报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [7] 报告核心观点 - 26Q2业绩符合预期，利润端下滑主要因人民币兑美元汇率波动导致汇兑损失增加 [7] - 无极品牌摩托车内外销同步高增，增量业务持续放量 [7] - 外部环境影响，盈利能力同比小幅下降 [7] 业绩总结 - 2026H1实现收入97.75亿元，YoY+0% [4][7] - 2026H1归母净利润9.91亿元，YoY-8% [4][7] - 2026H1扣非归母9.83亿元，YoY-5% [4][7] - 26Q2单季度实现收入52.53亿元，YoY+3% [7] - 26Q2单季度归母净利润5.20亿元，YoY-8% [7] - 26Q2单季度扣非归母5.14亿元，YoY-7% [7] 业务板块分析 - 摩托车产品2026H1实现销售收入59.71亿元，同比增长1.68% [7] - 无极品牌2026H1实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68% [7] - 无极品牌国内收入9.54亿元，同比增长20.86% [7] - 无极品牌出口收入14.15亿元，同比增长18.90% [7] - 无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率5.79% [7] - 公司持续深耕阿根廷、哥伦比亚、巴西等拉丁美洲核心国家，已初步形成“欧洲+中南美洲”双核心海外市场布局 [7] - 全地形车2026H1实现销售收入5.72亿元，同比增长109.39% [7] - 三轮车2026H1实现销售收入10.23亿元，同比增长16.43% [7] - 三轮车出口收入6.65亿元，同比增长35.96% [7] - 自主摩托车发动机2026H1实现销售收入16.03亿元，同比增长31.16% [7] - 250cc以上两轮发动机销量同比增长97.13% [7] 盈利能力分析 - 2026Q2毛利率19.50%，同比-0.21个pcts [7] - 销售费用率1.09%，同比+0.02个pcts [7] - 管理费用率2.37%，同比-0.07个pcts [7] - 财务费用率-0.32%，同比+0.38个pcts，主要受人民币汇率波动影响 [7] - 2026Q2净利率9.95%，同比-1.13个pcts [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为21.03、25.28、29.46亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为27.6%、20.2%、16.6% [7] - 对应当前市盈率分别为14倍、11倍和10倍 [7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为223.89、260.73、297.47亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.02、1.23、1.43元/股 [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为19.9%、19.4%、19.5% [6] - 预计2026-2028年ROE分别为20.5%、23.2%、25.5% [6]

核心观点 - 公司2026H1营收微增但利润下滑，无极品牌和全地形车业务高速增长，出口结构优化，但汇兑损失和通机业务承压拖累净利润 [2][7][8] - 分析师下调2026-2027年盈利预测，但基于全地形车和无极品牌的高增长，维持“买入”评级 [9] 2026年中报业绩概览 - 2026H1营收97.75亿元，同比+0.24% [2] - 2026H1归母净利润9.91亿元，同比-7.73%；扣非归母净利润9.83亿元，同比-5.05% [2] - 2026Q2营收52.53亿元，同/环比+2.88%/+16.16% [2] - 2026Q2归母净利润5.20亿元，同/环比-8.37%/+10.30%；扣非归母净利润5.14亿元，同/环比-6.83%/+9.62% [2] 摩托车业务与自主品牌 - 2026H1摩托车业务收入77.62亿元，同比+6.72% [3] - 自主品牌收入35.26亿元，同比+28.75%，收入占比36.07%，同比+7.99pct [3] - 无极收入23.69亿元，同比+19.68%，其中国内/出口9.54/14.15亿元，同比+20.86%/+18.90% [3] - 整车出口创汇6.67亿美元，同比+3.45% [3] 无极全球化进展 - 2026H1无极在意大利、西班牙、法国、德国、英国五国上牌市占率达5.79%，成为首个在欧洲核心市场突破5%的中国品牌 [5] - 拉美销量同比接近+40%，其中哥伦比亚同比+470%，巴西实现从0到1 [5] - 欧洲强化质量与售后；拉美以阿根廷为中心，在巴西落地旗舰店及培训中心、哥伦比亚新增50个网点 [5] - 东南亚以马来西亚为战略支点推进区域开发 [5] 全地形车与三轮车业务 - 2026H1全地形车收入5.72亿元，同比+109.39% [6] - 三轮车收入10.23亿元，同比+16.43%，其中出口6.65亿元，同比+35.96%，出口占比约65% [6] - 自主摩托车发动机收入16.03亿元，同比+31.16% [6] - 250cc以上两轮发动机销量同比+97.13% [6] 盈利能力与财务费用 - 2026H1/Q2毛利率19.30%/19.50%，同比+1.46/+0.79pct [7] - 2026H1财务费用-0.26亿元，上年同期-0.70亿元 [7] - 2026H1汇兑损失0.83亿元（25H1汇兑收益0.13亿元） [7] 通机业务 - 2026H1通机收入18.52亿元，同比-15.24%，境外/境内收入12.19/6.85亿元 [8] - 发电机受美国天气、关税及行业周期影响，收入同比-47% [8] - 结构优化带动通机/发电机毛利率升至17.28%/14.35%，同比+1.65/+6.97pct [8] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至20.47/24.23亿元（原为24.04/28.16亿元），预测2028年归母净利润为29.25亿元 [9] - 当前市值对应2026-2028年市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [9]