国家外汇管理局（下称"外汇局"）11月7日发布的最新统计数据显示，截至2025年10月末，中国外汇储备规 模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，升幅为0.14%，为2015年12月以来的最高水平。目前，我国外汇 储备已连续3个月稳定在3.3万亿美元以上。 对于当月外汇储备规模变动，外汇局指出，10月受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美 元指数上涨，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上 升。 当天更新的官方储备资产数据显示，截至10月末中国官方黄金储备为7409万盎司，较上月末增加3万盎司，增 幅降至2024年11月恢复增持以来的最低水平。目前，中国央行已连续12个月增持黄金。 全球股市债市走强支撑10月外汇储备 目前，我国外汇储备规模已连续第23个月稳定在3.2万亿美元以上。在汇率折算和资产价格变化等因素综合作 用下，10月我国外汇储备规模继续环比上升。 3月以来，中国央行每月小幅增持黄金储备，量级均低于10万盎司。东方金诚首席宏观分析师王青向记者指 出，近期央行在国际金价大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的 ...

| 索 引 号: 000014453-2025-00973 | | --- | 国家外汇管理局（下称外汇局）11月7日发布的最新统计数据显示，截至2025年10月末，中国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，升幅 为0.14%，为2015年12月以来的最高水平。目前，我国外汇储备已连续3个月稳定在3.3万亿美元以上。 对于当月外汇储备规模变动，外汇局指出，10月受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体上涨。 汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。 当天更新的官方储备资产数据显示，截至10月末中国官方黄金储备为7409万盎司，较上月末增加3万盎司，增幅降至2024年11月恢复增持以来的最低水 平。目前，中国央行已连续12个月增持黄金。 从资产价格视角看，10月全球股市、债市整体走强，全球金融资产价格的上涨对中国外汇储备形成支撑。过去一个月，在美联储降息带动美国国债收益率 下跌，美国政府停摆推动投资者涌向美债等避险资产因素影响下，当月10年期美国国债收益率累计下跌约5个基点。民生银行首席经济学家温彬同时指 出，美联储降息向全球释 ...

市场对9月美国CPI数据的预期 - 市场普遍预期9月整体CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，两项指标的同比增速预估值均为3.1% [8] - 若CPI数据高于预期，可能颠覆市场对未来数月多次降息的共识预期 [1][2] - 若CPI显示出比预期更乐观的通胀降温，10年期美债收益率可能步入新一轮下行曲线 [3] 10月美国国债市场表现 - 10月份迄今美国国债整体回报率约为1.3%，有望创下自2月以来的最佳月度表现 [5] - 10年期美国国债收益率跌破4%，一度降至3.9%，为自4月以来的最低水平 [1] - 巴克莱资本市场建议投资者退出自6月以来持有的美国国债看多仓位，因9月CPI数据可能侵蚀获利 [11] 10年期美债收益率对全球资产的影响 - 10年期美债收益率被视为“全球资产定价之锚”，其变动对全球股债市场有重大影响 [3] - 若10年期美债收益率持续位于4%以下且保持下行，将有助于全球股票市场延续牛市，尤其利好科技股估值 [3] - 在DCF估值模型中，10年期美债收益率相当于无风险利率，若其处于高位，将对高估值风险资产产生压制 [4] 影响通胀预期的关键因素 - 原油价格是关键变数，美国对俄罗斯石油生产商的制裁导致布伦特原油价格一度飙升6.3% [9] - 汽油价格在CPI中权重约为3%，其下行曾推动通胀预期下降，但近期趋势受挫 [9] - 美联储官员对进一步降息持谨慎态度，部分原因在于关税可能推高美国物价的风险 [9] 机构观点与市场头寸 - 摩根士丹利认为9月美国CPI存在“上行意外风险”，建议投资者布局10年期盈亏平衡通胀率上行 [12] - 投资者焦虑反映在美国国债期权市场交易中，有交易旨在对冲10年期美债收益率反弹至4.05%甚至4.10%的上行风险 [10] - 短期利率期货市场定价计入了12月再次降息25个基点的高概率，以及明年至少再降息三次的预期 [9]

即将公布的9月CPI数据对市场的影响 - 若9月美国CPI数据高于预期，可能颠覆未来数月进一步降息的市场共识预期，使近期股债市场涨幅面临巨大下行风险 [2] - 经济学家普遍预计9月整体CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，两项指标同比增速预估值均为3.1% [7] - 强于预期的通胀读数可能引发负面市场反应，而较弱数字未必带来强劲涨势，因交易员可能对政府停摆期间公布的数据持怀疑态度 [7] 10年期美债收益率的关键作用 - 10年期美债收益率被视为“全球资产定价之锚”，其变动与美债价格呈反向关系，10月一度跌破4%至3.9%，为自4月以来最低水平 [1][3] - 若10年期美债收益率因CPI高于预期而大幅上扬，将导致全球股债市场面临重挫；反之，若其步入下行曲线，可能带动全球股市迈向新高 [3] - 10年期美债收益率持续位于4%以下且保持下行轨迹，将有助于全球股票市场延续牛市，尤其对人工智能相关科技股估值产生积极催化 [3] 美国国债市场近况与风险 - 截至10月周三，美国国债基准指数10月迄今整体回报率约为1.3%，有望创下自2月以来最佳月度投资回报表现 [5] - 推动美国国债涨势的核心逻辑包括避险买盘涌入及美联储降息预期升温，因素涵盖政府关门潜在冲击、中美贸易紧张局势及信贷市场事件 [5] - 利率期权市场活动显示投资者正对冲10年期美债收益率反弹至4.05%甚至4.10%以上的上行风险，该收益率周四收于4% [9] 市场对美联储政策的预期与担忧 - 短期利率期货市场定价计入了12月美联储会议再次降息25个基点的高概率，以及明年至少再降息三次的预期 [8] - 若通胀大幅回升，市场对未来一年降息1个百分点的预期将变得非常脆弱，因这一预期已被完全计入市场价格 [9] - 部分美联储官员近几周表示，关税推高物价的风险使其对在就业增长放缓情况下的进一步降息持犹豫态度 [8] 影响通胀前景的其他因素 - 原油价格是关键变数，布伦特原油价格在周四因美国对俄制裁一度飙升6.3%，可能影响未来通胀预期 [8] - 汽油价格在CPI中权重约为3%，其下行趋势曾推动市场通胀预期下降，但近期受挫 [8] - 华尔街机构如摩根士丹利基于季节性模式认为9月CPI存在“上行意外风险”，并建议投资者布局通胀预期上行 [10]

即将公布的9月CPI数据对市场的潜在影响 - 即将公布的9月美国CPI数据可能颠覆市场对未来数月多次降息的普遍共识，若数据意外上涨，将对股债市场自10月以来的强劲反弹构成威胁 [1][2] - 市场普遍预期美联储将在10月29日降息25个基点，但高于预期的通胀数据可能使近期股债市场的涨幅面临巨大下行风险 [2] - 经济学家预计9月整体CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，两项指标的同比增速预估值均为3.1%，这将是总体CPI自2024年5月以来的最高同比增速 [8] 10年期美债收益率的关键作用 - 10年期美国国债收益率作为“全球资产定价之锚”，在10月跌破4%，一度降至3.9%这一自4月以来的最低水平，意味着美债价格大举反弹 [1][3] - 若10年期美债收益率因CPI高于预期而大幅上扬，将导致全球股债市场面临重挫；反之，若通胀降温超预期，该收益率可能步入新一轮下行曲线，带动全球股市迈向新高 [3] - 10年期美债收益率持续位于4%以下且保持下行轨迹，将有助于全球股票市场延续牛市，尤其对人工智能相关的科技股估值产生积极催化 [3] 美国国债市场近期的表现与风险 - 截至周三，10月份迄今美国国债整体回报率约为1.3%，有望创下自2月以来的最佳月度投资回报表现 [5] - 巴克莱资本市场建议投资者退出自6月以来持有的美国国债看多仓位，部分原因在于9月CPI数据可能侵蚀该头寸的整体获利利润 [14] - 美国国债期权市场交易活动反映出投资者的焦虑，包括若干旨在对冲到本周末10年期美债收益率反弹至4.05%甚至4.10%以上风险的交易 [14] 通胀的粘性及影响因素 - 当前美国通胀仍显著高于美联储2%的长期锚定目标，有美联储官员表示顽固的通胀意味着对进一步降息应保持谨慎 [8][9] - 原油价格是一个关键变数，布伦特原油价格在美国对俄罗斯石油生产商实施强力制裁后一度飙升6.3%，这可能影响未来通胀预期 [9] - 华尔街机构如摩根士丹利认为9月美国CPI存在“上行意外风险”，并建议投资者布局10年期盈亏平衡通胀率上行 [15] 科技股与AI热潮的市场背景 - 在英伟达、Meta、谷歌等大型科技巨头及AI算力产业链领军者的史诗级股价涨势带动下，一股史无前例的AI投资热潮席卷美股及全球市场，带动标普500指数和MSCI全球指数自4月以来大幅上攻并不断创下历史新高 [4] - 从理论层面看，10年期美债收益率相当于DCF估值模型中的无风险利率，若其持续处于历史高位，将对估值处于历史高位的科技股等风险资产估值产生压制 [4]

油价与债券收益率关系 - 华尔街资深分析师EdYardeni提出观点：油价持续下跌可能推动10年期美国国债收益率回落至3.75%左右[1] - 能源成本下降通常会直接缓解通胀压力，而通胀水平是美联储制定货币政策的重要参考指标，如果通胀持续走低，市场对美联储降息的预期可能增强，从而推动债券价格上涨、收益率下降[4] - 自10月以来，10年期美债收益率累计下跌约18个基点，这一变化包含了对未来降息的预期以及市场对美国部分银行体系稳定性的关注[4] 油价走势及影响因素 - 今年以来国际油价呈现回落趋势，以美国西得克萨斯中质原油为例，其价格已从1月份每桶约80美元的高点跌至目前的58美元以下，甚至接近新冠疫情时期的低位水平[2] - 油价下跌主要受到两方面因素影响：全球原油供应过剩的局面有所加剧以及市场对全球经济增速放缓存在普遍担忧[2] 市场现象与预期 - 当前市场出现较为罕见的情况：美股与美债价格同步上涨，这种不寻常的相关性变化可能意味着投资者正在预期美国经济将进入所谓的"金发姑娘"状态，即经济增速放缓到足以抑制通胀但又不会陷入衰退[5] - Raymond James固定收益资本市场总监VinnyBleau预测，10年期美债收益率可能下探至3.60%-3.70%区间，这一水平在去年9月底至10月初曾短暂触及[7] 宏观经济指标与政策关注 - 在美联储即将召开政策会议之际，市场高度关注即将发布的9月核心CPI数据，经济学家预计该数据环比增幅可能维持在0.3%，与8月持平，这一指标对判断通胀走势至关重要[6] - 油价下跌对经济的影响是双重的：一方面能源成本降低有助于提升消费者购买力并刺激消费需求，另一方面也暗示全球经济活动可能正在降温，这种微妙的平衡将考验美联储在控制通胀和维持增长之间的政策调控能力[8]

格罗斯对美国债市与经济的观点 - 传奇投资者比尔·格罗斯认为10年期美国国债收益率应远高于约4.01%的水平，4.5%才是更合理的水平[1] - 其判断依据是美国联邦政府需发行大量新债以弥补预算缺口，且经济增速预计将从目前3%以上的水平大幅放缓至1%[1][2] 地区性银行风险对市场的影响 - 地区性银行存在“蟑螂风险”，该风险可能继续影响股市与债市[1] - 具体事件包括美国锡安银行与西部联合银行披露了不良借款人相关问题，以及摩根大通首席执行官将汽车贷款机构Tricolor的倒闭比作“蟑螂”[1] - 相关担忧导致上周四股市暴跌，10年期美国国债收益率一度跌破4%[1] 黄金市场的现状与驱动因素 - 今年以来黄金价格已飙升逾60%，较2024年初翻倍，白银、铂金与钯金今年以来的涨幅甚至更高[2] - 黄金上涨的驱动因素包括主要发达经济体债务激增引发的“贬值交易”，投资者押注各国政府会放任通胀高企以缓解债务压力[2] - 看涨黄金的理由还包括美联储降息、地缘政治不确定性与财政可持续性担忧[4] 市场对黄金后市的分歧 - 雅德尼研究公司总裁埃德·雅德尼预测，若黄金保持当前涨势，到2030年金价可能飙升至每盎司1万美元[3] - 比尔·格罗斯暗示当前黄金涨势已过度延伸，并将黄金描述为一种趋势驱动型“迷因资产”，建议投资者若想入手不妨再等等[3][4] - 凯投宏观指出“错失恐惧症”正渗透到黄金交易中，导致该金属难以被客观估值，并认为近期市场出现过热信号，如美元汇率稳定和通胀保值债券收益率走高[4]

·摩根士丹利：10年期美债收益率跌破4%后可能进一步下跌 ·华尔街策略师：油价下跌可能推动10年期美债收益率触及3.75% ·新加坡银行：投资者可能仍热衷于在金价回落时增加黄金配置 ·瑞银：日本央行未来几个月加息似乎是有根据的 ·瑞银全球研究的首席日本经济学家Masamichi Adachi表示，日本央行在未来几个月内加息似乎是有根据 的。他表示，日本的实际利率为负值，这使得金融环境非常宽松。通胀动态似乎支持央行应该减少宽松 政策的观点，理由是预计长期通胀预期将不断向2.0%上升。他还预计政府将寻求财政扩张，这可能意 味着更高的通胀压力。瑞银预计，日本央行将在明年1月将政策利率上调25个基点，但不排除12月加息 的可能性。 ·日本新任首相高市早苗可能在处理通胀问题上面临困难，维新会一直反对执政党发放现金等措施。第 一生命研究所经济学家Hideo Kumano表示："现实情况是，自民党和维新会都不具备有效的政策工具， 既能针对广泛的家庭，又能迅速产生效果。日本央行在年底前加息，将是通过降低进口成本来抑制食品 价格的最快方式。然而，这可能与高市早苗的政策立场背道而驰。" ·一项调查显示，新加坡民众继续预期通胀将保 ...

核心观点 - 华尔街资深研究人士Ed Yardeni预测持续下跌的油价可能将10年期美国国债收益率推回至3 75%这一一年多未见的水平 [1] - 油价通过影响通胀来传导至利率市场是核心逻辑 [1] - 油价下跌有助于压低整体消费者通胀率并提升消费者的购买力 [4] - 较低的能源价格可能进一步支撑美债表现为投资者提供相对有利的市场环境 [7] 市场动态 - 近期美国国债出现涨势受美联储降息预期及美国地区性银行风险担忧的提振 [1] - 周二10年期美债收益率徘徊在3 96%左右本月累计跌幅已达约17个基点 [1] - 债券的上涨正值美债与美股同步走高的罕见时刻反映出交易员正押注经济能够实现软着陆 [3][7] - 随着油价暴跌10年期美债收益率也同步大幅下行增强美联储继续降息的理由 [7] 油价表现 - 日益严重的石油过剩以及对全球经济担忧已将WTI价格推至自新冠疫情后燃料市场反弹以来的最低点 [4] - WTI期货已从今年1月份每桶80美元的高位跌至本周二的57美元以下 [4]

大类资产表现 - 当周发达市场股指涨跌互现，法国CAC40、纳斯达克指数、标普500分别上涨3.2%、2.1%、1.7%，而恒生指数、德国DAX、日经225分别下跌4.0%、1.7%、1.1% [4] - 新兴市场股指多数上涨，韩国综合指数、巴西IBOVESPA指数、印度SENSEX30分别上涨3.8%、1.9%、1.9%，而伊斯坦布尔证交所全国30指数、泰国SET指数、胡志明指数分别下跌5.5%、1.0%、0.9% [4] - 美国标普500行业悉数上涨，通讯服务、房地产、信息技术分别上涨3.6%、3.4%、2.1%，仅金融板块受区域性银行风波拖累震荡走平 [10] - 恒生行业指数多数下跌，资讯科技、医疗保健、非必需消费分别下跌8.2%、6.9%、5.7%，公用事业、电讯、能源分别上涨1.4%、0.3%和0.3% [14] - 发达国家10年期国债收益率悉数下行，美国、法国、德国、意大利、日本、英国分别下行3.0bp、11.8bp、13.0bp、11.1bp、3.4bp、12.2bp至4.02%、3.36%、2.62%、3.38%、1.66%、4.56% [18] - 新兴市场10年期国债收益率多数下行，巴西、南非、印度分别下行8.7bp、11.0bp、2.5bp至14.0%、9.0%、6.5%，而土耳其、越南分别上行76bp、2.2bp至29.8%、3.9% [21] - 大宗商品价格多数下跌，WTI原油、布伦特原油价格均下跌2.3%至57.5美元/桶、61.3美元/桶，焦煤价格上涨1.6%至1179元/吨，螺纹钢价格下跌2.1%至3037元/吨 [35][36] - 贵金属价格悉数上涨，COMEX黄金大涨6.2%至4234.9美元/盎司，COMEX白银上涨6.3%至50.4美元/盎司 [2][41] 海外关键事件 - 日本自民党与维新会启动联合执政磋商，若获得维新会支持，总席位将升至231席，距离过半还差2席，高市早苗当选新首相的概率仍较高 [2][50] - 美国政府停摆进入第3周，已持续18天，为近七年来首次且成为美国史上第三长的停摆，市场预计停摆时长或达30天以上，甚至42天 [2][55] - 美联储主席鲍威尔表示量化紧缩可能在未来几个月停止，部分指标显示流动性正在趋紧，同时认为经济状况与9月会议时期变化不大 [2][62] AI资本开支分析 - 美国头部科技企业资本开支规模显著增长，2025年二季度美股Mag 7公司资本开支规模接近1000亿美元，相较三年前同期翻倍，同比增速高达64.8% [73] - AI资本开支已成为美股重要驱动力，自2023年以来美国头部科技公司贡献了美股大部分涨幅，M7资本开支占标普500比重上升至30% [73] - 2025年上半年，美国AI投资对经济增速的贡献达1.1个百分点，与居民消费的贡献基本持平，但电脑设备净投资对经济呈现负贡献，需关注进口拖累 [74] - 当前AI革命周期在投资、生产率、成本方面的表现均落后于90年代互联网革命，显示AI革命仍处于初期阶段 [75] - 与互联网泡沫时期相比，当前科技公司市值涨幅与利润相对匹配，且Mag7公司现金/市值、ROE、净利率等财务指标更为稳健 [76]