占比上升 [35] 信用债发行情况 - 本周信用债供给环比上升，发行4246.88亿元，环比增长25.23%，净融资额环比增加1578.00亿元 [45] - 信用债平均发行利率为2.06%，较上周上升1个基点，其中城投债、产业债、金融债平均发行利率环比分别为上升1个基点、下降1个基点、上升4个基点 [46] - 信用债平均发行期限为3.06年，较上周上升0.19年 [48] - 本周共13只信用债取消发行，取消发行规模合计108.5亿元，较上周增加45.4亿元 [50] 信用债成交情况 - 本周信用债合计成交14670亿元，较上周减少1323亿元，各品种成交规模整体回落，其中城投债成交金额下降幅度最大，为340亿元 [53] - 从剩余期限看，城投债成交期限结构向3-5年中期集中，其成交占比上升3.27个百分点；产业债期限结构分化，1-2年和3-5年成交占比分别增加5.18和0.19个百分点 [54] - 从隐含评级看，城投债评级结构整体偏稳，产业债评级结构略有改善，AA+级成交占比增加1.93个百分点 [57]

市场环境与公司表现 - 2025年固收市场在“股债跷跷板”效应、政策预期与宏观经济叙事的多重博弈中，步入了高波动的震荡格局 [4][5][34] - 投资者对“低利率”环境的感受尤为深刻，固收+基金优势凸显 [8][34] - 复杂的市场情况是基金公司投研能力的“试金石”，中信保诚基金持续为投资者筑牢资产配置的底仓，多种策略债基均取得亮眼回报 [8][34] 长期纯债基金业绩 - 中信保诚稳悦债券A (004102) 近一年业绩在同类1002只长期纯债债券型基金(A类)中排名前5位 [6][7][35] - 中信保诚稳泰债券A (004108) 近五年业绩在同类555只长期纯债债券型基金(A类)中排名前15% (79/555) [7][35] - 中信保诚稳健债券A (003226) 近七年业绩在同类300只长期纯债债券型基金(A类)中排名前20% (59/300) [7][35] 利率债指数基金业绩 - 中信保诚中债0-2年政策性金融债指数A (020165) 近一年业绩在同类164只利率债指数债券型基金(A类)中排名前8% (12/164) [10][35][36] 摊余成本法债基业绩 - 中信保诚嘉润66个月定期开放债券 (010462) 近一年业绩在同类173只纯债债券型基金(摊余成本法)(A类)中排名前20% (33/173) [12][42][43] 信用债基金业绩 - 中信保诚稳达债券A (006177) 近三年业绩在同类706只长期纯债债券型基金(A类)中排名前4% (28/706) [14][15][44] - 中信保诚景丰债券A (006789) 近一年业绩在同类1002只长期纯债债券型基金(A类)中排名前17% (162/1002) [17][45][46] - 中信保诚稳达债券A (006177) 近五年业绩在同类555只长期纯债债券型基金(A类)中排名前16% (30/555) [22][44][50] 中短债基金业绩 - 中信保诚至泰中短债债券A (004155) 近三年业绩在同类130只中短期纯债债券型基金(A类)中排名前18% (23/130) [18][19][52] 可投转债及二级债基业绩 - 中信保诚优质纯债债券A (550018) 近一年业绩在同类273只普通债券型基金(可投转债)(A类)中排名前18% (47/273) [20][21][52] - 中信保诚双盈债券(LOF)A (165517) 近一年业绩在同类273只普通债券型基金(可投转债)(A类)中排名前17% (45/273) [26][27][53] - 中信保诚增强收益债券(LOF)A (165509) 近十年业绩在同类88只普通债券型基金(二级)(A类)中排名前15% (13/88) [27][54][55] 产品费率结构 - 所列示的A类基金产品均不收取销售服务费，申购费率根据申购金额阶梯设置，赎回费率根据持有期限阶梯设置 [28][29][55] - 例如，中信保诚稳悦A对50万元以下申购收取0.8%费率，持有超过180天赎回费率为0% [28][55] - 例如，中信保诚中债0-2年政金债A对100万元以下申购收取0.5%费率，持有超过7天赎回费率为0% [28][55]

2025年固收市场环境与产品趋势 - 2025年固收市场呈现震荡格局，债市主线为“上有顶、下有底”的区间波动 [3] - 在低利率、高波动的市场环境中，投资者对稳健财富管理的需求愈发迫切 [3] - 投资者寻求稳健配置载体，固收类产品尤其是中低波“固收+”产品成为核心选择 [3] - 全市场含权债基规模已逼近2.5万亿元 [3] “固收+”产品与行业能力要求 - “固收+”产品分类愈发精细化，体现在含权仓位和回撤控制等方面的差异 [1][3] - 产品精细化对基金公司的人才队伍和投研体系提出了更高标准 [1][3] 行业评选与获奖机构 - “见未来·2025第八届金禧奖年度评选”由标点财经研究院等机构基于大数据分析和调研评选 [3] - 平安基金管理有限公司、浦银安盛基金管理有限公司、东方基金管理股份有限公司荣获“2025优秀固收类基金团队”奖项 [4] 对2026年债券市场的展望 - 有机构认为，在权益市场分流等因素影响下，2026年债券市场仍面临压力，但大幅走低的风险有限 [4] - 随着债市的长期配置动能不断累积，市场有望迎来震荡修复行情 [4]

行业投资评级 - 报告对券商板块的投资评级为“同步大市”（维持）[1] 核心观点 - 2025年10月券商指数维持区间震荡，全月波动率明显收敛，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌0.73%，跑输沪深300指数0.73个百分点 [4][7] - 展望2026年，证券行业较高的经营景气度有望得到进一步延续，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限 [50] - 预计2025年最后一个交易月券商板块将在当前相对低位再度构建震荡区间并进行蓄势整理，如果券商板块估值进一步下移至1.30倍上方，是再度布局的良机 [50] - 建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [50] 2025年10月券商板块行情回顾 - **指数表现**：10月券商指数国庆节假日后尝试延续反弹但力度不足，全月中信二级行业指数证券Ⅱ下跌0.73%，振幅为5.99%，环比下降4.00个百分点，成交9635亿元，环比下降29.7% [7] - **个股表现**：10月42家单一证券业务上市券商中17家上涨，环比增加13家，24家跑赢券商指数，环比减少2家，头部券商整体表现环比略有转强 [8][10] - **板块估值**：10月券商板块平均P/B最高为1.580倍，最低为1.510倍，截至10月31日收盘为1.510倍，再度回落至2016年以来1.54倍的平均估值之下 [11] 影响2025年10月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 - **自营业务**：权益市场波动加大，科技成长类指数转入震荡整理，价值类指数走强，权益类自营业务投资收益环比回落；固收市场出现低位反弹，十年期国债期货指数全月收涨0.74%，固定收益类自营业务环比改善，但固收投资收益增量难完全对冲权益减量，自营业务整体环比小幅回落 [15][16][17][18][19][20] - **经纪业务**：10月全市场日均股票成交量为21640亿元，环比下降10.5%，月度股票成交总量为36.79万亿元，环比下降30.8%，行业经纪景气度在连续刷新年内新高后出现明显回落 [25][28] - **两融业务**：截至10月31日，全市场两融余额为24864亿元，环比增长3.9%，连续第6个月增长，持续刷新历史新高，2025年两融日均余额为19885亿元，较2024年增长26.9% [32] - **投行业务**：10月股权融资规模为574亿元，环比增长31.5%，债权融资规模为11641亿元，环比下降25.4%，投行业务总量保持平稳 [35] 上市券商2025年11月业绩前瞻 - **自营业务**：11月权益市场全面回调，科技成长类指数跌幅扩大，权益类自营业务环比降幅预计进一步扩大；固收市场波动率显著收敛，固定收益类自营业务投资收益趋于收敛，自营业务整体预计降至年内中低位水平 [40][41][42][43] - **经纪业务**：11月全市场日均股票成交量预计进一步小幅下滑，但交易日增多使得成交总量将实现小幅回升，经纪业务景气度预计小幅回暖 [44] - **两融业务**：两融余额已有松动迹象，预计11月将出现一定幅度回落，两融业务对单月经营业绩的边际贡献将由正转负 [45] - **投行业务**：预计11月股权融资规模环比小幅下降，债权融资规模环比重回升势，行业投行业务总量将保持相对稳定 [46] - **整体业绩**：综合市场各要素变化，预计2025年11月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将出现一定幅度下滑，总量降至年内的中低位 [47] 政策环境与行业展望 - 证监会主席提出“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的六项重点任务，包括积极发展直接融资、推动培育优质上市公司等 [49] - 作为“十五五”开局之年，2026年资本市场将继续在巩固经济回升向好、助力科技创新等方面发挥重要作用，证券行业有望持续处于本轮上升周期中 [50]

信用债ETF基金表现与规模 - 11月3日早盘信用债ETF基金盘中上行，截至10点50分涨0.02% [1] - 基金最新规模达199.09亿元 [1] 市场分析与展望 - 宽松政策下利率仍处于反弹延续窗口，10年期收益率阶段性底部或在1.7%左右，30年期对应低位约在2.0%附近 [1] - 中期通胀预期仍需关注，情绪指标修复后需警惕反弹结束的可能性 [1] - 固收市场在当前环境下仍有反弹空间 [1] 基金产品特征 - 底层债券均为上交所上市的发行规模较大、主体评级AAA级的信用债 [1] - 发行主体多为资质优秀的央国企 [1] - 成分券数量为364只，剩余期限分布在0-30年，涵盖超短期至超长期，基本实现收益率曲线全覆盖 [1] - 整体呈现中短久期信用债特征 [1]

会议核心主题 - 论坛以独到视角解析利率下行受阻的原因和未来 聚焦低利率反弹下的债市应对之策 [2] 主要议题与演讲者 - 2025年货币政策新动向和2026展望由中国人民大学财政金融学院教授马勇主讲 [3] - 低利率预期变化议题由国泰海通证券固定收益研究领域负责人唐元懋主讲 [4] - 圆桌论坛1讨论低利率反弹下的策略换挡和资产寻锚 参与方包括华福证券 建信基金 泰康资产 华夏基金 国泰海通证券 [4] - 圆桌论坛2讨论债券ETF的被动化前景与投资策略 参与方包括光大理财 汇添富基金 易方达基金 国泰海通证券 [4]

市场背景与产品定位 - 市场波动加剧 A股结构性分化显著 债券市场持续震荡 投资者对资产配置稳定性和收益弹性需求攀升[1] - 固收+基金因兼具债券资产打底和权益增强收益优势成为理财市场焦点[1] - 上银基金旗下两只固收+产品提供攻守兼备的理财解决方案[1] 上银丰瑞一年持有期混合发起式A表现 - 近一年净值增长率9.46% 超业绩比较基准4.31%两倍以上[2] - 成立以来净值增长率达18.65% 超业绩比较基准7.49%两倍以上[2] - 近一年业绩同类排名前14%(181/1298) 超额收益排名前9%(113/1298)[2] - 成立以来最大回撤-2.34% 远低于同类平均-4.78%[2] - 合并规模较3月末环比增长近100%[2] 上银丰益混合A表现 - 近6个月净值增长率6.34% 业绩比较基准为0.00%[3] - 近一年净值增长率13.25% 远高于业绩比较基准4.94%[3] - 近一年超额收益同类排名前4%(46/1298)[3] - 股票仓位占比28.22% 通过精选个股增强收益[3] - 重仓股布局游戏、半导体、医疗等成长赛道 配置可转债提升收益弹性[3] 投资策略与配置 - 组合做好大类资产配置 转债和股票贡献正收益[4] - 股票组合加强医药和科技配置比例[4] - 纯债部分以短久期、高评级信用债为主[4] - 债券市场利率走势平稳 转债指数创新高 股票市场回暖[4] 投研体系与市场观点 - 公司设立六大专业小组实现研究成果共享和投研深度融合[5] - 资金面短期维持平稳宽松 公开市场操作利率下半年下调幅度有限[5] - 可转债具备可攻可守优势 供需格局偏紧支撑估值[5] - 转债市场纯债价值均值提升 债底保护增强[5] 权益市场展望 - 宏观经济保持稳定 海外地缘风险缓和 市场风险偏好可能上行[6] - 关注四大主线：科技领域(AI应用、游戏)、消费领域(服务消费、创新药)、高端制造(军工)、资源品(黄金、铜)[6] - AI眼镜将在下半年密集发布 游戏版号批准持续放量[6] - 资源品企业盈利中枢有望持续上移[6] 产品基础信息 - 上银丰瑞业绩比较基准为中债-综合全价指数收益率×85%+沪深300指数收益率×15%[8] - 上银丰益业绩比较基准为中债综合全价指数收益率×80%+沪深300指数收益率×20%[9] - 数据截至2025年6月30日 来源于基金定期报告和第三方机构[7][8][9]

市场整体表现 - 2025上半年权益市场延续"9.24"反弹行情趋势，固收市场在历史低位的无风险利率环境中震荡上行，各类基金指数均有收获 [1] - 公募基金二季报密集披露，重点关注权益和固收投资策略 [4] 权益市场 - 2025下半年权益市场向下有"压舱石"力量支撑，向上受经济基本面稳中有进推动，预期股市以震荡为主但中枢上行 [5] - 6月证监会深化"1+6"科创板改革，设置科创成长层，市场活跃度有望延续 [5] - 关注红利、医药、军工、AI应用等景气板块 [5] - 基金经理杨建楠看好创新药行情，国内创新药企通过授权切入全球市场，授权占比快速提升 [6] - 基金经理陈博关注新质生产力发展，如AI、机器人、创新药、新能源汽车、半导体芯片等高端制造业，以及精神消费领域 [7] - 基金经理卢扬认为大盘蓝筹指数估值回升至10年中位数附近，将更关注自下而上选股和行业竞争格局演变 [7] - 基金经理赵治烨+陈博指出新签订单与生产双旺，社零增速逐月回升，坚持价值投资导向 [8] 固收市场 - 下半年OMO利率下调幅度有限，央行将重点呵护银行体系负债端稳定性，存单利率或成为10年期国债隐形下限 [8] - 同业存单、短利率、中短信用是下半年值得关注的品种，可转债供需偏紧支撑估值，纯债价值均值提升至106元 [9] - 基金经理蔡唯峰指出二季度债券市场震荡走低，4月利率快速下行，5月外部冲击缓和，6月关注基本面 [10] - "双20"持有期债基表现稳健，最大回撤均小于0.09%，回撤修复天数不超过16天 [11] - 基金经理陈芳菲认为2季度债市震荡走牛，外部扰动是主要矛盾，保持偏高久期策略 [12] - 基金经理葛沁沁指出二季度3/5/10/30年国债分别下行21/14/17/16bp，信用利差整体压缩4-10bp [12] - 基金经理许佳+赵治烨提到二季度利率快速下行后窄幅盘整，1年国债下行20bp，10年国债下行16bp [14] - 基金经理马小东看好转债后市，预计杀估值风险不大，将采取平衡配置风格 [14] - 基金经理高永指出二季度转债指数创新高，股票市场回暖，组合加强医药和科技配置比例 [15]

市场表现 - 信用债ETF博时(159396)上涨0.03%，最新价报100.9元，冲击3连涨 [3] - 盘中换手21.69%，成交19.57亿元，市场交投活跃 [3] - 近1周日均成交51.98亿元，排名可比基金第一 [3] 资金流动 - 近9天连续资金净流入，合计14.90亿元，日均净流入1.66亿元 [4] - 最高单日净流入7.02亿元 [4] - 连续18天获杠杆资金净买入，最新融资余额55.00元 [4] 规模与份额 - 最新规模达90.75亿元，创成立以来新高，位居可比基金1/4 [3] - 最新份额达9000.11万份，创近3月新高，位居可比基金1/4 [3] 收益能力 - 自成立以来最长连涨月数为3个月，涨跌月数比3/1 [4] - 月盈利百分比75.00%，月盈利概率67.95% [4] - 历史持有3个月盈利概率100.00% [4] - 近1个月夏普比率1.01，排名可比基金前2/4 [4] 风险指标 - 成立以来最大回撤0.89%，相对基准回撤0.10% [4] - 回撤后修复天数为26天 [4] 产品特性 - 紧密跟踪深证基准做市信用债指数 [3] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，费率在可比基金中最低 [4] - 今年以来跟踪误差0.009%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] 市场环境 - 5月经济数据显示经济压力逐渐显性化，但对债市影响有限 [3] - 中美关税谈判进程预期曲折推进，时间线拉长 [3] - 固收市场延续以央行货币政策路径为主轴的运行逻辑 [3] - 较弱通胀数据为货币政策加码积累动能 [3]