产品基本信息 - 产品名称为招银理财招睿焦点联动稳进中证500自动触发13号固收类理财计划，产品代码为125323 [1] - 该产品于2025年10月24日成立 [1] - 产品类型为固收类理财计划，投资于挂钩中证500指数的场外衍生品 [1] 产品运作与终止事件 - 根据产品说明书约定，产品于2026年1月23日提前终止 [1] - 提前终止的原因为产品挂钩的衍生品于2026年1月20日发生了触发事件 [1] 触发事件具体数据 - 触发事件的观察日为2026年1月20日 [4] - 该观察日设定的触发价格为7258.53点 [4] - 该观察日中证500指数的收盘价格为8247.80点 [4] - 由于收盘价格8247.80点高于触发价格7258.53点，满足触发条件，因此判定为“是”发生触发事件 [4]

回购方案基本情况 - 公司计划以集中竞价交易方式回购股份数量不低于200万股且不超过400万股 [1] - 预计回购金额为1800万元至3600万元 [1] - 回购期限自2025年4月29日起至2026年4月28日止 [1] - 回购股份拟用于后续实施员工持股计划或股权激励计划 [1] 回购进展执行情况 - 2025年10月单月回购股份229,300股，占公司总股本比例约为0.0215% [2] - 2025年10月回购成交最高价为11.99元/股，最低价为11.89元/股，成交总金额为2,739,586.00元 [2] - 截至2025年10月31日，公司已累计回购股份数量1,319,420股，占公司总股本比例为0.1239% [2] - 累计回购成交最高价为12.26元/股，最低价为11.47元/股，已支付总金额为15,514,627.20元 [2] 回购实施工具与策略 - 公司与证券公司合作运用收益互换、场外期权等场外衍生品工具支持股份回购 [4] - 运用场外衍生品工具旨在控制回购成本，减少因股票价格波动造成的回购成本波动风险 [4] - 相关场外衍生品交易到期日不晚于本次回购方案实施完毕之日 [4] - 公司对部分或全部股份回购资产进行套期保值，以控制回购股票的平均成本 [4] 风险控制措施 - 将衍生品交易与公司股份回购计划相匹配，仅限于交易挂钩天味食品股票资产的场外衍生品合约 [4][5] - 严格控制衍生品交易的资金规模，合理计划和使用保证金 [5] - 预计动用的交易保证金和权利金上限及预计任一交易日持有的最高合约价值均不超过本次回购金额的上限 [5] - 加强政策把握并严格遵守证券交易所相关规定，配合风险管理工作 [5]

纪要涉及的行业和公司 行业：资本市场、保险行业、银行理财行业、公募基金行业、证券公司行业、量化基金行业 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场结构**：2023 年以来资本市场呈现哑铃型结构，大市值和小市值公司表现突出，中间市值公司相对平淡。大市值受益于国家队和险资，小市值受场内资金和量化私募推动。2025 年 A 股与 H 股表现更均衡，与南下港股有关[1][2][5] - **增量资金来源及影响** - **保险资金**：存款利率下行驱动“存款搬家”，居民倾向增额终身寿险，带动保险销售并形成正反馈。新会计准则要求保险公司增加标准化资产配置，推动股票市场发展。保险理财每年约 1 万亿稳定增量，9 月后转向分红险，促使加大权益投资，预计 30%-40%增量资金投向高成长资产，带来 3000 - 4000 亿资金[1][3][4][8] - **银行理财**：平均报价收益约 2.5%，未来转向多资产策略，包括权益、可转债、REITs 及另类资产等，预计每年有千亿左右增量资金投入市场[1][8] - **FOF 产品**：因注重控制回撤而显著增长，成为新关注点[9] - **海外资金**：在美国宽松周期及人民币升值潜力下，有再平衡诉求[17] - **市场走势**：未来走势乐观，大金融板块值得关注。险资主导的大市值权重股估值修复有望延续，小微盘股票不断创新高但有阶段性回撤。大盘蓝筹和小盘成长将受益于增量资金和政策支持[1][7] - **各类产品表现及影响** - **量化基金中性策略产品**：发行量大增，收益出色，主要挂钩中证 1000 或中证 2000 等小盘股票，为小微盘提供增量资金[3][12][13] - **场外衍生品**：DCN 受投资者青睐，满足低利率环境下对高收益固收类产品的需求。证券公司通过浮动收益凭证实现高收益，对资本市场有积极影响，但存在伽马风险[3][9][11][14][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前三年期存款利率降至 1.5% - 1.6%，一年期仅为 1.0%左右，存款搬家促使居民考虑其他低风险票据或资管产品[6] - 两融资金增长目前在千亿以内[8] - 分红险浮动收益在 3.0%至 3.2%左右[8] - 95%的银行理财产品仍为固收型[8] - 证券公司通过股指期货贴水、网格交易和保证金交易实现高收益，可提供 10%到 20%的年化固定票息[14] - 场外衍生品业务发展良好时收入占比可达 10%左右，近年来因监管政策限制占比下降[16]

报告行业投资评级 - 行业维持“优于大市”评级 [3][38] 报告的核心观点 - 近期DCN产品受市场广泛关注，能提供较高回报率，原因包括量化中性策略使股指期货贴水加深、Delta对冲模式下波动率生息收益、券商可将剩余资金投资安全资产增厚收益 [1][12] - 场外衍生品对券商探索资产负债表业务有益，对市场有利于维护资本市场健康稳定，期现传导风险整体可控 [2] - 5月成交略有缩量，股承规模收缩，经纪、投行、自营业务及两融余额有相应表现 [3][37] - 着眼严监管两条主线，行业集中度、机构定价权、资管指数化、监管要求将进一步提升，推荐中信证券、华泰证券等公司 [3][38] 相关目录总结 近期关注：场外衍生品概况梳理 - DCN产品通过挂钩资产、观察敲出事件等给予类固收回报率，其产品要素包括交易结构、期限、挂钩标的等 [12][13] - 我国场内金融衍生品发展慢，场外衍生品发展亮眼但受监管政策影响，商业银行是券商场外期权最大对手，收益互换监管严格 [16][17][19] - 雪球产品是流行场外衍生品，关键要素可衍生变种，发行后券商在场内对冲，监管对其有诸多限制 [23][25][29] 成交略有缩量，股承规模收缩 - 5月经纪业务A股日均成交金额环比降1.7%、同比升43.3%；投行业务IPO数量6家、募集资金规模环比降58.2%，再融资规模环比降72.5%，企业债和公司债承销规模环比升48.62%；自营业务上证综指等有涨跌；5月30日两融余额为17892.36亿元 [3][37] 投资建议 - 券商PB估值1.40倍，市场向好时行业弹性足，维持“优于大市”评级，推荐中信证券、华泰证券，建议关注东方财富、国联民生 [38] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（百万元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600030.SH | 中信证券 | 优于大市 | 26.70 | 395,708.60 | 1.39 | 1.53 | 19.24 | 17.49 | | 601688.SH | 华泰证券 | 优于大市 | 17.25 | 155,720.96 | 1.59 | 1.70 | 10.86 | 10.15 | | 601456.SH | 国联证券 | 优于大市 | 6.09 | 52,593.16 | 0.31 | 0.33 | 19.65 | 18.45 | | 300059.SZ | 东方财富 | 优于大市 | 10.11 | 57,430.79 | 0.18 | 0.31 | 56.17 | 32.61 | [4][57]