根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证800自由现金流指数增强模型 **模型构建思路**：通过筛选具有高自由现金流的股票构建投资组合，旨在获取超额收益[44] **模型具体构建过程**： - 计算每只股票的自由现金流：$$FCF = 经营活动现金流净额 - 资本支出$$ - 按自由现金流/市值比率排序，选取前30%股票 - 采用市值加权方式构建组合，每季度调仓[44] **模型评价**：该模型能有效捕捉现金流质量高的企业，但可能对成长股覆盖不足 2. **模型名称**：港股通高股息ETF策略模型 **模型构建思路**：聚焦港股高股息率股票，追求稳定分红收益[44] **模型具体构建过程**： - 筛选港股通范围内股息率>5%的股票 - 剔除过去3年分红不连续的公司 - 按股息率加权构建组合，每月调整[44] 模型的回测效果 1. 中证800自由现金流指数增强模型：年化收益18.2%，最大回撤22.4%，IR 1.85[44] 2. 港股通高股息ETF策略模型：年化收益12.7%，最大回撤15.8%，IR 1.32[44] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：自由现金流因子 **因子构建思路**：识别企业真实盈利能力的核心指标[44] **因子具体构建过程**： $$FCF\_Score = \frac{FCF}{总资产} \times 0.6 + \frac{FCF}{营业收入} \times 0.4$$ 采用z-score标准化处理[44] **因子评价**：该因子在周期行业表现突出，但需结合增长因子使用 2. **因子名称**：港股通股息率因子 **因子构建思路**：衡量港股分红回报水平的关键指标[44] **因子具体构建过程**： - 计算滚动12个月股息率 - 剔除异常值（>20%或<0%） - 行业中性化处理[44] 因子的回测效果 1. 自由现金流因子：IC均值0.12，Rank IC 0.15，多空收益年化9.8%[44] 2. 港股通股息率因子：IC均值0.08，Rank IC 0.11，多空收益年化6.3%[44] 注：所有数据引用自报告中基金产品披露的量化策略说明[44]，具体因子测试结果基于2023年回测数据[44]

FOF投资的时代变迁与演化趋势 - FOF投资经历了从多资产配置到多策略配置的演变 随着国内投资工具的丰富 全球配置和跨资产类别配置成为可能 QDII基金 港股通 商品基金和ABS/Reits产品拓展了配置空间 [3][4] - 2022年后公募FOF多资产配置条件成熟 2024年FOF配置黄金比例显著提升 对业绩稳定作出贡献 [4][5] - 多资产配置需关注资产间低相关性 但极端情况下可能出现相关性骤升 如2009年金融危机中股票与信用债同步大跌 [7] 组合构建：从多资产到多策略 - 多策略配置在量化私募中应用广泛 结合多种指增策略可提升超额收益稳定性 高频交易策略护城河更高 [7] - 公募FOF广泛采用多策略配置 通过分散子基金组合降低单一风险因子暴露 但需警惕策略间的多重共线性风险 如2024年2月小盘股流动性危机导致量化产品大幅回撤 [8] - 真正有效的多策略配置需规避单一因子过度暴露 某团队管理的量化FOF在2024年事件中回撤较小即得益于此 [8] 基金选择的重要性 - 基金优选仍是FOF投资核心支柱 优秀基金经理的alpha能力在2025年出现全面回归 主动权益基金业绩大幅超越主流指数 [11] - 评估基金经理alpha需剥离行业beta和主题beta 风险管理能力成为新考察维度 监管政策开始强调基金业绩不能过度偏离基准 [12] - FOF产品可通过资产配置和组合投资 在保留alpha能力的同时降低最大回撤 [12] 投资目标的锚定 - 绝对收益应作为基金第一目标 但需拉长考察周期至三年以上 监管层建议将投资者平均盈利幅度纳入考核 [16] - 跑赢业绩基准是资管业务本源 2021年后部分权益基金跑输沪深300影响行业健康发展 FOF产品需长期超越自身基准 [17][18] - 排名领先不应刻意追求 否则易引发羊群效应 实现绝对收益和基准超越后自然能获得较好排名 [19]

公募基金规模 - 二季度末公募基金管理规模达34万亿元，非货币基金管理规模20万亿元，均创历史新高 [1][2] - 公募基金规模环比增长7.04%至34.05万亿元，同比2024年二季度增长10.76% [2] - 非货基金规模环比增长6.85%至20.11万亿元 [2] - 货币市场型基金规模13.93万亿元，债券型基金10.77万亿元，环比分别增长7.32%和8.74% [2] 各类基金表现 - 股票型基金规模4.74万亿元，环比增长6.06% [3] - 混合型基金规模3.32万亿元，环比微增0.02% [3] - 商品基金规模环比大增47.79%至0.27亿元，FOF基金增长10.28%至0.17万亿元 [3] - QDII基金规模0.68万亿元，环比增长6.97% [3] - ETF规模创新高达4.31万亿元，非货币ETF达4.14万亿元 [3] 行业配置变化 - 大金融和科技板块配置分别增加1.82%和1.71%，消费板块减仓3.9% [5] - 电子、医药、电力设备及新能源为配置权重前三行业，占比分别为18.88%、11.11%、8.8% [5] - 通信、银行、非银行金融为主动加仓前三行业，分别加仓2.37%、0.76%、0.73% [5] - 食品饮料、汽车、机械行业主动减仓最多，分别减仓1.52%、1.1%、0.84% [5] 重仓股变动 - 公募前十大重仓股为腾讯控股、宁德时代、贵州茅台、美的集团、紫金矿业、小米集团、立讯精密、阿里巴巴、新易盛、中芯国际 [6] - 公募持有腾讯控股总市值592亿元，宁德时代521亿元 [6] - 小米集团、新易盛新进前十大重仓股，比亚迪、五粮液退出 [7] 基民申赎行为 - 货币基金净申购8876.70亿份，债券基金净申购4592.47亿份 [9] - 商品类基金净申购208.35亿份，申购比例达40.49% [9] - QDII净申购比例1.48% [9] - 权益类基金净赎回1402.68亿份，FOF净赎回55.31亿份 [10][11]

公募基金规模增长 - 公募基金二季度末管理规模超过34万亿元，非货币基金管理规模超过20万亿元，相比一季度末分别增加2.24万亿元和1.29万亿元，创历史新高 [1] - 股票型基金、债券型基金和货币型基金三大类产品规模增长均超过千亿元，海外基金、商品基金和FOF产品规模增长均超百亿元 [1] - 多只黄金ETF规模创历史新高，成为居民丰富资产配置的重要工具之一 [1] 资金流向与持仓变化 - "国家队"对宽基ETF净增持近2000亿元，形成多层次护盘体系 [1] - 主动权益基金不断提升股票仓位，百亿元规模以上绩优基金中广发多因子股票仓位提升9个百分点以上至92.22% [1] - 主动权益基金二季度末仓位比一季度末上升0.51个百分点至85.97% [1] - 主动权益基金加仓最多的行业是通信、银行和国防军工，减仓最多的行业是食品饮料、汽车和电力设备 [2] 重仓股与公司持仓变化 - 腾讯控股继续位列主动权益基金第一大重仓股，宁德时代、贵州茅台、美的集团、紫金矿业、小米集团、立讯精密、阿里巴巴、新易盛、中芯国际（HK）位列其后 [2] - 中际旭创、新易盛、胜宏科技等公司仓位环比提升居前，均新晋主动权益基金前二十大重仓股 [3] 行业展望 - 创新领域进展亮眼，AI、创新药、新消费、半导体等各个领域持续升级迭代 [3] - 传统领域经过近几年的调整也进入到新的发展范式阶段，大量优质公司长期投资价值显著 [3]

公募基金规模增长 - 公募基金二季度末管理规模历史首次超过34万亿元，相比一季度末增加2.24万亿元 [2] - 股票型基金规模增长超2700亿元，债券型基金和货币型基金规模分别增长8653亿元和9505亿元 [2] - 海外基金、商品基金和FOF规模增长均超百亿元，分别增长442.46亿元、867.66亿元和153.82亿元 [8] 基金公司规模变动 - 华夏基金、易方达基金、嘉实基金和富国基金4家公司管理规模均增长超1000亿元 [8] - 华夏基金公募管理规模历史首次超过2万亿元，与易方达基金差距缩窄至636.47亿元 [8] - 汇添富基金公募管理规模超过万亿元，公募万亿俱乐部公司家数达到9家 [10] - 兴业基金、汇添富基金、南方基金等50家机构管理规模均增长超百亿元 [9] ETF产品表现 - 基金公司二季度非货管理规模增长1.29万亿元，历史首次超过20万亿元 [12] - 华夏基金和易方达基金非货管理规模分别增长1225.36亿元和1013.83亿元 [12] - 宽基ETF和债券ETF成为规模增长主要引擎，国家队增持宽基ETF约2000亿元 [14] - 华夏沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等产品规模增长均超300亿元 [14] - 债券ETF新赛道表现突出，8只做市信用债ETF合计增长993亿元 [14] 中小基金公司竞争 - 永赢基金旗下16只产品规模增长超10亿元，捍卫非货管理排名前20地位 [19] - 海富通基金凭借债券ETF先发优势，整体非货管理规模增长446亿元 [19] - 汇安基金和西藏东财基金二季度规模均增长超百亿元 [20] - 国投瑞银基金、宏利基金等公司非货管理规模缩水超10亿元，排名下滑不低于5个名次 [21]

行业规模与结构 - 截至2024年末国内资产管理行业整体规模达163 16万亿元 其中银行理财29 95万亿元 公募基金32 83万亿元 保险资金运用余额33 26万亿元 信托资产规模27 00万亿元(截至2024年中) 私募基金19 91万亿元 [1] - 细分行业呈现分化 银行理财 公募基金 标品信托 保险资金保持平稳增长 私募资管和私募基金规模较2023年末小幅下降 [1] 业绩表现 - 2025年1季度公募基金中REITs指数收益最高达9 76% 商品基金(14 99%)和REITs基金(11 82%)平均表现最优 纯债债基指数出现下跌 [4] - 私募基金宏观策略 主观股票 量化多头等策略表现较好 期货 趋势及纯债策略表现较差 [4] 产品创新 - 银行理财推出个性化财富管理方案 公募ETF创新显著 自由现金流指数ETF覆盖富时中国A股 沪深300等多个板块 科创板相关ETF总规模达2500亿元 [5] - 跨境产品持续丰富 ETF互联互通扩容至26只境内ETF 互认基金额度放开后需求旺盛 [5] 政策环境 - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》等政策强化资管机构功能性定位 推动行业规范化 专业化发展 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周黄金转跌为升，商品基金涨幅 3.02%；除权益基金轻微下跌 0.14%外，其余大类基金均录得正收益 [1][4][51] 各部分总结 大类资产市场概况 权益 - A 股市场：上证指数收盘 3348.37，涨跌幅 -0.57%，多指数有不同程度涨跌；细分行业中医药生物、综合、有色金属涨幅较大，计算机、机械设备、通信跌幅较大 [4][9] - 港股市场：恒生指数收盘 23601.26，涨跌幅为 1.10%，恒生中国企业指数收盘 8583.86，涨跌幅为 1.36%；细分行业中原材料涨幅最大，必要性消费跌幅最大 [4][10] - 美股市场：道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普 500 涨跌幅分别为 -2.47%、-2.47%、-2.61%；欧元区 STOXX50、英国富时 100、法国 CAC40、德国 DAX、日经 225 也有不同涨跌幅 [4][10] 债券 - 国内：央行实现货币净投放 4600 亿元；利率债收益率有不同变化，期限利差上行；信用债利差变动，信用利差下行；中美利差倒挂幅度有变动；10 年期法国、德国、英国国债收益率分别为 3.27%、2.62%、4.76% [24][25] - 美国：10 年期美国国债收益率、2 年期美国国债收益率分别为 4.51%、4.00%，美债期限利差变动幅度为 6BP [24] 商品 - 国内商品：原油、沪金等多种商品有不同涨跌幅，沪金涨幅 3.79% [33] - 国外商品：ICE 布伦特原油、COMEX 黄金等有不同涨跌幅，COMEX 黄金涨幅 4.75% [33] - 南华指数：综合、能化等指数有不同涨跌幅，贵金属指数涨幅 3.07% [33] 外汇 - 汇率：美元、欧元等相对人民币有不同升贬值幅度，美元指数基本维持 99.12 [40] - 黄金：COMEX 黄金处于 3357.7 美元/盎司，相比上周上涨 4.75% [40] 基金市场概况 新成立 本周新成立基金共计 26 只，包括权益基金 21 只以及固收基金 5 只，规模较大的有西部利得月月兴 30 天持有 A（41.56 亿）、中航中债 - 投资级公司绿色精选指数 A（59.90 亿） [4][43] 数量规模 截至 2025 年 5 月 23 日，全国开放式公募基金共计 12676 只，规模 32.18 万亿；权益基金数量占比最大，固收基金规模占比最大 [45] 业绩表现 - 大类基金：除权益基金轻微下跌 0.14%外，其余大类基金均录得正收益，商品基金涨幅 3.02%领涨 [4][51] - 部分基金：报告列出多只基金近一周、一月、一年、今年以来的回报情况 [52]

公募基金行业整体规模 - 截至一季度末，境内162家公募基金管理机构管理总规模达31.81万亿元，相比去年年底的32.41万亿元缩水约6000亿元 [2] - 规模缩水主要原因是债券基金和货币基金大幅缩水，债券基金缩水4388亿元，货币基金缩水2777亿元 [5] - 权益类基金规模增长，主动股票型基金规模增长180亿元，海外投资基金增长255亿元，商品基金增长516亿元，FOF增长180亿元 [5] 非货管理规模排名 - 非货规模前十名公司为易方达基金(1.42万亿元)、华夏基金(1.2万亿元)、广发基金(8354亿元)、富国基金(7100亿元+)、嘉实基金、南方基金、博时基金、华泰柏瑞基金、招商基金和汇添富基金 [2][7][8] - 富国基金非货规模一季度增长近300亿元，排名进入前四 [2][8] - 中欧基金一季度非货管理规模增加最多，达380亿元 [9] 公司规模变动情况 - 7家公募非货管理规模增长超80亿元，包括富国基金、中欧基金、景顺长城基金、汇添富基金、宏利基金、大成基金和苏新基金 [8][9] - 17家公募机构非货管理规模缩水超百亿元，包括3家中型公司 [10] - 宏利基金、华泰保兴基金、金鹰基金和苏新基金一季度非货管理规模增长均超50亿元 [9] 主动权益基金表现 - 主动权益基金规模触底反弹，一季度主动股票型基金规模增长180亿元 [5][12] - 永赢基金、富国基金、鹏华基金、大成基金和中欧基金一季度主动权益基金管理规模增长均超70亿元 [3][14] - 永赢基金主动权益基金管理规模增长164.33亿元，增幅最大 [13] - 2家曾以主动权益投资见长的基金公司一季度规模缩水超50亿元 [15] 产品层面表现 - 富国中证港股通互联网ETF、富国盈和臻选3个月持有期混合FOF、富国稳健增长混合、富国优化增强债券一季度规模大幅增加 [8] - 鹏华碳中和主题混合、永赢先进制造智选混合发起基金一季度规模分别增长98.62亿元和97.56亿元 [12] - 12只主动权益基金一季度规模增加超20亿元，包括大成高鑫股票、富国稳健增长混合等 [12]

投资规划核心三问 - 投资前需明确三个核心问题：最大亏损承受比例、预期年化收益率、预计投资时间[1] - 这三个问题是构建投资体系的基石，决定资产配置框架和策略选择[18][19] 风险管理 - 风险管理是投资首要课题，任何收益都是对风险的补偿[2] - 风险承受能力决定策略边界，桥水基金全天候策略强调风险配置而非单纯资产选择[8] - 个人风险承受度受财务状况、心理素质和生活责任影响，例如中年人倾向稳健而年轻人更愿冒险[8] - 明确最大亏损比例相当于投资"安全带"，为资产选择和权重分配奠定基础[8] 收益预期设定 - 收益预期需与风险承受能力匹配，固收类资产年化3%-5%、股票基金6%-8%、权益资产10%是合理区间[12] - 雪球三分法回测显示股债商均衡组合（25%股票/50%债券/25%商品）过去5年年化7.8%，波动率7.3%[12] - 全天候策略简化版（30%股票/55%债券/15%黄金）10年年化回报5.84%，适合保守投资者[12] - A股万得全A年化波动率约25%，牛熊市可达50%，普通人难以承受剧烈波动[12] 时间维度影响 - 投资期限影响资产选择和策略，短期投资不确定性高而长期持有能平滑波动[17] - 沪深300持有1年正收益概率60%，持有10年接近100%[17] - 流动性需求与期限相关，短期资金需低风险高流动性，长期资金可牺牲流动性换取更高回报[17] - 复利效应显著：2万元投资20年变19万元，40年达186万元（12%年化）[17] 资产配置实践 - 黄金配置案例：10万元中等风险承受组合建议45%股票/50%债券/5%商品[21] - 黄金过去10年年化波动率12%，单年跌幅或超20%，风险承受10%则配置不宜超5%[21][27] - 组合采用雪球三分法，近3年年化收益约10%，最大回撤5%，符合8%-10%收益目标[32] - 具体配置包括美元债、中短债、指数基金、纳指ETF及黄金ETF等多元化资产[22][23][24][26][27] 投资体系构建 - 投资需建立科学体系而非依赖预测，三个核心问题是体系构建的第一步[33] - 雪球三分法通过资产、市场、时机三大分散实现收益多元化和风险分散化[33]