● 本报记者 王鹤静 多元资产配置时代下，以基金中基金（FOF）、投顾为代表的专业投资者逐步承担起发掘特色化、差异 化产品的重任。在今年以来的结构性行情背景下，这些"基金买手"加大挖掘力度，尤其是在主动权益基 金方面增配了诸多特色化产品。无论是诺安多策略C、中信保诚多策略C等绩优量化产品，还是富国沪 港深业绩驱动A、财通资管数字经济C等热门主题产品，都收获了多只FOF的关注和增持。 业内人士表示，多资产组合通过挖掘策略透明、风格稳定的权益产品，有助于在结构性行情中追求确定 性收益。随着行业对于组合管理的本质加深理解，多资产组合更加追求风格稳定、投资逻辑与框架明 确、业绩归因清晰的主动权益产品，以更好实现资产配置的目的。 特色化产品获FOF青睐 今年以来，国内市场流动性显著提升，给主动量化产品提供了大施拳脚的机会，FOF产品敏锐地捕捉到 了这样的趋势。 Wind数据显示，今年二季度，知名量化基金经理杨梦管理的博道成长智航C、刘玮明管理的博道久航 C、王海畅和孔宪政共同管理的诺安多策略C、马芳和姚加红共同管理的国金量化多因子C、江峰管理的 中信保诚多策略C等多只知名量化产品都获得了FOF的踊跃增持，截至二季度末， ...

公募基金行业规模概览 - 截至2025年6月30日，162家公募持牌机构总管理规模达34.05万亿元，较2024年末增长1.64万亿元，其中非货基金管理规模20.11万亿元，同比增长1.03万亿元 [3] - 非货管理规模前30的公募机构合计规模14.63万亿元，占行业总非货规模的72.75%，头部效应显著，易方达基金（1.52万亿元）和华夏基金（1.33万亿元）为仅有的两家规模超万亿元的机构 [3][4] 头部公募机构表现 - 易方达、华夏、广发基金连续三个季度稳居非货管理规模前三，2025年二季度末规模分别为1.52万亿元、1.33万亿元、8946亿元 [4][6] - 兴业基金、中欧基金等7家机构半年增幅超10%，其中富国基金以847亿元净增长额居首，广发基金（720亿元）、汇添富基金（632亿元）紧随其后 [4][10][11] - 东财基金（48.18%）、海富通基金（39.41%）、华泰保兴基金（39.14%）半年增幅领先行业均值（7.58%） [10][11] 非货基金分类表现 - 股票型、混合型、债券型基金合计规模18.82万亿元，占非货总规模的93.58%，其中债券型基金规模最大（10.89万亿元），股票型（4.74万亿元）和混合型（3.19万亿元）次之 [13][14] - 另类投资基金规模半年增长97.62%至2759亿元，主要受黄金等贵金属投资推动；FOF基金（25.32%）和QDII基金（11.43%）增幅亦显著 [13][14] 股票型基金专项分析 - 华夏基金（7400亿元）、易方达基金（7194亿元）、华泰柏瑞基金（4849亿元）股票型规模居前三，永赢基金以111.37%的半年增幅位列第一，规模从91亿元增至146亿元 [15][16][17] - 股票型基金30强门槛为123.24亿元，南方基金（10.55%）、建信基金（11.92%）等10家机构半年增幅超10% [15][16]

量化基金限购现象 - 多只绩优量化产品近期集中限购，国金基金旗下产品将申购限额从1000万元调至1万元 [1][2] - 招商成长量化选股将申购门槛设为20万元，长信国防军工量化暂停1000万元以上申购 [2] - 限购原因包括保护持有人利益、保障基金平稳运作及维持策略有效性 [2][3] 量化基金业绩表现 - 今年以来量化基金平均净值涨幅达12%，部分产品表现突出 [2] - 国金量化精选和国金量化多因子年内净值涨幅均接近30%，招商成长量化选股和长信国防军工量化涨幅超20% [2] - 对标专精特新、北证、中证2000等小盘指数的指增基金业绩排名靠前 [2] 资金流入与规模增长 - 国金量化精选和国金量化多因子二季度规模较一季度分别增加10亿元（增幅54%）和13亿元（增幅45%） [3] - 资金大量涌入绩优量化基金，推动规模快速扩张 [2][3] 限购背后的行业逻辑 - 规模接近策略容量阈值时，调仓可能冲击股价并摊薄超额收益 [3] - 大额申赎会导致被动调仓，增加交易成本 [3] - 控制规模增速有助于维持业绩连续性和稳定性，保障投资者长期利益 [3] 历史警示信号 - 2021年第三季度量化基金集中限购后，部分产品净值出现大幅波动 [3] - 当前限购现象可能预示潜在风险，需关注后续表现 [3]

小微盘股市场表现 - 万德微盘股指数7月29日创历史新高47682412点，年内累计回报达5023% [2] - 中证2000和国证2000指数年初至今分别上涨2231%和1818%，显著跑赢上证指数（77%）和沪深300（552%） [2] - 公募量化基金中48%产品（314只）复权单位净值在7月刷新历史高点，如中信保诚多策略A净值达23053元 [2][3] 量化基金业绩与限购动态 - 超97%公募量化基金年内正收益，平均回报超13%，汇安成长优选A和诺安多策略A分别以566%和5477%涨幅领跑 [3] - 28只量化产品实施限购，中信保诚多策略单日申购上限降至1000元，其规模二季度末达3441亿元，单季增长187倍 [3][4] - 基金经理认为20亿元为"舒适管理规模"，仓位维持在60%-80%可灵活应对风险 [4] 市场风险与机构观点 - 小微盘股策略拥挤度达高位，资金集中涌入导致脆弱性上升，易受情绪退坡和流动性逆转冲击 [6][7] - 部分微盘股上涨依赖题材驱动而非业绩支撑，估值泡沫风险凸显 [6] - 机构认为当前调整概率低于2024年初，因雪球产品规模和量化指增暴露显著减少，但需警惕经济数据或政策利空触发回撤 [7][8] 基金经理风险提示 - 招商中证2000增强ETF提示小市值风格风险加大，需密切观察市场波动率 [7] - 长盛北证50成份指数增强指出微盘股脱离基本面估值，存在急速调整尾部风险 [7] - 诺安多策略强调产品非低风险投资，波动与回撤是实现长期收益的必要部分 [7]

西藏天路股价表现 - 公司今日涨停，录得7天6板 [1] - 换手率达37.99% [1] - 成交额81.3亿元 [1] 龙虎榜交易数据 - 沪股通买入2.59亿元，卖出3.13亿元，净卖出5363万元 [1] - 广发证券深圳深南东路位列卖一席位，卖出4.39亿元 [1] - 游资"作手新一"位列卖三席位，卖出1.33亿元 [1] - "量化基金"位列卖四席位，卖出1.07亿元 [1] - 上榜席位全天买入6亿元，卖出10.82亿元，合计净卖出4.82亿元 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业：资本市场、保险行业、银行理财行业、公募基金行业、证券公司行业、量化基金行业 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场结构**：2023 年以来资本市场呈现哑铃型结构，大市值和小市值公司表现突出，中间市值公司相对平淡。大市值受益于国家队和险资，小市值受场内资金和量化私募推动。2025 年 A 股与 H 股表现更均衡，与南下港股有关[1][2][5] - **增量资金来源及影响** - **保险资金**：存款利率下行驱动“存款搬家”，居民倾向增额终身寿险，带动保险销售并形成正反馈。新会计准则要求保险公司增加标准化资产配置，推动股票市场发展。保险理财每年约 1 万亿稳定增量，9 月后转向分红险，促使加大权益投资，预计 30%-40%增量资金投向高成长资产，带来 3000 - 4000 亿资金[1][3][4][8] - **银行理财**：平均报价收益约 2.5%，未来转向多资产策略，包括权益、可转债、REITs 及另类资产等，预计每年有千亿左右增量资金投入市场[1][8] - **FOF 产品**：因注重控制回撤而显著增长，成为新关注点[9] - **海外资金**：在美国宽松周期及人民币升值潜力下，有再平衡诉求[17] - **市场走势**：未来走势乐观，大金融板块值得关注。险资主导的大市值权重股估值修复有望延续，小微盘股票不断创新高但有阶段性回撤。大盘蓝筹和小盘成长将受益于增量资金和政策支持[1][7] - **各类产品表现及影响** - **量化基金中性策略产品**：发行量大增，收益出色，主要挂钩中证 1000 或中证 2000 等小盘股票，为小微盘提供增量资金[3][12][13] - **场外衍生品**：DCN 受投资者青睐，满足低利率环境下对高收益固收类产品的需求。证券公司通过浮动收益凭证实现高收益，对资本市场有积极影响，但存在伽马风险[3][9][11][14][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前三年期存款利率降至 1.5% - 1.6%，一年期仅为 1.0%左右，存款搬家促使居民考虑其他低风险票据或资管产品[6] - 两融资金增长目前在千亿以内[8] - 分红险浮动收益在 3.0%至 3.2%左右[8] - 95%的银行理财产品仍为固收型[8] - 证券公司通过股指期货贴水、网格交易和保证金交易实现高收益，可提供 10%到 20%的年化固定票息[14] - 场外衍生品业务发展良好时收入占比可达 10%左右，近年来因监管政策限制占比下降[16]

关税政策影响 - 8月1日将实施新关税，最高税率或达70%，7月9日为上一波关税豁免期最后谈判期限 [1] - 已与越南达成新贸易协定，表面针对越南，实则指向中国转出口贸易 [1] - 关税政策间接导致市场避险情绪升温，黄金板块或迎来表现机会 [1] 税收政策调整 - 内地投资者炒港美股需缴纳20%个人所得税，补税通知密集发送 [1] - 税负增加抑制短期投机情绪，推动资金中长期结构调整 [1] - 投资者可能转向内地市场或QD基金（免税替代方案） [1] 量化新规与市场动态 - 量化新规下周一生效，周五3500点冲高回落与量化基金抛售有关 [1] - 指数周线级别序列高九临近，需观察证券板块能否止跌企稳 [1] - 个股表现分化，指数达3500点但部分个股仍处于3000点水平 [1] 宏观经济与政策预期 - 美国非农就业数据强劲，降息预期减弱 [1] - 国内下半年宽松政策持续，市场行情或优于上半年 [1] - 建议下周前半周保持谨慎，后半周择机操作 [1]

量化基金市场表现 - 2025年上半年公募量化基金整体表现强劲，1258只有业绩展示的产品收益均值为4.72%，中位数为3.74%，正收益占比达86.15% [1] - 主动量化基金收益领先，均值和中位数分别为7.5%和5.91%，指数增强型基金正收益占比最高达92.09% [1] - 监管政策推动指数增强型基金发展，《推动公募基金高质量发展行动方案》强调"业绩比较基准"的重要性 [1] 指数增强量化基金 - 小盘股指数增强产品主导前十强，上榜门槛18.77%，全部对标北证50、中证2000或国证2000指数 [3] - 创金合信基金夺冠，其"北证50成份指数增强A"上半年收益率37.17%，跑赢基准1.58个百分点 [5] - 招商基金表现突出，在前十强中占据2席，长盛基金位列前三 [3] 主动量化基金 - 上榜门槛达24.64%，为三大量化基金榜单最高，诺安基金、中加基金、汇安基金包揽前三 [8] - 冠军产品"诺安多策略A"收益40.62%，成立以来累计回报171.4%，显著跑赢基准 [10] - 中加基金"专精特新量化选股A"重仓股全部上涨，前十大包括楚环科技、梅轮电梯等专精特新企业 [11] 量化对冲基金 - 工银瑞信基金表现突出，在前十强中占据2席，中邮基金、富国基金、申万菱信基金位列前三 [12] - 上榜门槛为0.82%，海富通、安信等机构产品入围，德邦基金以0.08亿元规模垫底 [13] 基金经理分析 - 创金合信董梁指出指数增强受捧三大原因：明星基金经理祛魅、新指数供给增加、监管鼓励 [6] - 中加基金林沐尘专注专精特新领域，通过量化模型挖掘中小盘超额收益 [11] - 诺安基金王海畅团队坚持中小盘策略，聚焦新质生产力和隐形冠军企业 [10]

小盘股行情分析 - 瑞银证券中国股票策略分析师孟磊指出当前小盘股行情受到散户资金流入和量化资金的双重推动 [1] - 量化资金包括指数增强基金 通过选择高估值的一篮子小盘股以增强潜在收益率 [1] - 瑞银认为短期内小盘股跑赢市场的走势仍将持续 [1] 市场风格影响因素 - 量化资金对A股市场风格产生重要影响 尤其体现在小盘股的高估值策略上 [1] - 指数增强基金是小盘股行情的重要参与者 其操作策略强化了小盘股的相对优势 [1]

资金流向与市场趋势 - 资金正以近一年来最快速度从欧洲转向美国市场，主要因衰退担忧缓和 [1] - 基于波动率的交易策略可能吸引千亿规模量化资金回流美股 [1] - 野村证券模型预测下个月将有超过1000亿美元资金入场，为2004年以来最大预测值 [3][4] 欧洲股市现状 - 欧洲股票空头交易规模创近一年新高，对冲基金大举建立新空头头寸 [2] - 德国DAX 30指数2025年迄今上涨近19%，同期道指涨幅不足2% [2] - 欧洲国防板块表现突出，莱茵金属公司股价过去12个月飙升近240% [2] 欧洲市场面临的问题 - 投资者担忧欧洲市场缺乏短期催化剂和增长动力不足 [2] - 欧股市盈率达14.2倍，接近历史区间第70百分位，估值不再便宜 [2] - 强势欧元、疲弱经济增长及油价拖累欧洲上市公司每股收益 [2] 美国市场吸引力 - 大型科技股重新受青睐，投资者认为美股夏季更具弹性 [3] - 纳斯达克100指数创2月以来首次收盘纪录，科技股推动反弹 [4] - 自4月初关税担忧缓和后，美股反弹速度为历史最快之一 [4] 量化基金行为与风险 - 波动控制基金可能因已实现波动率下降而加大风险敞口 [4] - 量化基金资金不稳定，投资者敞口不足可能推动市场自我崩塌 [5]