公司面临的挑战与风险 - 铜价自2025年11月起加速上涨，导致电线电缆制造企业面临巨大成本压力，部分低毛利订单若铜价继续上涨将直接亏损[1] - 公司已接订单中有不少是固定价格合同，原料成本上涨需自行消化，经营负担沉重[1] 期货风险管理公司的介入与服务 - 期货公司风险管理公司在2025年11月接到企业求助后，迅速成立专业服务团队赶赴企业，通过深入分析讲解铜价上涨原因及走势[1] - 服务团队通过会商研讨、实地调研，旨在把准需求、做优策略，为企业发展保驾护航[1] 第一阶段套期保值策略与执行 - 2025年12月1日，企业买入CU2602合约线性累计看涨期权，交易结构为35个交易日，执行价格86926元/吨，敲出障碍价格91414元/吨，敲入3倍，每日观察20吨[2] - 该策略旨在当铜价在特定区间内时，每日获得低于市场价格的多单，以降低采购成本[2] - 第一阶段入场后铜价上涨，期权总计产生80吨成本为86926元/吨的多单[2] - 2025年12月5日，CU2602合约收盘价92820元/吨，涨超敲出障碍价格，期权敲出；12月8日企业平仓，获得20.58万元收益[2] 第二阶段套期保值策略调整 - 因预判铜价将继续上涨，企业于2025年12月9日调整策略，买入CU2603合约增强熔断累计看涨期权，共25个交易日，入场价格92221.3元/吨，执行价格91137.3元/吨，敲出障碍价格93305.3元/吨，敲入2倍，每日观察25吨[3] - 增强熔断机制在铜价突破93305.3元/吨时自动触发，企业可在熔断当日一次性以入场价格92221.3元/吨获得剩余未观察总量的多单，该成本仍低于熔断当日市价[3] 套期保值方案的实施效果 - 两笔累计期权累计为公司1285吨现货节约了148万元采购成本，有效稳定了生产经营[3] - 公司从最初对套保感到畏惧，转变为认识到这是管理价格风险、让企业能专注于产品创新和市场开拓的必备工具[4]

文章核心观点 - 郑州商品交易所的菜粕和菜油期权自上市以来运行稳健，交易规模已跃居全球农产品期权前列，深刻改变了产业风险管理逻辑，并成为提升中国在全球油脂油料市场影响力的重要工具 [1] - 期权工具在价格剧烈波动的市场环境中经受住了考验，其独特价值在实践中大放异彩，2025年菜系市场成为期权功能发挥的“试金石” [1] - 期权工具的广泛应用从根本上改变了产业企业传统的风险管理模式，从“粗放对冲”升级为“精算匹配”，并增强了中国油脂油料产业链的整体抗风险能力 [2][3] - 菜系期权作为境内特定品种已成功引入境外交易者，不仅为全球参与者提供风险管理渠道，也推动境内企业向创新模式转型，并助力中国从“全球油脂买家”向“风险管理方案输出方”转型，提升“中国价格”的全球影响力 [4] 市场表现与规模 - 郑商所菜粕期权日均成交量从上市首年的约1.45万手增长至去年的19.64万手，市场规模跻身全球农产品期权前列 [1] - 菜油期权在2023年成交量实现同比翻番的基础上，2025年第一季度成交金额同比增长77.26% [1] - 目前，国内超过60%的菜油贸易和超过80%的菜粕贸易采用以期货价格为基准的基差定价模式 [3] 期权工具的优势与功能 - 买入期权进行套保，相较于传统的期货空头套保，能够大幅减少因期货价格上涨而产生的亏损，权利金成本可视为避免巨额损失的“保险” [1] - 买入期权风险可控，且没有追加保证金的压力，让企业经营规划更加稳定 [2] - 以买入期权进行套保为例，其权利金成本通常仅为期货保证金的10%~30%，显著减轻了企业的资金压力 [2] - 期权独特的非线性收益特征，给风险管理策略带来了更多的灵活性，允许企业构建非线性、结构化的“三维”策略组合 [2] - 期权便于从饲料企业到贸易商的产业链各个环节更为有效地锁定成本或利润，从而保障国内生产的连续性与供给的稳定性 [3] 产业风险管理实践与策略 - 在市场波动中，例如针对加拿大菜系产品加征关税导致菜粕价格上涨时，买入看跌期权进行套保是有效的风险管理实践 [1] - 面临价格下跌风险的进口企业，可以运用“领口策略”（即买入看跌期权同时卖出看涨期权），以卖出期权获得的权利金来抵消买入期权的部分成本，在锁定理想销售价格区间的同时有效控制套保支出 [2] - 贸易企业普遍采用“现货+买入看跌期权”的基础保护组合，并可根据市场判断灵活调整所买入看跌期权的执行价位（如深度虚值、平值或实值期权） [3] - 在风险偏好提升时，企业可以通过卖出深度虚值的看涨或看跌期权来增厚收益；在判断市场将进入震荡格局时，可采用同时卖出看涨和看跌期权的“双卖策略”，获取时间价值衰减带来的收益 [3] 对定价模式及国际影响 - 期权与期货工具形成协同和互补，进一步增强了基差定价模式的公允性、稳定性和市场接受度，并逐步向国际贸易环节延伸 [3] - 以中国菜油期权市场实践为参照的波动率定价与管理机制，已开始被印尼、马来西亚等棕榈油主产国的交易所关注和借鉴 [3] - 菜系期权已成功引入境外交易者，吸引了来自十多个国家和地区的投资者参与 [4] - 菜系期权推动境内企业全面提升风险管理能力，加速从传统贸易模式向期现结合、含权贸易等创新模式转型升级 [4]

项目背景与困境 - 2024年下半年螺纹钢价格持续下跌，某钢贸企业因采用累购期权进行库存套保而面临重大浮亏压力[2] - 企业面临双重困境：累购期权敞口因价格跌破敲入价后持续扩大，每日累计生成3倍基准数量的多单，导致保证金占用高企且面临追保压力[2] - 企业采用“旬度均价采购+现货市场竞价销售”模式，在价格下行周期面临终端需求萎缩导致的库存积压风险[2] 解决方案概述 - 华泰长城资本为企业定制了“惠鑫保1.0”和“惠鑫保2.0”的组合套保方案，旨在优化套保成本并捕捉获利机会[3] - 惠鑫保1.0用于对冲原有累购期权的敞口，化解追保压力[4] - 惠鑫保2.0用于补贴现货销售，优化月均结算[13] 惠鑫保1.0方案设计与效果 - 产品挂钩RB24××合约，企业买入看跌期权，执行价为3522元/吨，观察期为51个交易日，每日数量150吨，总期权费38元/吨[6][7] - 策略逻辑为每日收盘价低于执行价时获得赔付，赔付计算公式为（3522-收盘价-38）×150吨，直接覆盖累购多单当日亏损[9] - 在观察期内RB24××合约收盘价下跌551元/吨至3068元/吨，惠鑫保1.0每日平均赔付189元/吨，有效挽回了部分亏损，并缓解了保证金追缴的现金流压力[12] - 该方案最大亏损限于未结算吨位的权利金38元/吨，保留了原累购期权在行情上涨时的盈利可能[12] 惠鑫保2.0方案设计与效果 - 产品为鲨鱼鳍累沽期权，挂钩RB24××合约，入场价和执行价为3600元/吨，敲出障碍价为3450元/吨，观察期为10个交易日，每日数量100吨，期权费25元/吨[14][15] - 套保效果体现在若价格维持在3450~3600元/吨区间，企业每日可获得（3600-25-收盘价）×100吨的赔付收益；若跌破障碍价则产品提前终止并退还剩余权利金[18] - 在2024年6月20日至7月3日的观察期内，通过每日结算机制为企业实现16元/吨的净收益，而同期期货套保会产生19元/吨亏损[20][21] - 权利金成本25元/吨显著低于同期限香草看跌价差期权（约45元/吨）和亚式买权（约30元/吨）[19][21] 项目总结与优势 - 惠鑫保1.0通过每日结算机制动态对冲累购多单浮亏，在极端下跌行情中有效覆盖尾部亏损并优化保证金管理，相较于累沽对冲方案避免了杠杆失衡风险[22] - 惠鑫保2.0的每日结算与敲出机制在震荡行情中捕捉每日下跌波段，其16元/吨净收益较亚式期权收益（9.1元/吨）提升76%，且权利金成本降低17%[21][23] - 惠鑫保系列架构灵活，支持企业根据行情动态调整策略，具有优化资金效率、降低成本和参数定制化的优势，实现了“动态博弈”的风险管理范式[24]

行业背景 - 生猪养殖行业是农业经济社会发展的重要支柱 对促进乡村振兴和农民增收具有关键作用[1] - 行业面临猪周期变化和养殖风险增大的压力 期货与期权工具成为抵御风险的有效手段[1] - 2025年上半年生猪价格持续震荡 头均养殖利润收窄至100元/头以下[1] 市场环境 - 2025年4月我国对进口自美国的大豆、玉米及肉类产品加征关税 导致进口成本上升和生猪现货价格上涨[2] - 二次育肥活动增加短期内提振市场情绪 但可能带来未来供应压力[2] 套保方案设计 - 为A企业设计买入增强熔断累计看跌期权方案 以LH2509合约为标的[2] - 方案采用敲入价和敲出价构成累计区间 实行每日观察收盘价和每日结算模式[2] - 2025年4月24日A企业开始执行期权 每日观察16吨[2] 期权结构特点 - 当LH2509收盘价在14060~14300元/吨区间时 可获得高于盘面价格的空单进行库存套保[3] - 当价格跌破敲出价14060元/吨时 一次性获得成本为期权期初入场价14180元/吨的剩余未观察总量空单[3] - 该结构避免传统累计期权因敲出而无法获得套保空单的弊端[3] 风险管理 - 当收盘价格涨超敲入价格14300元/吨时 当日获得空单数量翻倍可能导致套保空单超量[3] - A企业生猪存栏量高于期权成交总量 可根据存栏量灵活调整套保量实现整体风险可控[3] 执行结果 - 原计划执行20个交易日 实际于4月29日触发熔断条件提前结束[3] - 期权端共盈利8.2万元 有效对冲现货端亏损并降低市场下跌影响[3] 方案优势 - 实现风险的精细化管理 有效规避价格下跌风险并稳定生产[4] - 相比传统期货套保 期权工具可减少资金占用成本并根据市场变化及时调整[4] - 保留期权交易收益 进一步降低生猪价格下跌带来的负面影响[4] - 场外期权工具创新增强套保业务与企业需求匹配度 为实体企业稳健经营提供金融保障[4]

上市一周年运行概况 - 鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权在大商所上市一年来运行平稳，产业参与有序，功能稳步发挥 [1] - 截至2025年8月22日，三个期权共运行242个交易日 [1] - 鸡蛋期权日均成交量4.6万手，日均成交额1321.0万元，日均持仓量7.9万手，成交量与持仓量分别占标的期货的18.8%和17.8% [1] - 玉米淀粉期权日均成交量1.5万手，日均成交额347.4万元，日均持仓量4.4万手，成交量与持仓量分别占标的期货的10.5%和15.7% [1] - 生猪期权日均成交量0.8万手，日均成交额1601.9万元，日均持仓量2.9万手，成交量与持仓量分别占标的期货的13.7%和18.6% [1] 市场表现与活跃度 - 鸡蛋期权市场活跃度快速上升，近期成交规模突破17万手，主力期权成交量一度达到主力期货合约成交量的65% [2] - 生猪期权成交规模从上市初期的2700手增加至约13000手，主力期权成交量与主力期货合约成交量的比值从7%上升至45% [2] - 玉米淀粉期权成交规模从上市初期的5000手最高升至45000手，波动率水平基本维持在10%~15%，与期现货市场价格波动水平保持一致 [2] 产业应用案例 - 四川省绿科禽业有限公司（年销售鸡蛋2万吨以上）在行业下行周期中运用卖出套保策略，通过卖出平值或略虚值看涨期权获得固定收益，并购入虚值看涨期权对冲期货风险 [3] - 诸城兴贸玉米开发有限公司（年加工玉米约900万吨）采用卖出看涨期权降低库存成本、卖出看跌期权对冲已锁价未执行订单风险，并根据客户需求制定宽跨式期权策略 [4] - 四川德康农牧食品集团股份有限公司（2024年生猪出栏量877万头）将生猪期权作为期货套保的重要补充工具，主要使用配合现货销售的卖出看涨期权策略 [4] 具体操作策略与成效 - 德康农牧在生猪期货贴水现货时卖出虚值看涨期权，例如4月以行权价15000元/吨卖出LH2509看涨期权，权利金300元/吨，到期时期货价格跌至13900元/吨，期权未行权获得套保收益300元/吨，弥补现货亏损 [5] - 生猪期权通过对冲价格风险降低套保成本，提升生产经营灵活性，买入看跌期权可在现货上涨时放弃行权享受超额收益，下跌时通过期权盈利弥补损失 [5] 期权工具使用建议 - 首次接触期权的企业应从"小批量、简单策略"入手，熟悉合约规则和价格影响因素后再扩大操作规模 [6] - 期权使用需结合企业生产计划（出栏量、采购量）和风险承受能力，建议配备专业交易团队或与期货公司合作制定个性化套保方案 [6] - 期权核心价值是服务现货，需避免作为投机工具，操作应围绕采购销售节奏，以稳定生产经营和锁定合理利润为目标 [6] 市场发展与交易所规划 - 不同期权品种有相对适合的策略，灵活运用买卖策略能更好控制成本和增厚收益，构建卖出策略时需注意头寸匹配原则避免超卖 [7] - 大商所表示三个期权品种已形成良好市场参与态势，下一步将优化合约规则，加强期权知识培训和推广活动，提升产业客户参与度 [7]

中小企业困境与风险管理 - 中小企业面临现金流困局 需向上游支付全额预付款 同时为下游提供1-2个月赊销账期 营运资金被持续占用 [4] - 缺乏专业期现团队和内控体系 期货套保操作依赖经验判断 基差波动管理复杂 [4] - 风险管理预算紧张 希望以最小成本转移最大风险 白糖系列期权契合低成本需求 [4] - 经营周期碎片化 预付与赊销形成40-60天价格风险窗口 白糖系列期权2.5个月存续期匹配短期风险 [5] 白糖系列期权套保案例 - A公司采购400吨白糖 现货采购价6150元/吨 下游销售价6200元/吨 盈亏平衡点6180元/吨 [6] - 期货套保需支付10%保证金 按SR2507收盘价5965元/吨计算 占用资金238600元 考虑风险度需准备近40万元 [6] - 买入行权价6200元/吨白糖系列看涨期权 权利金27.5元/吨 总支出11000元 [6] - 相比常规期权节约34%成本 相比期货套保节约97%成本 规避追保风险 [7] 套保效果分析 - 期权平仓权利金49.5元/吨 期权端收益8800元 现货采购成本增加8000元 净收益800元 [10] - 完全对冲现货价格上涨风险 实现"现货亏损期权补"的套保目标 [11] - 白糖系列期权套保资金占货值0.5% 显著低于期货套保16%和常规期权0.7% [12] - 买方策略最大损失为权利金 类似保险模式 降低专业门槛 [13] 行业呼吁与展望 - 呼吁推出菜油等品种系列期权产品 满足多品种风险管理需求 [14] - 系列期权可实现低资金占用 高操作效率的套保模式 推动风险管理生态升级 [14]

纯碱行业现状 - 纯碱作为基础化工原料广泛应用于建材、化工、冶金等国民经济领域 有"化工之母"美誉 [1] - 2025年3月以来纯碱期货主力合约累计下跌逾25% 价格持续下跌导致企业面临库存贬值风险 [1] 风险管理工具对比 - 期货套保通过期现头寸反向操作实现线性风险对冲 损益结构为盈亏相抵 [2] - 期权套保利用期权与标的资产相关性构建组合 可对冲方向性和波动率风险 保留潜在收益实现非线性损益 [2] 保护性组合策略 - 买入保护性组合策略通过买入平值/轻度虚值期权锁定价格下跌风险 操作简单易懂 [3] - 2025年3月案例显示 企业买入SA505P1540认沽期权(53元/吨)可锁定1540元/吨销售价 套保成本为行权价3.86% [4][5] - 该策略在价格低于1540元/吨时行权 高于1540元/吨则放弃行权 避免追加保证金压力 [5] 优化策略一：Delta中性 - 通过调整认沽期权数量使组合总delta为0 价格下跌时期权收益可弥补多头损失 [8] - 历史回测显示期初delta中性策略套保成本为-102元/吨 动态中性策略为-2.86元/吨 [8] - 但标的未下跌时该策略成本高于保护性组合 [9] 优化策略二：领子期权 - 通过卖出高行权价认购期权(如SA505C1600)收取权利金 降低套保成本至25元/吨 [10] - 该策略牺牲价格超过1600元/吨的收益 需缴纳保证金 适合低上涨预期场景 [10] 策略选择建议 - 产业投资者需根据套保需求灵活选择delta中性或领子期权策略 实现精细化风险管理 [11]

行业背景 - 黑色产品价格波动加大，受产地集中和季节性需求影响，增加企业风险管理难度 [2] - 2023年4月全球粗钢产销量环比下降，国内南方雨季导致成材需求弱，黑色产品价格趋势性下跌 [2] - 2023年5月钢厂利润修复，长流程钢厂复产，市场预期微弱利好可能引发价格快速反弹 [2] 公司需求 - 南京某钢贸公司（A公司）需管理螺纹钢远期订单的价格上涨风险，计划2023年6月底前采购3000-5000吨螺纹钢备货 [2] - 公司预计5月钢价低位探底，6月偏强震荡，需通过金融工具套保降低采购成本并保护利润率 [2] - 最初考虑期货套保，但担忧下跌行情中的亏损风险和资金追保压力，转而探索期权方案 [3] 熔断累购期权方案 - 方案设计：震荡时获得采购补贴，大幅下跌时以更低价格采购更多数量，大幅上涨时提前终止合约并获取上涨补贴 [4] - 关键参数：入场价3500元/吨，上下沿价格3435元/吨和3565元/吨，敲出补偿65元/吨，期限1个月（22个交易日），初始保证金8% [6] - 情景分析： - 收盘价在3435-3565元/吨区间内，每日收益=（收盘价-3435）×100吨 [8] - 收盘价跌破3435元/吨，以3435元/吨采购100吨，放弃更低价格机会 [9] - 收盘价≥3565元/吨触发熔断，提前终止并获（3565-3500）×未观察吨数收益 [9] 实际执行与效果 - 2023年5月29日入场，6月2日触发熔断，总收益141000元，平均每吨补贴64.09元 [10][11] - 对比标准累购期权：熔断累购在上涨行情中收益显著更高（141000元 vs 30000元） [16] - 公司后续滚动操作3笔交易，累计获补贴430600元，平均每吨补贴143.5元 [19][20] 方案优势 - 缓解套保择时难题，构建价格"安全垫"优化采购成本 [21] - 解决标准累购期权在上涨行情中收益为零的问题，保留震荡收益优势 [21] - 支持灵活平仓和结构调整，如不对称区间设计或调整杠杆倍数 [22] 策略适用性 - 熔断累购适合震荡上行或短期突破行情，对下沿价格判断要求高 [17] - 标准累购适合窄幅震荡行情，杠杆分散至每日，临近到期观察头寸减小 [16]

期货市场与实体经济融合 - 郑商所在安徽蚌埠举办凯盛资源期货衍生品业务专题培训班，聚焦期货市场基础原理、套期保值策略构建及风险管理实践应用 [1] - 培训邀请行业龙头企业及期货经营机构资深专家，内容兼具理论深度与实操价值，助力企业全面了解期货市场功能 [1] - 凯盛资源作为中建材集团下属公司，集中采购品类已从纯碱扩展至石英砂、天然气、锡锭、贵金属等 [1] 企业风险管理实践 - 凯盛资源自2020年起接触纯碱期货，通过基差贸易、累购等方式每年采购纯碱超40万吨，2024年获准直接参与期货交易以提升对冲效果 [1] - 河北正大玻璃有限公司以期现结合为主策略，辅以跨期套利，通过期货工具实现收益优化并扩大客户群体 [2] - 中盐常化股份公司指出期权套保可降低资金占用成本，同时保留盈利空间，适合个性化风险管理 [2] 衍生品工具应用案例 - 成都云图控股在纯碱库存高企时采用"期货空头+买入虚值看跌期权"组合策略，成功规避现货亏损 [3] - 中粮祈德丰强调企业需权衡收益、成本、风险，灵活选用期货、期权等工具以实现风险控制平衡 [3] - 凯盛资源学员反馈培训内容实用，帮助掌握新风险管理方法和技巧，提升期货及期权工具运用能力 [3] 郑商所服务实体经济举措 - 郑商所通过产业深度协同和龙头企业示范效应，构建多方共赢的产业生态 [4] - 针对央企提供定制化解决方案，包括金融衍生业务培训和走进央企活动，解决参与期货市场难点 [4] - 近期专题培训为建材行业风险管理体系升级注入新动能，未来将持续创新服务举措 [5] 企业未来规划 - 凯盛资源将提升专业人员能力，跟踪市场动态优化风险管理策略，为企业稳健经营护航 [5] - 郑商所表示将坚守风险防控底线，与龙头企业共同构建期现融合的产业发展新格局 [5]

期权套保策略的核心原则 - 期权套保策略由四个基本部位组成：买进看涨、买进看跌、卖出看涨、卖出看跌，通过组合这些部位实现灵活操作 [1] - 买方部位功能为通过权利金支出换取获利放大机会，对冲现货不利情形；卖方部位功能为通过权利金收入降低成本或增强收益 [3] - 主要套保部位能跟随行情冲抵标的不利影响，次要套保部位用于降低套保成本或增加收益 [3][4] 期权部位的特性与选择 - 买方部位具有获利随行情持续增长的特点，适合用于套保；卖方部位拥有权利金收入，适合降低成本 [2] - 买进行权价通常选择平值或浅实值至浅虚值，避免过度虚值弱化套保能力；卖出行权价选择虚值，避免接近平值增加风险 [19][20] - 期权交易流程需衡量成本、风险、收益和预期，组合不同部位并定期检视调整 [3] 合约月份选择的关键因素 - 需考虑现货进出货日与Delta值关系：越接近到期日，实值期权Delta趋近±1，虚值期权Delta趋近0 [8] - 流动性是重要考量，优先选择成交量较高的合约以降低交易成本和提高效率 [12] - 产业客户对后市预期影响合约选择：预期价格稳定可选到期日较晚合约，预期波动大则选到期日较早合约 [13][14][15] 套保数量与行权价的动态调整 - 套保数量与合约月份密切相关，接近到期日时套保数量趋近1：1，距离较远时需增加数量 [16][17] - 卖出部位需动态调整：行情向卖出点位快速移动时需出场或调整至更远行权价 [21] - 买方部位通常不需调整，因其实值期权Delta值随行情不利方向增大，套保效果增强 [21] 套保策略的实际应用与调整 - 范例显示现货价格下跌时可通过加卖看涨期权、买进看跌期权或组合海鸥策略等方式调整 [25][26] - 调整方式需根据产业企业对行情预期和实际需求选择，无绝对最优方案 [27] - 期权套保需持续跟踪组合效果，必要时调整卖出部位以应对不利行情 [21][27]