公司战略与品牌发展 - 隆鑫通用是我国老牌摩托厂商，2018年通过无极品牌完成从低端代工向自主中高端的战略转变，2024年无极营收占比已近20% [1] - 2024年宗申成为新控股股东，双方合并摩托业务后有望成为行业最大摩托商（24年市占率17%），平台接近且产品线互补，或形成强协同效应 [1] - 无极品牌掌握更大定价权，推动摩托业务价值链上移，成为营收突破和盈利释放的核心驱动力 [1] 国内市场表现 - 国内大排量玩乐类摩托需求快速兴起，2024年大排摩托内销同比+20%至39 6万辆，占两轮油摩比例提高2pct至8 6% [2] - 无极品牌通过CU525等"爆品"抢占市场，性能/操纵/悬架舒适性具备竞争力且定价更低，推动大排内销市占率攀升至2024年的14% [2] - 预计3年内无极内销份额增至16 2%，对应25-27年销量增15%/10%/9%，通过补齐仿赛、街车等产品谱系进一步扩大优势 [2][5] 海外市场拓展 - 无极出口业务近四年CAGR达71%，渠道端绑定本土优质代理商，产品端聚焦中大排休旅，与海外竞品存在12%~30%价差优势 [3] - 欧洲和拉美为增长主引擎：欧洲通过大排休旅和小排踏板推新，预计27年份额达5%（24年约1 7%）；拉美25年有望迈入"1-10"，3年内市占率对标AKT达2% [3] - 综合测算无极25-27年总销量保持近40%增速 [4] 行业空间与竞争 - 国内大排摩托渗透率2024年仅5 8%，显著低于意大利/日本/巴西（61%/17%/12 1%），仍有上升空间 [5] - 无极车型SKU较少，未来通过填补发动机平台和细分品类空缺，内销份额有望持续提升，跑赢行业表现 [5] 财务预测与估值 - 预计25-27年营业收入同比+15 3%/17 6%/18 4%，归母净利同比+69%/24%/21%至19 0/23 6/28 5亿元 [6] - 给予公司20x 25E PE估值，对应目标价18 40元 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：大排量摩托车行业、全地形车行业、轻型商用车行业、电动摩托车行业 - 公司：隆鑫通用 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - 2024 年收入 168 亿元，同比增长 29%，过去三年复合增长率 9%；归母净利润 11.3 亿元，同比增长 92%，过去三年复合增长率 43%；近五年毛利率 15%-20%，销售净利率 2019 年 6%降至 2023 年 3.6%，2024 年回升至 6.3%；期间费用率 8%-10% [2][5] - 业务分摩托车板块和通机业务，摩托车板块含整车和发动机，通机业务含小型发电机组和储能电源产品 [3] - 2021 年起战略聚焦摩托车和通机核心业务，剥离非核心子公司，2024 年底商誉归零 [6] - 2024 年 12 月完成股权重组，控股股东变为宗申新制造，实控人变为左宗申，宗申承诺解决同业竞争并注入资产 [7][8] 各业务情况 - **摩托车业务** - 自主品牌无极 2024 年销量 18 万辆以上，收入 31.5 亿元，同比翻倍，占总营收 18.7%；得益于宝马合作提升竞争力，性价比有优势 [2][10] - 2023 - 2024 年新品增加、车型拓宽，爆品成功率提升，推出 CU 525、SR 50 GT 等 [11] - 产品在拉力巡航和踏板车有优势，营销聘吴磊代言、新媒体发力，渠道国内 990 家、海外 1,165 家 [12] - CU 525 对标竞品性价比高，改款后 400 - 500cc 排量段月均销量提升 [13] - 2024 年底 - 2025 年完善产品矩阵，如 RR660S、RR500S 等；DS800 有望打开大排量盈利空间 [15][16] - 2024 年推出 SR 50 GT，2025 年推出 SR 150 S 和 SR 16 踏板车新品 [17] - **全地形车业务**：2024 年收入 4 亿元，同比增长 74%，2025 年销量预计接近翻倍，通过完善产品矩阵和错位竞争发展 [4][18] - **轻型商用车业务**：主要出口拉美，与墨西哥和哥伦比亚头部客户合作，2025 年一季度城市代步车同比增速良好，全年预计稳中有升 [19] - **电动摩托车业务**：目前非核心业务，未来可能成第二增长极，2022 年成立英卫品牌后持续推新品 [20] 行业情况 - 大排量摩托车行业 2020 - 2024 年出口复合增速 12%，2024 年出口 1,100 万台是国内销量两倍；2019 - 2024 年 250cc 以上摩托车销量复合增速 34%，国内大排量渗透率 4.6%，低于日本和欧美 [2][14] 盈利和分红情况 - 预计 2025 年归母净利润 18.7 亿元，同比增长 10.67%，若无极出口及利润率超预期可达 20 亿；2026 - 2027 年全地形车和摩托车出口有望高增速 [21] - 2024 年底净现金 56 亿元，股权重整后分红率提升至 73%，2025 年预计维持高水平 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 无极品牌 2018 - 2021 年销量从 3,000 辆增至 5 万辆，占总收入比例提至 6.4%；2022 年增速放缓进入调整期 [9] - 2022 年无极品牌国内市场收入增长 34%，出口下滑 11.6%，因产品矩阵不完善、行业出口下滑和外观设计偏中年化 [10] - 截至 2024 年底三年累计经营活动现金流量是归母净利润的 2.6 倍 [22]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 产品力、性价比和品牌力驱动无极出海高增长，减值压力充分消化且在手现金充足，股权整合落地后双方业务有望充分协同，隆鑫通用成长空间广阔 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司有摩托车和通机两大主业，2023 年以来摩托车业务贡献 70%以上营收，通机业务贡献 20%左右营收 [2] - 公司发展历程丰富，1993 年成立以生产摩托车发动机起家，历经多阶段发展，2024 年 12 月股权重整落地 [10] 财务表现 - 业务拆分上，摩托车业务占比 2020 年以来逐年提升，2024 年摩托车/通机占比分别为 75%/21% [20] - 公司盈利能力稳步向上、费用管控能力强，2025Q1 净利率 10.9%，较 2024 年全年提升 4.2pct，费用率从 2024 年的 7.3%下降到 2025Q1 的 4.8% [20] - 2024 年公司归母净利润 11.2 亿，同比 +93%，业绩增长受益于营收规模增长、产品结构优化、计提减值损失减少 [20] 核心看点 - 产品矩阵丰富，打造爆款能力强，无极品牌定位高端，产品覆盖多品类，国内产品智能化转型，海外营收增速亮眼且知名度较高 [27] - 欧洲摩托车市场含金量高，大排量占比高，同时欧洲消费降级，中国品牌高性价比优势被放大，无极部分产品可作为日系竞品平替 [28][35][36] - 公司有 20 年宝马合作经验，制造能力强、品牌认可度高，渠道布局广泛、社群营销能力强 [3][46][53] 减值压力与现金情况 - 2019 - 2023 年公司每年减值 3 - 6 亿元，主要系商誉减值，截至 2024 年报商誉账面价值清零 [4][62] - 公司现金流量健康、在手货币资金充足，2025Q1 在手现金 77 亿元，占总资产的 45%，2024 年现金红利 8.21 亿元，占归母净利润的 73.3% [68] 股权重整与业务协同 - 2024 年 12 月公司资产重整股权交割完毕，宗申新智造成第一大股东、控股股东，左宗申成为实控人 [74] - 据 2025 年前两个月销售数据，隆鑫和宗申分别是行业规模第二、第三的公司，双方摩托车业务整合有望在多方面协同 [79]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 产品力、性价比和品牌力驱动无极出海高增长，减值压力充分消化且在手现金充足，股权整合落地后双方业务有望充分协同，隆鑫通用自主品牌出海成长空间广阔 [3][4][5] 公司概况 - 公司有摩托车和通机两大主业，2023 年以来摩托车业务贡献 70%以上营收，通机业务贡献 20%左右营收 [2] - 公司发展历程丰富，1993 年成立以生产摩托车发动机起家，历经多阶段发展，涉足无人机等领域，发布多个品牌 [10][13] - 公司产品主要有摩托车及发动机、通用机械、充电桩等其他业务三类 [12][13] 财务表现 - 2021 年以来盈利能力稳步向上，2024 年摩托车和通机业务分别贡献营收的 75%/21% [14][15] - 2025Q1 归母净利润同比增长 90%+，净利率 10.9%较 2024 年全年提升 4.2pct，费用率从 2024 年的 7.3%下降到 2025Q1 的 4.8% [15][20] - 2024 年公司归母净利润 11.2 亿，同比+93%，业绩增长受益于营收规模增长、产品结构优化、计提减值损失减少 [20] 核心看点 产品力+性价比+品牌力驱动，无极出海高增 - 产品矩阵丰富，打造爆款能力强，无极品牌定位明确，产品覆盖多品类，成功打造热销车型，营业收入贡献比例提升，海外营收增速亮眼且知名度较高 [23][27] - 欧洲摩托车市场含金量高，大排量占比高，消费降级趋势下中国品牌高性价比优势被放大，无极产品可作为日系等品牌平替 [28][35][36] - 公司与宝马合作 20 年，制造能力强、品牌认可度高，渠道布局广泛、社群营销能力强 [41][47] 减值压力已充分消化，在手现金充足 - 2019 - 2023 年公司每年减值 3 - 6 亿元，主要系商誉减值，截至 2024 年报商誉账面价值清零 [4][62] - 公司现金流量健康、在手货币资金充足，2025Q1 在手现金 77 亿元占总资产 45%，2024 年现金红利 8.21 亿元占归母净利润 73.3% [68] 股权整合落地，双方业务有望充分协同 - 2024 年 12 月股权重整落地，宗申新智造成为第一大股东、控股股东，左宗申成为实控人 [73][74] - 隆鑫和宗申分别是我国摩托车行业规模第二、第三的公司，双方摩托车业务整合有望在多方面充分协同 [79]

事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入168.2亿元，同比增长28.7%，归母净利润11.5亿元，同比增长97.1% [1] - 2025Q1实现营业收入46.5亿元，同比增长41.0%，归母净利润5.1亿元，同比增长96.8%，位于业绩预告中枢偏上 [1] 分析判断 业绩超预期 - 2025Q1营收创历史新高，达46.5亿元，同比增长41.0%，环比增长0.9%，主要驱动因素包括： - 无极品牌及通路车业务高增：摩托车产品营收27.4亿元，同比增长39.4%（无极品牌收入8.6亿元，同比增长41.8%） [1] - 通用机械业务复苏：销售收入11.26亿元，同比增长65.37% [1] - 摩托车发动机及全地形成产品增长 [1] - 利润端：2025Q1归母净利润同环比高速增长，主要因无极品牌量利共振、通路车业务高增及费用结构优化 [1] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.5%/2.0%/-0.7%，同比优化0.8/1.9/1.2个百分点，规模效应显著 [1] 无极品牌成长 - 2024年无极品牌收入31.5亿元，同比增长111.4%，其中国内收入18.1亿元（+114.5%），出口收入13.5亿元（+107.5%），欧洲市场收入10.2亿元（+133.4%） [2] - 渠道建设：截至2024年末，国内销售网点990个，海外网点1,165个（欧洲近900家），为销量增长奠定基础 [2] 中大排摩托车全球化 - 2023/2024年公司中大排摩托车（＞250cc）销量分别为7.5/10.8万辆，同比增长53.7%/43.1%，其中出口销量4.1/5.1万辆，同比增长47.7%/24.8% [3] - 区域表现： - 西班牙市场2024年销量0.9万辆（+128.5%），市场份额4.2%，2025Q1销量2,336辆（+44.6%） [3] - 意大利市场2025Q1踏板车型SR16销量1,033辆，成为当地最畅销国产车型 [3] 投资建议 - 预计公司2025-2027年营收201.6/237.1/276.4亿元，归母净利润19.5/24.1/28.8亿元，EPS为0.95/1.17/1.40元，对应PE 13/11/9倍 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入168.22亿元，同比增长28.74%，归母净利润11.21亿元，同比增长92.19%，基本每股收益0.55元 [1] - 2024年拟每10股派发现金红利4元(含税)，共计8.21亿元，占归母净利润比例达73.26% [1] - 2025年第一季度营业收入46.46亿元，同比增长40.98%，归母净利润5.07亿元，同比增长96.79% [3] 摩托车业务 - 2024年摩托车业务实现销售收入126.88亿元，同比增长34.01%，自主品牌收入同比增长97.11%，占营业收入21.95% [1] - 无极系列产品2024年销售收入31.54亿元，同比增长111.43%，其中国内销售收入18.08亿元(增长114.45%)，出口13.46亿元(增长107.50%)，欧洲市场10.21亿元(增长133.38%) [1] - 2025年第一季度摩托车产品销售收入27.42亿元(增长39.35%)，出口创汇3.10亿美元(增长55.23%) [3] 品牌与渠道建设 - 建成国内销售网点990个，海外销售网点1165个(欧洲876个)，覆盖欧洲、中南美洲及东南亚市场 [2] - 首创"云仓"服务保供管理体系，推出CU250、RR660S等战略新品完善产品矩阵 [2] - 无极品牌已成为国内高端摩托车头部品牌，实现从"产品出海"到"品牌出海"跨越 [2] 通用机械业务 - 2024年通用机械业务销售收入35.35亿元(增长29.32%)，其中国内市场8.90亿元(增长47.20%)，非美市场24.44亿元(增长33.60%) [2] - 2025年第一季度通用机械业务销售收入11.26亿元，同比增长65.37% [3] 产品创新 - 燃油骑乘式草坪车销量突破3万台(增长1.7倍)，首款锂电版骑乘式割草车成功量产 [3] - 持续加强技术研发投入以满足市场多样化需求 [3]