核心观点 - 报告对宏观经济、机械设备、电子等行业以及部分公司进行分析，7月金股组合包含滨江集团、顺丰控股等多只股票；指出达利欧国家债务认知存在错误，中国聚变能源有限公司成立推动核聚变商业化，歌尔股份筹划收购有望产生协同效应 [1][2][3] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [1] 宏观经济 - 理解债务问题有微观、宏观、国际货币体系三个思维层次，达利欧用微观思维分析宏观问题且将宏观经济看成机器，导致其对国家债务认知错误，宏观经济分析应少谈直觉、多讲逻辑 [2][5][6] 机械设备（可控核聚变行业） - 7月22日中国聚变能源有限公司挂牌成立，7家央国企股东方增资115亿元，其作为推进聚变工程化、商业化创新主体，成立是聚变能商业化重要一步，产业链或进入快速发展期 [2][7] - 聚变公司是中核集团直属二级单位，以磁约束托卡马克为技术路线，按“三步走”发展阶段实现聚变能商业化应用 [8] - 7家公司向聚变公司投资约114.92亿元，增资后注册资本达150亿元，中核集团持股50.35%等，截至2025年H1，公司资产总额53.69亿元，所有者权益53.67亿元，暂无营业收入，净利润 - 0.4亿元 [9] - 我国可控核聚变产业形成多条技术路线齐头并进格局，合肥BEST项目预计2027年建成演示聚变能发电，瀚海聚能商业化直线型场反位形聚变装置实现等离子体点亮 [10] 电子（歌尔股份） - 歌尔股份拟收购精密金属结构件领域优秀企业，待收购公司质地优良，有望与上市公司产生协同效应 [3][12] - 歌尔股份拟以95亿元现金收购香港联丰全资子公司股权，香港联丰产品有金属机械性、外观处理、制造自动化等优势，公司账面现金充裕，收购完成有望增厚当期利润 [13][14] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3605.73，涨0.65%；深证成指收盘价11193.06，涨1.21%；沪深300收盘价4149.04，涨0.71%；中小100收盘价6934.38，涨1.24%；创业板指收盘价2345.37，涨1.50% [4] - 申万一级行业中，美容护理涨3.10%、有色金属涨2.78%等涨幅居前，银行跌1.42%、通信跌0.15%等跌幅居前 [4]

报告核心观点 报告指出理解债务问题有微观、宏观和国际货币体系三个思维层次 ，瑞·达利欧在分析宏观经济问题时方法论有误 ，用微观思维分析宏观问题且将宏观经济看成机器 ，导致对国家债务有诸多错误认知 ，强调分析宏观经济要少谈直觉、多讲逻辑 ，认识到自身对宏观经济的无知并学习 [2][5][11][13]。 分组1：分析债务问题的三个思维层次 - 微观思维层次：微观经济主体债务可持续的前提是现金流能在任何时点覆盖债务本息支出 ，否则会债务违约、爆发危机 ，达利欧“债务是否创造足够收入支付偿债费用”的观点适用于此层次 [5]。 - 宏观思维层次：分析国家债务时微观思维不适用 ，国家债务约束在于生产能力 ，内需不足、产能过剩的国家债务可持续 ，内需过剩、产能不足的国家债务不可持续 ，美国除外 [5][8][9][11]。 - 国际货币体系的思维层次：美国作为主要国际储备货币发行国 ，可用本币借外债 ，其债务约束在于“美元霸权” ，而非供给能力 [11]。 分组2：达利欧的错误 - 方法论错误：用微观思维分析宏观问题 ，将宏观经济看成机器 ，未看到不同宏观经济状况下运行逻辑的差异 [2][13][14]。 - 错误认知衍生：认为国家积累过多债务会爆发危机 ，需“去杠杆”压缩规模 ，未点出国家债务真正约束 ，对央行印钞和货币贬值关系判断错误 ，对美国和中国债务风险误判 [4][13][20][21]。 分组3：理解宏观经济的要点 - 认识无知：宏观经济运行逻辑陌生 ，人们易将微观分析思维用于宏观分析 ，应认识到自身对宏观经济的无知 [22][25]。 - 依靠学习：克服无知需学习 ，但非照搬理论 ，要结合实践形成符合现实的理论框架 ，分析要少谈直觉、多讲逻辑 ，慎谈常识、多讲学识 [25][26]。

美国债务与财政状况 - 美国总负债达36万亿美元，年利息支出1.1万亿美元，对财政造成巨大压力[3] - 特朗普政府推动美联储降息以减少利息负担，但美联储担忧降息引发通胀失控[5][6] - 美元霸权面临挑战，多国在国际贸易中使用本币结算，导致美元需求下降[9][10] - 美国社保和医保开支因老龄化加剧而持续扩大，财政缺口恶化[25][26] 日本债务与经济困境 - 日本总负债9.1万亿美元，是其经济总量的2倍以上[12] - 日本央行持有大量本国股票基金和海外债券，但国债价格和日元汇率波动加剧[14][16] - 国内消费低迷，工资增长停滞，企业投资意愿不足，经济陷入恶性循环[28][29] 中国债务与资产结构 - 中国总负债约12万亿美元，但资产雄厚且多为生产性负债，能创造现金流[19][21] - 地方财政隐性债务和国企效率是主要调整方向，整体债务风险可控[31][32] - 相比美日，中国债务与资产结构更稳健，具备较强偿债能力[33] 国际贸易与地缘博弈 - 美国通过加征关税试图维持美元霸权，但反噬其债务融资能力[8][21] - 日本在中美博弈中面临两难，既参与美国半导体联盟又需维系对华贸易[23] - 美债外资持有比例高，若中美科技冲突升级可能影响外资购债意愿[23]

全球三大经济体债务状况 - 美国国债规模超过36万亿美元，人均负债超10万美元 [1] - 日本政府债务达9万亿美元，占GDP比重高达227% [4] - 中国总负债86万亿元人民币，债务率63.8%低于国际警戒线 [6] 债务管理方式对比 - 美国采用借新还旧模式，但面临中国连续减持美债导致市场紧张 [1] - 日本长期依赖负利率政策，利率上升导致利息支出年增35% [4] - 中国实施债务置换策略，将短期高息债转为长期低息债，并安排10万亿元资金规划支持基建反哺还债 [6][8] 经济影响表现 - 美国年利息支出超1万亿美元，已超过国防开支，利息占税收比例接近三分之一 [1][3] - 日本企业受利率上升冲击显著，餐饮建筑行业破产增加，老龄化导致社保支出占GDP25% [4][7] - 中国资金投向民生和乡村建设，消费券刺激超市客流，基建带动农村产业和青年返乡创业 [8] 结构性挑战 - 美国面临贸易战反噬效应，通胀高企制约货币政策空间 [3] - 日本储蓄率仅1.5%，消费税上调阻力大，经济缺乏内生增长动力 [7] - 中国债务结构优化，资金使用效率较高，项目收益与还债形成闭环 [6][8] 国际资本流动 - 中国持续减持美债，日本韩国跟随抛售，加剧美国债务市场压力 [1]

债务问题与经济发展 - 发达国家债务水平普遍高于发展中国家，这与经济发展程度和社会矛盾累积相关[1][18] - 全球债务规模在2025年一季度突破324万亿美元创历史新高，政府债务增长明显[7] - 债务增长与重大事件相关，如2008年次贷危机和2020-2022年疫情都导致政府债务上台阶[7][8] 主要经济体债务现状 - 美国政府杠杆率约120%，债务规模36万亿美元，年利息支出达1万亿美元[22][23] - 日本政府杠杆率约240%，国债以内债为主受国际冲击小[22][32] - 中国中央政府杠杆率约25%，但地方政府杠杆率较高，宏观杠杆率接近300%[37][39][40] 债务应对策略 - 美国凭借美元霸权地位和灵活调整债务上限来缓冲债务压力[1][23][24] - 日本依靠长期低利率环境和以内债为主的结构维持运转[32][34] - 中国中央与地方政府债务结构特殊，拥有大量国有资产增强偿债能力[40][42] 投资机会 - 黄金具有长期配置价值，未来将呈现整体向上趋势[1][61][62] - 债券价格暴跌时可能是买入时机，如美债收益率高企时[3][60] - 港股因AH股价差收窄，上涨力度可能更大[4][76][79] 中国经济展望 - 2025年上半年经济表现超预期，出口增长强劲[63][67] - 全年经济增速有望保持在5%以上，但下半年仍面临下行压力[70][72] - 促消费政策如以旧换新拉动消费约2个百分点[69][74] 债务研究视角 - 研究债务问题需要长期视角，对大类资产配置有借鉴价值[6] - 国家生命周期较长，能利用政府信用持续举债[11] - 债务增长天花板取决于内部循环能力[14][15]

特朗普民意调查结果 - 55%的18岁以上美国成年人不认同特朗普处理总统职务的方式 45%表示赞成 与4月份调查结果相似 [1] - 60%受访者反对特朗普在关税问题上的处理方式 [1] - 61%美国人反对特朗普在生活成本和通货膨胀问题上的处理方式 [1] - 56%美国人反对特朗普处理高校相关问题的方式 [1] - 51%受访美国人赞同特朗普对边境安全和移民问题的处理方式 [1] 共和党预算优先事项分歧 - 40%共和党人最关心确保减少国家债务 [1] - 39%共和党人最关心继续并扩大特朗普2017年所得税减免和抵免政策 [1] - 20%共和党人认为维持现有支出是最重要预算优先事项 [1] 调查背景 - 民意调查于5月30日至6月10日进行 [1] - 全美19410名成年人通过在线调查参与 [1] 其他提及内容 - 特朗普去年通过加密货币赚超4亿元 [3] - 伊美核谈判取消 伊朗称现在与美对话毫无意义 [3] - 普京透露俄准备出手 特朗普表态 [3]

中美日负债情况对比 - 美国债务规模突破36万亿美元 每年利息支出超过1万亿美元 比军费还高 [5][37] - 美国家庭总体负债达18.2万亿美元 违约率创14年新高 房贷学贷车贷压力显著 [7] - 日本政府债务达9.1万亿美元（1323万亿日元） 是其GDP的216% 长期国债收益率飙升至3.7% [12][14][15] - 中国债务总额11.9万亿美元（86.1万亿元） 占GDP比重63.8% 显著低于美日 [21][29] 债务结构与管理差异 - 美国债务问题在于"借新还旧"循环 仅利息支出已超国防预算 穆迪将其信用评级从AAA下调至AA1 [10][37] - 日本央行缩减购债导致市场信心崩塌 40年期国债拍卖遇冷 企业破产数量激增（1万多家） [15][17] - 中国实施10万亿化债计划 将短期高息债务置换为长期低息债 并设定99.9万亿债务限额 [21][25] 债务资金用途差异 - 美国债务主要用于维持政府运转和利息支付 缺乏生产性投资 [5][10] - 日本债务陷入流动性陷阱 救市资金难以提振消费信心 通胀导致小微企业大规模倒闭 [17] - 中国债务重点投向高铁/水利/电网等基建领域 形成可产生现金流的资产 [23][29] 市场反应与信用影响 - 美国面临全球对其账簿信任危机 特朗普政府被质疑可能"赖账" [10] - 日本国债遭投资者抛售 日元贬值加剧进口通胀 民生领域受冲击显著 [15][17] - 中国通过债务限额管理和资产配套建设维持市场信心 债务/GDP处于安全区间 [25][29]

中国经常账户与贸易数据 - 2025年一季度中国经常账户顺差达1656亿美元，其中货物贸易贡献2376亿美元顺差，服务贸易出现593亿美元逆差 [1] - 资本和金融账户出现1656亿美元逆差，但来华直接投资保持净流入 [1] 美国贸易政策动态 - 美国商务部长表示与日本、韩国的关税谈判短期内难达成协议，坚持至少10%基线关税，否则将提高税率 [1] - 白宫贸易顾问将欧盟列为关税谈判优先对象，重点关注其增值税体系 [1] - 纽约联储主席指出美国贸易政策加剧经济下行风险，需稳定通胀预期 [1] - 美联储理事警告贸易政策可能导致长期通胀压力和失业率上升，当前利率水平适宜 [1] 欧洲央行政策动向 - 欧洲央行管委建议若确认经济放缓及通胀减速，应考虑降息应对美国关税影响 [2] - 另一管委预计2025年底通胀达2%，贸易紧张或抑制增长但特定情况下可降低通胀 [2] 日本经济与债务状况 - 日本国家债务总额连续九年创新高，2024财年末达1323.7155万亿日元 [3] - 3月实际工资同比降2.1%，连续三个月下滑显示经济复苏乏力 [3] - 首相计划7月访美争取贸易协议，90天对等关税暂停期将结束 [2] - 财务大臣强调需维持充足外汇储备防范汇率波动 [2] 全球金融市场表现 - 美股分化：道指跌0.29%至41249.38点，标普500跌0.07%至5659.91点，纳指持平于17928.92点 [4] - 贵金属：COMEX黄金期货涨0.70%至3329.10美元/盎司，白银期货涨0.81%至32.88美元/盎司 [4] - 原油：美油主力合约涨1.92%至61.06美元/桶，布油涨1.65%至63.88美元/桶 [5] - 美债收益率：2年期升0.87基点至3.889%，10年期降0.98基点至4.382% [6] - 外汇：美元指数跌0.21%至100.4218，欧元兑美元涨0.2%至1.1248，美元兑日元跌0.38%至145.368 [6] 日内重点关注事件 - 日本3月贸易帐数据将于07:50公布 [7] - 美联储理事库格勒将于22:25发表讲话 [7]

特朗普呼吁废除《芯片与科学法》 - 美国总统特朗普在国会参众两院联席会议上公开呼吁废除《芯片与科学法》，批评该法案"毫无意义"，并认为应将相关资金用于减少国家债务[1] - 特朗普在演说中强烈抨击该法案，称美国政府提供数千亿美元支持国内半导体产业却未能取得实质成效，主张废除法案并将剩余资金用于减少债务[2] 共和党参议员反对废除法案 - 多位共和党参议员明确表示特朗普的提议在国会不可能实现，认为该法案对美国国家安全和经济至关重要[1] - 德州参议员约翰·柯宁强调重建美国先进半导体制造能力对国家安全和经济发展至关重要，指出若亚洲或中国台湾芯片供应链中断，美国将面临经济衰退[3] - 北卡罗来纳州参议员汤姆·提里斯认为废除法案需要两党强力支持获得60名参议员同意，目前政治现实显示可能性微乎其微[4] 共和党内部反应 - 法案主要共和党提案人托德·杨恩对特朗普言论感到意外，此前曾获特朗普政府内阁成员保证法案会被保留[5] - 参议院多数党党鞭约翰·图恩表示许多共和党人对特朗普言论感到惊讶，认为这与"让高科技制造业回流美国"目标相矛盾[5] 法案现状与前景 - 《芯片与科学法》于2022年在两党支持下通过，旨在提升美国半导体产业竞争力，减少对亚洲供应链依赖[6] - 尽管特朗普强烈反对，但共和党内部多位重量级参议员已明确表示废除提议在国会几乎没有可行性[6] - 随着美国在半导体产业的投资已经启动，这项法律短期内恐难动摇[6]