【文/羽扇观金工作室】 在公募基金行业总规模突破33万亿元、行业高速发展的今天，浦银安盛基金管理有限公司首席权益投资官蒋佳良管理的产品却并不尽人意。 截至最新数据显示，其管理的浦银安盛品质优选混合A自2021年12月成立以来亏损超过46%，近三年收益率-34.21%。值得注意的是，蒋佳良目前任职在管的 8只基金中7只任期回报为负，其中两只产品亏损近50%，这在近年结构性牛市行情中显得格外刺眼。 | 014545 | 浦银兴耀优选一年持有混合A | 估值图 基金吧 档案 | 混合型-偏股 | | --- | --- | --- | --- | | 014546 | 浦银兴耀优选一年持有混合C | 估值图 基金吧 档案 | 混合型-偏股 | | 014229 | 浦银安盛品质优选混合C | 估值图 基金吧 档案 | 混合型-偏股 | | 014228 | 浦银安盛品质优选混合A | 估值图 基金吧 档案 | 混合型-偏股 | | 013259 | 浦银安盛新经济结构混合C | 估值图 基金吧 档案 | 混合型-灵活 | | 011717 | 浦银均衡优选6个月持有混合A | 估值图 基金吧 档案 | 混合型-偏股 ...

文章核心观点 - 基金业绩比较基准是投资者建立理性投资认知的第一步，对确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为具有重要作用 [1] - 监管层已将业绩比较基准的约束性与指导性提升至新高度，要求其在产品运作中发挥核心作用 [1] - 投资者可通过分析业绩比较基准来判断基金的投资方向、风格和策略，并以此评估基金的真实管理能力，提升投资决策的科学性 [2][3][5] 业绩比较基准的作用与解读 - 业绩比较基准传达了基金的投资方向、投资风格和投资策略的重要信息 [2] - 以沪深300指数为基准的基金投资组合偏向大盘蓝筹，追求长期稳健收益；以中证500指数为基准的基金更侧重大中盘股机会；以沪深300相对成长指数为基准的基金具备鲜明成长属性 [2] - 基准可识别基金的投资区域和主题，如包含恒生指数或标普500指数表明投资范围涵盖香港或美国股票，而以半导体指数等细分行业为基准的基金则高度集中于特定赛道，收益与风险均呈现高弹性特征 [2] 合成基准与业绩评价 - 合成基准如“沪深300指数50% + 中证全债指数50%”代表股债均衡配置策略，更复杂的合成方式则能体现跨市场（如A股、港股）和资产类别的配置策略 [3] - 业绩比较基准是过滤市场风格、识别基金经理真实管理能力的有力工具，单纯关注绝对收益容易产生误判 [3] - 举例说明：2025年截至8月末，某基金收益20%但基准（沪深300相对成长指数）上涨24.85%，表明其落后市场；2023年某基金下跌10%但基准跌幅达16.96%，反而体现其风险控制与选股能力 [3] 被动指数基金与费率机制 - 对纯被动指数基金而言，业绩比较基准至关重要，其投资组合构建、调整和仓位控制均需围绕基准展开，投资者可通过跟踪误差与跟踪偏离度判断其追踪指数能力 [4] - 在浮动费率机制下，业绩比较基准成为费率定价的核心锚点，基金经理薪酬与基准强关联 [4] - 规则要求：对三年以上产品业绩低于基准超过10个百分点的基金经理，绩效薪酬应明显下降；业绩显著超过基准的，可合理提高其绩效薪酬 [4] 投资者应用指南 - 第一步是通过基准判断基金是否匹配自身偏好：宽基指数基准适合追求分散投资的投资者；细分赛道指数基准需评估了解程度与风险承受能力；合成指数基准需关注股债比例、跨市场配置比例 [5] - 第二步是通过基准评价基金真实管理能力：观察基金经理管理期间基金收益率与基准收益率的长期差距，若长期稳定跑赢基准且投研团队能力强、费用不高，则具备较好投资价值 [5] - 需警惕基金风格漂移现象，这会导致配置目标落空、风险超预期、资产分散化失效 [5] 基准适配性与调整 - 投资者需关注业绩基准的适配性，当前不少基金采用价格指数而非全收益指数作为基准，这会降低超额收益的实现难度，误导对真实管理水平的判断 [6] - 过去十年观察显示，沪深300指数的股息回报在总收益中占比高达70.65%，凸显分红在长期投资中的重要性，全收益指数能更完整反映实际回报 [6] - 业绩比较基准并非一成不变，当基金投资范围调整时，基金公司会公告变更基准，投资者需及时关注并评估调整后的投资方向是否仍符合自身需求 [7]

基金风格漂移现象 - 2025年第二季度共有10只基金因风格漂移被济安金信剔除评级 另有3只因一季度风格漂移被惩罚性不予评级[1] - 华泰柏瑞、交银施罗德、嘉实等头部机构旗下产品涉及风格漂移问题 包括宝盈现代服务业混合等10只具体产品[2] - 风格漂移表现为实际投资风格与基金合同约定严重不符 如创新主题基金重仓银行股 健康主题基金配置军工有色板块[4][5] 监管措施与政策背景 - 证监会2025年5月发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 要求设定清晰业绩比较基准作为衡量产品真实业绩的尺子[1][9] - 2022年证监会已发布意见要求限制风格漂移和高换手率行为 切实发挥资本市场稳定器和压舱石功能[9] - 监管层推动基金分类标准细化 从源头遏制挂羊头卖狗肉现象[1][10] 受影响产品特征分析 - 10只风格漂移基金中半数规模低于1亿元 交银创新领航混合以20.66亿元规模居首 北信瑞丰外延增长仅0.16亿元[4][7] - 产品成立时间跨度从2013年至2023年 泰信现代服务业混合存续时间最长[4] - 二季度净值表现分化明显 前海开源大安全混合增长15.44% 华泰柏瑞健康生活混合下跌2.07%[7] 长期业绩表现对比 - 中邮健康文娱灵活配置近三年收益达87.53% 金信智能混合近三年回报76.59%[8] - 泰信现代服务业混合近三年亏损53.02% 跑输业绩比较基准64.12个基点[8] - 华泰柏瑞健康生活混合等3只产品近三年回报均为负值 跑输基准超20个百分点[8] 学术观点与投资建议 - 南开大学田利辉指出风格漂移反映市场环境与基金定位冲突、业绩压力与投资纪律失衡三方面矛盾[5] - 投资者需强化标签-持仓-风险三重验证逻辑 动态跟踪持仓是否与基金定位匹配[10] - 建议通过分散配置和长期投资平滑短期风格波动 避免单一风格依赖[10]

核心观点 - 北信瑞丰外延增长灵活配置混合基金出现严重风格漂移 从名称所示的并购和外延增长主题彻底转变为高度集中水电行业的主题基金 与初始定位完全背离 [1][10] - 该基金投资策略极不稳定 经历5任基金经理变更 平均任职年限仅187年 现任基金经理自2024年1月接手后彻底转向水电行业 [1] - 基金业绩持续疲弱 2025年以来收益率-127% 近一年回报-121% 近两年回报-1516% 各阶段均大幅跑输业绩基准和沪深300指数 [4][7] - 基金规模仅016亿元 长期徘徊于清盘线边缘 面临巨大生存压力 [8] 持仓结构 - 截至2025年二季度末 前十大重仓股全部为电力股 且清一色为水电行业 [1] - 前十大重仓股包括长江电力 桂冠电力 华能水电 川投能源 国投电力等 合计持仓市值11282551元 [2] - 持仓呈现极端行业集中度和鲜明公用事业防御特征 与名称所示的并购重组和业务拓展逻辑毫无关联 [1] - 具体持仓变动：长江电力持仓减少743% 黔源电力持仓增加2000% 湖北能源持仓减少1922% [2] 业绩表现 - 2025年以来收益率-127% 同期业绩基准收益率954% 沪深300指数收益率1358% [4][7] - 近一年回报-121% 业绩基准1113% 沪深300指数1468% [4][7] - 近两年回报-1516% 近三年回报-863% [4] - 自成立93年以来总回报4720% 年化回报仅425% [4] - 在灵活配置型基金中排名持续落后 近一年排名2266/2268 [4] 基金经理策略 - 现任基金经理王玉珏采用基于净现金积累的深度价值策略 [7] - 认为水电股在悲观条件下隐含收益率超过5% [7] - 承认策略在当前市场环境下显得有些不适应 [7] - 表示正在学习成长股和题材股投资方式以扩充能力圈 [7] 行业特征 - 基金高度集中投资水电行业 包括长江电力 桂冠电力 华能水电等龙头企业 [1][2] - 投资组合呈现公用事业防御特征 与名称所示的成长性投资逻辑不符 [1] - 水电行业被认为具有稳定的现金流和防御属性 [7] 产品状况 - 基金规模仅016亿元 长期在清盘线边缘徘徊 [8] - 面临巨大的生存压力 [8] - 频繁更换基金经理和持续迷你规模更易导致风格漂移 [10] - 投资者面临严重的主题错配风险 [8]

基金风格漂移现象 - 监管部门持续加强规范公募基金风格漂移现象 但2025年二季度多家基金公司仍出现显著风格偏离[1] 交银创新领航混合基金持仓变化 - 基金代码008955自2020年2月成立以来投资方向从科技成长股彻底转向低估值高股息资产[1] - 2020年二季度前十大重仓股主要为紫光国微、亿纬锂能、东方雨虹等科技与成长型公司[1] - 2022年一季度前十大持仓首次出现宁波银行[1] - 2024年三季度持仓完全更替为江苏银行、工商银行、长江电力、美的集团、农业银行等传统价值型股票[1] - 2025年二季度前两大重仓为江苏银行和工商银行 对杭州银行等大幅加仓 组合呈现低风险高股息特征[2] 基金业绩表现 - 2025年以来收益率10.48% 基本与业绩基准10.43%持平[3][4] - 显著低于偏股混合型基金平均水平27.11%和沪深300指数13.58%[3][4] - 近一年回报17.70% 近两年回报16.31% 大幅落后同类平均及市场主要指数[4] - 近一年排名4085/4360 处于后50%分位[4] - 成立5.5年总回报50.09% 年化回报7.66% 跑赢基准但未体现创新优势[4] 基金经理投资策略 - 基金经理郭斐任职5.5年 在二季报中阐释重点配置银行、电力、消费、重卡等领域个股[6] - 强调相信周期回归力量和股东回报硬支撑 策略侧重防守和股息收益[6] - 当前策略与创新领航的成长进取型主题定位截然不同[6] 基金规模与投资者影响 - 基金规模20.66亿元 是风格漂移名单中规模最大的产品[6] - 策略转变导致因创新主题申购的投资者资金实际配置于传统价值板块[6] 行业影响与未来展望 - 案例表明资深基金经理管理的大规模产品也可能出现长期风格漂移[7] - 对主题基金的契约精神与投资纪律提出严峻考验[7] - 市场将持续关注该产品是否调整策略回归主题[7]

基金产品概况 - 华泰柏瑞健康生活混合基金代码为001398 自2015年6月成立以来由从业经验超27年的基金经理吕慧建独立管理 [1] - 该基金规模仅0.66亿元 持续徘徊于清盘线边缘 [7] - 自成立10.2年以来总回报43.20% 年化回报仅3.58% 未能显著跑赢业绩基准 [6] 投资风格与持仓分析 - 基金投资方向长期偏离其名称所暗示的医疗健康、消费生活等主题 转而重仓于有色金属、军工及高端制造等周期性行业 [1] - 截至2025年二季度末 前十大重仓股涵盖洛阳钼业、中兵红箭、睿创微纳、宁德时代、航天电器等 集中于有色金属、国防军工、电力设备板块 [3] - 全部持仓相对上期变动极小 多数个股持仓数量维持不变 组合调仓频率较低 例如洛阳钼业持仓514,300股无变动 中国铝业持仓209,100股减少9.99% [3][4] - 基金经理在二季报中表示操作较为谨慎 主要配置军工、有色及中游制造业方向 市场热点参与度不高 进一步印证策略与健康生活主题无关 [7] 业绩表现分析 - 2025年以来实现33.33%的回报 近一年回报43.63% 但业绩持续性较弱 [4] - 2024年下跌13.11% 2023年下跌13.99% 2022年大跌26.65% [4] - 近三年回报为-19.41% 近五年回报为-14.51% 在同类灵活配置型基金中年化回报排名290/528 排名靠后 [4][6] 投资者结构 - 自2023年中报以来机构投资者完全退出 个人投资者持有份额占比100% 反映机构资金对其策略偏离和业绩表现的谨慎态度 [9]

基金风格漂移事件概况 - 济安金信基金评价中心公告显示10只基金在2025年二季度存在风格漂移问题 另有3只基金因一季度风格漂移被惩罚性不予评级 涉及嘉实基金、华泰柏瑞基金、交银施罗德基金等管理规模达数千亿至万亿级的公募机构[2][3] - 中国证监会主席吴清在2025年5月国新办新闻发布会上强调 要求为每只基金设定清晰业绩比较基准 避免投资行为偏离名称和定位[2] 涉及基金及规模详情 - 10只风格漂移基金包括宝盛现代服务业混合、北信瑞丰外延增长主题灵活配置、华泰柏瑞健康生活混合、嘉实绿色主题股票发起式、交银创新领航混合等 3只被惩罚基金为华安低碳生活混合、嘉实文体娱乐股票、前海开源沪港深智慧生活混合[4] - 交银创新领航混合规模达20.67亿元为最高 金信智能中国2025混合规模7.58亿元 宝盈现代服务业混合规模2.95亿元 嘉实绿色主题股票发起式规模1.55亿元 前海开源大安全混合规模1.53亿元 其余产品规模均低于1亿元[5] 具体风格漂移表现 - 交银创新领航混合名称突出"创新领航"主题 但2025年二季度末前十大重仓股中银行股占7席 持仓银行股市值占基金净值比例超55%[5] - 金信智能中国2025混合前十大重仓股全部为银行股 持仓市值占基金净值46.72%[7] - 嘉实绿色主题股票发起式前十大持仓股均为芯片公司 持仓市值占基金净值74.1%[7] - 中邮健康文娱灵活配置混合前十大重仓股被光模块、PCB等公司包揽[7] 基金业绩表现对比 - 截至2025年8月18日 10只基金中有4只近三年总回报为正：金信智能中国2025混合(+73.6%)、中邮健康文娱灵活配置混合(+57.6%)、宝盈现代服务业混合(+54%)、前海开源大安全混合(+25.7%) 且均跑赢业绩基准超25个百分点[9][10] - 其余6只基金中5只近三年收益亏损且跑输业绩基准7个百分点以上 泰信现代服务业混合亏损幅度最大达-55.2% 跑输基准60.7个百分点[11] 监管政策与行业影响 - 监管机构持续规范基金风格漂移 2022年4月发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》 2025年5月出台《推动公募基金高质量发展行动方案》[12] - 济安金信评级结果显示2025年二季度风格漂移产品数量较一季度有所下降 从12只减少至10只 且基本为"老面孔"[13]

核心观点 - 济安金信基金评价中心认定第二季度10只产品存在风格漂移现象 另有3只产品因一季度风格漂移被惩罚性不予评级 [2] - 基金产品作为信托资产应保持风格鲜明和投向明确 实际投资风格与合同约定偏离可能给投资者造成额外损失 [2] - 监管要求基金名称显示投资方向的 应有80%以上非现金资产属于投资方向确定的内容 [2] 风格漂移案例 - 金信智能中国2025混合合同约定投资"智能中国2025主题"证券不低于非现金资产80% 但二季度重仓股均为银行股 [3] - 金信基金回应称银行属于智能服务代表行业 智能化业务转型与基金主题高度契合 且银行股具有低估值高股息特性 [4] - 泰信现代服务业混合合同约定投资生产性和生活性服务业 但二季度前十大重仓股聚焦锂资源和新能源制造领域 合计占比67.07% [6] - 泰信基金表示新能源新技术应用符合"新技术改造传统服务业"合同范畴 [6] 监管要求 - 基金名称显示投资方向的 应当有80%以上非现金资产属于投资方向确定的内容 [2] - 管理人应严格按合同约定进行投资管理 这是应尽的信义义务 [7] - 超出合同约定投资可能导致投资者无法形成稳定预期 承担超出风险承受能力的投资风险 [7]

基金风格漂移问题 - 交银施罗德基金旗下交银创新领航混合存在显著风格漂移 银行股仓位占比超过55% 与基金名称和投资主题严重脱节[2] - 该基金前十大重仓股包含7只银行股 合计占基金资产净值比例高达55.24%[3] - 银行股配置包括农业银行A+H股合计10.19% 江苏银行10.01% 工商银行H股9.87% 杭州银行9.22% 建设银行H股6.53% 中国银行H股5.03% 上海银行4.39%[4] 投资策略偏离 - 基金合同规定投资于"创新领航"主题相关证券的比例不低于非现金基金资产的80%[3] - "创新领航"主题定义为聚焦关键核心技术自主可控 推动产业向价值链中高端跃升的优质企业[3] - 实际持仓持续四个季度偏向传统金融板块 银行股仓位从2024年三季度的37.81%攀升至55%以上[5] 业绩表现 - 近期业绩表现不佳 近1月排名跌至同类尾部4667/4699 近3月排名3702/4627[7][9] - 近1月收益告负 同期沪深300指数上涨4.03% 同类产品平均涨幅7.67%[9] - 近一年收益率21.16% 在4328只同类产品中排名3173位 近三年排名904/3080相对较好[7] 监管与行业背景 - 济安金信评级显示2025年二季度共有10只基金存在风格漂移 3只产品因一季度风格漂移被惩罚性不予评级[2] - 监管层高度重视基金风格漂移问题 指出部分基金管理人存在风格库内控管理缺失和投资比例违反合同约定等问题[6] - 基金风格漂移被定义为实际投资风格与基金合同披露内容发生显著偏离的现象 违背基金契约精神[5][6]

核心观点 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩比较基准约束、规范主题基金投资风格、实施长周期考核机制 以增强基金投资行为稳定性 减少风格漂移和短期博弈 促进行业长期投资和价值投资理念 [1][2][4][7] 业绩比较基准强化 - 设定清晰业绩比较基准并严格监管其设定、修改、披露和纠偏机制 明确产品定位和投资策略 [2] - 披露业绩与基准对比信息 使投资者直观判断风格漂移 约束基金经理遵守契约 [2] - 促使产品评价逻辑由贝塔收益向阿尔法收益转变 存量产品规范或逐步推进 [3] - 业绩比较基准监管指引将提供可操作化标准 禁止设定易超基准 要求科学合理 [3] - 今年以来超60只基金变更业绩比较基准 同比增逾2倍 [5] 主题基金投资风格规范 - 强化主题基金注册监管和投资风格自律规则 加强监测分析与跟踪检验 [4] - 主题基金是风格漂移重灾区 因合同宽泛、监管缺位导致现象常见 [4] - 要求名称和合同明确投资方向 动态核查持仓匹配度 将基准达标纳入考核 [5] - 风格漂移监管趋严 基金公司可能转型全市场基金或修改基准以贴合定位 [5] - 赛道型基金仍有必要性 如医药行业主动基金创造超额收益 或填补未形成指数的主题需求 [6] 长周期考核机制 - 全面实施长周期考核 三年以上考核权重不低于80% 构建五年以上评价体系 [7] - 减少基金经理追涨杀跌 提高产品长期收益 引导长期资金入市 [7][8] - 招商证券指出 2024年分类评价制度已关注中长期业绩 此次方案更细化且纳入投资行为稳定性 [7] - 促使基金经理注重长期收益 引导资金流向优质公司 提升市场资源配置效率和稳定性 [8] - 弱化年度排名压力 鼓励平台化团队运作 提升协同效能和复合收益能力 [8] - 推动基金公司从重规模向重回报转变 减少短期波动影响 发挥资本市场稳定器作用 [8]