【导读】七位公募投研人士解读沪指叩关4000点：市场持续走强，新一轮"健康慢牛"行情有望开启 十年磨一剑，日前，在科技成长行情的引领下，沪指不负众望，冲破了4000点。 数据显示，10月份沪指收涨1.85%，连续6个月上涨，创2014年5月到12月后最长月线连涨纪录，一度站上4000点整数关口，创10年多来新高。 市场在经历前几年的调整后终于回到这一历史性点位。站在4000点关口附近，投资者既兴奋又忐忑：这轮行情的驱动逻辑是什么？增量资金来自哪里？引 领市场的新主线是什么？市场风格如何切换？潜在的最大风险在哪里？新一轮"健康慢牛"行情开启条件是否已经具备？ 为此，中国基金报记者采访了七位公募基金投研人士： 万家基金副总经理、万家品质生活基金经理莫海波 景顺长城研究部基金经理王开展 中欧周期优选基金经理任飞 平安鼎越混合基金经理林清源 财通资管权益基金经理李晶 诺安鼎利基金经理周颖恺 莫海波：这轮市场上涨的根本动力主要来自资本市场信心的修复。过去较长时间，中国优质资产的估值相比于海外始终处于较低位，但自4月美国对中国 加征关税以来，中国开始反制，此后中美关税谈判不断获得延期，这是国家实力的体现。同时，"反内卷" ...

市场上涨驱动因素 - 市场上涨的根本动力是资本市场信心的修复 体现在国家实力增强及政策落地对估值的显著修复 叠加高景气板块的盈利改善 [20] - 流动性改善和产业逻辑驱动是市场走强的两大动力 长期国债收益率快速下行提升权益资产吸引力 人工智能等科技产业拉动企业盈利增长 [20] - 市场上行是宏观环境改善 政策预期好转 风险偏好提升与盈利周期上行等多重因素共振的结果 驱动力是高质量发展新格局下的估值体系修复和再定价 [21] - 市场正从估值驱动转向结构性的盈利驱动 估值修复与盈利改善是一个相互加强的良性循环 [22] - 国内稳市场政策与国内外科技产业爆发共振推动上涨 基础是企业盈利改善带动人气和估值修复 有色 电子 通信等板块营收或利润快速增长 [23] - 根本动力是政策与科技创新的多重合力 证券市场政策顶层设计配合中长期资金入市提振信心 十五五规划和发展新质生产力为资金提供方向指引 [23] 增量资金来源与结构 - 增量资金主要来自险资 社保年金和高净值私行客户 险资和社保年金通过指数基金加大权益配置 高净值客户更倾向配置量化私募资金捕捉中小微盘超额收益 [25] - 长线资金加速入市起到稳定市场预期的压舱石作用 资金结构呈现机构资金主导 政策指引呵护 居民参与的健康态势 [26] - 市场主要增量资金来自居民资产配置向权益方向转移 因经济转型和政策支持使权益资产预期收益率回升 [27] - 增量资金来自中长期机构资金和居民储蓄转移 结构优化提升市场健康度 社保 险资 年金稳步提升权益配置比例 外资持续流入 居民通过公募基金入市 [28] - 增量资金结构比2015年更健康 最大不同是长线耐心资本占比显著提升 资金来自保险资金 社保和养老金 公募基金和两融 [30] - 增量资金相对多元 包括政策资金和机构资金 6月后高净值人群和普通投资者加速入市 资金多元化有助于市场风格和结构的平衡 [31] 后市主线与风格展望 - 后续科技整体震荡但结构亮点多 反内卷相关的周期可能逐渐发力 大金融 传统周期和消费能否接续发力很关键 [33] - 科技成长方向依然是市场最重要主线 但因估值快速抬升 成长风格短期性价比下降 未来一个季度价值风格或更有性价比 [33] - 市场主线还是科技成长 AI是长达3至5年的大机会 模型创新和应用繁荣将改变科技趋势 是最易兑现业绩的方向 [34] - 中长期科技成长主线仍将引领指数上行 市场风格阶段性存在强弱切换 [35] - 四季度海外地缘政治和关税风险可控 有助于资金配置权益资产 指数高位震荡后部分板块交易情绪和拥挤度压力已释放 持续看好AI 煤炭等板块 [36] - 后市驱动力可能是科技与经济周期共振上行 市场风格趋于平衡 关注科技加顺周期方向 [37] 政策组合拳的作用 - 政策对长线资金入市 投资者保护等方面的细节和制度更完善 提升投资者对资本市场回报率的预期 是居民资金流入股市的基础条件 [39] - 政策支持是上涨的重要前提 除产业 财政 货币政策外 最关键的是对投资者信心的修复 引领市场跳出信心不足导致下跌的恶性循环 [40] - 市场上行离不开政策组合拳的系统性发力与预期管理 政策的连续性 协调性和针对性成功塑造了行情信心修复 [41] - 产业政策是源头活水 制度建设是蓄水池 财政货币政策及政策资金是应急补水的消防管道 国九条等制度补漏叠加宏观政策支持让市场保持稳健 [42] - 政策组合拳提振市场信心带来情绪反弹 给经济带来托底作用 今年整体经济形势稳定 是股市上涨的底层基础 [43] 市场潜在风险 - 市场最大的灰犀牛是全球宏观经济增长慢于预期的风险 美国失业率连续攀升超过8个季度 国内复苏基础不牢 若外需疲软可能放缓企业盈利改善 [45] - 外部风险在于地缘政治局势不稳定扰动市场风险偏好 内部风险在于部分热门板块预期一致且交易拥挤度过高 可能造成集中兑现 [46] - 市场短期对AI热情过高 如果实际进度不达预期 高期望与慢现实的落差可能导致相关板块出现短期回调 [47] - 主要是外部地缘政治风险 明年是中美关键一年 可能有多轮谈判和科技摩擦 4000点是重要心理关口 短期可能反复或获利了结 [48] - 部分高估值板块中企业可能存在盈利兑现不及预期风险 若商业模式兑现不成功则存在估值泡沫破裂风险 [49] - 结构性行情过于极致 部分板块出现资金抱团等过热迹象 一旦产业逻辑发生预料外利空 可能导致大盘阶段性震荡 [50] 投资策略建议 - 此时不宜盲目追高也不应过早悲观 建议以管理波动 精选确定性为核心方向 估值修复阶段已基本完成 后续上行靠盈利改善与行业趋势驱动 [52] - 继续选择基本面扎实且估值相对合理的方向 尊重产业发展逻辑择优布局 未来一段时间会坚守科技和AI方向 [53] - 在4000点关口建议从积极进攻转向持仓结构优化 强调防御与成长的平衡 保持科技成长配置的同时关注低估值金融 周期股的补涨机会 [53] - 持仓结构一直比较均衡 当下更注重保护已取得收益 结构会更加保守 建议普通投资者均衡配置各类资产 避免满仓集中在高热度板块 [54] 健康慢牛的基础条件 - 新一轮健康慢牛的基础条件已经具备 高股息的国央企蓝筹股作为指数稳定器 AI等领域的优质龙头保持盈利高景气增长 居民资金配置权益比重偏低未来有望继续入市 [56] - 本轮市场结构性特征更明显 希望经过合理结构性调整后市场可以走得更稳 健康慢牛需要市场各类参与者共同努力 优秀上市公司占比快速提升市场含金量越来越高 [56] - A股市场正在为结构性慢牛行情奠定坚实基础 主要体现在资金更稳 政策更稳 基本面起点更高 [57] - A股已初步呈现长期上涨趋势 但仍需满足企业经营环境稳定和投资者风险承受能力提升两个条件 价值发现功能的资金成为主导才能抑制短期投机性 [57] 投资策略与心境变化 - 随着行业发展个人能力更易遇到瓶颈 百亿元规模基金产品需要诸多研究员共同支撑 公司致力于打造专业化 工业化 数智化的投研体系 [59] - 经历多轮市场周期后投资策略和个人心态更看重基础 角色定位从在泡沫中博弈转变为专注于寻找产业变革中的胜出者 [60] - 引领经济发展的动能从注重速度转向重视质量 科技行业地位更加凸显新兴产业占比提升 投资过程中要提高科技成长板块的比重 [61] - 心境更加理性稳健 投资策略更注重中长期业绩的持续稳定 十年前策略侧重企业当期业绩爆发力和市场热度 现在更注重企业业绩的稳定性与持续性 [61]

钛媒体App 10月31日消息，地方政府专项债券在稳增长稳投资方面发挥着重要作用。截至10月30日，今 年以来专项债已发行及计划发行金额已超过今年限额的89%。财政部近期表示，2026年新增地方政府债 务限额将提前下达。同时，一些地方已启动明年项目储备工作。多位接受记者采访的专家认为，增量资 金有望加速到位。随着系列资金落地，基建投资等将获得有力支撑。 (中证报) ...

地方政府专项债券在稳增长稳投资方面发挥着重要作用。截至10月30日，今年以来专项债已发行及计划 发行金额已超过今年限额的89%。财政部近期表示，2026年新增地方政府债务限额将提前下达。同时， 一些地方已启动明年项目储备工作。多位专家认为，增量资金有望加速到位。随着系列资金落地，基建 投资等将获得有力支撑。 ...

截至收盘，中证A500指数下跌0.5%，中证A100指数下跌0.7%，中证A50指数下跌0.8%，A500ETF易方达（159361）全天净申购达2.2亿份。 浙商证券研报称，目前A股正处于系统性慢牛过程中，中期储蓄搬家的过程方兴未艾，各路增量资金可期，财富效应也值得期待，因此市场整体的正反 馈效应具有可观的持续性。配置方面，在保持积极乐观仓位水平的同时，提升均值回归因子的决策权重，注意进行风格均衡化配置，在趋势型思维和反转型 思维间适时切换。 （责任编辑：刘畅 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请 读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com 每日经济新闻 ...

市场情绪与投资者信心 - 9月份市场新开两融账户20.54万户，创今年以来单月最高纪录，环比8月份增长12.24%，同比去年9月份大幅增长288% [1] - 两融新开户数自5月份以来呈现逐步升温趋势，从5月的8.87万户持续增长至9月的20.54万户 [1] - 新开户数增加反映高风险偏好投资者对后市走势抱有乐观预期，是基于宏观经济企稳、政策支持及市场估值处于历史相对低位等因素的综合判断 [1] 增量资金与市场流动性 - 新开立的两融账户代表潜在的增量资金，其建仓、加仓行为将为市场带来新的买盘力量 [2] - 增量资金有助于提升市场活跃度和流动性，为A股市场行情提供重要的资金支撑 [2] 政策影响与市场改革 - 今年以来一系列旨在维护资本市场稳定的支持举措成效显著，通过投资端、融资端及交易端协同发力的一揽子改革政策提振了市场信心 [3] - 政策推动投资者情绪由谨慎观望转向积极布局，推动A股市场展开估值修复行情，并促进资本市场改革向质量提升转型 [3]

本文来自格隆汇专栏：樊继拓，作者：李畅 一轮牛市中，牛市初期和牛市后期风格比较稳定，但牛市中期风格容易发生波动，即使是非主线板块也可能在牛市主升浪后期领涨。历史上典型案例有： 一是2005年-2007年金融周期牛市中，2007年1-5月牛市主升浪后半段小盘成长走强，纺织服饰、环保、医药生物等非主线板块领涨。二是2013-2015年 TMT牛市中，2014年Q4主升浪后半段大盘价值走强，非银金融、建筑、银行、钢铁等非主线板块领涨。牛市中非主线板块领涨通常出现在牛市主升浪后 期，受到资金层面的影响较大，与业绩兑现关系不大，持续时间通常在1-2个季度。增量资金加速流入后，前期已经累积较多涨幅的主线板块估值通常已 经达到较高水平，承接力量不足，在这一阶段增量资金往往倾向于寻找低估值，高安全边际的行业布局，从热点向低位板块扩散。 （1）2005年-2007年金融周期牛市中，2007年1-5月牛市主升浪后半段小盘成长走强，纺织服饰、环保、医药生物等非主线板块领涨。2005-2007年是金融 周期牛市，市场风格偏大盘蓝筹，整体表现较强的主线板块大多为顺周期行业，如非银金融、有色金属、房地产等。但2007年1-5月牛市主升浪 ...

市场整体展望 - 多家公募基金对2025年四季度A股和港股市场行情给予乐观判断，预期市场延续震荡抬升格局，行情有望在政策呵护中逐级上移[1] - 市场表现主要源于政策托底、科技突破、资金驱动三重因素，政策面积极发力构建市场稳定机制，科技产业突破引领新动能，市场风险偏好提升且交投活跃度增强[2][3] - 从资产定价角度出发，分母端持续呵护，分子端静待政策加码，权益资产定价主导权有望向基本面回归，股票资产定价驱动有望从分母端转向分子端驱动[4] 增量资金分析 - 增量资金涌入是基金做多信心基础，活跃资金加仓、机构由债入股是近期主要增量，存款搬家处于起步阶段但后市潜力较大[2] - 中长期资金持续入市，社保、险资等机构加大权益配置，险资权益投资比例上限提升至35%，为市场提供流动性支持[3] - 今年增量资金供给提速，两融配合ETF共同托举市场，ETF增量资金由宽基主导转变为行业与主题ETF主导，居民财富入市步伐提速[3] 重点看好行业 - 科技股、新消费、互联网、创新药四大方向是四季度布局核心[1] - 科技股趋势方向确定，需优先布局产业景气方向，需求稳增长与供给反内卷叙事有望驱动新一轮盈利周期改善[5] - 创新药板块估值有望继续修复，盈利能力加速释放，国内创新药政策环境边际改善助力板块估值抬升[6] 科技行业细分 - 以AI为代表的产业趋势加强，重点关注上游材料、AI电力设备、机器人及智驾等AI下游应用方向[7] - 上游材料环节受益于下游需求集中爆发，是量价齐升关键领域，在产业趋势中段后有望出现更大股价弹性[7] - AI电力设备中的柴发、HVDC等核心环节，以及机器人核心供应链公司是全年重要关注方向[7] 港股市场机会 - 港股具备相对不错的投资性价比，在盈利修复、流动性改善推动下，中长期趋势值得看好[6] - 港股盈利周期刚从底部回升，多数行业盈利有望边际改善，医疗保健、资讯科技业维持较高景气[6] - 美联储降息有利于资金流向新兴市场，外资重新关注中国资产，南向资金可能持续流入，看好港股龙头互联网、创新药、AI科研企业及新消费龙头公司[6]

行业配置框架 - 围绕资源+新质生产力+出海三大主线展开行业选择 [2] - 资源股从周期属性转向偏红利属性带来估值体系重构 [2] - 中国制造业龙头全球化将份额优势转化为定价权和利润率提升 [2] 市场驱动力 - 无风险收益下沉推动"找资产"需求井喷 [3] - 资本市场改革提高投资者回报改善中国资产观念认识 [3] - 中国转型加快与传统L形企稳提升经济社会发展确定性 [3] - 融资盘呈现"节前收敛、节后迸发"变化规律 [5] - 美联储预防式降息后A/H股未来上涨概率较高 [5] 资金流向 - 海外被动基金单周流入27亿美元而主动基金流出1.3亿美元 [6] - 内资单周流入31.03亿美元外资流入25.7亿美元 [6] - 全球资金流出货币市场大幅流入发达市场股市 [6] - 资金行为从存量市"搬家"变为增量市"扩容" [9] 板块配置方向 - 右侧趋势品种聚焦资源、消费电子、创新药和游戏 [2] - 左侧配置关注化工和军工 [2] - 产业趋势重点关注AI从云侧向端侧逻辑扩散 [2] - 关注国产算力链、机器人、化工、电池及大众消费龙头 [4] - 关注固态电池、AI算力、人形机器人、商业航天等领域 [5] - 行业重点关注人形机器人、AI、生猪养殖、新能源、新消费等 [7] 市场风格特征 - 热门赛道间轮动加剧指数处于横盘整理阶段 [7] - 三季度涨幅靠前品种在四季度多数无法延续 [10] - 低位补涨可能性正在上升 [10] - 轮动非简单高低切换而是基于景气逻辑的机会扩散 [9] 制造业投资机会 - 出口优势制造业自由现金流出现改善迹象 [11] - 反内卷政策叠加全球再工业化继续修复现金流 [11] - 反内卷加码将系统性重塑中国优势制造业估值体系 [11] - 牛市主线有望切换到出口优势的高端制造 [12] 港股机会 - 恒生科技大概率从"跟上来"到"顶起来" [10] - 南向资金流入叠加外资回流驱动恒生科技主升浪行情 [12] - 6-8月滞涨的港股或有补涨行情 [8] 资产配置策略 - 同时受益于国内反内卷和海外降息的实物资产 [8] - 盈利修复后内需相关领域出现机会 [8] - 保险长期资产端受益于资本回报见底回升 [8] - 布局逆全球化下的硬通货、硬科技和中国优势制造三条主线 [12]

市场整体观点 - 券商策略观点积极 牛市主升浪阶段已开启[1][8] - 国庆节后市场风险偏好改善 过去十年上证指数 沪深300 中证1000指数节后一周上涨概率均超60%[4][8] - 居民入市情绪处于爬坡初期 8月新开户数接近今年春季水平但不足去年"924"时期二分之一 仅为15年牛市高点三分之一[8] - 增量资金持续流入 7月净流入约2231亿元 8月净流入规模约4058亿元 较20年7月5577亿元和15年4月5699亿元仍有差距[8][9] 市场风格与轮动特征 - 当前行情由增量资金和景气优势驱动 轮动是机会扩散而非简单的高低切换[1][8] - 板块轮动遵循景气逻辑与产业趋势 不在新旧而在于景气度 旧动能也能焕新[8] - 换手率5日均值接近去年10月8日高点 部分板块交易拥挤 但调整空间已基本完成[8] - 四季度市场往往进行结构性切换 前几个季度上涨主线延续跑赢概率较低[8] 核心投资主线 - 中国制造业龙头全球化是中期核心线索 将份额优势转化为定价权和利润率提升 带来超越本国经济基本面的市值增长[1][7] - 行业选择围绕资源+新质生产力+出海三大方向[7] - 资源股在供给受限及全球地缘动荡预期下从周期属性转向红利属性[7] - AI产业趋势从云侧逻辑向端侧逻辑扩散 关注存储 AIDC配套设施 AI应用等滞胀分支[7][8] 重点关注板块 - 右侧趋势品种聚焦资源 消费电子 创新药和游戏[7] - 左侧配置关注化工和军工[7] - 顺周期方向关注PPI交易下的新能源 化工 有色 建材及PPI向CPI传导的白酒 餐饮 旅游等[8] - 科技方向关注固态电池 AI算力 人形机器人 商业航天等领域[8] - 港股互联网 军工 创新药 新能源 新消费 "反内卷"及景气周期(有色 化工)值得重视[8] 资金面与情绪指标 - 互联网搜索量 新开户数 炒股APP下载量等多维度数据显示居民情绪爬坡仍在初期[1][8] - 居民存款增速下降尚不明显 表明"存款还未大幅搬家"[8] - 融资盘呈现"节前收敛 节后进发"变化规律[8] - 光模块 PCB 创新药 科创芯片均值偏离度分别为12.0% 10.0% -2.2% 7.7% 主线趋势多数保持健康[1][8] 宏观与政策环境 - 9月美联储预防式降息后 A/H股未来上涨概率较高[4][8] - 反内卷工作推进验证盈利改善预期 扩内需持续发力 消费政策向服务消费倾斜[8] - 中国企业开始在人工智能 生物医药 高端制造等领域展现顶尖产品力[8] - 资本市场政策对"稳股市"提供有力支持[8]