投资评级 - 报告对隆鑫通用维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，归母净利润实现高速增长，主要驱动力为无极品牌量利共振、全地形车销售强劲以及多业务协同发力 [1][2] - 无极品牌通过产品与渠道双重拓展实现快速成长，海外市场特别是欧洲地区取得显著突破，为未来增长奠定基础 [3][4] - 基于公司各业务板块的良好发展态势，报告预测公司2025-2027年营收及利润将持续增长，估值具备吸引力 [5][6] 2025Q3业绩表现 - 2025年前三季度营收145.6亿元，同比增长19.1%；归母净利润15.8亿元，同比增长75.5% [1] - 2025年第三季度单季营收48.0亿元，同比增长5.6%，环比下降5.9%；归母净利润5.0亿元，同比增长62.5%，环比下降11.4% [1] - 第三季度毛利率为18.8%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.9个百分点 [2] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.4%/2.0%/-0.8%，同比变动-0.6/-1.4/-1.6/-0.9个百分点，费用结构保持稳定 [2] 业务驱动因素 - **无极品牌量利共振**：2025年7-9月，公司中大排摩托车（>250cc）销量达4.0万辆，同比增长24.5%，主要增量来自无极品牌 [2] - **全地形车销售强劲**：2025年7-9月全地形车销售1.0万辆，同比增长51.0% [2] - **其他业务贡献**：三轮车业务及通用机械业务规模增长，同时无极产品结构优化共同推动业绩 [2] 无极品牌成长态势 - 2025年上半年无极品牌营业收入达19.8亿元，同比增长30.2%；其中出口销售收入11.9亿元，同比大幅增长83.3% [3] - 渠道建设快速扩张，截至2025年上半年，国内销售网点增至1,053个，海外销售网点达1,292个，欧洲地区网点数量持续攀升至957个 [3] - 品牌影响力提升，海外搜索总曝光量达927万次，同比增长70.85% [3] 中大排摩托车全球扩张 - 公司中大排摩托车2024年/2025年第三季度销量均为10.8万辆，同比分别增长43.1%和29.5% [4] - 出口表现亮眼，2025年第三季度出口销量6.3万辆，同比增长80.8%，无极品牌是主要贡献力量 [4] - 欧洲市场加速突破：2025年1-9月，在西班牙销量1.2万辆，同比增长83.9%，市场份额6.6%，稳居第4名；意大利市场销量同比增长69.4%，位居第6名，其踏板车型SR16销量4,622辆，成为当地最畅销国产车型 [4] - 英国、法国、德国市场占有率分别突破3%、2%、1%，显示“1+N”全球扩张策略初见成效 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为201.6亿元、234.1亿元、270.5亿元 [5][6] - 预测公司2025-2027年归属母公司股东净利润分别为19.8亿元、23.2亿元、27.1亿元 [5][6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.13元、1.32元 [5][6] - 以2025年10月30日收盘价13.76元/股计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14倍、12倍、10倍 [5][6]

业务布局与战略 - 公司构建消费电子+钠电池+储能多业务协同发展格局 推动向高附加值领域转型 [2] - 消费电子业务覆盖手机 笔记本电脑 移动电源 智能家居 无人机 可穿戴设备等场景 客户包括传音 TCL 华勤 中兴通讯 飞毛腿 汉通 SIMPLO等行业企业 [2] - 钠离子电池为核心开发特色储能产品 布局电网调频储能与新能源汽车超级充电站高倍率电池 [2] 财务与研发表现 - 2025年上半年实现营业总收入6.38亿元 归母净利润-3914.87万元 [1] - 研发费用率达9.13% 为2018年以来同期新高 支持技术突破与产品迭代 [4] - 锂电池板块持续优化工艺与成本 3C数码领域完成极耳中置项目开发并降低BOM成本 小动力领域推进低成本产品研发 [4] 钠电池产能与订单 - 南昌基地建成两条全自动钠电生产线 年产能达2GWh 具备规模化制造能力 [3] - 2025年1-6月国内钠离子电池产量2.1GWh 公司跻身行业TOP5 [3] - 在手钠离子电池储能项目订单约100MWh 客户以国内能源集团为主 另储备超600MWh订单将在2025-2026年逐步落地 [3] 技术与行业认可 - 钠电产品在能量密度 循环寿命 安全性方面表现突出 [3] - 获得中国石油和化学工业联合会技术发明一等奖 高工咨询2024钠电市场开拓先锋奖 起点钠电2024钠电池电芯技术创新奖 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入6.38亿元 归母净利润为亏损3914.87万元 [2] - 研发费用率达到9.13% 为2018年以来同期新高 [5] 业务布局 - 构建"消费电子+钠电池+储能"多业务协同发展格局 [3] - 消费电子业务覆盖手机 笔记本电脑 移动电源 智能家居 无人机 可穿戴设备等场景 [3] - 智能手机业务与传音 TCL 华勤 中兴通讯及飞毛腿等企业深度合作 [3] - 笔记本电脑业务与汉通 SIMPLO及飞毛腿等企业长期合作 [3] - 无人机业务提前布局专用电池产线与技术 获行业大客户认可 [3] - 小动力与储能业务成为增长方向 与苏州爱普电器 宁波杜亚机电等维持长期合作 [3] 钠离子电池发展 - 在南昌基地建成两条全自动钠电生产线 年产能达2GWh [4] - 2025年1-6月国内钠离子电池产量2.1GWh 公司跻身行业TOP5 [4] - 在手钠离子电池储能项目订单约100MWh 客户以国内能源集团为主 [4] - 储备超600MWh订单 将在2025-2026年逐步落地 [4] - 钠电产品在能量密度 循环寿命 安全性方面表现突出 [4] - 获得中国石油和化学工业联合会"技术发明一等奖"等多项行业奖项 [4] 技术研发进展 - 研发投入为技术突破与产品迭代提供支持 [5] - 锂电池板块持续优化工艺与成本 3C数码领域完成重点客户极耳中置项目开发 [5] - 聚焦小米 三星 DELL 大疆等项目 通过设计优化降低BOM成本 [5] - 小动力领域推进低成本产品研发 [5] 储能业务展望 - 开发特色储能产品 布局电网调频储能与新能源汽车超级充电站高倍率电池 [3] - 在工商业储能领域深化协同 提供定制化钠电储能解决方案 [3] - 储能电池业务处于发展初期 随技术成熟和市场规模扩大 产品成本有望下降 [6] - 毛利率或逐步改善 长期发展具备空间 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价36.29元对应2025年18倍PE [2][7] 核心观点 - 定增募资5亿元用于四大项目：狮子峰索道（3.26亿元投入，预计年营收1.11亿元/利润0.37亿元）、聚龙大酒店改造、中心大酒店升级及交通设备提升，破解景区"中热南北冷"瓶颈 [5] - 2025H1九华山景区游客人次/收入同比增长12%/15%至565万人/76.5亿元，受益于"九华夜游"IP及佛教名山资源 [6] - 布局"九华健康素食"、"新徽菜"餐饮品牌及文创产品，打造池州旅游综合体，开辟第二增长曲线 [6] 业务发展 - **景区扩容**：狮子峰索道建成后将完善游览体系，直接增厚业绩 [5] - **多业务协同**：餐饮、农产品、文创产品形成全旅游产业链，2025-2027年毛利率预计提升至51.3% [6][10] - **品牌建设**：依托"三区一极"战略目标强化文旅消费潜力 [6] 财务预测 - **收入增长**：2025-2027年主营收入预计858/948/1,028百万元，增速12.3%/10.4%/8.5% [9] - **利润提升**：归母净利润222/251/278百万元，增速19.6%/13.0%/10.8%，EPS 2.01/2.27/2.51元 [9][10] - **盈利能力**：ROE从2024年12.3%提升至2027年14.7%，净利率达27.1% [9][10] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为18/16/14倍，PB为2.5/2.3/2.1倍 [10] - 现金流改善：2025年经营性现金流净额预计291百万元，同比增长11% [10]