投资评级 - 维持“优于大市”评级 目标价37.31元 对应2025年市盈率40倍 较现价有48%上行空间 [3][6] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营收26.18亿元 同比增长15.47% 归母净利润4.93亿元 同比增长26.41% 扣非归母净利润4.53亿元 同比增长32.49% 毛利率为60.41% 同比提升1.23个百分点 [3][7] - 2025年第三季度单季营收7.85亿元 同比微增0.19% 环比下降24.84% 归母净利润1.66亿元 同比增长20.00% 环比下降9.57% 毛利率达到65.73% 环比大幅提升7.75个百分点 [3][7] - 预测2025年全年营收37.26亿元 同比增长14.6% 归母净利润7.33亿元 同比增长25.7% 每股收益0.93元 [2][3] - 预测2026年营收42.66亿元 同比增长14.5% 归母净利润8.84亿元 同比增长20.6% 每股收益1.12元 [2][3] - 预测2027年营收46.86亿元 同比增长9.8% 归母净利润10.23亿元 同比增长15.7% 每股收益1.30元 [2][3] - 盈利能力持续改善 预计净资产收益率将从2024年的16.6%提升至2027年的20.7% 销售净利率从17.9%提升至21.8% [2][4] 分业务板块进展 - 资源与公共事业板块：农机自动驾驶产品国内市占率领先 已远销70余个国家 超过8万台设备在全国20多个地质灾害防治省份规模化应用 覆盖近2万处地质灾害隐患点 [3][8] - 建筑与基建板块：持续推广“视频测量RTK”等高精度接收机智能装备 产品融合卫星导航、惯导和视频摄影测量技术 支持视频测量和三维建模 提升测量效率 [3][8] - 地理空间信息板块：华微4号Lite无人船配合RiverStar系列走航ADCP 凭借高灵活性和便携性 广泛应用于中小流域流量测验场景 [3][8] - 机器人与自动驾驶板块：已建立车规产品完整开发流程和管理体系 相关产品开发流程达到功能安全国际标准最高等级“ASIL D”要求 并获得德国莱茵TÜV集团ISO 26262功能安全管理体系ASIL D认证 [3][8] 财务健康状况 - 资产结构稳健 预计总资产从2024年的51.24亿元增长至2027年的70.02亿元 资产负债率保持在30%左右 [4] - 营运能力提升 预计存货周转率从2024年的2.9次提升至2027年的4.0次 应收账款周转率从3.7次提升至4.1次 [4] - 现金流状况良好 预计经营活动现金流从2024年的6.59亿元增长至2027年的10.77亿元 [4]

宏观专题《弱就业、强增长》核心观点 - 美国经济进入“弱就业+强增长”的罕见组合，主流机构预测未来十年劳动力年均增长率仅为0.3-0.5%，远低于近5年的1.3% [1] - 高利率环境是就业放缓的最佳解释因素，其次是企业劳动力囤积行为的反噬，人工智能替代效应无法解释就业放缓 [2] - 强经济增长的驱动力在于资本扩张，AI投资及财富效应带动的消费是主力，增长来源集中于消费和AI投资但具有可持续性 [2][17] - 该组合压制通胀和期限溢价，因经济增长依赖资本技术要素推动且劳动报酬份额下降，导致低波动、低通胀环境 [2][3][17] 军工行业双周报《福建舰首次实兵演练，美国将向沙特出售F-35》 - 上周国防军工指数下跌2.35%，跑赢大盘1.54个百分点，排名第5/29 [6] - 福建舰完成首次海上实兵训练，“歼-15DT”首次曝光完成弹射起飞和着舰训练，美国将向沙特出售F-35战机 [7] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，军工长期向好 [7] - 报告推荐总装、元器件、分系统及材料加工等细分领域标的，如中航沈飞、航发动力、光威复材等 [5] 汽车行业跟踪报告《广州国际车展召开，机器人成“新主角”》 - 2025广州国际车展展出车辆1085台，其中新能源车629台占比58%，首发新车93款 [8] - 机器人成为焦点，小鹏展示人形机器人IRON计划2026年底量产，长安汽车计划2026年发布车载组件机器人，广汽集团预计2030年机器人产业链产值超100亿元 [8] - 零跑汽车A10车型首次亮相，车身长度超4200mm，空间得房率88.1%，计划2026年上半年交付 [9] - 小鹏X9超级增程车型上市1小时订单量破历史纪录，北方地区订单占比首次超50%，CLTC纯电续航452km，综合续航超1600km [11] 公司季报点评 **烽火通信(600498)** - 2025年前三季度营收170.72亿元同比下滑19.3%，归母净利润5.13亿元同比增长30.28%，毛利率22.42%同比提升0.29个百分点 [18][19] - 2025年第三季度营收59.55亿元同比下滑18.48%，归母净利润2.26亿元同比增长28.14%，毛利率22.79%环比提升2.70个百分点 [20] - 光网络中标移动普缆、电信PON等集采项目，服务器中标中国铁塔、联通数科等项目，FTTR出货量持续提升 [21] **华测导航(300627)** - 2025年前三季度营收26.18亿元同比增长15.47%，归母净利润4.93亿元同比增长26.41%，毛利率60.41%同比提升1.23个百分点 [22] - 2025年第三季度营收7.85亿元同比微增0.19%，毛利率65.73%环比大幅提升7.75个百分点 [22] - 农机自动驾驶产品国内市占率领先，海外销往70余个国家，地质灾害监测系统覆盖近2万处隐患点 [23] **安图生物(603658)** - 2025年前三季度营收31.27亿元同比下滑7.48%，归母净利润8.60亿元同比下滑10.11%，毛利率64.83%同比下降1.03个百分点 [26] - 受DRG政策及集采影响国内业务短期承压，海外市场实现较快增长，近期14项新产品获医疗器械注册证 [28] 海外报告 **周大福(1929)** - FY26H1营业额389.86亿港元同比下滑1.1%，归母净利润25.34亿港元同比微增0.1%，毛利率30.5%同比下降0.9个百分点 [30] - 中国内地直营同店销售FY26H1同比增长2.6%，其中Q2增速达7.6%，定价首饰占零售值贡献提升至31.8% [30] **速腾聚创(2498)** - 2025年第三季度营收4.1亿元同比持平，净利率-24.57%，泛机器人业务交付激光雷达3.55万颗同比大幅增长 [33][35] - 获得滴滴新一代车型定点合作，首次采用单车10颗激光雷达方案，新品Fairy和AC2拓展机器人及消费市场 [35] 公司跟踪报告 **长盈精密(300115)** - 人形机器人业务涉及灵巧手、关节传动部件等400多个料号，覆盖钢、铝、钛合金等多种材料及工艺 [37] - 消费电子业务受益于AI端侧产品创新周期，新能源结构件业务随产能释放盈利能力持续提升 [37][38] 市场策略与行业周报 - 上周北证50指数下跌9.04%，日均成交额179.23亿元环比下降16.22%，北交所成交额全市场占比降至0.96% [44] - 公用事业行业关注各地售电公司盈利限制政策，如广东对批零差价超0.01元/千瓦时的超额部分按1:9比例分享给用户 [46][47] - 国家能源集团预计2030年煤电装机15.4亿千瓦，发电量占比38%，2050年降至19.2% [48]

报告核心观点 - 资本市场双向开放政策深化，券商基本面持续向好，2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善[7] - 裕元集团2025年第三季度制造业务毛利率环比回升1.6个百分点至19.4%，产品组合高端化趋势延续[9][11] - 华测导航2025年前三季度归母净利润同比增长26.41%至4.93亿元，海外业务拓展良好[11][12] - 脑机接口行业在"十五五"规划政策支持下进入黄金发展阶段，上海阶梯医疗产品首次进入NMPA创新医疗器械绿色通道[15] 非银行金融行业评论 - 证监会强调将系统谋划推出更多有力度的资本市场开放举措，以协同发展应对外部环境变化[7] - 2025年11月3日至7日期间，主要指数上涨，上证综指上涨1.08%，沪深300上涨0.82%，创业板指数上涨0.65%[7] - A股日均成交额2.01万亿元，环比下降13.46%，两融余额2.49万亿元[7] - 中债国债10年期到期收益率为1.81%，较年初上行20.62个基点[7] 裕元集团业绩点评 - 2025年前三季度实现收入60.17亿美元，同比下降1.0%，归母净利润2.79亿美元，同比下降16.0%[6] - 制造业务2025年前三季度收入42.32亿美元，同比增长2.3%，成品鞋履出货量1.89亿双，同比增长1.3%[11] - 销售均价同比增长3.2%至20.88美元/双，产能利用率93%，同比提升1个百分点[11] - 零售业务2025年前三季度收入129.03亿元，同比下降7.7%，中国大陆直营门店较年初净减少110家至3338家[11] - 全渠道表现稳健，整体增长13%，零售折扣同比保持稳定[11] - 预计2025-2027年归母净利润为3.53/3.80/4.11亿美元，同比增长-10.1%/7.9%/8.0%[9] 华测导航公司分析 - 2025年第三季度单季实现营收7.85亿元，同比增长0.19%，归母净利润1.66亿元，同比增长20.00%[12] - 资源与公共事业板块中精准农业业务布局丰富，农机自动驾驶产品已远销海外数十个国家[13] - 建筑与基建板块高精度接收机智能装备市场占有率持续领先，数字施工产品在国际市场快速增长[13] - 地理空间信息板块Q1-Q3保持快速增长，三维智能测绘产品竞争力日益凸显[13] - 机器人与自动驾驶板块在乘用车领域取得突破，累计交付自动驾驶位置单元超过60万套[13] - 海外业务收入占比进一步提升，产品已销往全球百余个国家和地区[14] - 预计2025-2027年归母净利润7.38/9.39/11.87亿元，同比增长26.5%/27.2%/26.4%[15] 脑机接口行业更新 - "十五五"规划将脑机接口明确列为未来产业六大方向之一，行业进入政策-技术-商业化三重共振阶段[15] - 政策支持呈现顶层设计+细分落地格局，设定了2027年关键技术突破、2030年培育2-3家全球领军企业的目标[15] - 技术端侵入式与非侵入式齐头并进，上海阶梯医疗"植入式无线脑机接口系统"成为国内首个进入NMPA创新绿色通道的产品[15] - 非侵入式技术已进入规模化应用阶段，翔宇医疗产品进入超过100家三级医院[15] - 消费级场景中，岩山科技通过自媒体发布脑控游戏视频，验证了视觉脑电信号的实时解码能力[15]

投资评级 - 报告对华测导航（300627.SZ）维持“买入-A”评级 [1][9] 核心观点 - 公司海外业务拓展良好，业绩保持稳健增长 [1] - 公司经营稳健，各业务领域百花齐放，增长空间广阔 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，增速分别为26.5%、27.2%、26.4% [9] 市场与财务数据 - 截至2025年11月13日，公司收盘价为32.25元，总股本7.86亿股，流通市值208.87亿元 [3] - 2025年9月30日基础数据显示，每股净资产5.11元，每股资本公积1.71元，每股未分配利润2.12元 [3] - 2025年Q1-Q3公司实现营收26.18亿元，同比增长15.47%；归母净利润4.93亿元，同比增长26.41%；扣非归母净利润4.53亿元，同比增长32.49% [4] - 单Q3实现营收7.85亿元，同比增长0.19%；归母净利润1.66亿元，同比增长20.00%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长17.47% [4] - 盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计为7.38/9.39/11.87亿元，对应EPS为1.34/1.71/2.16元 [9][10] - 基于2025年11月13日收盘价，对应2025-2027年PE分别为24.0/18.9/14.9倍 [9] 分业务板块表现 - **资源与公共事业板块**：位移监测业务因项目落地节奏等因素致Q3收入增速放缓；精准农业产品远销海外数十国，全年预计保持快速增长；水利监测设备已安装于全国千余座水库 [4] - **建筑与基建板块**：高精度接收机智能装备销量稳健增长，市场占有率领先；数字施工产品在国际市场快速增长，产品在全球40多个国家推广 [5] - **地理空间信息板块**：Q1-Q3保持快速增长，三维智能测绘、无人船测绘产品竞争力凸显，预计成为全年主要增长动能 [6] - **机器人与自动驾驶板块**：乘用车领域取得突破，累计交付自动驾驶位置单元超过60万套；非乘用车领域与多家行业领先公司达成合作 [7] 海外市场与战略 - 全球化是公司重要发展战略，产品已销往全球百余个国家和地区 [8] - 2025Q1-Q3海外业务保持快速增长，海外收入占比提升，且整体毛利率较高 [8] - 随着产品成熟度提升及海外市场接受度提高，公司毛利率有望持续改善 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][12] 业绩表现 - 2025年上半年营收18.33亿元，同比增长23.54% [1] - 归母净利润3.26亿元，同比增长29.94%，扣非归母净利润2.99亿元，同比增长41.8% [1] - 毛利率58.13%，同比下降0.31个百分点，净利率18.71%，同比上升2.21个百分点 [1] - 第二季度营收10.44亿元，同比增长20.42%，归母净利润1.84亿元，同比增长23.99%，环比增长28.71% [1] - 研发投入2.67亿元，同比增长10.13% [5] 分板块业务表现 - 资源与公共事业营收7.02亿元，同比增长3.09%，毛利率61.69%，同比上升3.73个百分点 [2] - 建筑与基建营收6.59亿元，同比增长23.67%，毛利率61.07%，同比下降4.71个百分点 [2] - 地理空间信息营收3.59亿元，同比增长87.61%，毛利率50.57%，同比上升2.09个百分点 [2][3] - 机器人与自动驾驶营收1.14亿元，同比增长43.8%，毛利率43.08%，同比上升5.83个百分点 [2][4] 业务进展与产品创新 - 农机自动驾驶产品在国内市占率领先，海外销往70余个国家 [2] - 推出"视频测量RTK"等高精度接收机智能装备，融合卫星导航、惯导和视频摄影测量技术 [3] - 高精度激光雷达、组合导航、SLAM等技术研发取得进展，三维智能测绘和无人船测绘业务发展良好 [3] - 机器人与自动驾驶领域与易控、三一、九识、京东、华为等公司达成合作 [4] - 乘用车自动驾驶位置单元业务获多家车企定点，累计交付超过60万套 [4] 海外业务拓展 - 海外业务营收6.02亿元，同比增长35%，占比32.82% [11] - 海外业务毛利率71%，显著高于公司平均水平 [11] - 已建立海外经销商网络，持续加大海外团队建设 [11] 研发与技术优势 - 形成高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化等核心技术能力 [5] - 在国内建立上海、武汉、南京、北京四个研发基地，海外建立英国研发基地 [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.33亿元、9.42亿元、12.23亿元 [12] - 对应2025年PE为38倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价42.01元/股，对应目标市值328亿元 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25营收18.33亿元（yoy+23.54%），归母净利3.26亿元（yoy+29.94%），扣非净利2.99亿元（yoy+41.80%） [1] - 2Q25营收10.44亿元（yoy+20.42%，qoq+32.33%），归母净利1.84亿元（yoy+23.99%，qoq+28.71%） [1] - 1H25综合毛利率58.13%（同比-0.30pct），归母净利率17.81%（同比+0.88pct） [3] - 海外业务营收占比提升至33%，毛利率同比+3.87pct至71.16% [1][2] 分业务板块表现 - **地理空间信息**：营收3.59亿元（yoy+87.61%），毛利率同比+2.09pct，RS系列手持测量系统推广良好 [2] - **自动驾驶**：营收1.14亿元（yoy+43.80%），毛利率同比+5.83pct，位置单元累计交付超60万套（较去年末+100%） [2] - **资源与公共事业**：营收7.02亿元（yoy+3.09%），农机自动驾驶产品覆盖70余国 [2] - **建筑与基建**：营收6.59亿元（yoy+23.67%），RTK与数字施工产品需求强劲 [2] 费用与效率 - 1H25销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.89/-1.14/-1.82/-1.77pct，规模效应显现 [3] - 2Q25研发费用率同比-2.57pct，降本增效显著 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利7.60/9.66/12.17亿元，对应EPS 0.97/1.24/1.56元 [4][10] - 基于25年43.2x PE（行业均值43.16x），估值逻辑转向成长性溢价 [4][17] 增长驱动因素 - **横向拓展**：从传统建筑/地理信息向精准农业、自动驾驶、低空经济延伸 [4] - **纵向深化**：布局上游芯片/算法及下游运营服务，增强产业链控制力 [4] - **全球化**：海外营收同比+35%，营销网络持续扩张 [1][2]

报告核心观点 - 2025年5月29日国内市场主要指数多数下跌，新股市场活跃度下降，新材料、光伏产业链等行业有不同表现，部分公司业绩增长且具备投资价值 [4][6] 各目录总结 市场走势 - 上证指数收盘3339.93，跌0.02%；深证成指收盘10003.27，跌0.26%；沪深300收盘3836.24，跌0.08%；中小板指收盘6248.77，跌0.54%；创业板指收盘1985.38，跌0.31%；科创50收盘970.64，跌0.23% [4] 山证新股 - 5月科创板和创业板新股首日涨幅、开板估值和发行PE均下降，主板新股首日涨幅下降但开板估值上升，周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内13只股票录得正涨幅（占比26.53%，前值68.75%） [6] - 科创板上周无新股市，汉邦科技、佳驰科技周涨幅超5%，思看科技等周跌幅超 -5%；创业板太力科技上市，首日涨幅163.93%，首日开板估值56.02倍，宏工科技等周涨幅超10%，太力科技等周跌幅超 -10%；沪深主板威高血净上市，首日涨幅88.64%，首日开板估值44.94倍，肯特催化等周涨幅超1%，威高血净等周跌幅超 -10% [6] - 给出近端已上市、待上市、已获批复重点新股及远端深度报告覆盖公司名单 [6][8] 行业评论（化学原料） - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅1.58%，跑输创业板指0.70%，合成生物、半导体材料等细分板块均有不同程度下跌 [7][9] - 全球首个人形机器人格斗大赛开赛，产业落地应用有望加速，推动轻量化材料PEEK高速发展，预计2023 - 2029年全球人形机器人市场从21.6亿美元增至206亿美元，年复合增长率57%，国内2025年PEEK材料市场规模将达21亿元，同比增长10.53%，建议关注相关公司 [10] 山证通信（华测导航） - 2024年公司营收32.51亿元，同比+21.38%；归母净利润5.83亿元，同比+29.89%；2025Q1营收7.89亿元，同比+27.91%；归母净利润1.43亿元，同比+38.50% [11] - 卫星导航产业发展良好，2023 - 2033年全球GNSS下游市场收入将从2600亿欧元增至5800亿欧元，国内2023年卫星导航与位置服务行业规模5362亿元，同比+7.09% [11] - 公司各业务板块亮点多，资源与公共事业板块2024年收入14.25亿元，同比+26.41%；建筑与基建板块收入10.53亿元，同比+8.97%；地理空间信息板块收入5.89亿元，同比+38.44%；机器人与自动驾驶板块收入1.85亿元，同比+15.53% [11][14] - 预计2025 - 2027年归母净利润7.40/9.39/11.87亿元，同比增长26.8%/26.9%/26.5%，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [14] 山证通信（亿联网络） - 2024年公司营业收入56.21亿元，同比+29.28%；净利润26.48亿元，同比+31.72%；2025Q1收入12.05亿元，同比+3.57%；归母净利润5.62亿元，同比 - 1.15% [15] - 会议产品持续优化，云办公终端提升品质、开拓渠道，桌面通信终端增长超预期，2024年会议产品收入19.97亿元，同比+36.21%；云办公终端收入5.27亿元，同比+62.98%；桌面通信终端收入30.82亿元，同比+21.13% [15][18] - 预计2025 - 2027年归母净利润30.53/35.87/41.78亿元，同比增长15.3%/17.5%/16.5%，首次覆盖给予“增持 - B”评级 [18] 山证新材料（骏鼎达） - 公司是国内功能性保护套管领军企业，2024年营收8.65亿元，同比增长34.30%，归母净利润1.76亿元，同比增加26.01% [19] - 下游需求增长强劲，国内新能源汽车产业高景气，2015 - 2024年销量CAGR为50.17%，预计2025年销量达1500万辆以上，2024年新能源/燃油汽车功能性保护套管市场规模分别为49.32亿元/29.42亿元，同比变化34.78%/ - 10.62%，国产替代加速 [19] - “单丝自供 + 研发创新”打造护城河，苏州项目投产开启新成长，预计2025 - 2027年营收10.55/12.85/15.39亿元，同比增长22.0%/21.8%/19.7%；归母净利润2.14/2.73/3.36亿元，同比增长21.4%/27.8%/23.0%，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [21] 行业评论（山证电新） - 多晶硅价格下降，致密料均价36.0元/kg，较上周下降2.7%；颗粒硅均价34.5元/kg，较上周下降1.4%，预计短期价格下调但空间有限 [21] - 硅片价格持平，130um的182 - 183.75mm N型硅片均价0.95元/片，130um的182*210mm型硅片均价1.10元/片，预计短期价格持续走弱但降幅收窄 [21] - 电池片价格结构性下降，182 - 183.75mm N型电池片均价0.25元/W，较上周下降2.0%，预计短期内价格仍将下跌 [21] - 组件价格持平，182mm TOPCon双玻组件价格0.68元/W，210mm N型HJT组件价格0.840元/W，预计6月份集中招标前整体价格持续下行 [21] - 光伏玻璃价格持平，3.2mm镀膜光伏玻璃价格20.5元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格13元/㎡ [22] - 重点推荐BC新技术、供给侧改善、海外布局方向相关公司，建议关注多家公司 [22]

业绩回顾 - 2024年公司营收32.51亿元，同比增长21.38%，归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，超过2023年设定的5.6亿元目标 [1] - 2025年业绩目标为7.3亿元，同比增长约25% [1] - 2025年Q1营收7.89亿元，同比增长27.91%，归母净利润1.43亿元，同比增长38.50% [1] 收入结构与盈利能力 - 收入结构：资源与公共事业14.25亿元（占比43.84%，增速+26.41%）、建筑与基建10.53亿元（占比32.38%，增速+8.97%）、地理空间信息5.89亿元（占比18.10%，增速+38.44%）、机器人与自动驾驶1.85亿元（占比5.68%，增速+15.53%） [2] - 资源与公共事业是主要成长驱动，建筑与基建是压舱石业务，地理空间信息成为新增长引擎 [2] - 2024年综合毛利率58.13%（25Q1为58.34%），建筑与基建毛利率最高（68.41%），机器人与自动驾驶最低（41.95%） [2] - 净利润率连续六年增长，2024年达17.94%（25Q1为18.66%） [2] 国内外业务表现 - 2024年国内业务收入23.13亿元，同比增长18.07%，高于行业平均水平 [3] - 2024年海外业务收入9.38亿元，同比增长30.39%，占比不到3成，毛利率高达77.60% [3] - 海外市场对标天宝导航（年收入约100-150亿元），公司海外收入复合增速近40%，主要出口亚太和欧洲 [3] - 出口产品从RTK设备拓展至农机自动驾驶和三维智能产品，品类持续拓宽 [3] 投资建议 - 调整2025-2026年归母净利润预测至7.56亿元、10.00亿元，新增2027年预测13.07亿元 [4] - 对应EPS分别为1.38元、1.82元、2.38元，2025-2027年PE分别为30.68X、23.20X、17.74X [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 2024年年报显示公司全年营收32.51亿元同比增长21.38%，归母净利润5.83亿元同比增长29.89%，高于2023年业绩目标，2025年业绩目标7.3亿元较2024年同比增长约25%；2025年一季报显示Q1营收7.89亿元同比增长27.91%，归母净利润1.43亿元同比增长38.50% [4] - 资源与公共事业、建筑与基建板块贡献主要收入来源，地理空间信息板块增速亮眼，资源与公共事业板块是成长驱动来源，建筑与基建板块是压舱石业务，地理空间信息板块正成为新增长引擎 [5] - 2024年公司综合毛利率高达58.13%（25Q1为58.34%），净利润率达到17.94%（25Q1为18.66%），综合毛利率连续四年稳步提升，净利润率连续六年实现增长 [6] - 公司国内业务好于预期，海外业务仍有较大增长空间，2024年国内业务收入23.13亿元同比增长18.07%，海外业务收入9.38亿元同比增长30.39%，海外毛利率高达77.60%，出口地区主要是亚太和欧洲，出口产品品类不断拓宽 [7] - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测值至7.56、10.00亿元（前值7.59、9.90亿元），新增2027年归母净利润预测值13.07亿元，对应EPS分别为1.38、1.82、2.38元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为30.68X/23.20X/17.74X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为华测导航，代码300627，报告日期2025年4月27日，收盘价42.21元，近12个月最高/最低46.65/26.46元，总股本549百万股，流通股本453百万股，流通股比例82.53%，总市值232亿元，流通市值191亿元 [1] 业绩回顾 - 2024年年报营收32.51亿元同比增长21.38%，归母净利润5.83亿元同比增长29.89%，高于2023年业绩目标，2025年业绩目标7.3亿元较2024年同比增长约25%；2025年一季报Q1营收7.89亿元同比增长27.91%，归母净利润1.43亿元同比增长38.50% [4] 收入结构 - 2024年资源与公共事业收入14.25亿元（占比43.84%，增速+26.41%）、建筑与基建10.53亿元（占比32.38%，增速+8.97%）、地理空间信息5.89亿元（占比18.10%，增速+38.44%）、机器人与自动驾驶1.85亿元（占比5.68%，增速+15.53%） [5] 盈利能力 - 2024年公司综合毛利率58.13%（25Q1为58.34%），其中建筑与基建68.41%、资源与公共事业54.71%、地理空间信息53.10%、机器人与自动驾驶41.95%；2024年净利润率17.94%（25Q1为18.66%） [6] 业务情况 - 2024年国内业务收入23.13亿元同比增长18.07%，海外业务收入9.38亿元同比增长30.39%，海外毛利率77.60%，出口地区主要是亚太和欧洲，出口产品品类不断拓宽 [7] 投资建议 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测值至7.56、10.00亿元（前值7.59、9.90亿元），新增2027年归母净利润预测值13.07亿元，对应EPS分别为1.38、1.82、2.38元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为30.68X/23.20X/17.74X，维持“买入”评级 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3251|4340|5724|7478| |收入同比（%）|21.4|33.5|31.9|30.6| |归属母公司净利润（百万元）|583|756|1000|1307| |净利润同比（%）|29.9|29.6|32.2|30.8| |毛利率（%）|58.1|56.5|55.2|53.3| |ROE（%）|16.6|18.3|20.4|22.4| |每股收益（元）|1.07|1.38|1.82|2.38| |P/E|39.10|30.68|23.20|17.74| |P/B|6.53|5.62|4.73|3.97| |EV/EBITDA|31.54|21.76|18.05|15.93| [11] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及预测，如2024 - 2027年营业收入分别为3251、4340、5724、7478百万元等 [12]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[8] 核心观点 - 2024年公司实现营收32.51亿元（同比+21.38%），归母净利润5.83亿元（同比+29.89%），超出2023年设定的5.6亿元目标，2025年业绩目标为7.3亿元（同比+25%）[4] - 2025年Q1营收7.89亿元（同比+27.91%），归母净利润1.43亿元（同比+38.50%）[4] - 地理空间信息板块收入5.89亿元（同比+38.44%），成为新增长引擎，资源与公共事业板块（14.25亿元，同比+26.41%）仍是主要驱动力[5] - 2024年综合毛利率58.13%（25Q1为58.34%），海外业务毛利率高达77.60%，海外收入占比近30%（9.38亿元，同比+30.39%）[6][7] - 2024年净利润率17.94%（25Q1为18.66%），连续六年增长[6] 业务板块分析 - 收入结构：资源与公共事业占比43.84%（14.25亿元），建筑与基建占比32.38%（10.53亿元），地理空间信息占比18.10%（5.89亿元），机器人与自动驾驶占比5.68%（1.85亿元）[5] - 毛利率分板块：建筑与基建68.41%、资源与公共事业54.71%、地理空间信息53.10%、机器人与自动驾驶41.95%[6] 财务预测与估值 - 调整2025-2026年归母净利润预测至7.56亿元（前值7.59亿元）、10.00亿元（前值9.90亿元），新增2027年预测13.07亿元[9] - 对应EPS：2025年1.38元、2026年1.82元、2027年2.38元，当前股价对应PE分别为30.68X/23.20X/17.74X[9] - 2025-2027年营收预测：43.40亿元（同比+33.5%）、57.24亿元（同比+31.9%）、74.78亿元（同比+30.6%）[11] - ROE持续提升：2024年16.6%，2027年预计达22.4%[11] 市场表现与竞争力 - 海外市场对标天宝导航（年硬件收入100-150亿元），公司海外收入复合增速近40%，产品品类从RTK设备拓展至农机自动驾驶和三维智能产品[7] - 国内收入23.13亿元（同比+18.07%），显著高于行业平均水平[7]