国内经济形势与展望 - 2025年国内经济保持稳中有进，经济社会发展主要目标圆满实现[3] - 2026年经济持续稳中向好有条件、有支撑，隐含对开年经济增长“开门红”的乐观预期[3] - 物价运行呈现积极变化，相较于2025年第三季度报告表述更为积极[3] 货币政策基调与操作 - 货币政策总基调不变，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量[5] - 新增“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”表述，意味着将灵活调节流动性以稳定短端利率[5] - 强调把握好政策实施的“力度、节奏和时机”，对降准降息等总量工具的使用更趋谨慎[5] - 央行注意到“大资管”行业内部资金流动产生的流动性摩擦，并预计此类扰动能得到合理对冲[7] 政策协同与市场影响 - 重申货币政策与财政政策的协同配合，明确财政扩张带来的流动性扰动将得到合理对冲[6] - 流动性总体保持充裕，利好国内股债市场[6][7] - 需关注人民币汇率持续升值对货币政策调节的潜在影响[6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告核心观点 - 2026年预计将有约74万亿元居民定期存款到期，资金流向将主要集中在保险、理财及公募基金等大资管领域[1][3] - 存款利率大幅调降后，少数居民风险偏好或被动提升，驱动“存款搬家”趋势在2026年延续[3][4] - 银行板块近期表现总体走弱且结构分化，与A股大盘走势背离[1][18] 周观察·动向总结 - **监管动态**：央行部署2026年工作，包括建立向非银机构提供流动性的机制性安排并强化虚拟货币监管[14]；货币政策司司长换帅为谢光启[14]；监管调研银行理财公司，关注理财投资A股的障碍[14]；银行间交易商协会将加大对债券交易记录违规行为的惩戒力度[14] - **行业动态**：招商银行公告2025年半年度A股分红派息，每股现金红利1.013元，共计派发现金红利约255.48亿元[16]；江苏银行公告每股现金红利0.3309元，合计60.72亿元[16]；光大银行拟赎回规模为350亿元的第三期优先股[16] - **市场动态**：本周（报告期）万得全A指数上涨5.1%，而中信银行板块指数下跌1.88%[1][18]；上市银行表现分化，部分城商行与农商行逆势走强，部分股份制银行与国有大行承压[1][18] 周综述·数据总结 - **公开市场操作与资金利率**：本周央行公开市场操作合计净回笼16550亿元[20][21]；资金利率整体下行，DR001回落至1.27%，较上期末下降约5.98个基点[25] - **银行资产端跟踪**： - **利率债**：利率债净融资3491亿元，较上年同期（1642亿元）明显增多[32]；国债收益率曲线走陡，1Y、5Y、10Y、30Y国债到期收益率周均值分别较上周末变化0BP、2.7BP、2.1BP、3.7BP至1.34%、1.65%、1.88%、2.30%[38] - **票据贴现**：本期末1个月、3个月和半年期票据利率分别为1.6%、1.5%、1.22%，分别较上期末变动20、20、2个基点[2][44] - **银行负债端跟踪**： - **存款利率**：国有行活期存款挂牌利率为0.05%，1年期定期存款挂牌利率为0.96%[49] - **同业存单**：本周同业存单发行总额1754亿元，净融资额为-1454亿元[52]；各期限存单收益率上行，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期AAA等级存单收益率分别变动3.75、5.5、1.58、0.5、0.75个基点[53] 周评论·热点总结 - **存款到期规模测算**：截至2025年11月，我国居民和单位总存款规模达282.5万亿元，其中居民存款163万亿元（定期120.9万亿元）[3][56]；基于42家A股上市银行2025年中报数据测算，预计2026年到期存款总规模为114万亿元，其中居民定期存款74万亿元[3][57]；预计2026年到期的两年及以上定期存款规模为44万亿元，其中居民定存为29万亿元[3][57] - **存款利率变化**：2026年，大行两年、三年和五年期存款重定价后，挂牌利率分别较重定价前下降60、150和145个基点[3][58] - **资金流向展望**： - **保险**：保险预定利率相较存款仍有明显优势，且银行渠道中收可观，预计保险规模将持续保持较快增长[4][59] - **理财**：2025年12月新发固收人民币理财平均业绩比较基准约2.0%，高于存款定价，但净值波动可能加大，中性预期2026年理财规模增量约3万亿元（估算2025年增量为3.5万亿元）[4][59] - **公募基金**：近两年零售公募基金规模增量80%以上是货币基金，预计2026年零售货币基金仍能保持10%以上的增长；权益市场表现亮眼，零售权益基金规模增长趋势预计延续[4][59] - **大资管行业规模**：截至2025年9月末，大资管行业规模达172万亿元，较年初增长14.8万亿元，增幅9.44%[58]；测算零售资管规模约90.5万亿元，较年初增长8.6万亿元，增幅10.51%[58]

行业规模与结构 - 中国大资管市场受托管理总规模接近180万亿元 [1] - 其中银行理财、保险资管、信托业务规模合计近百万亿元，由金融监管总局监管 [1] - 银行理财与保险资管两者合计占比约70万亿元 [1] 核心机构职能 - 银行理财与保险资管是资管市场核心力量，主要发挥三大职能 [1] - 职能一：为居民财富长期稳健增值提供丰富产品工具，是市场主要产品供给者 [1] - 职能二：为资本市场稳定运行提供长期融资支持，发挥基石投资者作用 [1] - 职能三：为实体经济高质量发展注入持续金融“活水”，成为培育新质生产力所需长期资金、耐心资本和股权性资金的主要供给者 [1] 保险资金服务国家战略进展 - 保险资金通过债权、股权投资计划支持长江经济带、京津冀协同发展、大湾区建设等项目，登记规模超3万亿元 [2] - 保险资金加大对医疗健康、绿色环保、新能源、半导体等产业的投资力度 [2] - 截至今年三季度末，保险资金长期股权投资余额超2万亿元 [2] - 通过“直投+基金”双轮驱动，为科技创新与战略性新兴产业等新质生产力领域提供全生命周期支持 [2] 保险资金参与资本市场 - 保险资金积极参与科创板改革，通过优化投资者结构、稳定估值、平滑波动，营造良好融资环境 [2] - 截至今年三季度末，人身险公司和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计为5.6万亿元 [2] - 长期股票投资试点运行良好，余额超2200亿元，切实发挥了基石投资者功能，提升了直接融资比重 [2]

行业规模与结构 - 国内大资管市场受托管理总规模接近180万亿元 [1] - 由国家金融监督管理总局监管的银行理财、保险资管、信托业务规模合计近百万亿元 [1] - 其中银行理财与保险资管两者占比约70万亿元 [1] 核心机构职能 - 银行理财与保险资管是资管市场的核心力量，主要发挥三大职能 [1] - 为居民财富长期稳健增值提供丰富的产品工具，是市场主要的产品供给者 [1] - 为资本市场稳定运行提供长期融资支持，发挥基石投资者作用 [1] - 为实体经济高质量发展注入持续金融“活水”，成为培育新质生产力所需长期资金、耐心资本和股权性资金的主要供给者 [1] 服务国家战略与产业投资 - 保险资金通过债权、股权投资计划支持长江经济带、京津冀协同发展、大湾区建设项目，登记规模超3万亿元 [2] - 加大对医疗健康、绿色环保、新能源、半导体等产业的投资力度 [2] - 截至今年三季度末，保险资金长期股权投资余额超2万亿元 [2] - 通过“直投+基金”双轮驱动，为科技创新与战略性新兴产业等新质生产力领域提供全生命周期支持 [2] 资本市场参与 - 保险资金积极参与科创板改革，通过优化投资者结构、稳定估值、平滑波动，营造良好融资环境 [2] - 截至今年三季度末，人身险公司和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计为5.6万亿元 [2] - 长期股票投资试点运行良好，余额超2200亿元，切实发挥了基石投资者功能，提升了直接融资比重 [2]

行业定位与核心职能 - 银行理财和保险资管是资管市场重要的资金管理者和机构投资者，当前大资管行业正加速进入发展黄金期 [1] - 核心职能之一是为居民财富长期稳健增值提供丰富的产品工具，是主要产品供应者 [1] - 核心职能之二是为资本市场稳定运行提供长期融资支持，基石投资者角色影响力日益凸显 [1] - 核心职能之三是为实体经济高质量发展持续注入源头活水，通过提供股权性资本和直接融资助力新质生产力培育，是长期资金、耐心资本及股权性资金的主要供给者 [1] 市场主体与资金规模 - 保险资管市场主体形成以36家保险资产管理公司为核心、16家保险私募基金公司为补充、200余家保险资产管理中心和部门为主干的多元体系，汇聚超过1.2万名专业投资者 [2] - 银行理财领域有32家银行理财子公司，凭借广泛渠道和灵活服务模式提供普惠金融服务 [2] - 两类机构受托管理资金总规模达69万亿元 [2] - 截至今年三季度，保险资金运用余额达37.46万亿元，近十年年均复合增长率14%，资金期限长达10至30年，是资本市场稳定运行的压舱石 [2] - 截至今年三季度，银行理财存续规模达32.13万亿元，为1.39亿投资者创造收益5689亿元 [2] 业务体系与服务实体经济 - 保险资管通过债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金为实体经济提供长期稳定的直接融资工具，截至今年10月存续规模达两万亿元 [3] - 银行理财聚焦固定收益类和现金类资产配置，通过丰富产品矩阵满足群众稳健理财需求 [3] - 保险资金服务国家重大战略，为基础设施建设、民生领域（如高速公路、铁路、轨交、能源）大型项目提供大量长期资金 [4] - 保险资金加大对医疗健康、绿色环保、新能源、芯片半导体等产业的投资力度，助力可持续发展和生态文明建设 [4] - 保险资管行业推动资金、资本、资产“三资”良性循环，截至今年三季度末保险资产长期投资余额超过两万亿元 [4] - 通过直接投资加基金投资的双轮驱动，为科技创新、战略新兴领域提供全生命周期资金支持，发挥财务投资的积极赋能作用，成为企业成长的耐心资本 [4] 投资布局与资本市场参与 - 在培育新质生产力方面，截至今年三季度末，保险资金以直接股权投资形式投向科研、信息技术服务、半导体、芯片、集成电路等前沿科技战略新兴产业 [4] - 在间接投资领域，保险私募基金管理人设立多支聚焦新一代信息技术、高端装备、医疗健康等领域的专项基金 [4] - 保险资金积极参与科创板创新改革，优化投资者结构，为实体经济营造良好融资环境 [5] - 截至今年3月末，保险资金投资股票和证券投资基金的账面余额达5.6万亿元，并通过设立私募证券投资基金开展长期股票投资试点 [5] 发展前景 - 我国经济回升向好势头巩固，居民财富管理需求持续增加，实体经济特别是科技创新和新模式转换的融资需求增长，保险业保持高质量发展速度，这些因素十分有利于银行保险资产管理业的发展 [6] - 行业已进入持续的快速发展黄金期 [6]

大资管行业整体发展态势 - 中国大资管行业正步入发展黄金期，行业受托管理总规模接近180万亿元 [2][3] - 由国家金融监督管理总局监管的银行理财、保险资管、信托业务规模合计近百万亿元，其中银行理财与保险资管两者合计受托管理规模约70万亿元 [2][3] - 银行理财与保险资管已成为资本市场稳定运行的“压舱石”和实体经济长期资金的重要供给者 [2] 银行理财与保险资管的职能与格局 - 银行理财与保险资管主要发挥三大职能：为居民财富提供产品工具、为资本市场提供长期融资支持、为实体经济注入金融“活水” [3] - 保险资管公司有36家，为机构投资者提供专业化服务；银行理财公司有32家，凭借品牌与渠道优势提供普惠金融服务 [3] - 保险资金运用余额中长期资金占比显著，期限结构以10-30年为主，是资本市场的“压舱石”；银行理财存续规模超32万亿元，来源广泛、灵活普惠 [4] 服务实体经济的具体举措与规模 - “十四五”以来，银行业保险业已通过多种渠道为实体经济提供新增资金达170万亿元 [4] - 保险资管已形成债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金等多维业务板块，相关存续规模达两万亿元，为实体经济提供长期直接融资工具 [4] - 银行理财重点配置固收及现金类资产，通过丰富产品矩阵满足大众稳健理财需求 [4] 资金投向：国家战略与新质生产力 - 保险资金通过债权、股权投资计划支持长江经济带、京津冀协同发展、大湾区建设等项目，登记规模超3万亿元 [5] - 保险资金加大对医疗健康、绿色环保、新能源、半导体等产业的投资力度 [5] - 截至今年三季度末，保险资金长期股权投资余额超两万亿元，通过“直投+基金”模式为科技创新与战略性新兴产业提供支持 [5] 在资本市场中的角色与参与 - 保险资金积极参与科创板改革，优化投资者结构、稳定估值 [5] - 截至今年三季度末，人身险公司和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计为5.6万亿元 [5] - 保险资金长期股票投资试点运行良好，余额超2200亿元，发挥了基石投资者功能，提升了直接融资比重 [5] 行业自律管理与未来发展 - 中国保险资产管理业协会于11月26日更名为中国银行保险资产管理业协会，标志着行业自律管理进入协同发展的新阶段 [2][6] - 协会更名是健全理财行业自律管理体系、促进银行与保险资管机构协同发展的重大举措 [6] - 未来协会将引导机构加强投研能力建设，推动产品与服务创新，共同为实体经济高质量发展与金融强国建设贡献力量 [6]

行业规模与现状 - 中国大资管行业已进入发展黄金期 [1][2] - 国内大资管市场受托管理总规模达到约176万亿元 [1][2] - 其中银行理财与保险资管合计受托管理规模约70万亿元 [1][2] 行业发展驱动因素 - 当前正处于“十五五”规划谋篇布局阶段 [1][2] - 中国经济回升向好势头巩固 [1][2] - 居民财富管理需求持续增加 [1][2] - 实体经济特别是科技创新和新模式转换的融资需求有所增大 [1][2] - 保险业保持着高质量发展速度 [1][2] 协会角色与行业方向 - 中国银行保险资产管理业协会将在金融监管总局指导下发挥桥梁纽带作用 [1][2] - 协会将深化行业自律管理 [1][2] - 协会将引导行业增强投研能力建设 [1][2] - 协会将搭建机构交流平台并促进资管产品服务创新 [1][2] - 共同目标是服务实体经济高质量发展与加快建设金融强国 [1][2]

核心观点 - 华夏理财产品规模突破万亿元 成为公司发展重要里程碑 并依托市场化道路和投销一体化模式推动增长[1][2] - 公司通过理财工厂模式升级 全渠道销售体系以及服务能力差异化 应对行业估值整改和收益压力挑战[2][3][4] - 积极布局权益投资和科技金融 通过多资产多策略提升投资能力 并引导理财资金与资本市场互动[5][6][7][8][9] 规模与增长 - 华夏理财产品规模突破万亿元 行外代销和直销规模占比达60% 为全市场最高水平[1] - 规模增长受益于大资管行业发展机遇期 以及银行存款利率下行带来的存款向理财转移现象[3] - 公司通过重点产品 重点渠道和重点客户策略 以点带面实现全局突围[3] 运作模式 - 理财工厂模式强调规模化生产 体系化运作和精细化管理 并升级至2.0版本 突出定制化生产和数字化转型等七大特征[2] - 投销一体化改革使销售和投资团队协同配合 对渠道差异化需求响应速度显著提升[2] - 客户体验部通过线上手段向代销行输出物料和营销资源 充当加速器角色[2] 产品与策略 - 行业估值整改推动净值真实化 提升不同产品风险收益特征区分度 管理人需提升信用研究 大类资产配置和衍生品运用等能力[4][5] - 公司通过多资产多策略打造抵御波动的盾牌 并清晰透明向客户解释产品波动情况[5] - 加强中长期限产品供应 并通过消费支付 夜市理财 定投定赎等设计增强客户黏性[5] 权益投资布局 - 公司加大权益投资布局力度 引入保险资管等机构的优秀人才 并建立相匹配的激励机制[6] - 借助指数基金配置积极加大权益仓位 天工指数系列产品在引导理财资金入市方面取得较好成效[6] - 行业权益投资金额尚小且占比偏低 因客户风险偏好较低及理财公司投研能力不足[6] 科技金融与股权投资 - 公司在业内率先发行多只科创股权理财产品 布局专精特新企业股权投资 但投资者认购热情不高[7] - 业务模式从盲池转向明池 每个项目均进行尽调和信息披露 降低销售难度[7] - 未来将围绕核心产业搭建能力体系 并通过并购贷款 科技基金股权投资等方式聚焦新质生产力企业[8][9] 渠道与客户 - 公司打造覆盖母行 行外代销和直销的全渠道销售体系 并致力于提升市场化发展水平[3] - 高管和业务负责人主要工作为跑代销机构 投销一体化模式获得代销机构高度认可[2] - 理财产品需保持稳定状态 注重体系化建设和集体主义 而非个人英雄主义[3] 行业挑战与应对 - 存款利率下行提升银行理财接受度 但资产配置压力突出 尤其估值整改叫停低波稳健手段后[3][4] - 理财产品收益弹性不及公募基金 需通过提升服务能力打造差异化优势 如信息沟通和产品路演[3] - 理财公司需从被动应对转向主动破局 通过产品设计 策略体系和投顾服务等方案跟进[5]

行业发展趋势 - 资管行业正从规模扩张向质量提升转变 [1] - 中国资管市场规模持续扩大且结构多元呈现百花齐放局面 [1] - 上海国际金融中心建设取得进展 截至2024年末持牌资管机构达1782家其中外资金融机构555家占比31% [1] - 中国拥有全球最大规模且持续壮大的中等收入群体为行业提供庞大稳定客户基础 [1] 公司战略定位 - 公司确立数智化战略并深耕科技金融/供应链金融/普惠金融/跨境金融/财资金融五大赛道 [2] - 强化数字基建/数字产品/数字运营/数字风控与数字生态五数建设以打造差异化竞争优势 [2] - 总资产突破9.6万亿元位列2025年《银行家》全球银行1000强第19位 [2] - 未来围绕金融五篇大文章中心实施品牌全球化/资配多元化/价值长期化/生态数智化发展路径 [2] 宏观环境支撑 - 上半年中国GDP同比增长5.3% 经济稳中有进且高质量发展成效显著 [1] - 资管行业迎来天时（经济向好）地利（上海金融中心集聚效应）人和（中等收入群体）三重发展契机 [1]

行业发展趋势 - 资管行业正从"规模扩张"向"质量提升"转变，迎来"天时、地利、人和"的发展契机 [1][3] - 中国资管市场规模持续扩大，行业结构多元化，呈现"百花齐放"局面 [3] - 上海国际金融中心建设进展显著，2024年末持牌资管机构达1782家，其中外资金融机构占比1/3（555家） [3] - 全球最大规模的中等收入群体为资管行业提供庞大且稳定的客户基础 [3] 公司战略与定位 - 浦发银行确立"数智化"战略，深耕科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融五大赛道 [3] - 强化数字基建、数字产品、数字运营、数字风控与数字生态"五数"建设，打造差异化竞争优势 [3] - 公司总资产突破9.6万亿元，位列2025年《银行家》杂志"全球银行1000强"第19位 [3] 未来发展方向 - 浦发银行将围绕"一个中心、四化发展"展业，紧扣金融"五篇大文章"中心 [4] - 品牌全球化：整合境内外牌照资源，构建"募、投、管、退"全链条服务能力 [4] - 资配多元化：构建穿越周期的投资能力图谱，从"规模导向"转向"能力为王" [4] - 价值长期化：坚持"为客户创造价值"，提供"完备、友好、亲和、向善"的服务 [4] - 生态数智化：携手财富管理打造大资管服务生态，提升投研、配置、营销、管理的数智化水平 [5]