报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕供应现实压力大，中期全球大豆供应宽松，市场以区间震荡为主；油脂中期震荡偏强，当前估值较高，以回落企稳买入为主；郑糖大方向看空，节前建议观望；棉花多空因素交织，建议短线观望；鸡蛋短期观望，后市关注远月回落后买入；生猪维持高空近月及反套思路 [3][8][11][15][18][21] 各品种总结 蛋白粕 - **行情资讯**：周五美豆震荡，阿根廷降价销售告一段落，市场重新交易新作产量；周末国内豆粕现货稳定，上周国内压榨大豆227万吨，本周预计压榨176万吨；阿根廷取消出口税，对国际豆粕冲击较大，巴西升贴水暂稳；进口大豆成本有支撑也有压力 [2] - **策略观点**：国内供应现实压力大，易引发短期回落行情，当前阿根廷取消出口税驱动豆粕向下；中期全球大豆供应宽松，反弹抛空，但美豆估值偏低、南美种植和天气有变数，市场以区间震荡为主 [3] 油脂 - **行情资讯**：马来西亚9月1 - 10日棕榈油出口下降1.2% - 8.43%，前15日环增2.6%，前20日环增8.7%，前25日环增11.3% - 12.9%；2025年9月1 - 10日产量环比上月同期减少3.17%，前15日减少8.05%，前20日减少7.89%，前25日减少4.14%；印尼7月棕榈油出口量下降、产量上升、库存上升、国内消费量下降；分析师预计2026年1 - 6月全球棕榈油和豆油价格上涨 [4] - **策略观点**：印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足、印尼生柴消费增长导致可出口量下降预期支撑油脂中枢；油脂现实供需平衡或略宽松，预期偏紧，中期震荡偏强；当前估值较高，以回落企稳买入为主 [8] 白糖 - **行情资讯**：周五郑州白糖期货价格冲高回落，郑糖1月合约收盘价报5478元/吨，较前一交易日下跌7元/吨，或0.13%；现货报价持平；咨询公司预计巴西中南部地区2026/27年度甘蔗压榨量或达6.205亿吨，同比增长3.6%，糖产量将达4210万吨，同比增长5.7%；2025/26年度泰国糖产量预计为1140万吨，同比增40万吨，印度糖产量预计为3230万吨，同比增加620万吨；巴西港口等待装运食糖的船只和数量减少 [10] - **策略观点**：受国内8月进口量创新高、8月巴西中南部糖产量同比大幅增加等利空影响，郑糖破位下跌，大方向看空；技术面短期持仓大幅增加、成交量缩小、价格下跌幅度收窄，不利于继续下跌，国庆节前建议观望 [11] 棉花 - **行情资讯**：周五郑州棉花期货价格偏弱震荡，郑棉1月合约收盘价报13405元/吨，较前一交易日下跌125元/吨，或0.82%；现货价格下跌，基差为1638元/吨；截至9月26日当周，纺纱厂开机率为66.6%，织布厂开机率为37.8%，均低于去年同期和近五年均值；棉花周度商业库存为103万吨，低于去年同期和近五年平均值；截止9月18日，美国2025/26年度棉花累计出口签约量同比减少19万吨，对中国累计出口签约量同比减少9.07万吨 [13][14] - **策略观点**：进入消费旺季，但下游产业链开机率增长乏力，需求不振，新年度国内有丰产预期，棉价震荡下行；国内棉花库存处于历史低位，价格在历史相对低位，下方有支撑；多空因素交织，建议短线观望 [15] 鸡蛋 - **行情资讯**：周末国内蛋价稳定为主，局部小落，在产存栏和冷库蛋规模偏高，市场供应充足，临近节日市场风控情绪增加，蛋价或维持小幅偏弱，但节前小批量备货有支撑，预计蛋价小落后趋稳 [17] - **策略观点**：现货仍有回落预期，盘面近月走势偏弱，远月在供需边际改善预期和资金博弈下相对走强；供应端基础产能偏大，但边际有改善空间，需求端有不确定性；前期空头预期兑现充分，当前盘面升水不合理情况改善，建议短期观望，后市关注远月回落后买入 [18] 生猪 - **行情资讯**：周末国内猪价小幅波动、主流下跌、局部略涨，部分养殖端存观望情绪，多数养殖端因走货压力降价出货，个别区域养殖端存挺价情绪，预计今日猪价有稳有涨 [20] - **策略观点**：集团场季节性供应恢复超预期，低迷需求造成出栏进度迟缓，叠加散户恐慌性出栏，现货有加速下跌苗头；盘面有需求、累库、降产能等预期，但偏高升水吸引空头增仓，短时走势偏弱，维持高空近月及反套思路，留意持仓偏高风险，可用卖期权表达 [21]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入增长14_3%至24亿美元 调整后EBITDA增长9_3%至1_37亿美元 [4] - 调整后净利润5300万美元 调整后稀释每股收益0_55美元 同比增长12% [5] - 营业利润增长20%至1_03亿美元 但受3500万美元终止经营业务亏损影响 净利润为1800万美元 [13] - 自由现金流为负100万美元 净债务增至7_89亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 新鲜水果业务 - 调整后EBITDA7270万美元 超出预期 北美香蕉和菠萝销量增长但受热带风暴莎拉影响采购成本上升 [6] - 欧洲市场香蕉和菠萝销量及价格均上涨 受益于欧元走强和供应紧张 [7] - 全球香蕉和菠萝销量增长推动收入上升14_2% 但菠萝采购成本上升部分抵消了EBITDA增长 [14] 多元化EMEA业务 - 调整后EBITDA增长15%至4900万美元 北欧、英国、西班牙和荷兰表现强劲 [9] - 剔除汇率影响 同店EBITDA增长8_7% 零售渠道表现优于餐饮服务 [10] - 收入增长16_5% 其中汇率带来5770万美元正面影响 [15] 多元化美洲业务 - 调整后EBITDA增长27%至330万美元 南半球出口业务表现优异 [11] - 北美市场猕猴桃、柑橘和鳄梨持续表现良好 南美苹果和柑橘出口强劲 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场面临热带风暴莎拉导致的供应链中断和物流成本上升 [6] - 欧洲市场受益于欧元走强和供应紧张带来的价格上涨 [7] - 南美市场出口业务表现超预期 特别是苹果和柑橘季节结束强劲 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成新鲜蔬菜业务出售 战略重心转向核心业务 [5] - 计划将9000万美元出售所得主要用于债务偿还 [36] - 正在评估斯堪的纳维亚、西班牙、爱尔兰等地的投资项目 以及智利和秘鲁的潜在收购机会 [54] - 行业面临供应链紧张、天气异常和贸易政策不确定性等挑战 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上调2025年全年调整后EBITDA指引至3_8-3_9亿美元 [20] - 预计第三季度将继续面临供应紧张局面 但全年新鲜水果业务表现仍将令人满意 [42] - 认为香蕉等产品价格弹性较高 适度涨价不会影响消费需求 [58] 其他重要信息 - 宣布每股0_85美元季度股息 将于10月6日支付 [19] - 预计全年维护性资本支出约1亿美元 与折旧费用相当 [20] - 新鲜蔬菜业务出售包含5000万美元PIK票据和4000万美元资产保留价值 [51] 问答环节所有的提问和回答 德意志银行Christopher Barnes提问 - 询问EBITDA指引隐含的下半年下降原因 管理层解释为供应链紧张和贸易政策不确定性 [24][26] - 关于新鲜蔬菜业务出售后成本削减计划 公司表示将尽快优化成本结构 [35][37] 美国银行Peter Galbo提问 - 询问供应链紧张持续时间 管理层预计将持续至第四季度但明年有望改善 [41][43] - 关于关税豁免进展 公司表示正与政府沟通但过程可能较长 [44][46] Davy分析师Martin提问 - 询问新鲜蔬菜业务出售细节 包括5000万美元票据条款和资产处置计划 [49][51] - 关于多元化美洲业务EBITDA大幅增长原因 管理层归因于南美出口业务和北美产品组合优化 [60][62]