投资评级 - 报告对华测导航的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司国内位移监测业务短期承压导致单季度收入增速放缓，但海外业务呈现高速增长态势，且毛利率显著提升，叠加费用管控良好，公司盈利能力向好 [4] - 未来增长动力主要来自海外市场多点开花以及机器人、自动驾驶等行业的持续催化 [4] 基础数据与市场表现 - 截至2025年10月24日，公司收盘价为32.39元，总市值为254.33亿元，总股本为7.85亿股 [2] - 2025年前三季度，公司实现营收26.18亿元，同比增长15.47%；实现归母净利润4.93亿元，同比增长26.41% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营收7.85亿元，同比微增0.19%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长20.00% [4] 业务分析 - 2025年前三季度，机器人业务与自动驾驶业务、地理空间信息业务快速发展，带动公司扣非净利润同比增长32.49% [4] - 2025年第三季度，国内位移监测业务有所下滑，导致单季度收入增速放缓 [4] - 单三季度海外业务持续高增长，带动公司毛利率同比提升5.14个百分点，环比提升7.75个百分点，达到65.73% [4] - 公司出海产品（如激光雷达、农机、数字施工等）性价比优势突出，海外市场毛利率可超过70%，且受关税政策影响小 [4] 财务预测 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为37.88亿元、47.21亿元、58.11亿元，同比增长率分别为16.5%、24.6%、23.1% [3] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为7.37亿元、9.59亿元、12.12亿元，同比增长率分别为26.2%、30.2%、26.3% [3][4] - 预测公司2025年至2027年毛利率将保持在57.7%至58.8%的较高水平，ROE将逐年提升，从18.2%升至23.4% [3] - 基于2025年10月24日股价，预测公司2025年至2027年市盈率分别为34.5倍、26.5倍、21.0倍 [3][4] 盈利质量与运营 - 公司持续管控期间费用，盈利能力向好 [4] - 预测显示公司归母净利率将从2024年的17.9%稳步提升至2027年的20.9% [5] - 主要营运能力指标如资产周转率预计将持续改善，从2024年的68.2%提升至2027年的80.6% [5]

格隆汇10月10日丨华测导航(300627.SZ)公布，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润48,000万元— 49,500万元，比上年同期增长23.17%—27.02%，扣除非经常性损益后的净利润44,000万元—45,500万 元，比上年同期增长28.81%—33.20%。 1、报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净 利润有效增长，主要原因如下：（1）公司坚持全球化、打爆品的发展战略，积极拓展产品和解决方案 的行业应用，机器人与自动驾驶、地理空间信息等相关业务领域快速发展。公司集中资源大力拓展海外 市场，海外区域营业收入持续快速增长，未来海外市场仍有较大增长空间。（2）公司继续加大研发投 入，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力，助力公司在各行业市场业务快速拓展。2、报告期内， 因实施公司股权激励计划带来股份支付费用约为3,300万元，已经计入本报告期损益。3、报告期内，预 计非经常性损益对当期净利润的影响约为4,000万元。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价42.01元/股，对应目标市值328亿元 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25营收18.33亿元（yoy+23.54%），归母净利3.26亿元（yoy+29.94%），扣非净利2.99亿元（yoy+41.80%） [1] - 2Q25营收10.44亿元（yoy+20.42%，qoq+32.33%），归母净利1.84亿元（yoy+23.99%，qoq+28.71%） [1] - 1H25综合毛利率58.13%（同比-0.30pct），归母净利率17.81%（同比+0.88pct） [3] - 海外业务营收占比提升至33%，毛利率同比+3.87pct至71.16% [1][2] 分业务板块表现 - **地理空间信息**：营收3.59亿元（yoy+87.61%），毛利率同比+2.09pct，RS系列手持测量系统推广良好 [2] - **自动驾驶**：营收1.14亿元（yoy+43.80%），毛利率同比+5.83pct，位置单元累计交付超60万套（较去年末+100%） [2] - **资源与公共事业**：营收7.02亿元（yoy+3.09%），农机自动驾驶产品覆盖70余国 [2] - **建筑与基建**：营收6.59亿元（yoy+23.67%），RTK与数字施工产品需求强劲 [2] 费用与效率 - 1H25销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.89/-1.14/-1.82/-1.77pct，规模效应显现 [3] - 2Q25研发费用率同比-2.57pct，降本增效显著 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利7.60/9.66/12.17亿元，对应EPS 0.97/1.24/1.56元 [4][10] - 基于25年43.2x PE（行业均值43.16x），估值逻辑转向成长性溢价 [4][17] 增长驱动因素 - **横向拓展**：从传统建筑/地理信息向精准农业、自动驾驶、低空经济延伸 [4] - **纵向深化**：布局上游芯片/算法及下游运营服务，增强产业链控制力 [4] - **全球化**：海外营收同比+35%，营销网络持续扩张 [1][2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[8] 核心观点 - 2024年公司实现营收32.51亿元（同比+21.38%），归母净利润5.83亿元（同比+29.89%），超出2023年设定的5.6亿元目标，2025年业绩目标为7.3亿元（同比+25%）[4] - 2025年Q1营收7.89亿元（同比+27.91%），归母净利润1.43亿元（同比+38.50%）[4] - 地理空间信息板块收入5.89亿元（同比+38.44%），成为新增长引擎，资源与公共事业板块（14.25亿元，同比+26.41%）仍是主要驱动力[5] - 2024年综合毛利率58.13%（25Q1为58.34%），海外业务毛利率高达77.60%，海外收入占比近30%（9.38亿元，同比+30.39%）[6][7] - 2024年净利润率17.94%（25Q1为18.66%），连续六年增长[6] 业务板块分析 - 收入结构：资源与公共事业占比43.84%（14.25亿元），建筑与基建占比32.38%（10.53亿元），地理空间信息占比18.10%（5.89亿元），机器人与自动驾驶占比5.68%（1.85亿元）[5] - 毛利率分板块：建筑与基建68.41%、资源与公共事业54.71%、地理空间信息53.10%、机器人与自动驾驶41.95%[6] 财务预测与估值 - 调整2025-2026年归母净利润预测至7.56亿元（前值7.59亿元）、10.00亿元（前值9.90亿元），新增2027年预测13.07亿元[9] - 对应EPS：2025年1.38元、2026年1.82元、2027年2.38元，当前股价对应PE分别为30.68X/23.20X/17.74X[9] - 2025-2027年营收预测：43.40亿元（同比+33.5%）、57.24亿元（同比+31.9%）、74.78亿元（同比+30.6%）[11] - ROE持续提升：2024年16.6%，2027年预计达22.4%[11] 市场表现与竞争力 - 海外市场对标天宝导航（年硬件收入100-150亿元），公司海外收入复合增速近40%，产品品类从RTK设备拓展至农机自动驾驶和三维智能产品[7] - 国内收入23.13亿元（同比+18.07%），显著高于行业平均水平[7]